Invest 1 q2014_aps

1 Quarter, 2014

st
กลยุทธ์ลงทุนไตรมาส 1/2557
แนวโน้มตลาดหุ้นไตรมาส 1/2557
วิเคราะห์ทางเทคนิค
วิเคราะห์ SET50 Index Futures & Options
วิเคราะห์ OIL Futures
วิเคราะห์ GOLD Futures
แนวโน้มอุตสาหกรรมรายกลุ่ม
กองทุนรวมอสังหาริมทรัพย์
กลุ่ม การแพทย์
กลุ่ม เกษตร - อาหาร
กลุ่ม เกษตร - ยางพารา
กลุ่ม น้ําตาลทราย
กลุ่ม เดินเรือ
กลุ่ม ขนส่งทางบก
กลุ่ม ขนส่งทางอากาศ
กลุ่ม ค้าปลีก – ค้าส่ง
กลุ่ม ชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
กลุ่ม ท่องเที่ยว/โรงแรม
กลุ่ม เทคโนโลยีสารสนเทศ
กลุ่ม ธนาคารพาณิชย์
กลุ่ม ประกันภัย
กลุ่ม บันเทิง
กลุ่ม ปิโตรเคมี/โรงกลั่น
กลุ่ม ปิโตรเลียม/ถ่านหิน
กลุ่ม โรงไฟฟ้า
กลุ่ม ยานยนต์
กลุ่ม พัฒนาที่อยู่อาศัย
กลุ่ม นิคมอุตสาหกรรม
กลุ่ม รับเหมาก่อสร้าง
กลุ่ม วัสดุก่อสร้าง
กลุ่ม เหล็ก
CPF
DELTA
PTTEP
PTTGC
RS
STPI
TUF
กลยุทธ์กองทุน
กลยุทธ์ตราสารหนี้
การลงทุนต่างประเทศ
ราคาผลิตภัณฑ์ที่สําคัญ
เศรษฐกิจมหภาค
สถิติหลักทรัพย์
Earnings Guide
สถิติกองทุน
ดัชนีเศรษฐกิจ

1
2
10
17
18
19
20
22
24
28
30
32
34
36
38
40
42
44
48
52
54
56
60
62
64
66
68
70
72
74
76
78
80
82
84
86
88
90
94
96
101
105
108
126
130
132

หุ้นเด่น
การเมืองยังมีน้ําหนักกดดันเศรษฐกิจและตลาดหุ้นไทย
ในช่วงต้นไตรมาสแรกของปี 2557 แนะนําให้เลือกหุ้นที่
เติบโตจากการพึ่งพาเศรษฐกิจภายนอก หุ้นเด่น คือ
CPF, DELTA, STPI, TUF

กองทุนเด่น
เศรษฐกิจประเทศพัฒนาแล้วมีแนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่อง
ขณะที่จีนปฏิรูปเศรษฐกิจในประเทศ เพื่อหนุนการเติบโต
ระยะยาว แนะนํากองทุนต่างประเทศคือ EHD และ KFCHINA

ตราสารหนี้
คาดว่าเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น
จะปรับตัวลดลง แนะนําเพิ่ม Duration ของพอร์ต
เท่ากับ 3 ปี

การลงทุนต่างประเทศ
2828HK ETF ถ่วงน้ําหนัก 58% ในธนาคารพาณิชย์
และประกัน ซึ่งได้ประโยชน์จากปฎิรูปเศรษฐกิจของจีน
ขณะที่ GM US เติบโตแข็งแกร่งจากยอดขายรถยนต์
สหรัฐ โดย พ.ค. 2556 สร้างยอดสูงสุดรอบ 10 ปี

กลยุทธ์ลงทุนไตรมาส 1/2557

ดัชนีตลาด
Target ปี 2557
มูลค่าตลาด

1,349.86 จุด
1,516 จุด
11,876 พันล้านบาท

กระจายการลงทุนต่างประเทศ
ลดความเสี่ยงการเมือง แนะหุ้นพึ่งพาเศรษฐกิจภายนอก/หุ้นต่างประเทศ
กองทุนต่างประเทศ EHD และ KF-CHINA, 2828HK ETF และ GM US
CPF, DELTA, PTTGC, STPI, PTTEP, TUF
กลยุทธ์การลงทุน
ธ.ค.56E

มี.ค. 57E

มิ.ย.. 57E

ก.ย. 57E

ธ.ค. 57E

12X

1,108

1,144

1,181

1,218

13X

1,200

1,240

1,279

1,319

1,359

14X

1,293

1,335

1,378

1,421

1,464

14.5X

1,339

1,383

1,427

1,472

1,516

15X

1,385

1,430

1,476

1,522

1,569

16X

1,477

1,526

1,574

1,624

1,673

17X

1,570

1,621

1,673

1,725

1,778

18X

1,662

1,716

1,771

1,827

1,255

1,882

ที่มา :ประมาณการโดยฝายวิจัย ASP

EPS Growth ของประเทศกําลังพัฒนา ปี 2556 และ 2557
EPS Grow th ป 2557F
15.8%


6.4%

10%
8%

9.8%

9.2%

12%

7.6%

14%

8.5%

16%

13.3%

18%
13.1%

ปจจัยบวกที่เห็นประการเดียวในงวดนี้ คือ กนง. มีแนวโนม
จะปรับลดดอกเบียนโยบายลงอีก 0.25% เพราะเงินเฟอใน
้
ประเทศที่ต่ํามาก เพื่อกระตุนกําลังซื้อประเทศ

Index Sensitivity
(เทา)

12.8%

ในระยะ 3 เดือนขางหนา เชื่อวาดัชนีหุนไทยยังมีความ
เสี่ยงสูง ตราบที่ความขัดแยงการเมืองในประเทศยังยืดเยื้อ
เพราะมิใชแตจะทําใหนักลงทุนขาดความเชื่อมั่นตอ
เศรษฐกิจ และการลงทุนเทานั้น แตยังทําใหเงินบาทมี
แนวโนมออนตัว ซึ่งเปนปจจัยเรงใหนักลงทุนตางชาติออก
จากตลาดหุนไทย ซึ่งทําใหมีความเสี่ยงที่นักวิเคราะหใน
ตลาด รวมถึง ASP มีแนวโนมจะปรับลด GDP Growth
และ EPS Growth ในป 2557 ลงจากประมาณการเดิม

2.1%

6%
4%

M
alaysia

Thailand(Cons.)

Thailand(A P
S )

P
hilippines

0%

China

2%

ที่มา :Bloomberg, ASP Research

EPS Growth ของประเทศพัฒนาแล้วในปี 2556 และ 2557

3
6.2%

40%

11.5%

10.2%

10.3%

-5.5
%
C C40
A

D X
A

D
JIA

S P500
&

H
ong K
ong

Ta an
iw

-5%
-10%

-5.2
%
FS 100
TE

0%

-0
.2%

7.3
%

10.2%

5%

1.9
%

10%

6.9%

15%

10.7
%

20%

13.1%

25%

8.1%

30%

1 %
4.2

23
.0%

35%

Japan

ภายใตดัชนีเปาหมายที่จํากัดในงวด 1Q57 คือ 1,3351,430 จุด อิง PER 14-15 เทา หรือแมแตจะเพิ่มเปน
1,464–1,569 จุด กลยุทธการลงทุนจึงยังใหน้ําหนักลงทุน
ในหุนไทยเพียง 30% ของพอรตเชนเดิม โดยใหเลือกหุนที่
ยังเติบโตดวยเศรษฐกิจภายนอก หรือไดรับผลกระทบจาก
เศรษฐกิจในประเทศนอยสุด หุนเดน CPF, DELTA,
PTTEP, PTTGC, RS, STPI และ TUF และใหนาเงินที่
ํ
เหลือ กระจายการลงทุนยังตางประเทศจะผานหุนโดยตรง
หรือผานกองทุนตางประเทศ เชน EHD และ KF-CHINA,
2828HK ETF และ GM US

ที่มา :Bloomberg, ASP Research

1st Quarter, 2014 Invest+ 1

intuch9

แนวโน้มตลาดหุนไตรมาส 1/2557
้

ความเสี่ยงการเมืองยังอยู่คู่ตลาดหุ้น
ตราบทีปัญหาการเมืองยังอยู่ มีแนวโน้มปรับลดเศรษฐกิจปี 2557
่
เงินบาทมีแนวโน้มอ่อนค่าเมือเทียบสกุลหลักของโลก กดดันต่างชาติไหลออก
่
การลดดอกเบี้ยนโยบาย อาจจะเป็นปัจจัยบวกประการเดียวในช่วง 1H57
PER ตลาดหุนไทย อาจจะแพงขึ้น หากมีการปรับลด EPS ปี 2557 ลง
้
ความขัดแย้งทางการเมือง ยังเป็นปัจจัย
เสี่ยง ที่อยู่คู่ตลาดหุ้นไทย
เหตุการณทางการเมืองรอนแรงขึ้นมาอยางชัดเจนในชวง 4Q56
เฉพาะอยางยิ่งหลังจากที่สภาผูแทนราษฎร ไดผานราง พ.ร.บ.
นิรโทษกรรมฯ ทําใหเกิดกระแสการชุมนุมเพือตอตานรัฐบาล
่
เพิ่มมากขึ้น และหลังจากศาลรัฐธรรมนูญไดมีคําวินิจฉัยวา การ
แกไขรัฐธรรมนูญวาดวยที่มาของ ส.ว. ไมชอบดวยรัฐธรรมนูญ
มาตรา 68 ทําใหเกิดการประกาศไมยอมรับอํานาจศาล
รัฐธรรมนูญของ ส.ส.และ ส.ว. บางกลุม ยิ่งเปนประเด็นที่สราง
กระแสการตอตานรัฐบาลใหรอนแรงเพิ่มขึ้นตามลําดับ โดยมีผู
รวมชุมนุมในเวทีตาง ๆ เปนจํานวนนับแสนคน เขากดดันให
รัฐบาลคืนอํานาจใหประชาชน จนทําใหเมื่อวันที่ 9 ธ.ค. 2556
นายกรัฐมนตรีไดประกาศยุบสภา และกําหนดใหมีการเลือกตั้ง
ทั่วไปในวันที่ 2 ก.พ. 2557 แตกระแสการตอตานรัฐบาลก็ยังไม
หมดไป โดยกลุมผูชุมนุมยังคงเรียกรองใหนายกรัฐมนตรี ซึ่งทํา
หนาที่รักษาการหลังการยุบสภาฯ (จนกวาจะไดมาซึ่ง คณะ
่
รัฐมนตรีชุดใหม) ตองลาออกจากการรักษาการ เพือเปดทางให
มีการจัดตั้งสภาประชาชนขึ้นมา
ทําหนาทีปฏิรูปการเมือง
่
หลังจากนั้นจึงคอยจัดการเลือกตั้งทั่วไปขึ้นมาใหม อยางไรก็
ตามรัฐบาลก็มีจุดยืนวา
การลาออกของนายกรัฐมนตรีไม
2 Invest+ 1st Quarter, 2014

