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Estructura Optima De Capital
Este documento presenta información sobre la estructura de capital de las empresas. Explica cuatro criterios para analizar la estructura de capital: 1) el criterio de la ganancia neta operativa, 2) el criterio de la ganancia neta, 3) el criterio tradicional, y 4) el criterio de Modigliani y Miller. Para cada criterio, describe conceptos clave como apalancamiento, costo del capital y valor de la empresa. También incluye fórmulas y ejemplos numéricos para ilustrar los cálculos relacionados con cada criterio.
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- 1. Unidad Nro 7 La Estructura del Capital 1. La Teoría de la Estructura de Capital. Criterios 2. El Apalancamiento y rentabilidad por acciòn 3. Análisis UAIT-UPA ( EBIT vs Earning Per Share )
- 2. La Estructura delCapital CRITERIOS 1. Criterio de la Ganancia Neta Operativa 2. Criterio de la Ganancia Neta 3. Criterio Tradicional 4. Criterio Modigliani & Miler
- 3. La Estructura delCapital Nomenclatura y Fórmulas V=D+C V D DEUDA ko = EBI / V VALOR (Pasivo) V = EBI / ko TOTAL DE LA ke = EAI / C C = EAI / ke EMPRESA (Activo ) C CAPITAL ki = I / D (Pat Neto) D = I / ki EBI ( UAI ) = Earnings Before Interest ( Utilidad Antes de Intereses ) EAI ( UDI ) = Earnings After Interest ( Utilidad Después de Intereses )
- 4. 1. CRITERIO DELA GANANCIA NETA OPERATIVA El Costo del Capital Total ( ko ) y el Valor Total de la Empresa ( V ) no se modifican por el uso del “Leverage” % ke ko ki D: Deuda con Terceros D/C Leverage C: Capital Propio
- 5. 1. CRITERIO DELA GANANCIA NETA OPERATIVA La Empresa SA ha obtenido Ganancias antes de Intereses por 10 millones de pesos. Tiene normalmente una Deuda ( ej. Bancaria ) de 20 millones con una tasa de interés del 7%. C. Empleando el criterio de la Ganancia Neta Operativa y un Costo de Capital Total del 12 % ( ko ), calcular: 1.- La Valuación Total de la empresa ( V ) 2.- El Valor de las Acciones Ordinarias ( C ) 3.- El Costo de las Acciones Ordinarias ( ke )
- 6. 1. CRITERIO DELA GANANCIA NETA OPERATIVA 1.- Cálculo del Valor Total de la Empresa ( V ) ko = EBI / V V = EBI / ko si EBI = 10.000 K$ ko = 12 % V = 10.000 K$ / 12 % V = 10.000 K$ / 0,12 V = 83.333 K$ 2.- Cálculo de las Acciones Ordinarias ( C ) V = D + C El Valor Total de la Empresa es igual al Valor de la Deuda ( D ) más el Valor de las Acciones Ordinarias ( C ) 83.333 K$ = 20.000 K$ + C C = 63.000 K$
- 7. 1. CRITERIO DELA GANANCIA NETA OPERATIVA 3.- Cálculo del Costo de las Acciones Ordinarias ( ke ) ke = EAI / C C = EAI / ke ke = EAI / C ke = 8.600 K$ / 63.000 K$ ke = 13,58%
- 8. 1. CRITERIO DELA GANANCIA NETA OPERATIVA EBI ( UAI ) 10.000 Earnings Before Interest ( Utilidad Antes de Intereses ) Interest -1.400 Interest ( Intereses ) V=D+C EAI ( UDI ) 8.600 Earnings After Interest ( Utilidad Después de Intereses ) ko = EBI / V V = EBI / ko ki 7,00% ke 13,58% ko 12,00% ke = EAI / C C = EAI / ke D 20.000 Deuda ( Financiamiento con Terceros ) C 63.333 Capital ( Acciones Ordinarias Financiamiento Interno ) ki = I / D D = I / ki V 83.333 Valor Total de la Empresa
- 9. 1. CRITERIO DELA GANANCIA NETA OPERATIVA La Empresa SA ha obtenido Ganancias antes de Intereses por 10 millones de pesos. Tiene normalmente una Deuda ( ej. Bancaria ) de 20 millones con una tasa de interés del 7%. B. Suponga que la empresa emite bonos de Deuda por 10 millones adicionales, con los cuales compra parte de sus propias acciones. El costo del préstamo ( ki ) y el costo del capital ( ko ) permane- cen sin modificaciones, calcular: 1.- El nuevo Valor Total de la Empresa, el valor de las acciones ordinarias y el costo de las acciones ordinarias. 2.- El nuevo leverage financiero ( relación Deuda / Capital )
- 10. 1. CRITERIO DELA GANANCIA NETA OPERATIVA A B EBI ( UAI ) 10.000 10.000 Interest -1.400 -2.100 EAI ( UDI ) 8.600 7.900 ki 7,00% 7,00% Se mantiene igual ke 13,58% 14,81% Aumenta Costo Acc Ordinarias ko 12,00% 12,00% Se mantiene igual D 20.000 30.000 Aumenta 10.000 la deuda C 63.333 53.333 Disminuye 10.000 Acciones Ordinarias V 83.333 83.333 Se mantiene el Valor de la Empresa D/C 31,58% 56,25% Aumenta el Leverage ( Relación entre Deuda y Capital )
- 11. 1. CRITERIO DELA GANANCIA NETA OPERATIVA VALUACIÓN DE ACCIONES 1.- Supongamos que son 100.000 las acciones en circulación Capital = 63.333$ dividido 100.000 acciones = 0,63 $ cada acción 2.- Con los 10.000 $ de aumento de Deuda se adquieren acciones Incr. Deuda = 10.000 dividido 0,63$ por acción = 15.790 acciones Acciones en Circulación (1.-) 100.000 Rescate Acciones (15.790) Acciones en Circulación ( 2.- ) 84.210 3.- Valor de cada acción en circulación Nuevo Capital = 53.333$ dividido 84.210 acciones = 0,63 $ cada acción NO SE HA MODIFICADO EL VALOR DE LA ACCION !! NO HAY LEVERAGE POR MODIFICAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL !!
