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U4 acciones
- 1. UNIDAD Nº 4 estudio del valor
- 2. ACCIONES OTRA FUENTE DE FINANCIACIÓN DE LAS COROPORACIONES
- 3. VALORACIÓN DE UNA ACCIÓN COMÚN En la práctica resulta más difícil de valorar una acción común que un bono, por tres razones: Los flujos de efectivo prometidos no se conocen por anticipado. La acción común no tiene vencimiento (en principio, su vida es para siempre) No hay manera de observar con facilidad la tasa de rendimiento que requiere el mercado. a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 4. Si se conoce el valor que la acción tendrá en el futuro (supongamos en tres años), el dividendo que pagará y el rendimiento requerido, entonces se puede obtener el valor actual de la acción: 𝑷 𝟎 = 𝑫 𝟏 𝟏 + 𝒓 𝟏 + 𝐃 𝟐 𝟏 + 𝐫 𝟐 + 𝐃 𝟑 𝟏 + 𝐫 𝟑 + 𝐏 𝟑 𝟏 + 𝐫 𝟑 El resultado que a la larga se obtiene es que el precio actual de la acción se puede formular como el valor presente de los dividendos empezando en un período y extendiéndose siempre ¿PERO CUÁNTOS DIVIENDOS EXISTEN EN LA VIDA DE UNA EMPRESA? a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 5. VALOR DE LA ACCIÓN. CASOS ESPECIALES En algunos casos especiales puede obtenerse el valor de la acción: Cuando el dividendo tiene una tasa de crecimiento cero. Cuando el dividendo crece a tasa constante. Cuando el dividendo crece a una tasa constante después de cierto tiempo. a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 6. CRECIMENTO CERO Una acción común de una compañía con un dividendo constante es como una acción preferente. Esto implica= D1= D2= D3= D4= D constante Entonces: 𝑷 𝟎 = 𝑫 𝟏 + 𝒓 𝟏 + 𝐃 𝟏 + 𝐫 𝟐 + 𝐃 𝟏 + 𝐫 𝟑 + 𝐃 𝟏 + 𝐫 𝟒 a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 7. En este caso, el valor es una anualidad perpetua ordinaria: 𝑃0 = 𝐷 𝑟 Por ejemplo: Acindar paga un dividendo constante de $ 25 por acción por año. Si esta política se mantendrá en el tiempo, ¿cuál es el valor de la acción hoy si el rendimiento requerido por los socios es del 30%? 𝑃0 = 𝐷 𝑟 = 25 0,30 = $83 MODELO DE CRECIMIENTO CERO a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 8. MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE Puede suceder que el dividendo que paga una compañía crece de forma constante g. Entonces: 𝐷1 = 𝐷0 (1 + 𝑔) 𝐷2 = 𝐷1 1 + 𝑔 = 𝐷0 1 + 𝑔 1 + 𝑔 = 𝐷0 1 + 𝑔 2 𝐷 𝑛 = 𝐷0 1 + 𝑔 𝑛 A un activo con flujos de efectivo que siempre crecen a tasa constante, se lo llama anualidad perpetua en crecimiento. a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 9. Si el dividendo crece a tasa constante, se ha simplificado el tema de pronóstico de un número infinito de dividendos a una simplificación extraordinaria: sólo precisamos la tasa de crecimiento. 𝑷 𝟎 = 𝑫 𝟏 𝟏 + 𝒓 𝟏 + 𝐃 𝟐 𝟏 + 𝐫 𝟐 + 𝐃 𝟑 𝟏 + 𝐫 𝟑 + 𝐃 𝟒 𝟏 + 𝐫 𝟒 + ⋯ 𝑷 𝟎 = 𝑫 𝟎 (𝟏 + 𝒈) 𝟏 + 𝒓 𝟏 + 𝐃 𝟎 𝟏 + 𝒈 𝟐 𝟏 + 𝐫 𝟐 + 𝐃 𝟎 𝟏 + 𝒈 𝟑 𝟏 + 𝐫 𝟑 + 𝐃 𝟎 𝟏 + 𝒈 𝟒 𝟏 + 𝐫 𝟒 + ⋯ 𝑷 𝟎 = 𝑫 𝟎 . (𝟏 + 𝒈) 𝒓 − 𝒈 𝑷 𝟎 = 𝑫 𝟏 𝒓 − 𝒈 MODELO DE CRECIMIENTO DE DIVIDENDOS a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 10. Por ejemplo: Si el dividendo actual es de $ 15, el rendimiento requerido es del 25% y es política de la empresa que el dividendo crezca a razón de un 6% 𝑷 𝟎 = 𝑫 𝟏 𝒓 − 𝒈 𝑷 𝟎 = 𝟏𝟓 (𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟔) 𝟎, 𝟐𝟓 − 𝟎, 𝟎𝟔 = $ 𝟖𝟑, 𝟔𝟖 a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 11. Es posible obtener el precio de la acción en cualquier momento, no sólo en el momento 0. 