สามารถทําไดตามรัฐธรรมนูญมาตรา 181 และเรียกรองให
เดินหนาไปสูการจัดการเลือกตั้งทัวไปตามกําหนดเดิม เพราะ
่
กําหนดการเลือกตั้งตามกฎหมายรัฐธรรมนูญ กําหนดใหทําหลัง
การยุบสภาไมนอยกวา 45 วัน แตไมเกิน 60 วัน และเมือ
่
เลือกตั้งแลวเสร็จ ก็ใหดําเนินกระบวนการในการปฎิรูปการเมือง
ในชวงกลางเดือนธันวาคม 2556 หลายองคกร ทั้งภาคธุรกิจ
นักวิชาการ และนักการเมืองกลุมตางๆ ไดพยายามรวมกัน

หาทางออกใหกับวิกฤติการเมืองไทยในรอบนี้ แตก็ยังไมมีขอ

สรุปที่เปนรูปธรรม เพราะแมทุกฝายทั้งกลุมผูชุมนุม และรัฐบาล
มีความเห็นตรงกันวา ประเทศไทยจะตองดําเนินการปฏิรูปทาง
การเมือง แตยงไมสามารถหาขอยุติไดวา จะดําเนินการกอนการ
ั
เลือกตั้งทั่วไป หรือหลังการเลือกตั้งทั่วไป
ดังนั้นประเด็นที่ตองติดตามในชวง 1Q57 เนื่องจากประเด็น
ทางการเมืองมีความไมแนนอนสูง เริ่มตั้งแตการเลือกตั้งทั่วไป
ในวันที่ 2 ก.พ.2557 จะเกิดขึ้นหรือไม พรรคประชาธิปตย จะสง
ผูสมัครลงรับการเลือกตั้งหรือไม (ซึงคงทราบผลกอนกําหนดการ
่
รับสมัครเลือกตั้งระบบบัญชีรายชือ 23-27 ธ.ค. 2556 ซึ่ง
่
ตนฉบับของ Invest + ไดสงเขาโรงพิมพไปแลว) และหากการ
เลือกตั้งเกิดขึ้นผลจะเปนอยางไร และที่สําคัญเหตุการณหลัง
เลือกตั้งจะดําเนินไปในรูปแบบใด ซึ่งประเด็นที่กลาวมาทั้งหมด

้

เศรษฐกิจไทยปี 2557 อาจเผชิญกับภาวะ
ชะลอตัวกว่าคาด
เนื่องจากการเมืองเปนดัชนีชี้นําเศรษฐกิจที่สําคัญ
การที่มี
ความไมแนนอนทางการเมืองในประเทศดังที่เปนอยูในปจจุบัน
นาจะกดดันความเชื่อมั่นตอการลงทุนในประเทศไทย
โดย
เฉพาะโครงการลงทุนสาธารณูปโภคขั้นพื้นฐานของภาครัฐ 2
ลานลานบาท มีแนวโนมนาจะลาชาออกไปจากแผนเดิม 7 ป
ระหวางป 2557-2563 ซึ่งปจจุบัน แมรัฐบาลชุดนายกยิ่งลักษณ
ฯ ไดผานกฎหมายใหอํานาจกระทรวงการคลังสามารถกูยืมเงิน
ได ไดผานขั้นตอนการพิจารณาของรัฐสภาฯ แลว แตนายกฯ ยัง
่
มิไดนําขึ้นทูลเกลาถวายฯ เพื่อทรงลงพระปรมาภิไธย เนืองจาก
ฝายคานไดยื่นเรื่องคัดคานการออกกฎหมายใหกระทรวงการ
คลังสามารถกูเงินได และไดนําเรื่องไปยื่นใหศาลรัฐธรรมนูญ
ตีความ ทําใหโครงการลงทุนดังกลาวมีแนวโนมจะตองเลือน
่
ออกไป อยางนอย 12 เดือนขางหนา จนกวาศาลรัฐธรรมนูญจะ
มีการตีความออกมาใหชัดเจนกอน
วาการออกกฎหมาย

GDP Growth ของไทยรายไตรมาส และคาดการณ์ปี 2556 และ 2557

4 .3%

2 .9%

3 Q5 6

0.8 %

2.9 %

2.7 %

2 Q5 6

4 .4 %

3 .1 %

0 .4%

2 Q5 4

3.7 %

3 .2%

2 .7 %

1 Q5 4

6 .6 %

5%

3 .8 %

10%

4 Q5 3

1 2.0 %

15%

9.2%

20%

5.4 %

1 8 .9%

25%

0%

-5%

-8 .9 %

-10%

25 5 7 F

25 5 6 F

4 Q5 6 F

1 Q5 6

4 Q5 5

3 Q5 5

2 Q5 5

1 Q5 5

4 Q5 4

3 Q5 4

3 Q5 3

-15%
2 Q5 3

โดยสรุปสถานการณการเมืองในงวด 1Q57 ยังคงเปนปจจัย
หลักที่จะสรางแรงกดดัน SET Index ตอไป และ นาจะเปนแรง
กดดันทางตรง ตอการขายสุทธิของนักลงทุนตางชาติ ซึ่งหากนับ
จาก 5 ก.พ. 2556 ถึงกลางเดือน ธ.ค. 2556 พบวามียอดขาย
สุทธิออกไปแลวถึง 2 แสนลานบาท สวนแรงกดดันที่จะตามมา
่
้
หากสถานการณยังไมไดขอยุติ ก็คือผลกระทบทีอาจเกิดขึนตอ
ผลประกอบการของบริษัทจดทะเบียนในตลาดหุนไทยป 2557
เพราะจากขอมูลในชวงหลายปที่ผานมาพบวา ไตรมาสที่ 1 ของ
ทุกป จะเปนไตรมาสที่บริษัทจดทะเบียนทํากําไรไดสูงที่สุดของป
หากมีปจจัยลบมากดดันก็อาจทําใหกําไรงวดป 2557 ต่ํากวาที่
ควรจะเปนได
ทั้งนี้ภายหลังจากภาพรวมเศรษฐกิจไดรับผล
กระทบในวงกวางนับตั้งแตไตรมาสสุดทายของป 2556 โดย
เฉพาะความเชื่อมั่นของผูบริโภคทีลดลง บั่นทอนกําลังซื้อ และ
่
การลงทุนภาคเอกชนชะลอตัว หลังโครงการลงทุน 2 ลานลาน
บาทของภาครัฐ ในป 2556 สะดุด และสุดทายภาคทองเที่ยว
ไดรับผลกระทบหนัก ทําใหงวดไตรมาสสุดทายของป 2556 ซึ่ง
เปนชวงเวลาที่ดีทสุดของป กลับไมดีอยางที่คาด
ี่

ดังกลาวผิดรัฐธรรมนูญหรือไม และนี่เปนเหตุผลทําใหฝายวิจัย
ASP ไดตัดงบลงทุนภาครัฐ (G) ออกจากการทําประมาณการ
เศรษฐกิจในป 2557 ซึ่งทําใหฝายวิจัย ASP ตองปรับลด GDP
Growth ลงจากเดิม 4.8% เหลือ 4.3% (รายละเอียดดังปรากฏ
ในรายงาน Economic Update ฉบับลาสุด 4 ธ.ค. 2556)

1 Q5 3

ถือเปนเรื่องที่คาดการณใหถูกตองไดยาก
นักลงทุนจึงตอง
ติดตามพัฒนาการของเหตุการณไปอยางตอเนือง เพื่อประกอบ
่
การตัดสินใจลงทุน

ที่มา : NESDB, คาดการณโดย ASP Research

ทั้งนี้เชื่อวาผลกระทบตอเศรษฐกิจไทย นาจะเกิดขึนมากกวาที่
้
ประเมินไวกอนหนา เพราะปญหาความขัดแยงทางการเมืองได
มีการขยายตัวเปนวงกวาง และอาจจะใชเวลานานในการเยียว
ยา
อีกทั้งยังสงผลกระทบตอเนื่องมายังภาคการลงทุนของ
เอกชน (I) และนาจะกดดันใหกําลังซื้อของภาคครัวเรือน (C) ซึ่ง
เปนภาคเศรษฐกิจที่ใหญสุดของประเทศ (ประมาณ 55% ของ
GDP) ซึ่งการที่เครื่องจักรสําคัญทั้ง 3 สวนนี้ (C, I, G) ประสบ
ภาวะชะลอตัว
จึงถือเปนปจจัยเสียงสําคัญทีอาจจะทําใหมี
่
่
โอกาสที่จะทําการปรับลด GDP Growth ในป 2557 ลงอีกครั้ง
ใน 1H57 ซึ่งนาจะกดดันตอตลาดหุนไทยเชนกัน เพราะสะทอน
ถึงประสิทธิภาพการทํากําไรของตลาดหุน
และการประเมิน
มูลคาหุนนาจะแนวโนมลดต่ําลงตามภาวะเศรษฐกิจที่ย่ําแย


้

GDP Growth การบริโภคภาคเอกชนรายไตรมาส
และคาดการณ์ในปี 2556 และ 2557

GDP Growth การลงทุนภาครัฐรายไตรมาส

การบริโภคภาคเอกชน

% YoY

การลงทุนภาครัฐ

% YoY
38%

16%

30%

12%

23%
15%

8%

8%

4%

0%
-8%

0%

-15%

-4%


การลงทุนภาคเอกชน

25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%

2557F

2556F

4Q56F

3Q56

2Q56

1Q56

4Q55

3Q55

2Q55

1Q55

4Q54

3Q54

-10%


GDP Growth การใช้จ่ายภาครัฐรายไตรมาส
การใชจายภาครัฐ

% YoY
15%
12%
9%
6%
3%
0%
-3%


2557F

2556F

4Q56F

3Q56

2Q56

1Q56

4Q55

3Q55

2Q55

1Q55

4Q54

3Q54

-6%


2557F

2556F

4Q 56F

3Q 56

2Q 56

1Q 56

4Q 55

3Q 55

2Q 55

1Q 55

4Q 54


GDP Growth การลงทุนภาคเอกชนรายไตรมาส
% YoY

3Q 54

2557F

2556F

4Q56F

3Q56

2Q56

1Q56

4Q55

3Q55

2Q55

1Q55

4Q54

3Q54

-23%

ทั้งนี้ประมาณการ GDP Growth ขางตน อยูภายใตสมมติฐาน
ที่วาการสงออกสินคาและบริการ ในป 2557 จะอยูที่ระดับ
3.5% เมือเทียบกับป 2556 ที่ทรงตัวเมื่อเทียบกับป 2555 อยู
่
ภายใตสมมติฐานเศรษฐกิจโลกมีแนวโนมฟนตัว สะทอนไดจาก
IMF ไดประมาณการ GDP Growth ของโลกในป 2557 ไวที่
3.6% เทียบกับป 2556 ที่เติบโตราว 2.9% ทั้งนี้เปนการฟนตัว
ของประเทศพัฒนาแลว ไดแก สหรัฐ สหภาพยุโรป และญี่ปุน

