Valuación de una empresa

¿Cuánto Vale una Empresa? Cesar Petrusansky Osvaldo Castillo

Elementos básicos para valorar una empresa PASADO FODA EVOLUCION DEL MERCADO EVALUACION DE SOCIOS IMPORTANCIA DEL SECTOR TIPS ANALISIS DE ESTADOS CONTABLES FUTURO ANALISIS DE TENDENCIAS, APLICACIÓN DE INDICES

Análisis FODA Antes de comprar acciones de una empresa debemos conocer el sector en el cual se desenvuelve. Sus fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas (análisis FODA) Positivas Negativas Exterior Oportunidades Amenazas Interior Fortalezas Debilidades

FODA Tener en cuenta los ciclos cada vez más reducidos. Ejemplo las .com que en el año 2000 perdieron el 50 % de su valor. Más allá de saber elegir el momento indicado para salir o entrar hay que ver el mercado en unos años para adelante.

FODA Evaluar los valores históricos clave de los últimos 3 a 4 años como ventas, resultados operativos, etc (análisis horizontal) Empresa “A” 04 05 06 07 VENTAS EBITDA GASTOS

Evolución del Mercado Analizar la evolución de los precios y costos Ventajas comparativas de la empresa como participación del mercado Ventajas por subsidios (que pueden convertirse en desventajas si los mismos se pierden)

Evolución del Mercado Tener en cuenta que si se da una pelea por la participación del mercado es probable que el margen operativo tienda a disminuir

Evaluación de Socios Conocer quien es el socio mayoritario o controlante (según mercado eje EEUU 20 %, Arg más del 51 %) Conocer la trayectoria de quienes ejercen el control y actitud con los accionistas minoritarios Tener presente la actitud ética Tener presente la solvencia económica y financiera del grupo al cual pertenece la empresa

Importancia del sector Los sectores a los que pertenecen las empresas dan distinto valor a las mismas según el atractivo que ofrece: petrolero, laboratorios, software, consumo masivo, etc. Es muy importante a la hora de valorar una empresa a que sector pertenece y no tomar el promedio general de mercado como indicador

Evaluación de perspectiva futura Expectativas – sobre el futuro de la compañía y su mercado Capacidad futura de generar superávit financiero Price Earning o cociente entre el valor de mercado (cantidad de acciones que componen el capital social x precio de la acción ) y la ganancia de los últimos doce meses – a cuantas utilidades anuales equivale el valor de mercado de la empresa

Evaluación de perspectiva futura La calidad del management, su ética su estrategia Valor de los activos netos (no solo los activos contabilizados sino aquellos que no se contabilizan en el balance como marcas, concesiones) Grado de endeudamiento financiero, especialmente en países de alto riesgo como Argentina, fundamentalmente cuando los bancos dejan de dar créditos los papeles de las empresas fuertemente endeudadas caen estrepitosamente

Evaluación de perspectiva futura Gobierno corporativo de la empresa. Comprende un conjunto de actuaciones que afectan a la dirección de la Sociedad y que abarcan los aspectos clave de la conducción de una empresa como: ética, transparencia, buen trato con accionistas minoritarios, responsabilidad social empresaria, etc. Suman valor a los títulos de las empresas. Liquidez del título. En general un título no líquido no es atractivo para un accionista minoritario, por el impacto cuando quiera deshacerse del título sin perjuicio económico

Evaluación de perspectiva futura Política de dividendos. Debe ser previsible y comparable según sector, ubicación geográfica, etc. El riesgo del país en el cuál se encuentra la empresa y la estabilidad en las reglas del juego Tamaño de empresa. En general el mercado prefiere empresas de gran tamaño capaces de afrontar con mayor solvencia los cambios en los mercados financieros Análisis Técnico. Evaluación de la tendencia de las acciones basadas en gráficos de computadora

Evaluación de perspectiva futura 13. Evaluación medio ambiental. Dependiendo el giro de la empresa, investigue los permisos que tenga de extracción de agua en caso de tener pozo, desechos peligrosos, riesgos de seguridad tanto instalaciones como de trabajo. 14. Contrate una empresa especializada en evaluaciones ecológicas del terreno, ya que en caso de haber escurrimientos líquidos que contaminen la tierra, el comprador adquiere la responsabilidad de remediar el terreno, aunque el dueño anterior lo haya hecho. Se compra la responsabilidad ecológica junto con toda la empresa. No descarte este estudio, los procesos de remediación suelen ser bastante caros.

