Articolo Prima Pagina 2-3-15
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L'analisi sulle obbligazioni governative nell'area euro evidenzia la compressione dei tassi, spinta dalla BCE e dall'uso di prestiti per le banche, il che ha portato a livelli storici di rendimento. Tuttavia, gli investitori potrebbero trovarsi in difficoltà a causa dei rendimenti negativi e dei costi di gestione, suggerendo che il cash potrebbe essere preferibile rispetto a titoli di stato rischiosi. L'attuale situazione economica ricorda i periodi passati di crescente speculazione, mettendo in guardia i risparmiatori sulla sostenibilità delle loro scelte d'investimento.
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- 1. 12 | SPECIALI | LUNEDÌ 2 MARZO 2015 L’ANALISI Per fondi liquidità ed obbligazionari governativi area euro è prossima una perdita certa Aitassiattualimeglioilcontocorrentecheil‘cashfortrash’ SpreadBtpaquota100eBotsemestraliallo0,09%sonocampane‘amorto’perigestori Lo spread BTP-Bund sulla scadenza decennale è sce- so, durante le contrattazioni di venerdì scorso, sotto la so- glia psicologica dei 100 punti base, per la prima volta da a- prile/maggio 2010, raggiun- gendo così un differenziale a- nalogo a quello di inizio crisi greca, ovvero quando allora come oggi si riunivano in e- mergenza i vari ministri delle finanze dell'area euro per tro- vare una soluzione a quello che poi è diventato l'annoso problemadeldebitogrecoeda seguire dei famigerati PIIGS. Una contrazione che non ha solo ridotto la distanza relati- va tra i tassi tedeschi e quelli italiani ma anche il valore as- soluto dei rendimenti dei tito- li,inquantosièpassatidatas- si pre crisi greca del 4% sui B- TPedel3%suiBunda10anni, al minimo storico del 1,33% e dello 0,33%, seppur con i pic- chi italiani al 7,25% di fine 2011. SCOMMESSE ALL’INCASSO Con il senno del poi è sem- pre facile rileggere ed inter- pretare la storia e dunque co- me ormai noto a tutti, il vero motore di questa prodigiosa compressione è solo ricondu- cibile alla BCE e a ben vedere, per quanto riguarda il trend discendente italiano, il tutto parte proprio dal maxi presti- to triennale di oltre 1.000 mi- liardi concesso alle banche nelle due tranche del 22/12/11 edel29/02/12dapartedell'Eu- rotower ed a tassi del 1%. Fi- nanziamenti che hanno con- sentito al sistema bancario di lucrare forti plusvalenze su tassi che allora toccarono quasi il 7% sui BOT e che a di- stanzadisoli3annisonoinve- ce giunti a rendimenti dello 0,09% per il semestrale e dello 0,21% per i CTZ a due anni. E' peròevidentenellostessocon- cetto di prestito che vi sia la necessità della sua restituzio- ne e quindi non sarà forse un caso se, proprio ora ed a par- tire dal mese di marzo, la BCE abbiadecisodiavviareilfami- gerato QE da 60 miliardi al mese, visto e considerato che non tutti lo hanno ancora re- stituito integralmente. Un'o- perazione di monetizzazione chedaimediaèspessorappre- sentatacomelapanaceaperla ripresa economica ma che nella realtà appare più come un'ancora di salvezza per si- tuazioni debitorie insosteni- bili in vari paesi, nonché un modo per garantire l'incasso delle plusvalenze alle ultime banche ritardatarie. Si dice che a pensar male a volte si fa peccato ma che spesso ci si az- zecca, perciò potrebbe essere il caso anche per i risparmia- tori di pensare se sia il caso di portare a casa le scommesse finora tenute su BTP e dintor- ni. QUALI IMPICAZIONI Per il comune risparmiato- re è difficile governare le pro- prie emozioni e come insegna la finanza comportamentale, spesso agisce in modo contra- rio al più banale concetto del "comprare basso e vendere al- to". Un'ovvietà che però perio- dicamente si ripete e che nel 2011/12nonvedevaipiccoliri- sparmiatori compratori di B- TP (a differenza delle banche) mentre oggi li vede frequente- mente impegnati nell'acqui- sto di titoli di Stato anche a lunghissima scadenza o per il tramite di fondi obbligaziona- ri, al fine di ricercare un cedo- la elevata (solo nominalmen- te) o nel rincorrere i rendi- mentipassatideifondi(essen- do passati non vuol dire futu- ri) e ciò nonostante l'ormai ir- risorio rendimento effettivo e reale implicito nei prezzi cor- renti di molti titoli. Osservan- do infatti l'estesa tabella alle- gata ed elaborata sui dati for- niti gratuitamente dal sito www.rendimentobtp.it, appa- re evidente che non vi sia più rendimento su molte scaden- ze ed ancor più importante, non vi è più un premio ade- guatoalrischiocorsonelcom- prarli ora, ovvero in una fase incuiirendimentisonoaimi- nimi assoluti ed i prezzi ai massimistorici.Ilfocusdelri- sparmiatore deve perciò esse- re sul rischio implicito nei prezzi, al muoversi dei tassi anche di un solo punto, per non dire due o tre, in quanto questa era