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要站在现在看未来，而不要站在过去看现在，不要站在现在看现在

目录前言投资需要经历的四个阶段投资四个阶段需要关注的点前言投资的能力不是一蹴而就的，而是需要经过漫长的投资修炼，一般主要经过以下四个阶段：1.投资世界的历史和基本概念以及原则2.企业价值分析的框架和方法论3.市场定价机制以及长期运行规律4.对于投资中多种要素的融合和综合运用投资需要经历的四个阶段提升投资素养并没有捷径，唯有大量的阅读、持续的观察和勤奋的思考以及练习。投资四个阶段需要关注的点阅读提供了基本的知识点和关注点，但是要真正起到作用唯有多

前言首先确认下，你是风险导向，还是收益导向风险导向：考虑完风险再看潜在收益有多大。收益导向：关注的永远是哪个是东西涨的快涨的慢，什么东西回报高。深入骨髓的原则人的一生中碰到罕见情况的概率很低，但只要碰到一次（特别是自信而且不留后路的时候），那么一生积累的财富都可能化为乌有。所以特别对于已经实现了财富积累的人来说，永远给自己留下余地，哪怕是在"有绝对把握"的时刻也不孤注一掷，是需要深入骨髓的原则。风险的源头要识别风险就要了解风险的源头。风险的源头如下：聪明的承担风险的含义

“投资”慢慢变成了“投机”

爱因斯胆曾说：复利是世界第八大奇迹。

不要预测市场 不要频繁交易

前言黑泽明的《罗生门》生动地演绎了不同渠道的来的信息是怎样就一个事实而展现出多种不同的风貌的：真相只有一个，但是每个证人的目的是不相同的。而法官则需要从这些有偏差描述的事实中拼凑出一个完整的真相。信息产生偏差利益与立场的干扰利益与立场的干扰提醒我们对于信息的采纳，应该保持信息与发布者之间的利益关系保持的一种敏感性，更重要的是，尽量确保一笔投资决策是建立在一个基本面的长期趋势上，而非碎片性信息的组合。内部信息对于内部信息，大多数的内部信息不如没有，因为它的存在一方面非常不靠谱，另一方面

目录前言凯利公式如何确定大概率和高赔率的对象养成概率和赔率的思维习惯优秀的投资人与失败的大众的区别参考前言芒格曾说："聪明人偶尔下注，虽然不多，但也有一些，当赐予良机时，就应该下重注，而其他时候则是按兵不动"。凯利公式仓位=（赔率*赢的概率-输的概率）/ 赔率。概率：只一个事件发生的可能性。赔率：指事件发生后预期盈利与可能的亏损的比值，即期望的盈利/可能的亏损。凯利公式告诉我们一点：投资的仓位取决于赔率和概率之间的关系。但凯利公式主要针对类似赌博下

前言有句话，会买的是徒弟，会卖的师傅，然而事实和理论都在说明，会买的才是一锤定音的决定性因素，而会卖这属于锦上添花的事情。一句话，卖出有多成功取决于你买入的那一刻。买入比卖出更容易把我买入的时机对于一个价值投资者来说，绝佳的买入机会具有金标准的，那就是上佳的安全边际出现的时刻。在这种思维模式下，当一个企业的价格跌到具有吸引力的安全边际时，其进一步的下跌会创造更大的盈利机会，在这种情况下即使继续下跌产生浮亏，但只要判断正确，这种浮亏也不会有什么影响卖出的时机第一，越是想距离顶部才卖越是说明在靠近

目录前言账面价值市场价值内在价值参考前言当我们说到价值投资的时候，第一个想到的问题是：什么才是价值你？对于价值投资，不但是践行价值的一个基础，也是投资中很多深层次问题的根本源头。所以，当我们考虑对一个股票估值的时候，同样会回到“公司到底价值几何“这个原点来。所以，在发现价值之前，让我们先去解开价值的面纱，绕不开的问题就是透视内在价值。不同语境下的价值不同，但我们经常接触到的价值有三种：内在价值、市场价值（过票价值）和账面价值（净资产）。账面价值指公司的净资产，是最