Análisis de los Estados Contables Tener presente que la flexibilidad de los principios contables pueden hacer cambiar sustancialmente la apreciación patrimonial de una empresa. Ejemplo: dos empresas del mismo sector una hace una previsión para reparar daños ambientales y otra no, la segunda tendrá un pasivo sub-valorizado con respecto a la primera con lo cual su patrimonio será sobre-valorizado. Razón por lo cual toda decisión que se tome con los estados contables requerirá de un exhaustivo análisis previo.

Análisis de los Estados Contables El balance general nos indica cuál es la composición de los activos y pasivos. Por lo tanto hay que tener en cuenta que no es lo mismo evaluar una empresa con activos líquidos, realizables y rentables que otra con cargos diferidos, gastos anticipados, intangibles, créditos a largo plazo, etc. Es necesario analizar el balance leyendo todas las notas explicativas del criterio empleado para valorizar sus rubros principales

Análisis de los Estados Contables Ejemplo Activo fijo: dos empresas que amortizan sus plantas una en 20 años y otra en 10 años, los valores del activo fijo serán marcadamente distintos. Por lo que es muy importante detenernos en los períodos de amortización Ejemplo Gastos de Desarrollo: dos empresas que desarrollan software, una activa los costos de desarrollo y los amortiza en 3 o 4 años mientras que otra los imputa a pérdidas

Análisis de los Estados Contables En cuanto al Estado de Resultado, es importante evaluar si el resultado neto brindado por la empresa es normal o repetible o proviene de hechos que podrían no reiterarse en el futuro. Determinando así cual es el resultado normal, su margen de rentabilidad, punto de equilibrio, etc. Es importante que para la aplicación de ratios (Price Earning) es importante trabajar con resultados normalizados es decir excluyendo las distorsiones que producen los resultados extraordinarios, ganancias o pérdidas por diferencias de cambio, etc.

FUTURO – ANALISIS DE TENDENCIAS ETAPA FUNDAMENTAL PARA LA TOMA DE DECISIONES CLAVE DE ESTA ETAPA ELIMINAR LOS RESULTADOS EXTRAORDINARIOS ESCUELAS AMERICANAS TIENDEN A MEDIR TODO, LA ESCUELA EUROPEA SE BASA MÁS EN LA EXPERIENCIA E INTUICIÓN

FUTURO – ANALISIS DE TENDENCIAS PRIMERA ETAPA DEL PROCESO – ANALISIS HORIZONTAL. EJ EVOLUCIÓN DE VENTAS, UTILIDAD BRUTA, RESULTADO OPERATIVO ETC DE LOS ULTIMOS 3 AÑOS SEGUNDA ETAPA DEL PROCESO – ANALISIS VERTICAL. ESTO ES OBTENER PARÁMETROS O RELACIONES QUE NOS INDICAN EL ESTADO ACTUAL DE LA COMPAÑÍA Y NOS PERMITEN HACER COMPARACIONES DEL RESTO DEL MERCADO

INDICADORES CLAVES Se dividen en: indicadores de la situación patrimonial Índices de liquidez, endeudamiento, prueba ácida, etc (ver INDICESDEANALISIS.PPT ) Indicadores de performance PRICE EARNING, EV/EBITDA, EVA, etc En los últimos tiempos los segundos indicadores son los preferidos a los primeros

