全球共振复苏的概率有多大？

当前周期结构类似2019年下半年：全球货币宽松持续，美联储降息在即；美国减税法案将落地，欧洲德国推出十年万亿欧元财政刺激，中国广义财政扩张1.5个百分点。在财政货币双宽松及低库存加持下，全球共振复苏概率较高，三季度将是关键验证期。

报告摘要

“对等关税（4.2日）”以来，全球主要权益市场大部分表现都很突出，甚至铜等全球定价的商品价格也逐渐走强。标普500过往上行趋势中，几次典型的调整幅度超过15%的案例，本次“填坑速度”最快，下跌用了34个交易日，填坑用了55个交易日。

从全球资产价格表现来看，似乎关税、通胀、短期经济的不确定性，在定价因子里显得不是那么重要。

那么，当前市场到底在交易什么？下半年，全球基本面是否会平稳落地，甚至在货币、财政的宽松刺激下，有没有再度复苏的可能性？

美国货币角度：美联储降息，只是时间问题。6.24-25日，鲍威尔出席半年度货币政策听证会，整体延续谨慎表态；但他也不排除提前降息可能，认为6-7月的数据很重要。美联储下任主席的热门人选，目前在降息态度上都较一致。

美国财政角度：特朗普2.0政府经历了几个月改革尝试，最终重回财政扩张、降低利率、稀释债务的老路。参议院版本的减税法案更激进：债务上限提高5万亿美元（vs 众议院版本4万亿美元)，未来10年增赤3.5-4.2万亿美元（vs 众议院版本3万亿美元）。

美国投资角度：设备投资的背后是新一轮科技创新周期。美股科技行业的资本开支占收入的比例达到10.3%，为1990年以来的最高水平；资本开支占净利润的比例更是达到了48.8%。

美国库存角度：细分行业角度看，美国多数行业的库存增速都在历史的50%分位以下。

欧洲货币角度：根据隔夜指数掉期隐含欧央行降息前景计算，欧央行的降息周期步入尾声， 预计下半年还有一次降息。

欧洲财政角度：虽然法国政府支出上升、财政收入增长低于预期，财政施展空间较小；但德国财政在长达十余年的“债务刹车”制度开始转向，十年万亿欧元财政刺激计划出台。

欧洲库存角度：中美库存周期均位于历史低位；虽然欧洲库存周期位于历史中位水平，但实际库存并不高，除了德国之外，其他国家库存也较低。而德国库存高主要是由于结构性的汽车库存。

中国财政角度：两会后，2025年广义财政较过去3年有明显变化，大约占GDP的比例较去年提升了1.5个百分点左右。