𝑷 𝟎 = 𝑫 𝟏 𝒓 − 𝒈 𝑷𝒕 = 𝑫𝒕 + 𝟏 𝒓 − 𝒈 a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 12. Por ejemplo: Se quiere conocer el precio que la acción tendrá en 3 años. El dividendo recién pagado es de $ 17, la tasa de crecimiento anual de los dividendos es del 6% y la tasa de rendimiento requerida por los socios es del 25% 𝑷𝒕 = 𝑫𝒕 + 𝟏 𝒓 − 𝒈 Para obtenerse P3, primero debe obtenerse D4: 𝐷4 = 𝐷0 1 + 𝑟 4 = 17 1 + 0,06 4 = 18,02 𝑃3 = 𝐷4 𝑟 − 𝑔 = 18,02 0,25 − 0,06 = $ 94,84 a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 13. La conclusión lógica del modelo de crecimiento constante es que el precio de la acción aumentará a la misma tasa constante que los dividendos a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 14. ¿Qué sucedería si la tasa de crecimiento g fuera mayor que la tasa de rendimiento requerida r? 𝑷 𝟎 = 𝑫 𝟏 𝒓 − 𝒈 Esto haría que el valor se elevara al infinito. Entonces se anularía la simplificación que permite suplir el flujo infinito de efectivo. El modelo, pues, requiere que g ‹ r a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 15. Si g › r 𝑷 𝟎 = 𝑫 𝟏 𝒓 − 𝒈 Esto haría que el valor se elevara al infinito. Entonces se anularía la simplificación que permite suplir el flujo infinito de efectivo. El modelo, pues, requiere que g ‹ r a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 16. MODELO DE CRECIMIENTO NO CONSTANTE En algunos casos, se consideran tasas de crecimiento superlativas durante un tiempo, es decir, tasas más grandes que el rendimiento requerido. Esto es posible mientras en algún momento la tasa de crecimiento se haga constante. a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 17. Por ejemplo: Suponga los siguientes pronósticos para los siguientes tres años: Después del tercer año, el dividendo crecerá a tasa constante de 5% anual. El rendimiento requerido es del 10% Año Diviendo esperado 1 $ 1,00 2 $ 2,00 3 $ 2,50 a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 18. Crecimiento no constante Crecimiento constante 0 1 2 3 $ 1 $ 2 $ 2,50 4 5 $ 2,50 $ 2,50 x 1,05 x 1,052 Escriba aquí la ecuación.Escriba aquí la ecuación. a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 19. Crecimiento no constante Crecimiento constante 0 1 2 3 $ 1 $ 2 $ 2,50 4 5 $ 2,50 $ 2,50 x 1,05 x 1,052 Escriba aquí la ecuación.Escriba aquí la ecuación. 