INDICADORES DE PERFORMANCE PRICE EARNING (P.E.): ES EL VALOR DE LA COMPAÑÍA EN EL MERCADO DIVIDIDA POR SU UTILIDAD NETA (ESTA ÚLTIMA LIBRE DE RESULTADOS EXTRAORDINARIOS) TAMBIÉN SE LO CONOCE COMO “PER” QUE ES LA RELACIÓN ENTRE EL PRECIO DE MERCADO DE UNA ACCION Y EL BENEFICIO POR ACCION El PRICE EARNING PROMEDIO DE LAS 500 COMPAÑÍAS QUE CONFORMAN EL S&P 500 DURANTE LOS ÚLTIMOS 50 HA SIDO DE 17, EN LA ARGENTINA 12 EL PRICE EARNING SIRVE PARA MEDIR EL TIEMPO DE RECUPERO DE LA INVERSION ACTUAL A SU VALOR DE BOLSA, SUPONIENDO QUE LOS VALORES SE MANTIENEN CONSTANTES ALGUNOS AUTORES ACONSEJAN NO INVERTIR EN PAISES CUYO PRICE EARNING SUPERE LOS 20. PERO EL MERCADO DE TODOS MODOS DECIDE PAGAR ESE MAYOR VALOR DADA LAS EXPECTATIVAS DEL MISMO. EL PRICE EARNING EN JAPON ES DE 33

INDICADORES DE PERFORMANCE VALUACION EMPRESARIA O ENTRERPRISE VALUE (E.V.) dividido por EBITDA (Earning Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization – o cash flow operativo); Similar al concepto de VALOR DE MERCADO / CASH FLOW NETO E.V. (valor total de la empresa, incluyendo patrimonio neto a valores de mercado y deuda financiera) dividido por la EBITDA (ganancia antes de deducir sus intereses, impuesto a las ganancias, su depreciación y amortización). E.V. = valor de la compañía en el mercado + deuda financiera – colocaciones financieras A medida que el riesgo país disminuye el valor E.V/EBITDA tiende a ser mayor, así a principios de 2001 en las empresas del MERVAL era 6 o 7, en 2002 solo 3 y a principios de 2004 llegó a 13. En EEUU oscila en 23, en Europa occidental supera los 10

INDICADORES DE PERFORMANCE EBITDA / VENTAS Este indicador nos muestra el cash flow sobre ventas que la compañía genera, según la compañía oscila en 30 %

INDICADORES DE PERFORMANCE EBITDA / INTERESES (a pagar) Nos indica la capacidad de cash flow operativo para pagar los intereses. Es recomendable que esta relación supere 5 o 6

INDICADORES DE PERFORMANCE D EUDA FINANCIERA / EBITDA Nos indica la salud financiera de la compañía. Si esta relación es inferior a 2 nos indica una buena capacidad de pago, si supera los 4 hay que preocuparse

INDICADORES DE PERFORMANCE VALOR DE LA ACCION / EBITDA POR ACCION EN NUESTRO PAÍS UN VALOR RAZONABLE ES ENTRE 5 Y 10. SEÑALA CUANTOS AÑOS PRECISAREMOS PARA RECUPERAR EL VALOR DE LA ACCION A TRAVÉS DEL CASH FLOW OPERATIVO

INDICADORES DE PERFORMANCE ROCE o RETORNO SOBRE CAPITAL EMPLEADO (RETURN ON CAPITAL EMPLOYED) ROCE = (RESULTADO OPERATIVO MENOS EL CARGO POR IMPUESTO A LAS GANANCIAS) DIVIDIDO (ACTIVO EMPLEADO EN LA OPERACIÓN MENOS EL PASIVO NO FINANCIERO ATRIBUIBLE A LA OPERACIÓN) EL ROCE SEÑALA EL RENDIMIENTO DEL NEGOCIO, Y DEBE SER MAYOR QUE LA TASA DE INTERES QUE PAGA LA COMPAÑÍA PARA PRODUCIR RESULTADOS POSITIVOS EN PAISES DE ALTO RIESGO EL ROCE PRETENDIDO POR LOS INVERSORES SUELE ACERCARSE AL 15 %. EN PAISES DONDE LAS EMPRESAS PAGAN MENOS TASAS DE INTERES, EL ROCE ES MENOR. ES UN INDICADOR IDEAL PARA HACER BENCHMARKING ENTRE DISTINTAS UNIDADES DE NEGOCIO O ENTRE NUESTRA COMPAÑÍA Y OTRAS.