铁的纪律是股票投资制胜的法宝。

前言有效决策的前提是大脑保持有效运作，但现实是影响大脑运作的因素很多。1. 先入为主的想当然 2. 屁股决定脑袋 3. 真实的偏颇 4. 超出能力圈的复杂判断 5.专业自负与灯下黑 6.顽固的心理弱点先入为主的想当然先入为主的想当然是已经天然的错觉，要避免想当然并不困难，那就是深入事实，特别是注重用数字说话。少谈些概念主义，多就具体的信息和证实数据下功夫 ，可以有效避免问题。屁股决定脑袋这源于 心理学上的的禀赋效应，当人拥有一件东西之后会倾向于比拥有之前对其给予更高的评价，中国古人也

前言个人认为投资者应该花心思研究行为金融学和心理学方面的一些著作。三座高峰行为金融学以及心理学专业财务以及证券分析投资史以及社会发展变迁这三大领域共同构成了投资世界中的最重要的知识高峰。...

前言优秀的投资者投资风格各异，但都具有一个共同的特征:那便是长期持有。长期持有的逻辑在哪里优秀的投资者有的偏爱低价硬资产，有的更看重未来成长型，有的持有比较分散，有的持有比较集中更青睐重仓少数几只个股，但是都会长期持有。道理在哪里？他们为什么不选择相反的一侧，即频繁交易和波段操作。一句话就是小聪明与大智慧之间的对垒。小聪明与大智慧长期投资者看待问题的核心视角是企业，而企业运营...

前言投资是一个关于决策的游戏，一切结果取决于决策的质量。那么，又是什么决定了我们的决策质量呢？影响决策的因素1. 事实对事物的认识都是从观察事实开始的。事实是逻辑推理的起点，最初的偏差程度最对最终的决策造成巨大的影响。事实虽然是真实的，单事实本身也往往具有模糊性和片面性的特点。例如，春暖花开，但是并非所有的花都是在春天开的，像梅花。2.信息信息是具有各种可能形态的内容。对于投资者而言，信息可以是对投资者决策产生影响的各种消息或资料。事实可认为是消息的一种，所以需要我们明白，在

前言透视企业的内在价值特征的思维体系成为DCF三要素：经营存续期、现金创造力、经营周期定位。经营存续期一个不可能长期存在的或者容易在竞争中倒下的企业，即便当下业务异常火爆，也不可能是一个高内在价值的企业，因为这是由于复利的原理所决定的。企业的存续期有多长，取决于行业特性、外部环境和内部经营等因素。美国的西格尔教授曾经做过一个统计，占据美国排行榜前几十名的大多数是消费、能源以及医药类企业，为什么这三类企业可以取得高回报呢？起码可以总结两个原因：第一，所处的行业都是人人类最基础的需求且其

前言如果说投资中不可动摇的基石可以帮助我们刚好的理解成功的必要的基础，那么导致投资失败的千万条因素又有那些呢？投资中失败的因素普通人最大的问题普通人面临的最大问题，在于不懂得对“得失”的安然处之，所以总是患得患失，永远处于不平衡状态。因为没有认识到“得失”是必然而不是偶然，选择的区别只在于“得什么”？“失什么”？也就永远难以泰然处之。...

前言几乎任何一个投资人都会说一句话：『别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧』。在投资的世界里，『乘人之危』和『趁火打劫』都是美德。逆向思维不应该只是盯着公司危机的时候，而几乎是投资者深入骨髓的一种行为习惯。养成逆向思维的难点芒格说:"把事情反过来想，总是反过来想"，比如我们可能不知道什么事幸福的生活，但我们至少可以列举生活中一些不幸的例子。逆向思维看起来没什么难度，但是实际上非常长困难的。逆向思维的前提是独立和理性，而这一条在现代投资圈子中更加困难。股市是一个典型的群体活动性场所，股票的波动、论坛、网

目录前言内在价值的具体启示折现DCF三要素前言巴菲特对内在价值给出了经典定义：企业在经营的生命周期内所获得的现金流的贴现值。一个经典的例子：一个人为了完成学业，所花费的成本就是账面价值，这个价值是用历史计价的，也表明了他为了获得今天的职业竞争力所产生的一个资本。等他进入职场所获得工资就是他的“市场价值”，这是市场化的职场对他所能胜任的工作的一个综合的评估。那么。他漫长的一生中，所能获得的所有职务性的现金收入，就是他的“内在价值”。内在价值的具体启示一个能力不断发展