โดย IMF ไดประเมินการเติบโตของประเทศในกลุมพัฒนาแลว
ไวที่ราว 2% ในป 2557 เทียบกับป 2556 เติบโตราว 1.2%
ตรงขามกับประเทศในภูมิภาคเอเซียคาดวายังอยูในภาวะชะลอ
ตัว โดยเฉพาะประเทศจีน ซึ่งเปนหัวจักรสําคัญในการขับเคลื่อน
เศรษฐกิจในภูมิภาคเอเซีย นาจะมีแนวโนมการฟนตัวแบบคอย
เปนคอยไป ภายหลังที่ไดมีการปฏิรูปเศรษฐกิจ แทนการกระตุน
เศรษฐกิจในอดีต โดยรัฐบาลไดเพิ่มมาตรการการปราบปราม
คอรรัปชัน รวมถึงลดการพึ่งพาการสงออก เนื่องจากเดิม
่
ประเทศจีนเปนเปาหมายหลัก ทีนักลงทุนตางชาติตองการเขา
มาลงทุน เพราะมีตนทุนดานแรงงานต่ํากวาประเทศอื่นๆ ใน
ภูมิภาคเอเซียโดยเปรียบเทียบ จึงถือเปนตลาดสงออกขนาด
ใหญสุด และ เปนผูนําเศรษฐกิจในภูมิภาคนี้ แตอยางไรก็ตาม
เมื่อเกิดวิกฤติทางเศรษฐกิจการเงินโลก ทังในชวงวิกฤติซัพไพรม
้
และ วิกฤติหนี้สาธารณะในยุโรป ในชวงหลายที่ผานมา ทําให

ปริมาณความตองการสินคาจากจีนลดลง สงผลกระทบตอการ
รวมทั้งสงผลตอการเติบโตทาง
ภาคสงออกอยางรุนแรง
เศรษฐกิจโดยรวมของประเทศดวย การที่รัฐบาลจีน ไดหันมา
เนนการเติบโตจากการบริโภคในประเทศมากขึ้น และเนนการ

้

ลงทุนในสาธารณูปโภคขั้นพื้นฐาน พรอมกับเปดเขตการคาเสรี
เซี่ยงไฮ นาจะมีสวนกระตุนใหเศรษฐกิจของจีนเติบโตมากขึ้นใน

ระยะกลางและยาว โดยภาพรวม GDP ของประเทศจีนจะชะลอ
ตัวเหลือ 7.3% (ในป 2557) เทียบกับ 7.6% (ในป 2556) แตก็
ยังนับวาสูงสุดในกลุมประเทศกําลังพัฒนา รายละเอียดปรากฎ
ในตารางถัดไป
GDP Growth ปี 2556 และ 2557 ของโลก และประเทศพัฒนาแล้ว
GDP Grow th ป 2556


0.7

1.0

0.2

1

1.0

1.4
1.9

1.6

1.2

2.6

3.8

2

2.0

3.7
2.2

2.8

3.6

3.0

3

2.9

4

3.5
3.4

4.4

5

1.6
2.2

%

่
ต.ค. 2556 เปน 32 บาทตอดอลลาร เมือ 16 ธ.ค. 2556) ซึ่ง
เปนปจจัยกดดันตอเงินทุนไหลเขา ตรงกันขามกลับเปนปจจัย
เรงใหเงินทุนไหลออกจากตลาดหุนไทยอยางรวดเร็ว โดยเฉพาะ
ในชวงที่ปญหาการเมืองรอนแรง โดยขณะนี้ตางชาติไดขายหุน
ไทยสุทธิไปกวา 1.95 แสนลานบาท ตั้งแตวันที่ 5 ก.พ. 2556
เปนตนมา ซึ่งในขณะนั้นมียอดซือสะสมสูงสุด 3.2 แสนลาน
้
้
บาท (ราคาทุน 2.08 แสนลานบาท) ทําใหขณะนีตางชาติยังมี
ยอดซื้อสุทธิคงเหลือเปนราคาตลาดราว 9.5 หมื่นลานบาท โดย
ประเมินวาหากสถานการณการเมือง
ยังไมสามารถจัดตั้ง
รัฐบาลไดภายในเวลาที่กําหนดเลือกตั้งคาดวาจะเปนแรงผลัก
ดันใหตางชาติขายสุทธิตอเนื่องในอีกระยะ 1-2 เดือนขางหนา

0

ยอดซื้อสะสมสุทธิของต่างชาติ เทียบกับ ดัชนีตลาดหุ้นไทย

-0.4

-1

ไทย

-1.8

-2
-3

อิ ต าลี

เขตยูโร

ฝรั่ งเศส

อั งกฤษ

สหรั ฐฯ

แคนาดา

ญี่ปุ น

ไต หวัน

เกาหลี ใ ต

ฮ อ งกง

สิ งคโปร

โลก

ลานบาท

ยอดซื้อสะสม

SET Index (RHS)

250,000

ขายในรอบนี้
6.9 หมื่นลาน
บาท

5 หมื่นลาน
บาท
9 พ.ค. - 20

1.34 แสนลานบาท
5 ก.พ. - 2 ก.ย. 56

1600

ที่มา : IMF และรวบรวมโดย ASP Research

200,000
1400
150,000

800


50,000

400
200

ม .ค . 5 2
มี .ค . 5 2
พ.ค . 5 2
ก .ค . 52
ก .ย. 52
พ.ย. 5 2
ม .ค . 5 3
มี .ค . 5 3
พ.ค . 5 3
ก .ค . 53
ก .ย. 53
พ.ย. 5 3
ม .ค . 5 4
มี .ค . 5 4
พ.ค . 5 4
ก .ค . 54
ก .ย. 54
พ.ย. 5 4
ม .ค . 5 5
มี .ค . 5 5
พ.ค . 5 5
ก .ค . 55
ก .ย. 55
พ.ย. 5 5
ม .ค . 5 6
มี .ค . 5 6
พ.ค . 5 6
ก .ค . 56
ก .ย. 56
พ.ย. 5 6

5.2

5.1

3.0

ที่มา : Bloomberg, ASP Research

1.5

3

2.5
2.5

3.1

4

0

(50,000)

3.8

5

4.7
4.9

6

600

0

5.3
5.4

7

100,000

6.8
6.9

7.6
7.3

8


1200
1000

GDP Growth ของประเทศกําลังพัฒนา ปี 2556 และ 2557
%

1800

2
1

รั ส เซี ย

บราซิ ล

ไทย

อิ น เดี ย

ม าเลเซี ย

เวีย ด น าม

พ ม า

จี น

0

ที่มา : IMF และรวบรวมโดย ASP Research

 เงินบาทมีแนวโน้มอ่อนค่า ตราบที่ความขัดแย้ง
ทางการเมืองยังยืดเยื้อ
ความไมสงบทางการเมืองในประเทศ มิใชเพียงแตจะกดดัน
เศรษฐกิจ และความเชื่อมั่นผูบริโภคในประเทศเทานั้น แตยัง
สงผลกระทบตอความเชื่อมั่นคาเงินบาทอีกดวย ทั้งนี้คาดวา
เงินบาทของไทยนาจะมีแนวโนมออนคาในระยะ 2-3 เดือน
ขางหนา จนกวาปญหาการเมืองจะผอนคลาย หรือมีทางออกที่
ชัดเจน ทังนี้แมในชวงกวา 1 เดือนที่ผานมา เงินบาทไดออน
้
คาไปแลวกวา 3.2% (จากราว 31 บาทตอดอลลาร เมื่อเดือน

ขณะที่ยอดซือ ตราสารหนี้มีแนวโนมชะลอลงเชนกัน โดยหาก
้
พิจารณาในชวง 2-3 ปที่ผานมา พบวามีเงินทุนไหลเขาปละกวา
7–9 แสนลานบาท โดยนักลงทุนตางชาติมียอดซื้อสะสมสูงถึง
ราว 8.9 และ 6.9 แสนลานบาท ในป 2555 และป 2554
ตามลําดับ แตในป 2556 พบวาเงินทุนไหลเขาซือสูงสุด ราว 4.6
้
แสนลานบาท เมือปลายเดือน ต.ค. และหลังจากนั้นไดขายสุทธิ
่
ตอเนื่อง จนทําใหยอดซื้อสะสมในปขณะนี้ลดลงจากระดับสูงสุด
ที่ 4.6 แสนลานบาท ลงมาเหลือ 4.2 แสนลานบาท


้

เงินทุนไหลเข้าในภาคการผลิต (FDI) ปี 2552 - ปัจจุบัน

ยอดซื้อสุทธิของนักลงทุนต่างชาติในตลาดตราสารหนี้ไทย
ปี 2552 ถึงปี 2556 (ytd)

พันลานบาท

เงินลงทุนโดยตรงจากตางประเทศ

ยอดซื้อสุทธิตราสารหนี้ของนักลงทุนตางชาติ ป 2552 - 2556

334.0

400

900

300

800

266.0

891

270.4

289.8

1,000

696

600

166.4

CAGR = 238.08%

700

200

500

424

400

322

100

300
200

2556
(YTD)

2555

2554

2556(YTD)

2555

2554

2553

2552

-

2553

0

23

2552

100

ที่มา : BoT และรวบรวมโดย ASP Reserch


ค่าเงินบาท vs Fund Flow ไหลเข้าเป็นรายวัน
ยอดซื้อสะสมสุทธิของนักลงทุนต่างชาติในตลาดตราสารหนี้ไทย
ปี 2556

บาท/เหรียญฯ

บาท/เหรียญฯ

ยอดขายสะสมของตางชาติ


33

50,000.00

32
0.00

ยอดซื้อสุทธิตราสารหนี้ของนักลงทุนตางชาติ ป 2556
31

500

ยอดสูงสุด 4.6 แสนลานบาท

(50,000.00)

30

450
29

400

(100,000.00)

ยอดคงเหลือ 4.2 แสนลานบาท

350

28

300

(150,000.00)
27

250

ธ.ค. 56

ต.ค. 56

พ.ย. 56

ก.ย. 56

ส.ค. 56

ก.ค. 56

มิ. ย. 56

พ.ค. 56

เม.ย. 56

100

มี. ค. 56

(200,000.00)
ม.ค. 56

150

ก.พ. 56

26

200

ที่มา : SET และรวบรวมโดย ASP Research

50
ธ.ค. 56

พ.ย . 56

พ.ย . 56

ต.ค. 56

ต.ค. 56

ก .ย . 56

ก .ย . 56

ส.ค. 56

ส.ค. 56

ก .ค. 56

ก .ค. 56

มิ . ย . 56

พ.ค. 56

พ.ค. 56

เม .ย . 56

มี . ค. 56

เม .ย . 56

มี . ค. 56

ก.พ. 56

ม .ค. 56

ก.พ. 56

ม .ค. 56

0

ที่มา : Thai BMA, ASP Research

และเชนเดียวกับ การลงทุนโดยตรงในภาคการผลิตที่แทจริง
(Foreign Direct Investment) ซึ่งทีผานมามีเงินทุนไหลเขา
่
จากตางประเทศกวา 2 แสนลานบาท คาดวาอาจจะไดรับ
ผลกระทบในอนาคต หากเศรษฐกิจของประเทศมีแนวโนมชะลอ
ตัว และปญหาความขัดแยงทางการเมืองยังมีอยู มากกวา
ประเทศคูแขงขันในแถบเอเซียดังกลาวขางตน โดยเฉพาะเมื่อมี
การเปดเสรีอาเซียน (AEC) ในป 2558 การเคลื่อนยาย
ทรัพยากร โดยเฉพาะแรงงาน และเงินทุน สามารถทําไดงาย
ขึ้น อาจจะทําใหนักลงทุนตางประเทศมีทางเลือกในการยาย
ฐานการผลิตไดมากขึ้น ซึ่งจะสงผลกระทบตอเศรษฐกิจไทยใน
ระยะยาว