la situazione solo 12mesifa,quandoRenzianda- va al governo o 18 mesi prima quando nell'estate 2013 volava dalla Merkel in qualità di sin- daco di Firenze e poi si avvia- va alla vittoria delle primarie PD. UN RISCHIO DA 10 A 1 Davanti a tassi negativi an- che il più sprovveduto dei ri- sparmiatori dubita nell'ac- quisto di tali titoli o quanto- meno valuta se ha senso com- prarli, essendo lampante un premio negativo (rendimento a scadenza) rispetto al rischio corso (detenzione del debito i- taliano e inflazione) mentre riflette assai meno se i tassi sono ancora positivi o peggio se nominalmente elevati ed acquista spesso con leggerez- za BTP pluriennali, esponen- dosi così ad una possibile di- scesa dei prezzi pari a 10 e più volte il tasso effettivo attuale. Una scelta d'investimento che implicailrischiodisonoreba- stonate se, per qualsivoglia motivo, ritornasse anche una minima tensione sul debito. Un problema però che non ri- guarda solo l'investimento in obbligazioni governative ita- liane ma che è estendibile al- l'intero debito europeo e non solo.Infattiedoposolo36mesi dall'ultima asta LTRO si è giunti a tassi incredibilmente bassi ed in tutta l'eurozona, con la Germania a tassi nega- tiviperquasiil70%deisuoiti- toli e la sola Lituania e Grecia ancora positivi su tutte le sca- denze. IL PERICOLO NEI FONDI Ilpiùaccanitoacquirentedi BTPnutriràoraqualchelegit- timo dubbio, semmai avvalo- rato dal proprio interlocutore di fiducia negli investimenti (avvertenza rivolta spesso e solo ai BTP) ma difficilmente valuterà quello più subdolo e certamente non segnalato dal proprio bancario o promotore finanziario ed inerente il con- creto pericolo di perdita, insi- tonellasottoscrizionedifondi obbligazionari e monetari, per non dire poi high yield, corporate, diversificati o fles- sibiliareaeuroedicuispesso, inquestiultimi,èignoratoan- che il reale contenuto finan- ziario. Soffermandosi per semplicità solo sui fondi mo- netari o di liquidità ed obbli- gazionari governativi area euro, appare evidente che se l'investimento è nei titoli po- canzi descritti allora non c'è solo il medesimo problema ma pure un'altra e certa pena- lizzazione dovuta ai costi di gestione.Unaspesachedaora in avanti è una matematica certezza di rendimento nega- tivo, essendo i tassi fino a 4/5 anninoningradodisopperire a tali uscite. Osservando la ta- bella calcolata sui costi ricor- renti minimi e massimi dei fondipresentinellevariecate- gorie riportate su www.mor- ningstar.it, è quantomeno im- barazzante sostenere la tesi per cui oggi convenga investi- re in tali strumenti e non sia da preferire il conto corrente, amaggiorragionenell'attuale fase di deflazione. E’ MENO PEGGIO IL C/C L'industriadellavenditadel risparmio gestito "aborrirà" unataleaffermazioneecondi- ràiltuttodifiniragionamenti pur di convincere lo sprovve- duto risparmiatore a compra- re o a detenere tali strumenti o peggio ancora lo dirotterà sempre più su strumenti opa- chiemaggiormenterischiosi, nell'illusoria ricerca dei ren- dimenti perduti. Nell'attuale contesto è però da privilegia- re il vecchio motto "cash is king",essendolaliquiditàcer- ta ed a vista un bene di gran lunga preferibile e più fruibi- le di quello che ormai è sem- prepiùun"cashfortrash",ov- vero liquidità destinata a tito- li "spazzatura" o quantomeno semprepiùrischiosi,illiquidi e difficilmente valutabili o in strategiegestionalicheormai rasentano quella dei triste- mente noti e non più tanto re- munerativi hedge funds. Il pa- stogratisinfinanzanonesiste e le illusioni vendute a piene mani da un settore che non può e non vuole fermare la lu- crativa giostra, lascerà ad un certopuntouncerinoinmano a tanti risparmiatori o peggio ancora brucerà molta ric- chezza, nell'esasperata ricer- ca di un rendimento in grado di giustificarne un tale busi- ness. Un contesto che per mol- ti aspetti ricorda quanto vis- sutonel1998-99efinoalmarzo 2000, ovvero quando le ban- che, complice la discesa dei tassi per l'entrata nell'euro e l'euforia azionaria legata al- l'illusione delle aziende inter- net, trasferirono i dossier am- ministrati dei piccoli rispar- miatori prima sui fondi obbli- gazionari e poi, dopo le prime perditeobbligazionarie,litra- ghettarono a dosi crescenti sull'azionario. Sappiamo però tutticomeandòafiniremaco- me sempre si sentirà dire "questa volta è diverso". (Rubens Ligabue) RISPARMIO,ICONTIINTASCA L’autore della rubrica La pagina settimanale del lu- nedì “Risparmio, i conti in tasca”, è a cura del nostro consulente Rubens Ligabue, professionista certificato Efa - European Financial Advisor, associato SIAT - Società I- taliana Analisi Tecnica, iscritto all'Albo Unico Nazionale dei Promotori Finanziari. Per do- mande e chiarimenti potete scrivere a [email protected]