- 12. 2. CRITERIO DELA GANANCIA NETA El Costo del Capital Total ( ko ) y el Valor Total de la Empresa ( V ) son modificados por el uso del “Leverage” % ke ko ki D: Deuda con Terceros D/C Leverage C: Capital Propio
- 13. 2. CRITERIO DELA GANANCIA NETA El Costo del Capital Total ( ko ) y el Valor Total de la Empresa ( V ) son modificados por el uso del “Leverage” % ke ke y ki se mantienen constantes y a medida en que aumente el ko Leverage ( más Deuda en lugar ki de Capital en Acciones ) disminuye el Costo del Capital D: Deuda con Terceros D/C Leverage C: Capital Propio ko y aumenta el Valor de la Empresa
- 14. 3. CRITERIO TRADICIONAL Existe una Estructura Óptima de Capital ( relación Deuda vs Capital ) en la que se obtiene un Costo mínimo ( ko ) % ke ko Costo ki Mínimo D: Deuda con TercerosEstructura D/C Leverage C: Capital Propio Óptima
- 15. 3. CRITERIO TRADICIONAL LaEmpresa SA gana anualmente 250.000 $. Tiene una Estructura de Capital compuesta por 100.000 acciones comunes y distribuye todas sus utilidades en dividendos en efectivo El Impuesto a las Ganancias es del 35% La compañía está considerando la posibilidad de emitir deuda para rescatar acciones. Los montos a emitir y los precios de las acciones serían: Deuda $ $ por Intereses % (D) Acción 0 10,00 100.000 6,0% 10,00 200.000 6,0% 10,50 300.000 6,5% 10,75 400.000 7,0% 11,00 500.000 8,0% 10,50 600.000 10,0% 9,50 Se supone que la nueva estructura de capital se obtendría de inmediato, comprando acciones al precio que se especifica en la tabla. Cuál es la estructura óptima de capital ? Graficar
- 16. 3. CRITERIO TRADICIONAL Valor Deuda $ Intere Acciones ( C ) EBIT Intere EBT TAX EAIT D/C Emp $ ki ke ko (D) ses % (UAIT) ses $ (UAT) (35%) (UDIT) Cantidad $ Total $ (V=D+C) 100.000 10,00 1.000.000 1.000.000 250.000 250.000 -87.500 162.500 16,25% 16,25% 100.000 6,0% 90.000 10,00 900.000 0,11 1.000.000 250.000 6.000 244.000 -85.400 158.600 3,90% 17,62% 16,25% 200.000 6,0% 80.952 10,50 850.000 0,24 1.050.000 250.000 12.000 238.000 -83.300 154.700 3,90% 18,20% 15,48% 300.000 6,5% 72.093 10,75 775.000 0,39 1.075.000 250.000 19.500 230.500 -80.675 149.825 4,23% 19,33% 15,12% 400.000 7,0% 63.636 11,00 700.000 0,57 1.100.000 250.000 28.000 222.000 -77.700 144.300 4,55% 20,61% 14,77% 500.000 8,0% 52.381 10,50 550.000 0,91 1.050.000 250.000 40.000 210.000 -73.500 136.500 5,20% 24,82% 15,48% 600.000 10,0% 36.842 9,50 350.000 1,71 950.000 250.000 60.000 190.000 -66.500 123.500 6,50% 35,29% 17,11%
- 17. 3. CRITERIO TRADICIONAL 40,00% 35,00% ke 30,00% ko 25,00% ki 20,00% 15,00% 17,11% 16,25% 16,25% 15,48% 15,12% 14,77% 15,48% 10,00% 5,00% 0,00% 0,00 0,11 0,24 0,39 0,57 0,91 1,71
- 18. 4. CRITERIO MODIGLIANI& MILLER SUPUESTOS 1.- Los mercados son perfectos, trabajando con información perfecta 2.- No existen costos de operación 3.- Los inversionistas actúan racionalmente 4.- No existe el impuesto a las Ganancias CONCLUSION Del trabajo realizado por M&M en 1958 se llega a la conclusión de que El valor de las Empresas no se ve afectado por la Estructura de Capital
- 19. 4. CRITERIO MODIGLIANI& MILLER • Relación entre el Leverage y el Costo de Financiamiento se explica por el criterio de la Ganancia Neta Operativa • ke se incrementa para compensar el mayor leverage al emplear fondos de menor costo • ko en consecuencia es independiente de la estructura de financiamiento de las empresas