 การลดดอกเบียนโยบายน่าจะเป็นปัจจัยบวก
้
ประการเดียวทีจะช่วยกระตุ้นเศรษฐกิจระยะสั้น
่
ภาวะเศรษฐกิจในประเทศที่ชะลอตัว จากผลกระทบของปญหา
การเมืองในประเทศ ทําใหธนาคารแหงประเทศไทย เริ่มแสดง
ความกังวล และออกมายอมรับวา อาจจะตองดําเนินนโยบาย
การเงินที่ผอนคลายลงตอเนือง หลังจากที่ไดประกาศลดอัตรา
่
ดอกเบียนโยบายลาสุดเมื่อ วันที่ 27 พ.ย. 2556 ทีผานมา ทั้งนี้
้
่ 
สวนหนึ่งนาจะเปนเพราะปญหาเงินเฟอทั่วไปในประเทศที่
คอนขางต่ํา (1.92%yoy ณ เดือน พ.ย.) ทําใหอัตราดอกเบี้ย
นโยบายสุทธิ (ดอกเบี้ยนโยบาย หัก เงินเฟอ) ยังเปนบวกอยูสูง
ราว 0.29% การลดดอกเบี้ยจึงนาจะเปนปจจัยบวกประการ
เดียวในขณะนี้ที่จะชวยกระตุนกําลังซื้อ หรือการบริโภคภาค
ครัวเรือนในประเทศ (มีสัดสวนราว 55% ของ GDP) ทั้งนี้หาก
พิจารณา อัตราดอกเบี้ยนโยบายสุทธิที่เปนอยูในขณะนี้ มี
แนวโนมที่จะปรับลดดอกเบียไดอีก 0.25% ในชวง 6 เดือนแรก
้
ของป 2557 โดยอยูที่ระดับ 2% และนาจะยืนดอกเบี้ย 2%
ในชวง 6 เดือนหลังของป 2557

้

แตก็เปนทีสังเกตวา การลดดอกเบี้ยนโยบายในประเทศไทย
่
อาจจะสวนทางกับประเทศกําลังพัฒนาบางแหง ที่ไดเริ่มปรับ
ขึ้นดอกเบี้ยนโยบายไปแลวกอนหนานี้ ไดแก อินโดนีเซีย (ปรับ
เพิ่มดอกเบียทั้งหมด 5 ครั้ง นับตังแตตนป 2556 รวม 1.75%
้
้
โดยอยูที่ระดับ 7.5% ในขณะนี) และอินเดีย (ปรับเพิ่มดอกเบี้ย
้
2 ครั้ง ตั้งแตเดือน ก.ย. 2556 รวม 0.5% อยูที่ระดับ 7.75%
ในขณะนี) หรือแมแตประเทศพัฒนาแลวพบวาบางประเทศเริ่ม
้

ลดการใชนโยบายการเงินที่ผอนคลาย เชน สหรัฐ จะเริ่มตัดลด
QE 3 ลง 1 หมื่นลานเหรียญฯ สูระดับ 7.5 หมื่นลานเหรียญฯตอ
เดือน โดยมีผลตังแตเดือน ม.ค. 2557 และอาจจะปรับลดลง
้
หากตลาดแรงงานมีแนวโนมฟนตัวตอเนื่อง ในทิศทางเดียวกัน
กลุมสหภาพยุโรป เริ่มเห็นสัญญาณการฟนตัวของเศรษฐกิจ
เชนกัน แตเปนการฟนตัวที่ยังไมแข็งแกรงมากนัก เนื่องจากทาง
สหภาพยุโรปยังคงประสบปญหาหนี้สาธารณะ แมไดผานการ
แกไขมาระยะหนึงแลวก็ตาม
่
ขณะทีประเทศสมาชิกมีความ
่
พยายามที่จะออกจากการขอรับเงินชวยเหลือทางการเงินจาก
TROIKA
เพื่อหลุดจากพันธะ หรือขอผูกมัดในการดําเนิน
นโยบายตามเปาหมายที่เครงครัด

 EPS Growth ปี 2557 แม้ชะลอตัว แต่อยู่ใน
ระดับใกล้เคียงกับภูมิภาค
ผลประกอบการบริษัทจดทะเบียนงวด 9M56 พบวามีกําไรสุทธิ
รวมอยูที่ 6.15 แสนลานบาท เพิ่มขึ้นจาก 5.56 แสนลานบาท
ในชวงเดียวกันของปที่ผานมา หรือคิดเปน 10.56% นับวาต่ํา
กวาความคาดหมายที่ฝายวิจัยไดเคยทําไว และเปนสาเหตุที่ทํา
ใหตองปรับลดประมาณกําไรสุทธิของทั้งป 2556 ลง ดังที่เคย
นําเสนอไปแลวหลังจากรายงานงบงวด 3Q56 ทั้งนี้ ภายใต
ประมาณการใหมคาดวาในงวด 4Q56 บริษัทจดทะเบียนนาจะ
มีกําไรสุทธิรวมอยูที่ 1.89 แสนลานบาท ลดลงจาก 3Q56 ใน
อัตรา 6.59% เนื่องจากไดรับผลกระทบจากการชะลอตัวของ
เศรษฐกิจในประเทศ อันเปนผลตอเนื่องมาจากสถานการณ
การเมืองในประเทศ สําหรับภาพรวมในงวดป 2556 คาดวา
บริษัทจดทะเบียนในตลาดหุนไทย จะมีกําไรสุทธิอยูที่ 8.04 แสน

ลานบาท คิดเปนกําไรสุทธิตอหุน (EPS) ที่ระดับ 92.33 บาท
เพิ่มขึ้น 8.46% YoY นับวาชะลอตัวลงเมื่อเทียบกับปที่ผานมา
เติบโตราว 11.87%
กําไรสุทธิรายไตรมาสบริษัทจดทะเบียน

ดอกเบี้ยนโยบาย และเงินเฟ้อ ของประเทศสําคัญ ๆ ของโลก
อัตราดอกเบี้ยนโยบาย
12

ประเทศกําลังพัฒนา

Net Profit

อัตราเงินเฟอ

300,000

ประเทศพัฒนาแลว

200,000

10
8

100,000

6
4

0

2
-100,000
1Q51
2Q51
3Q51
4Q51
1Q52
2Q52
3Q52
4Q52
1Q53
2Q53
3Q53
4Q53
1Q54
2Q54
3Q54
4Q54
1Q55
2Q55
3Q55
4Q55
1Q56
2Q56
3Q56

สิ งคโปร

ญี่ ปุ น

ยุโรป

สหรั ฐ

อั งกฤษ

ไทย

มาเลย

ฟ ลิ ป ป น ส

จีน

อิ น โดนี เ ซี ย

อิ น เดี ย

0

ที่มา : ASP Research


กําไรสุทธิ และ EPS รายปี บริษัทจดทะเบียน
1,000,000

บาท/หุน
120
100

800,000

80
600,000
60
400,000
40
200,000

20

Net Profit

2557E

2555

2556E

2554

2553

2552

2551

2550

2549

2548

2547

2546

2545

0
2544

โดยสรุปแมการลดดอกเบี้ย อาจจะเปนแรงกระตุนตอตลาดหุน
ในระยะสั้น ๆ แตก็ไมนาจะมีน้ําหนักมากพอที่จะหักลางปจจัย
การเมือง และเศรษฐกิจที่มีแนวโนมชะลอตัวดังทีกลาวขางตน
่
ในทางตรงกันขามการลดดอกเบี้ยอาจจะเปนสาเหตุหนึ่งที่
กดดันใหเงินบาทออนคา ซึ่งเปนแรงผลักใหเงินทุนไหลออกจาก
ประเทศไทยได

EPS (rhs)



้

สวนในป 2557 ภายใตสมมติฐาน และประมาณการใหมที่มีการ
ปรับปรุงภายหลังจากการรายงานงบการเงินงวด 3Q56 เสร็จสิ้น
พบวา ผลประกอบการของบริษัทจดทะเบียนจะกลับ มาเติบโต
อีกครั้ง กลาวคือ กําไรสุทธิและ กําไรสุทธิตอหุน (EPS) จะอยูที่
9.11 แสนลานบาท และ 104.57 บาท/หุน ตามลําดับ หรือ
อัตราการเติบโตของกําไรสุทธิ (EPS Growth) จะอยูที่ราว

13.26% โดยกลุมอุตสาหกรรมทีมีผลกําไรเติบโตโดดเดนมาก
่
ที่สุดเรียงลําดับมากไปนอย ไดแก กลุมขนสง, ICT, อาหาร, คา
ปลีก, ปโตรเคมี, ประกันฯ, วัสดุกอสราง และบันเทิง ขณะที่กลุม
ที่มีสัดสวนกําไรสูงสุด 2 อันดับแรกของตลาดหุนไทยไดแก
พลังงาน และธนาคารพาณิชย กลับมีการเติบโตของกําไรอยูใน
เกณฑที่ต่ํากวาคาเฉลี่ยของตลาด
ดังมีรายละเอียดในกลุม
อุตสาหกรรมที่นาสนใจดังตอไปนี้
ประมาณอัตราการเติบโตของกําไรปี 2557 รายกลุ่มอุตสาหกรรม
TRANS
ICT
FOOD
COM M
PETRO
INSUR
CONM AT
M EDIA
SET
IM M
BANK
HELTH
ENERG
AGRI
AUTO
FIN
PROP
ETRON
TOURISM

-40%

127%
31%
22%
20%
17%
16%
15%
13%
13%
10%
10%
9%
8%
5%
4%
0%
-1%
-5%
-16%
-20%

0%

THCOM
CPF
CSS M AKRO, BEAUTY, CPALL, SINGER
IVL
BLA, BKI
DRT, SCC
RS, VGI, WORK

PSL, AOT

KKC, SNC
TM B, BAY, KKP
BCH, BH, CHG
IRPC, CKP, BANPU, LANNA
GFPT
IHL, STANLY

THANI, ASK, GL
TPOLY, RM L ITD, STPI, PF
CCET, DELTA, SPPT
CENTEL

20%

40%

60%

80%

100%

120% 140%

หุนที่อยูขวามือ มีอตราการเติบโตของ EPS มากกวากลุม

ั

 พลังงาน : มีสัดสวนกําไรคิดเปน 25.8% คาดการณ
วากําไรจะเติบโตในอัตรา 8% ขับเคลื่อนดวยปริมาณ
การขายที่เพิ่มขึ้นของ BANPU และ PTTEP สวน
ธุรกิจโรงไฟฟากําไรอยูในระดับทรงตัว เนื่องจากไมมี
กําลังการผลิตสวนเพิ่มเขามาในงวดป 2557
 ธนาคารพาณิชย : มีสัดสวนประมาณ 23% ของ
กําไรสุทธิรวมทั้งตลาด คาดวาจะเห็นการเติบโตของ
กําไรสุทธิในอัตราเพียง 10% ซึ่งเปนผลมาจาก
ภาพรวมของเศรษฐกิจที่ยังฟนตัวไมเต็มที่ ขณะที่การ
เบิกจายงบประมาณการลงทุนจากโครงการลงทุน
ขนาดใหญของภาครัฐ
ไมวาจะเปนระบบบริหาร