𝑷 𝟑 = 𝑫 𝟑 (𝟏 + 𝒈) 𝒓 − 𝒈 = 𝟐, 𝟓𝟎 (𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟓) 𝟎, 𝟏𝟎 − 𝟎, 𝟎𝟓 = $ 𝟓𝟐, 𝟓𝟎 𝑷 𝟎 = 𝟏 𝟏, 𝟏𝟎 + 𝟐 𝟏, 𝟏𝟎𝟐 + 𝟐, 𝟓𝟎 𝟏, 𝟏𝟎𝟑 + 𝟓𝟐, 𝟓𝟎 𝟏, 𝟏𝟎𝟑 = $ 𝟒𝟑, 𝟖𝟖 a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 20. COMPONENTES DEL RENDIMIENTO REQUERIDO De la fórmula del valor de la acción se puede obtener el rendimiento requerido: 𝑃0 = 𝐷1 𝑟 − 𝑔 𝒓 = 𝑫 𝟏 𝑷 𝟎 + 𝒈 a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 21. LOS DOS COMPONENTES DE r 𝒓 = 𝑫 𝟏 𝑷 𝟎 + 𝒈 D1/P0= Rendimiento del dividendo (similar al rendimiento actual de un bono) g= la tasa de crecimiento g= Rendimiento de la ganancia de capital (es decir, la tasa a la que crece la inversión)= plusvalía del precio a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 22. VALOR ACTUAL NETO DE LAS OPORTUNIDADES DE CRECIMIENTO (VANOC) Es el que se genera cuando no se reparte dividendo en una determinada fecha para invertir en un proyecto de capital. El VAN de ese proyecto es el VANOC, también denominado valor actual por acción de la oportunidad de crecimiento. a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 23. Dado el valor de una acción, ante el proyecto de inversión, este valor sube. Así, el nuevo valor de la acción es su precio original + el VANOC (valor actual por acción gracias a la oportunidad de crecimiento) 𝑷 = 𝑩𝑷𝑨 (𝒐 𝑫) 𝒓 + 𝑽𝑨𝑵𝑶𝑪 a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 24. 𝑷 = 𝑩𝑷𝑨 (𝒐 𝑫) 𝒓 + 𝑽𝑨𝑵𝑶𝑪 BPA/r= es el valor de la empresa que distribuyó todos los beneficios de los accionistas. VANOC= es el valor adicional si la empresa retiene beneficios para financiar nuevos proyectos a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 25. Para incrementar el valor de la acción, hay que cumplir con dos condiciones: • Se deben retener beneficios para poder financiar proyectos. • El valor actual neto de los proyectos tiene que ser positivo. a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 26. Ejemplo: Una empresa espera ganar $ 1.000.000 en renta perpetua si no emprende ninguna nueva oportunidad de inversión. Hay 100.000 acciones en circulación. En la fecha 1, la empresa tendrá la oportunidad de invertir $ 1.000.000 en una campaña nueva de marketing. La nueva campaña incrementará los beneficios en cada período subsecuente a razón de $ 210.000. Ésa es una rentabilidad del 21% anual sobre el proyecto. La tasa de descuento es del 10%. ¿Cuál es el valor de la acción antes y después de decidir aceptar la campaña de mrketing? a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 27. Valor de la acción antes de la campaña: 𝑷 = 𝑩𝑷𝑨 𝒓 BPA= $ 1.000.000/ 100.000 acc= $ 10 por acción r= 10% 𝑷 = 𝑩𝑷𝑨 𝒓 = 𝟏𝟎 𝟎, 𝟏𝟎 = $ 𝟏𝟎𝟎 a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 28. VANOC (O VALOR ACTUAL DE LA CAMPAÑA DE MARKETING) - $ 1.000.000 $ 210.000 𝑽𝑨𝑵 = −𝟏. 𝟎𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 + 𝟐𝟏𝟎, 𝟎𝟎𝟎 𝟎, 𝟏𝟎 = $ 𝟏. 𝟏𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 $ 210.000$ 210.000 $ 210.000 21 3 4 50 Ese valor está en el momento 1. Hay que traerlo al momento 0. $ 1.100.000/1,10= 1.000.000 VANOC= $ 1.000.000/100.000 acc= $ 10 a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 29. Valor de la acción antes de la campaña: 𝑷 = 𝑩𝑷𝑨 𝒓 BPA= $ 1.000.000/ 100.000 acc= $ 10 por acción r= 10% 𝑷 = 𝑩𝑷𝑨 𝒓 = 𝟏𝟎 𝟎, 𝟏𝟎 = $ 𝟏𝟎𝟎 a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 30. Valor de la acción después de la campaña: 𝑷 = 𝑩𝑷𝑨 (𝒐 𝑫) 𝒓 + 𝑽𝑨𝑵𝑶𝑪 𝑷 = 𝟏𝟎𝟎 + 𝟏𝟎 = $ 𝟏𝟏𝟎 a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a
- 31. FIN a d m i n i s t r a c i ó n f i n a n c i e r a