INDICADORES DE PERFORMANCE CRECIMIENTO HISTÓRICO Y PROYECTADO ACTUALMENTE LA MAYOR PARTE DE LOS INVERSORES INTERNACIONALES SOLO ADQUIEREN ACCIONES DE COMPAÑÍAS CUANDO SUS VENTAS, GANANCIAS OPERATIVAS O EBITDA CRECEN Y SE PROYECTA UN RITMO DE CRECIMIENTO EN EL FUTURO. SI EL EBITDA ES SUPERIOR AL DE LA MEDIA DE MERCADO LOS INVERSORES PUEDEN ESTAR DISPUESTOS A PAGAR POR SU ACCION AUN CUANDO TENGA UN PRICE EARNING SUPERIOR A 20 O 30 VECES (ES EL VALOR DE LA COMPAÑÍA EN EL MERCADO DIVIDIDA POR SU UTILIDAD NETA )

INDICADORES DE PERFORMANCE ROE RETORNO O GANANCIA NETA SOBRE PATRIMONIO NETO (RETURN ON EQUITY) RELACION O PORCENTAJE QUE REPRESENTA LA GANANCIA NETA SOBRE EL PATRIMONIO NETO, ES DE ESPERAR QUE EN EMPRESAS ARGENTINAS EL ROE ESTE CERCA AL 15 %

INDICADORES DE PERFORMANCE – SINTESIS PARA TENER EN CUENTA ANTES DE COMPRAR O VENDER UNA ACCION INDICADOR VALOR ACCION RAZON PRICE EARNING + 20 VENDER ELEVADO TIEMPO DE RECUPERO DE LA INVERSION E.V./EBITDA Menor a 5 (con riesgo país bajo ) VENDER SI EL RIESGO PAÍS ES BAJO SE ESPERA QUE ESTE INDICADOR SUPERE 6, EN LA CRISIS LLEGÓ A 3 EBITDA / VENTAS Mayor a 0,30 COMPRAR EL CASH FLOW ES MUY BUENO RESPECTO LAS VENTAS EBITDA / INTERESES (a pagar) Menor a 5 VENDER POCA CAPACIDAD OPERATIVA PARA PAGAR LAS DEUDAS DEUDA FINANCIERA / EBITDA Mayor a 4 VENDER MUCHA DEUDA PARA LA CAPACIDAD OPERATIVA DE GENERACION DE FONDOS VALOR DE LA ACCION / EBITDA POR ACCION Mayor a 10 VENDER DEMACIADOS AÑOS PARA PAGAR EL VALOR DE LA ACCION CON EL CASH FLOW OPERATIVO GENERADO POR ACCION ROCE CERCA DE 15 O MÁS COMPRAR MUY BUEN RENDIMIENTO DEL NEGOCIO EBITDA MAYOR QUE EL PROMEDIO COMPRAR PROYECTA UN CRECIMIENTO FUTURO ROE Mayor a 15 COMPRAR LA GANANCIA NETA SOBRE EL PATRIMONIO ES MUY BUENA

Metodos de valuación de empresas Flujo de fondos descontados al costo del capital o WACC Valor de sus activos netos de sus pasivos Valor de mercado de la empresa más una prima de control Múltiplo de EBITDA normalizado Valor de mercado de empresas similares

Flujo de fondos descontados Se basa en el cáculo de sus ingresos futuros netos de costos y gastos, descontados a una tasa. Estimación del costo de capital WACC (weighted Average Cost of Capital) – es la tasa de descuento que se utiliza para traer a valor presente el flujo de caja libre que la empresa se estime es capaz de generar

Valor de sus activos netos de sus pasivos Es importante para empresas con tenencia de ciertos activos tales como reservas y otros intangibles, para darle a la empresa un real valor, especialmente cuando sus activos no se encuentran reflejados en el balance

Valor de mercado de la empresa + prima de control Especialmente util para empresas cuyas acciones cotizan en bolsa. A dicho valor de mercado hay que sumar una prima de control, que en algunos casos llegó a 60 %

Multiplo de EBITDA Este método es una simplificación del método del flujo de fondos descontado. Y se basa en el cahs flow operativo normalizado EBITDA por un múltiplo que varia entre 5 y 10

VALOR QUE EL MERCADO ASIGNA A LA EMPRESA Este valor se obtiene de los valores que en general se suele pagar por empresas de un mismo sector en un momento determinado. Este método requiere aislar el efecto país sobre los precios de las empresas

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