จัดการน้ํา 3.5 แสนลานบาท และโครงการลงทุนใน
ระบบสาธารณูปโภคพื้นฐาน 2 ลานลานบาท ยังไมมี
ความชัดเจน
 สื่อสาร : คาดกําไรเติบโต 31% ซึ่งเปนผลจากการ
ยายโครงขายลูกคาระบบ 2G สู 3G ที่ทําไดเพิ่มมาก
ขึ้น โดยสถานะสิ้นป 2556 คาดวาฐานลูกคาของ
ADVANC และ
DTAC
ทียายเขาไปใน
่
โครงขาย 3G นาจะมียอดรวมอยูทประมาณ 22 ลาน
ี่
เลขหมาย ซึ่งเพียงพอสรางการเติบโตใหกําไร ขณะที่
THCOM ผลประกอบการก็มีแนวโนมพลิกฟนกลับมา
อยางโดดเดน
 กลุมอาหาร : งวดป 2556 ไดรับผลกระทบ
คอนขางมาก จากธุรกิจกุงที่ประสบปญหาโรคตาย

ดวน ทําใหฐานกําไรงวดปดังกลาวหดตัวถึง 23% แต
อยางไรก็ตามในงวดป 2557 คาดวาสถานการณ
ตางๆ จะเริ่มพลิกฟนกลับขึ้นมา ขณะที่ราคาขาย
สินคาในกลุมสัตวบกก็มแนวโนมดีขึ้น คาดทําใหกําไร
ี
ในงวดป 2557 เติบโตถึง 22%
 กลุมคาปลีก : คาดวากําลังซื้อในภาคเอกชนยังฟน
ตัวไดไมเต็มที่ แตในสวนของสินคาอุปโภคบริโภคที่
จําเปนในการดํารงชีพ นาจะไดรับผลกระทบไมมาก
ขณะที่ตัวเรงการเติบโตผานการขยายสาขาเชิงรุกยัง
ทํางานไดเต็มที่ ทําใหคาดวาผลประกอบการ ป 2557
จะเติบโตในอัตรา 20%
 กลุมปโตรเคมี : ผลประกอบการนาจะไดรับแรงหนุน
จากเศรษฐกิจโลกที่กําลังฟนตัว ขณะที่สินคาในกลุม
โอเลฟนส นาจะกลับเขาสูวัฎจักรขาขึ้น องคประกอบ
ดังกลาว นาจะทําใหผลประกอบการงวดป 2557
เติบโตในอัตรา 17%
 กลุมวัสดุกอสราง : ความตองการวัสดุกอสรางปรับ
เพิ่มขึ้นตามภาคการกอสรางของประเทศ ซึ่งเห็นได
ชัดเจนในกลุมธุรกิจปูนซิเมนต และเหล็ก คาดวาจะ
ทําใหฐานกําไรเติบโตในอัตรา 15%

้

เปนที่สังเกตวาแม EPS Growth ตลาดหุนไทยจะมีแนวโนม
ชะลอตัวลงในป 2557 แตนบวาสอดคลองกับประเทศเพื่อน
ั
บานในภูมิภาคเดียวกัน โดยเฉพาะใกลเคียงกับประเทศจีน และ
ยังใกลเคียงกับประเทศพัฒนาแลวเปนสวนใหญ ยกเวน ญี่ปุน
และไตหวันที่เติบโตเกิน 20% ทั้ง 2 ประเทศ และหากเทียบคา
Expected PER ของไทย พบวาอยูในระดับใกลเคียงกับประเทศ
เพื่อนบานบางแหง เชน อินโดนีเซีย แตสูงกวาจีน ซึงถือวาจีนมี
่
คา Expected PER ต่ําสุดในภูมิภาค แตอยางไรก็ตามตลาด
หุนไทยยังคงมีความเสี่ยงทีอาจจะตองปรับลด EPS ลงในป
่
2557 หากปญหาการเมืองยังยืดเยือ และกดดันความเชื่อมั่นตอ
้
เศรษฐกิจและการลงทุนในประเทศไทย ซึ่งนั่นหมายความวา คา
Expected PER ของตลาดหุนไทยมีแนวโนมปรับสูงขึ้น จึง
อาจจะทําใหคา PER ตลาดหุนไทยในปจจุบันถือวาไมถูกนัก
Expected PER ของประเทศกําลังพัฒนา ปี 2556 และ 2557
Expected PER ป 2556F


การคาดการณ PER เหมาะสมที่ไดจาก Market Earning Yield
ดังกลาวนับวาสอดคลองกับภาพ PER Bands ของ SET Index
ซึ่งจะทําใหคาดวาระดับดัชนีที่มีเสถียรภาพของตลาดหุนไทย
นาจะอยูที่ระดับ PER 14 – 15 เทา และทําใหเปาหมายดัชนี ณ
สิ้นป 2557 อยูในชวง 1,464 – 1,569 จุด ซึ่งอาจจะมี upside
จากปจจุบันไมมากนักคือ ราว 8.5%-16.3% ตามลําดับ
Earning Yield Gap

9.4

10.00
8.00
6.00
4.00

8.3

14.0

17.3

การปรับลดอัตราดอกเบียนโยบายของ กนง. รอบลาสุด ทําให
้
Bond Yield อายุ 1 ป ปรับลดลงมาอยูที่ 2.37% มีผลทําให
ระดับ Market Earning Yield ซึ่งเกณฑเหมาะสมอยูที่ 4.5% ซึ่ง

สามารถคํานวณกลับมาเปนคา PER ที่เหมาะสมไดที่บริเวณ
14.5 เทา และหากประเมินวา กนง. ยังมีโอกาสปรับลดดอกเบีย
้
ฯ ลงอีก 0.25% ซึ่งคาดวาจะกดดันให Bond Yield อายุ 1 ป
ปรับลดลงมาอยูที่ 2.12% ซึ่งสามารถคํานวณเปนคา PER ที่

เหมาะสมไดที่บริเวณ 15 เทา

12.1

14.7

12.6

14.6

12.9

16.00
14.00
12.00

16.3

15.7

20.00
18.00

17.3

(X)

กรอบการเคลื่อนไหวของ SET Index จะ
อยู่ในช่วง PER 14- 15 เท่า

Yield Gap (Earning Yield - Thai Bond 1 Yr.)

SET(RHS)

10%

China

Thailand(Cons.)

Indonesia

Thailand(ASP)

Philippines

Malaysia

1,600

8%

2.00
0.00

Index 1,800

9%

1,400

7%

1,200

6%

1,000

5%
800

4%

600

3%


400

2%

Yield Gap เฉลี่ยตั้งแตป 2547 - ปจจุบัน เทากับ 4.97%

1%

Current Yield Gap : 4.34%

Expected PER ของประเทศพัฒนาแล้วในปี 2556 และ 2557

(X)

200
0

มี .ค. 47
มิ .ย. 47
ก .ย. 47
ธ.ค. 47
มี .ค. 48
มิ .ย. 48
ก .ย. 48
ธ.ค. 48
มี .ค. 49
มิ .ย. 49
ก .ย. 49
ธ.ค. 49
มี .ค. 50
มิ .ย. 50
ก .ย. 50
ธ.ค. 50
มี .ค. 51
มิ .ย. 51
ก .ย. 51
ธ.ค. 51
มี .ค. 52
มิ .ย. 52
ก .ย. 52
ธ.ค. 52
มี .ค. 53
มิ .ย. 53
ก .ย. 53
ธ.ค. 53
มี .ค. 54
มิ .ย. 54
ก .ย. 54
ธ.ค. 54
มี .ค. 55
มิ .ย. 55
ก .ย. 55
ธ.ค. 55
มี .ค. 56
มิ .ย. 56
ก .ย. 56
ธ.ค. 56

0%

ที่มา : SET, ASP Research


10,000
11.0
10.2

13.5
12.2

13.7
12.4

SET Index
13.6
12.2

14.5
13.2

15.2
14.2

16.3
14.8

15.00

PER Bands ของ SET Index
16.5
14.5

20.00

20.3
18.0

25.00

10.00

18x
16x
14x
12x
10x

5.00

Hong Kong

DAX

CAC 40

Singapore

DJIA

S&P 500

Taiwan

Japan

FSTE 100

1,000

0.00

2557

2556

2555

2554

2553

2552

2551

2550

2549

2548

2547

2546

2545

2544

100

* ยกเวนกลุมฟนฟูฯ



วิเคราะห์ทางเทคนิค DOWJONES

DOWJONES

สรุปการคาดการณ์

Invest+ 4Q56 ที่ผานมา คาดวา DOWJONES คาดวาจะปรับขึ้นทดสอบ DOWJONES: ระดับปจจุบันอยูที่ 15,884 จุด งวด 4Q56 คาด
วาจะปรับขึ้นทดสอบ 16,174 และ 16,519 จุด
15,695 และ 15,981 จุด
ผลปรากฏออกมาวา DOWJONES ขึ้นมาแรงแซงทุกทางโคง และมาถึง
เปาหมายที่ฝายวิจัยวางไวตามคาด โดย DOWJONES สามารถขึ้นไปทํา
จุดสูงสุดเปนประวัติการณไดสูงถึง 16,174 จุด
จากรูปดานบนจะเห็นไดวา DOWJONES กําลังอยูในชวงของการแกวง
ตัวในกรอบกวาง Parallel Line in Uptrend จังหวะลาสุดกําลังอยูชวง
ฟนตัวจากการปรับฐาน (ดัชนีปรับฐานลงมาพอสมควรหลังจากที่ขนไป
ึ้
แตะ 16,174 จุด) มองวา 15,695 มีโอกาสเปนจุดต่ําสุดของรอบพักตัว
และดัชนีนาจะมีการดีดกลับเพื่อขึ้นไปทดสอบ 16,174 จุด กอนจะขึ้น
ตอเนื่องจนไปทดสอบ 16,519 จุด



วิเคราะห์ทางเทคนิค SET

ภาพรวม


Invest+ ฉบับ 4Q56 ที่ผานมา ฝายวิจัยวาดภาพทางเทคนิค SET Index
ไมนาที่จะลงต่ําไปกวา 1,400 จุด และนาจะฟนตัวขึ้นตอเนื่องเพื่อไป
ทดสอบ 1,500 และ 1,600 จุด

ระดับดัชนี ณ 17 ธ.ค.2556 อยูที่ 1,337.18 จุด

ผลที่เกิดขึ้น SET Index แมจะมีการปรับเพิ่มขึ้นในชวงตนงวด แตก็ไม
สามารถที่จะขึ้นผาน 1,500 จุด กอนที่จะพลิกกลับมาปรับลงตอเนื่องจนทํา
จุดต่ําสุดใกลถึง 1,300 จุด จังหวะการลงที่คอนขางพลิกผัน ทําใหภาพการ
ปรับฐานดวยคลื่นรอง 2 (Minor Wave 2) ลึกกวาที่คาดไวมาก (เปนสิ่งที่
สามารถเกิดขึ้นสําหรับคลื่น 2 เพราะบอยครั้งมักจะกินระยะเกือบถึง 80%
ของความยาวคลื่น 1) อยางไรก็ตาม เบื้องตนยังคงมุมมองวา SET Index
ปรับฐานทํา a-b-c ในระดับ Primary ตามหลัก Elliott Wave เพื่อจบคลื่น 4
ในระดับ Cycle ที่มีจุดเริ่มมาตั้งแต พ.ย.51 จบไปแลว (1,649  1,340
จุดเปน wave a 1,340  1,519 จุด เปน wave b และ 1,519  1,260
จุด เปน wave c) เพราะฉะนั้นสภาวะการปรับลดลงในปจจุบันไมนาจะแรง
มากจนลงต่ํากวาปลายคลื่น c ที่ 1,260 จุด โดยมีความเปนไปไดสูงที่จะ
เปนแคการทําคลื่นรอง 2 ซึ่งดัชนีจะไมลงไปต่ํากวา 1,300 จุดมากนัก ถัด
จากนั้น นาจะเริ่มฟนตัวเพื่อทํา Minor Wave 3 โดยในงวด 1Q57 อาจะ
แกวง Sideway เพื่อประกอบรูปคลื่นดวยการทําคลื่นยอย (Sub-Minor
Wave) 1 และ 2