在类别的竞争优势中，显然护城河效应的强弱程度是不同的。可以把更难以被模仿、更难被剥夺、更容易持久、具有更高的自主权这几个因素作为衡量护城河宽与窄的关键要素。

前言如果说供需关系是一个生意的开头那么商业竞争才决定了这个故事的结尾.很多遭受重大失败的投资,其实都是猜到了开头却没有猜到结尾.商业的本质就在于"竞争",社会资金的逐利性将驱使其进入一切有利可图的领域,换句话说商业世界的自然法则就是以竞争为代表的优胜劣汰.竞争的烈度差异1. 竞争是不可避免的完全缺乏竞争的企业未必代表多高的价值.这种情况要么是特定的自然条件形成的,要么是行政管制的产物.这种垄断首先具有适用领域上的极大局限性,其次行政垄断带来了排他性往往也带来了定价自主权的丧失.2.即

前言企业面临的供需格局经常会碰到两种截然不同的情况:1. 一种是面对巨大的现实需求,但这个市场似乎过于分化.2.似乎在一个行业中占据了竞争优势,具有压倒性的市场占有率,但这个行业的需求到底有多大似乎比并不清晰.如何分析和破解两种局面想要做大都需要进行创新.前者更需要关注经济模式和特色上的创新,在传统行业中最具有杀伤力的往往是新型商业模式的创新.另外一点,这类企业往往是各自领域稳固一方,如果想要颠覆,必然要通过兼并和收购这个手段,所以谁更具有资本实力和整合行业的行政资源石更为重要的.

市场的本质是供需,商业的本质是竞争,投资的本质是前瞻.

前言无论是ROIC还是ROE都不完美的，最后是将它们结合起来看。不管是哪种资本回报率的计算，其核心的视角都可以浓缩为一个衡量原则，即资本收益率=收益/资本=（收入-成本）/资本。由此推导出的价值创造规律必然是：实现更多的收入，收入创造中耗费更少的成本（以及费用），为创造收益投入的资本更小。收益的增长除了从静态和历史视角衡量一个企业的资本年回报率之外（资本回报率毕竟是一个落后的指标，它反映的只是企业当前和历史的状况），企业的另一个价值创造源泉来自于收益的增长。如果仅就二级市场的投资价值来说，所

前言由于视角不同，对企业的资本回报率通常有多个评价指标，较多使用的包括如下：资产回报率：ROA，Return on Asset净资产收益率或股东权益收益率：ROE, Return on Equity投入资本回报率：ROIC，Return on Invested Capital共同之处在于，都是反映企业盈利与为了赚取这些盈利而投入的资本间的关系，越高的结果值表明企业在单位资本上获取盈利的能力越好。差异在于，选取的 盈利指标 和 资本指标 不同，对企业回报率观察的侧重也截然不同。1.

股市中你必须正视的实事1. 巴菲特说：“投资很简单，但并不容易”。太多人高估了前半句对自己的适用程度，却远远低估了后半句隐藏的极高壁垒。2. 投资者进行股票投资时，所必然面临的三大困难： 1）企业经营的不确定性 2）证券市场定价的复杂性 3）市场对人性弱点的放大。...

目录前言价值创造的内涵参考前言有人说，业绩的增长是硬道理。事实真的是这样吗？其实不尽然，业绩的增长也有良性的增长和恶性的增长区别。价值创造的内涵麦肯锡董事长蒂姆.科勒在其著作《价值评估》中的一段话，曾明确地揭示了公司价值创造的两个根本因素，即资本回报率和业绩增长能力。而其他需要考虑的因素----毛利率、现金税率、应收账款周期和库存周转率-----都只是细节问题。一个公司要创造价值，一方面要在市场中寻求增长的机会，另一方面则需要为这种增长寻求必要的融资，而增长与融资之间

目录前言DCF三要素更实际的价值DCF三要素不适用的场景前言DCF模型与企业周期有明显的区别：第一、 DCF模型将企业的发展前景归纳为近期的快速增长阶段，并将之后统一认定为平稳增长期。但企业的发展并非如此简单线性，各个周期间不但在绩效表现上差异很大，且每个阶段的持续时间也相当的不均匀并难以估计。企业的周期视角更愿意保持一个动态的跟踪评价，而不是简单地分为两段。第二、DCF希望通过对两个期间现金流总量的相加得出一个大致的量化数据以指导估值，企业周期视角并不试图去估算会计概念的量