SET ระยะกลาง (ภายใน 1-2 เดือน นับจากนี้) : คาดวาจะ
เคลื่อนไหว Sideway ในกรอบแคบระหวาง 1,300 – 1,380
จุด

SET ระยะสั้น (ภายใน 1-2 สัปดาห นับจากนี้): ดัชนีไมนา
ลงต่ํากวา 1,300 จุด

SET ระยะยาว (จากนี้จนจบไตรมาส 1 ของป 2557) : มี
โอกาสสราง Sub-Minor Wave 1 ที่ระดับ 1,418 จุด และจบ
คลื่นยอย 2 ที่ระดับไมต่ํากวา 1,350 จุด

การทําคลื่นยอย (Sub-Minor Wave) 1 และ 2 ในงวด 1Q57 คาดวาจะถูก
จํากัดอยูในกรอบที่คอนขางแคบ โดยในชวงตนไตรมาสดัชนีมีแนวโนมที่จะ
แกวง Sideway ระหวาง 1,300 – 1,380 จุด แตเมื่อเขาสูชวงกลางไตรมาส
นาจะเริ่มมีการปรับเพิ่มขึ้นทํายอดคลื่นยอย 1 ที่ 1,418 จุด กอนจะหดตัว
เพื่อทําคลื่นยอย 2 ที่ระดับไมต่ํากวา 1,350 จุด หากดัชนีเคลื่อนไหวตาม
รูปแบบที่กลาวมา เชื่อวาในงวดไตรมาสถัดไป 2Q57 ดัชนีนาจะมีการฟน
ตัวสรางคลื่นยอย 3-4-5 เพื่อทําคลื่นรอง 3 ในระดับเกิน 1,450 จุด



CPF :


รูปดานซายเปนการเปรียบเทียบ Ratio CPF / SET Index ซึ่งจะเห็น CPF : ราคาปจจุบันอยูที่ 29 บาท มีแนวโนมที่จะเคลื่อนไหว
ไดวาการเคลื่อนไหวของ Ratio ในชวงเดือน พ.ย.-ธ.ค.56 มีการปรับ มากกวาตลาด มองวาราคามีโอกาสไปทดสอบ 35 บาท
เพิ่มขึ้นตอเนืองตามจังหวะ Bullish Breakout จากแนว Downtrend
่
บงบอกวา CPF กําลัง Outperform ดัชนีอยางแรง และเมือมามองที่ กลยุทธ์การลงทุน
่
ภาพดานขวาจะเห็นไดวา CPF ใกลที่จะ Breakout ออกจากกรอบ ซื้อเพื่อทํากําไรที่ 35 บาท
Parallel Line หากผานได ก็นาจะยิงยาวขึ้นตอถึง 35 บาท

TUF :
การเคลื่อนไหวของ Ratio TUF/SET Index ในภาพดานซาย มีการ
ปรับเพิ่มขึ้นตอเนืองมาตั้งแต ก.ย.56 โดย Ratio ทํารูปแบบ 1-2-3-4่
5 คลายกับเมื่อชวง เม.ย.-ธ.ค.54 หากเปนไปรูปแบบเดิม จะสะทอน
วา TUF นาจะ Outperform ตลาดไปอีกนานพอสมควร ซึ่งเมื่อนํา
จังหวะดังกลาวมาผสมกับการเคลือนไหวของ TUF ในปจจุบัน จะ
่
เห็นไดวาราคากําลังพุงขึ้นเตรียมทดสอบแนว X ในรูปดานขวาที่ 73
บาท หากผานไดก็นาจะไปถึง 77 บาท



TUF : ราคาปจจุบันอยูที่ 67.75 บาท มอง TUF มีแนวโนมการ
เคลื่อนไหวที่ดีกวา SET Index ชัดเจน และราคานาจะปรับเพิ่มขึ้น
ทดสอบ 73 และ 77 บาท

ซื้อเพื่อขายทํากําไรที่ 73 และ 77 บาท


PTTGC :
ภาพ Ratio ของ PTTGC/SET Index ในรูปขวาดานบนสวยแหลม
มาก โดย Ratio มีการขึ้นตอเนืองมาตั้งแตกลางป 2556 บงบอกได
่
ชัดเจนวา PTTGC เคลื่อนไหวไดดีกวา SET Index โดยจังหวะ
ปจจุบัน Ratio กําลังเตรียมที่จะ Breakout ออกจากกรอบ Parallel
Line หากผานได Ratio นาจะวิ่งยาว ซึ่งจะสะทอนวา PTTGC นาจะ
Outperform ตลาดไปอีกนาน และหากมาดูที่ภาพการเคลื่อนไหว
ของ PTTGC ที่รูปดานขวา จะยิ่งนาสนใจ เมื่อพบวาราคาใกลที่จะ
ขึ้นทดสอบยอด 81.75 บาท มองวาผานไดอาจไปตอถึง 85 บาท

STPI :

PTTGC : ราคาปจจุบันอยูที่ 78.75 บาท โดย PTTGC เปนหุนที่
แข็งแกรงมากเมื่อเทียบกับ SET Index จังหวะปจจุบันกําลังขึ้น
ทดสอบ 81.75 บาท มองวาผานไดจะไปตอถึง 85 บาท

ซื้อเพื่อทํากําไรที่ 85 บาท


STPI กําลังอยูในชวงของขาลงชีช้ํา นอกจากราคาจะปรับลงอยาง STPI : ราคาปจจุบันอยูที่ 16.20 บาท ยังมีโอกาสที่จะลงตอเนื่อง
ตอเนื่อง การเคลื่อนไหวโดยรวมก็ยังแยกวาตลาดมาก จากรูป แตคาดวาจะไมต่ํากวา 15.40 บาทมากนัก (แยที่สุด 13.50 บาท)
ดานซาย จะเห็นไดวา Ratio –ของ STPI/SET Index ยังมีแนวโนมลง
ตอเนื่อง แตคาดวาจะไมลงรุนแรงจนลงไปต่ํากวากรอบลาง (แนว กลยุทธ์การลงทุน
ลูกศรในรูป) สวนราคาหุนคาดวาจะลงตอแตจะไมลึกไปกวา 15.40 รอซื้อที่ 15.40 หรือ 13.50 บาท
บาทมากนัก (แยที่สุดก็ 13.50 บาท)



PTTEP :
จากภาพดานซาย Ratio ของ PTTEP/SET Index ปรับลดลงมา
ตลอดตั้งแตป 2552 - 2556 บงบอกวา PTTEP เคลื่อนไหวไดแยกวา
SET Index มาตลอด กระนั้นก็เริ่มมีสัญญาณที่ดีขึ้นในชวง กลางป –
ปจจุบัน เมือ Ratio มีการ Breakout ออกจากกรอบขาลง สะทอนถึง
่
ความนาสนใจของ PTTEP วากําลังจะกลับมาเดนกวาตลาด ซึ่งเมื่อ
ไปพิจารณาที่รูปดานซายประกอบ จะพบวาราคากําลังแกวงลูเขาสู
ปลายสามเหลียม ในทางเทคนิคมีโอกาสสูงที่จะ Break 177 บาท
่
และไปตอถึง 195 บาท

RS :

PTTEP : ราคาปจจุบันอยูที่ 164 บาท มีสัญญาณการเคลื่อนไหว
ที่ดีกวา SET Index มากๆ มองราคาใกล Break 177 บาท เพือไป
่
ทดสอบที่ 195 บาท

ซื้อเพื่อทํากําไรที่ 195 บาท


RS กําลังทําทรงการเคลื่อนไหวที่ดีกวา SET Index ชัดเจน (ดูไดจาก RS : ราคาปจจุบันอยูที่ 8.10 บาท หากราคาผาน 8.70 บาทขึ้นไป
ภาพ Ratio RS/SET Index ดานซาย) นอกจากนั้นการเคลื่อนไหว ไดนาจะไปตอถึง 9.35 บาท
ของราคาในปจจุบันก็มีโอกาสที่จะทํารูป Head and Shoulder
Bottom โดยราคามีแนวตานสําคัญที่แนว Neck Line 8.70 บาท กลยุทธ์การลงทุน
หากผานขึ้นไปไดนาจะเปนการยืนยันรูปแบบกลับทิศ
และราคา ซื้อเพื่อทํากําไรที่ 9.35 บาท
นาจะไปตอถึง 9.35 บาท



DELTA :


กราฟสวยสุดยอด นอกจาก DELTA จะขึน Outperform มากกวา DELTA : ราคาปจจุบันอยูที่ 50 บาท มีโอกาสขึ้นตอตามจังหวะ
้
ตลาดแบบชัดแจงแดงแจแลว การเคลื่อนไหวของตัว DELTA เองก็ ซ้ํารอย จนไปทดสอบกรอบบนที่ 55 บาท
ทํา New High อยางตอเนือง จากรูปดานขวา ราคาขึ้นในกรอบขาขึน
่
้
ไดเนียนตาเปนขันๆ โดยจังหวะปจจุบันกําลังจะ break ออกจาก กลยุทธ์การลงทุน
้
รูปแบบซ้ํา 1-2-3-4 มองวามีโอกาสสูงที่ DELTA จะปรับเพิ่มขึ้นตอ ซื้อเพื่อทํากําไรที่ 55 บาท
ยาวเพื่อมาทดสอบกรอบบนที่ 55 บาท



SET50 Index Futures

SET 50 Index


Invest+ ฉบับ 3Q56 ที่ผานมา คาดการณเอาไววา ดัชนีนาจะเริ่มฟนตัว
เพื่อไปทดสอบ 997 และ 1,100 จุด

ระดับดัชนี ณ วันที่ 17 ธ.ค.56 อยูที่ 911.88 จุด

ผลที่ปรากฎออกมา ดัชนีขึ้นมาตอเนืองในชวงตนงวด 4Q56 จนขึนมาถึง
่
้
เปาหมายแรกที่ 997 จุด แตหลังจากนั้นแทนที่ SET50 จะขึนไปยัง
้
เปาหมาย 1,100 จุด กลับไปไดไกลสุดแค 1,020 จุด กอนที่จะปรับลดลง
ตอเนื่องจนเกือบที่จะลงไปต่ํากวา 900 จุด ถือเปนภาพที่ผิดไปจากที่คาด
ไวพอสมควร อยางไรก็ตาม แมวาดัชนีจะเคลื่อนไหวไดย่ําแยในงวด
ไตรมาสทีผานมา แตสําหรับการเคลื่อนไหวในป 2557 ยังคาดหวังไดวา
SET50 Index มีโอกาสที่จะกลับมาทดสอบ 1,000 และ 1,100 จุด
คาดการณในชวง กลาง ธ.ค. เรือยไปจนถึงสิ้น ม.ค. 2557 ดัชนียังมี
่
แนวโนมซึมเชิงลบ แตไมนาที่จะลงต่ํากวา 900 หรือ 895 จุด เพื่อเปนการ
จบ Minor Wave 2 ถัดจากนั้นนาจะมีการฟนตัวเพื่อเตรียมทํา Minor
Wave 3 แตในชวงงวด 1Q57 ดัชนียังไมนาขึ้นชัดเจนมากมายอะไรนัก โดย
อาจจะสรางคลื่นยอย 1 ถึง 2 ในระดับไมเกิน 968 จุด ซึ่งหากดัชนีสามารถ
ทําคลื่นยอย 1 ไดที่ 968 จุด จะเปนตัวชวยที่ทําใหดัชนีสามารถทําคลื่น
ยอย (Sub Minor) 3 – 4 -5 จนจบคลื่นรอง (Minor Wave) ในไตรมาส
ถัดๆไป

SET50 ระยะสั้น (ภายใน 1-2 สัปดาห นับจากนี้) : ดัชนีนาจะแกวงซึมเชิง
ลบ แตไมนาที่จะลงไปต่ํากวา 895 จุดมากนัก
SET50 ระยะกลาง (ภายใน 1-2 เดือน นับจากนี้) : คาดหวังวาดัชนีจะ
คอยๆฟนตัว โดยอาจแกวง Sideway ในกรอบแคบระหวาง 900 – 940 จุด
SET50 ระยะยาว (จากนี้จนจบไตรมาสแรกของป 2557) : ดัชนีนาจะเริ่ม
ฟนตัว แตไมนาไปแรงกวา 968 จุด

ระหวาง ธ.ค. 2556 – ม.ค. 2557 : รอเปดสถานะ Long
ที่ระดับ 895 – 900 จุด
ระหวาง ม.ค. 2557 – ก.พ. 2557 : ถือสถานะ Long
S50H14 ไปอยางตอเนื่อง
ระหวาง ก.พ. 2557 – มี.ค. 2557 : หาจังหวะปดทํา
กําไรที่ระดับเปาหมาย 940 หรือ 968 จุด

วิเคราะห์ SET50 Index Futures & Options
ความสัมพันธ์ของ Spread ที่เกิดขึ้น กับ Spread ของ
ASP Carry Cost Model
Theory Spread

Actual Spread

Poin
15.0

10.24

10.0

5.0

7.5

6.9

6.29
4.93
4.4

2.31
0.05

-

1.23
0.77
0.62
0.46
-0.46
-1.09
-0.81 -1.26
-0.86
-1.66
-1.87
-2.45
-3.11
-3.19 -3.68 -3.24
-3.95 -5.01
-5.33
-3.81
-4.76
-5.04
-5.04
-5.59
-5.27
-6.46 -6.57 -5.31
-6.79 -6.5 -5.18
-7.71 -6.26
-6.66
-7.69
-9.5

0.88

-2.19
-3.48

-2.33
-2.46
-5.0

-10.0

3.80

5.58

4.63
3.62

1.59
-0.2

-1.60

-4.2
-3.57 -2.34
-5.22
-6.9

-6.73

1Q14

4Q13

3Q13

2Q13

1Q13

4Q12

3Q12

2Q12

1Q12

4Q11

3Q11

2Q11

1Q11

4Q10

3Q10

2Q10

1Q10

4Q09

3Q09

2Q09

1Q09

4Q08

3Q08

2Q08

1Q08

4Q07

3Q07

2Q07

1Q07

4Q06

3Q06

2Q06

-15.0

เป้าหมาย Spread ระหว่าง Series ในช่วง 1H57
S50G14

S50H14

S50J14

S50K14

S50M14

ณ 30 ม.ค.57 ณ 27 ก.พ.57 ณ 28 มี.ค.57 ณ 29 เม.ย.57 ณ 29 พ.ค.57 ณ 27 มิ.ย.57

S50F14
S50G14
S50H14
S50J14
S50K14
S50M14

-0.97
-3.84
-10.86
-11.64
-10.01

-2.87
-9.89
-10.67
-9.04

-7.21
-8.18
-6.73

-0.97
0.48

คาดการณ์ Spread โดยใช้ Carry Cost Model
ASP Carry Cost Model ถูกใชในการ Trade Spread และกําหนดกล
ยุทธการ Trade Spread ไดอยางแมนยํา เฉพาะอยางยิ่งในชวงป 2555
และ 2556 ระดับ Spread ที่เกิดขึ้นตรงกับเปาหมายที่คํานวณมาตลอด
ภายใต ASP Carry Cost Model คาดการณวา ณ สิ้นงวด 1Q57
Spread ระหวาง S50M14 ลบดวย S50H14 ณ วันที่ 28 มี.ค. 2557 จะ
เปน -6.73 จุด ทั้งนี้เกิดจากตนทุนในการถือครอง หรือ ตนทุนจาก
ดอกเบียในชวง เม.ย. – มิ.ย. 2557 คาดวาจะอยูที่ 0.5% ตอไตรมาส
้
และสามารถแปลงเปนระดับดัชนีไดเทากับ 4.52 จุด หักออกดวย
ผลตอบแทนจากเงินปนผลของ SET50 ในชวงเดียวกัน คาดวาจะอยูที่

1.24% หรือเทากับ 11.25 จุด


เปาหมาย Spread ซีรียไกล - ซีรียใกล
S50F14

วิเคราะห์ SET50 Index Futures

นักลงทุนสามารถนํา Spread ที่ไดจาก ASP Carry Cost Model มา
ชวยกําหนดกลยุทธการ Trade Spread ไดดังนี้
1) Short Spread เมื่อ Spread ของ S50H14M14 มีคาสูงกวา -4.73
จุด (คํานวณจาก Spread ที่คาดไว รวม ตนทุน = -6.73+ 2 จุด)
2) Long Spread เมื่อ Spread ของ S50H14M14 มีคาต่ํากวา -8.73
จุด (คํานวณจาก Spread ที่คาดไว หัก ตนทุน = -6.73 – 2 จุด)

1.45

เกณฑ์ที่ใช้ในการคัดเลือก Option สําหรับการลงทุน

วิเคราะห์ SET50 Index Options

1. All in Premium ใชอธิบายวา SET50 จะตองเปลี่ยนแปลงไปใน

สถานการณความไมสงบทางการเมืองในประเทศ ซึงนําไปสูการยุบสภา
่
เพื่อจัดใหมีการเลือกตั้งใหมในเดือน ก.พ. ปหนา ทําใหแรงขับเคลือน
่
เศรษฐกิจที่มาจากการลงทุนภาครัฐตองหยุดชะงักลงไปชั่วคราว ขณะที่
นักลงทุนตางชาติเทขายหุนไทยออกมาอยางหนักตลอดชวงหลายเดือน
ที่ผานมา หากนับรวมเฉพาะมูลคาขายสุทธิตั้งแต 5 ก.พ. 2556 จนถึง
ปจจุบัน มีออกมาแลวกวา 2 แสนลานบาท เปรียบเทียบกับยอดซื้อ
สะสมในชวง 5 ปที่ผานมา ซึ่งคิดเปนมูลคาตลาดประมาณ 3.2 แสน
ลานบาท เชือวาแรงขายของนักลงทุนตางชาติยังคงสรางแรงกดดันตอ
่
SET50 ในชวง 1Q57 ซึ่งเกิดจากทั้งสภาพการเมืองในประเทศที่ไมมี
เสถียรภาพ และการโยกเม็ดเงินกลับไปสูตลาดประเทศพัฒนาแลว หลัง
สภาพเศรษฐกิจในสหรัฐสงสัญญาณฟนตัวขึ้นอยางตอเนื่อง ทําใหมี
ธนาคารกลางสหรัฐประกาศจะเริ่มลดทอนการอัดฉีดสภาพคลองผาน
มาตรการ QE ในเดือน ม.ค. 57 เปนตนไป

ทิศทางที่เราตองการกี่ % จึงจะทําใหถึงจุดคุมทุนจากการใชสิทธิ
ของ Option ดังกลาว ( ยิ่งต่ํายิ่งดี )

2. Imply Volatility บอกถึงความถูกแพงของ Option ในเชิง
เปรียบเทียบกับ Option Series อื่น (ยิ่งต่ํายิ่งดี)

3. OI บงบอกถึงสภาพคลองของ Option Series นั้นๆ (ยิ่งสูงยิงดี)
่
4. Effective Gearing บอกถึง % การเปลี่ยนแปลงของคาพรีเมียม
เมื่อ SET50 เปลียนแปลงไป 1% ซึ่งก็คือผลประโยชนจากอัตรา
่
ทดใน Option Series นั้น ( ยิ่งสูงยิงดี )
่

5. Time Decay บอกถึงตนทุนในการถือครอง Option ในแตละวัน
ซึ่ง Option จะมีราคาลดลงทุกๆวัน เทากับ Time Decay หาก
ปจจัยตางๆ ไมไดเปลี่ยนแปลง (ยิ่งต่ํายิ่งดี)

สําหรับชวง 1Q57 เชื่อวากรอบการเคลื่อนไหวของ SET50 นาจะอยูใน

ในชวง 880-950 จุด ซึ่งคิดเปนระดับ PER 13-14 เทา บนตัวเลข
คาดการณกําไรของ SET50 ที่เติบโตขึ้น 12.4%YoY จึงแนะนําใหใช
กลยุทธ Long Put Option Series H14 ชวง Exercise Price ระหวาง
875-950 จุด ซึ่งนาจะมีสภาพคลองสูงสุด เมือ SET50 อยูสูงกวา 950
่
จุด โดยมีเปาทํากําไรบริเวณกรอบลางของ SET50 ที่ 880 จุด เทียบเทา
PER 13 เทา หรือเปลี่ยนทิศทางมาเปดสถานะ Long Call แทน


วิเคราะห์ Oil Futures
ความสัมพันธ์ระหว่างราคาน้ามันดิบ Brent และ ราคา TFEX
ํ
Oil Futures และปริมาณการซื้อขายรายวัน
TFEX Vol

TFEX Oil Fut

Brent Crude Fut

3,800

5000
4500

3,650

4000
3,500

3500
3000

3,350

2500
3,200

2000
1500

3,050

1000
2,900

500
Nov-13

Sep-13

Aug-13

Jun-13

May-13

Oct-13

0
Jul-13

2,750

ส่วนต่างระหว่าง TFEX Oil Futures กับน้ามันดิบ Brent
ํ
TFEX Oil Futures - ICE Brent Futures
140
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
Dec-13

Oct-13

Aug-13

Apr-13

Jun-13

-60

ค่าเฉลี่ยการเพิมขึ้น/ลด สต็อกน้ํามันดิบสหรัฐรายสัปดาห์ใน
่
แต่ละเดือนย้อนหลัง 9 ปี
Average Change in Crude Oil Inventory (Weekly)
4,000
3,000

แม้เศรษฐกิจโลกฟื้น แต่มีปัจจัย Supply กดดัน
Demand (+) OPEC คาดการณความตองการใชน้ํามันโลกป 2557 อยูที่
90.87 ลานบารเรล/วัน เพิ่มขึ้น 1.04 ลานบารเรล/วัน หรือ 1.2% YoY
ภายใตสถานการณที่คาดหมายวาเศรษฐกิจโลกจะเติบโต 3.6% เทียบกับ
2.9% ในปที่ผานมา (ประเมินโดย IMF) ซึ่งการเติบโตหลักๆยังคงมาจาก
กลุมประเทศ Non-OECD โดยหนึ่งในนั้นคือประเทศจีน ทีแมจะมีการ
่
ขยายตัวของเศรษฐกิจไมรอนแรงเหมือนในอดีต แตจากแผนการปฏิรูป
เศรษฐกิจที่พยายามกระตุนการบริโภคในประเทศมากขึ้น คาดวาจะสงผล
ใหความตองการใชน้ํามันยังขยายตัวได 3.3% ในป 2557 สวนในกลุม
ประเทศพัฒนาแลว คาดวาเศรษฐกิจสหรัฐทีแข็งแกรงขึ้นจะหนุนใหความ
่
ตองการใชน้ํามันยังขยายตัวไดตอเนื่องราว 0.4% ขณะที่ความตองการใช
น้ํามันในยุโรปนาจะมีแนวโนมที่ดขนในป 2557 สะทอนจากดัชนีชี้นํา
ี ึ้
เศรษฐกิจที่ดีขึ้น เชน ดัชนีผูจัดการฝายซื้อ (PMI) ยูโรโซน เดือน พ.ย.56 ที่
ทําจุดสูงสุดในรอบ 29 เดือน จึงชี้ใหเห็นวาเศรษฐกิจยุโรปกําลังกาวผาน
จุดต่ําสุด ซึ่งจะชวยสรางโมเมนตัมเชิงบวกตอความตองการใชน้ํามันให
มากขึ้นไดในอนาคต
Supply (+,-) คาดวาในชวง ม.ค. 57 บริษัท TransCanada ซึ่งเปน
ผูจัดการโครงสรางพื้นฐานดานพลังงานรายใหญในทวีปอเมริกาเหนือ จะ
เริ่มเปดทอสงน้ํามัน Keystone โดยทอสงน้ํามันดังกลาวสามารถขนสง
น้ํามันดิบได 700,000 บารเรล/วัน จากแหลงคุชชิง โอคลาโฮมา (เปนจุด
่
่
สงมอบน้ํามัน WTI ของสหรัฐ) ไปยังโรงกลั่นบริเวณอาวเม็กซิโก ซึงจะ
สงผลใหปริมาณสต็อกน้ํามันดิบในสหรัฐที่คุชชิ่งมีแนวโนมปรับลดลง เปน
ผลบวกตอราคาน้ามันดิบ โดยเฉพาะน้ํามัน WTI อยางไรก็ตาม เชือวา
ํ
่
ราคาน้ํามัน Brent จะปรับเพิ่มขึ้นตามไดเพียงชวงสั้นๆ เนืองจากภาพรวม
่
ภาวะ Supply น้ํามันดิบโลกในป 2557 มีโอกาสที่จะสรางแรงกดดันตอ
ราคาสูง หลังจากที่ OPEC มีมติคงเปาหมายการผลิตน้ํามันที่ 30 ลาน
่
บารเรล/วัน ขณะที่อิหราน อิรัค และลิเบีย มีแผนทีจะเพิ่มการผลิตเขามา
ซึ่งเมื่อประกอบกับ Supply จากประเทศนอกกลุม OPEC ที่จะมีการผลิต
เพิ่มขึ้นเปน 55.32 ลานบารเรล/วัน นําโดยสหรัฐที่ผลิตน้ํามันไดเพิ่มขึ้น
มากจากเทคโนโลยีขุดน้ํามันจากชันหินดินดาน โดยรวมแลวอาจกอใหเกิด
้
Supply สวนเกินในระบบ สรางแรงกดดันตอราคาในป 2557
ฝายวิจัยวางกรอบการเคลื่อนไหวราคาน้ํามัน Brent ในงวด 1Q57 ในชวง
100-115 เหรียญ/บารเรล โดยในชวงตนงวด 1Q57 คาดวาราคา Brent
จะยังทรงตัวอยูในระดับสูง และมีสวนตาง WTI-Brent แคบลง จากปจจัย
ทอสงน้ํามัน Keystone กอนจะมีทิศทางปรับลงโดยมีประเด็นสําคัญที่
ตองติดตามคือการกลับมาเปดทาสงน้ํามันในลิเบีย

2,000
1,000
0
-1,000

DECEMBER

NOVEMBER

OCTOBER

SEPTEMBER

JULY

JUNE

MAY

APRIL

MARCH

JANUARY

FEBRUARY

-3,000

AUGUST

-2,000

ปริมาณการผลิตน้ํามันของสหรัฐ
DOE Crude Oil Total Production Data (Thousand of Barrels)
8,200
8,000
7,800
7,600
7,400
7,200


6-Dec-2013

29-Nov-2013

22-Nov-2013

15-Nov-2013

8-Nov-2013

1-Nov-2013

25-Oct-2013

18-Oct-2013

4-Oct-2013

11-Oct-2013

27-Sep-2013

20-Sep-2013

13-Sep-2013

6-Sep-2013

30-Aug-2013

23-Aug-2013

16-Aug-2013

9-Aug-2013

2-Aug-2013

7,000

กลยุทธ์การลงทุน : Short เหนือ 110 เหรียญฯ
กลยุทธการลงทุนใน Oil Futures งวด 1Q57 คาดวาการทํากําไรจาก
สถานะ Short จะมีโอกาสสูงกวา โดยแนะนําใหเปดสถานะ Short หาก
ราคา Brent ปรับตัวเพิ่มขึ้นเกิน 110 เหรียญฯ ขึ้นไป สวนการเปดสถานะ
Long มองวาที่ระดับ 100-103 เหรียญ เปนชวงที่ปลอดภัย อยางไรก็ตาม
หลังจากที่ FOMC ไดเริ่มปรับลดวงเงินมาตรการ QE จาก 8.5 หมืนลาน
่
เหรียญสหรัฐเปน 7.5 หมื่นลานเหรียญสหรัฐ และคาดวาจะปรับลดลง
ตอเนื่องในการประชุมครั้งตอๆไปในป 2557 หากตัวเลขเศรษฐกิจสหรัฐยัง
ดีขึ้นตอเนื่อง จะสงผลใหเงินบาทออนคาลงเทียบกับดอลลารสหรัฐ เปน
ปจจัยลบตอสถานะ Short ดังนั้นการเขาไปเปดสถานะจึงจําเปนอยางยิ่งที่
นักลงทุนจะตองพิจารณาคาเงินบาทประกอบดวย และที่สําคัญ นักลงทุน
ตองมีวินัยในการลงทุน โดยในการเขาไปเปดสถานะใดๆก็ตามตองตั้งจุด
จํากัดขาดทุน (Cut Loss) ไวทุกครั้ง ซึ่งปกติฝายวิจยกําหนดไวที่ 50 บาท/
ั
บารเรล จากทุน สําหรับ Oil Futures

วิเคราะห์ GOLD Futures
การเคลื่อนไหวของราคาทองคํารายวัน

ทองคํา 1Q57 คงเน้นกลยุทธ์ Trading ทํากําไร

2,000

100

1,600

80

1,200

60

800

40
20

ก.พ.
เม.ย.
มิ.ย.
ส.ค.
ต.ค.
ธ.ค.
ก.พ.
เม.ย.
มิ.ย.
ส.ค.
ต.ค.
ธ.ค.

ก.พ. 55
เม.ย. 55
มิ.ย. 55
ส.ค. 55
ต.ค. 55
ธ.ค. 55
ก.พ. 56
เม.ย. 56
มิ.ย. 56
ส.ค. 56
ต.ค. 56
ธ.ค. 56

0
53
53
53
53
53
53
54
54
54
54
54
54

0

ราคาสูงสุด-ราคาต่ําสุด (US/Oz)

120

400

Gold Price ( US/Oz)

2,400

ราคาสูงสุด-ราคาต่ําสุด

(เหรียญฯ/ออนซ )
ราคาต่ําสุด
ราคาสูงสุด
Max-Min
ราคาเฉลีย
่
S.D
% return

1Q55
1,564
1,784
221
1,691
49.0
6.7%

2Q55
1,540
1,678
138
1,614
36.0
-4.3%

Gold US

3Q55
1,567
1,777
210
1,656
51.5
10.9%

4Q55
1,678
1,790
112
1,727
26.9
-4.3%

1Q56
1,565
1,693
128
1,634
38.4
-4.3%

2Q56
1,201
1,600
399
1,414
85.6
-22.8%

3Q56
1,223
1,418
194
1,331
48.2
6.1%

4Q56
1,220
1,353
133
1,284
38.4
-4.2%

หมายเหตุ ขอมูล 4Q56 ตั้งแต 1 ต.ค. 2556 – 16 ธ.ค.2556

การเคลื่อนไหวระหว่างราคาทองคําและ Dollar Index
USD/Troy Ounce
90
88
86
84
82
80
78
76
74
72
70

2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
16 เม.ย. 52
16 มิ.ย. 52
16 ส.ค. 52
16 ต.ค. 52
16 ธ.ค. 52
16 ก.พ. 53
16 เม.ย. 53
16 มิ.ย. 53
16 ส.ค. 53
16 ต.ค. 53
16 ธ.ค. 53
16 ก.พ. 54
16 เม.ย. 54
16 มิ.ย. 54
16 ส.ค. 54
16 ต.ค. 54
16 ธ.ค. 54
16 ก.พ. 55
16 เม.ย. 55
16 มิ.ย. 55
16 ส.ค. 55
16 ต.ค. 55
16 ธ.ค. 55
16 ก.พ. 56
16 เม.ย. 56
16 มิ.ย. 56
16 ส.ค. 56
16 ต.ค. 56
16 ธ.ค. 56

800

Dollar Index

London AM

ที่มา : Bloomberg

การเคลื่อนไหวราคาทองคําและปริมาณทองคําของ SPDR
1,350

1,600

1,200

1,400

1,050

1,200

900

1,000

750

800

600

600

450

400

150

SPDR tonnes holding

Jul-13

Dec-13

Oct-12

Feb-13

Jan-12

May-12

Sep-11

Dec-10

Aug-10

May-11

Apr-10

Jul-09

Nov-09

Mar-09

Jun-08

Oct-08

Feb-08

Jan-07

Oct-07

May-07

Apr-06

Sep-06

Dec-05

Apr-05

Nov-04

0
Aug-05

0

Gold price (USD/ton)

ที่มา : www.spdrgoldshares.com

ราคาทองในรูปดอลลาร์ VS. บาท
GOLD Londin AM ( USD/Ounce )

ประเมินการเคลื่อนไหวของราคาทองคําชวง 1Q57 นาจะผันผวนใน
ทิศทางลงในกรอบ 1,150-1,250 เหรียญฯ โดยปจจัยแวดลอมที่ให
ความสําคัญยังคงเปนการประชุมของเฟดในครั้งถัด ๆ ไป ที่จะเห็นการ
ปรับลดวงเงินซือพันธบัตรลงแบบคอยเปนคอยไป โดยมีเปาหมายจะ
้
สิ้นสุดลงภายในป 2558 หลังมีสญญาณชี้วัดเศรษฐกิจสหรัฐขยายตัว
ั
ปานกลางและตลาดแรงงานฟนตัวขึ้นอยางตอเนือง โดยอัตราวางงาน
่
ลาสุดลดลงมาอยูที่ 7% ต่ําสุดในรอบ 5 ป ซึ่งลวนเปนปจจัยหนุนให

Dollar Index แข็งคาขึ้น ยอมกดดันตอราคาทองคํามีโอกาสปรับลงมา
ต่ํากวาจุดต่ําสุดเดิมที่ระดับ 1,180 เหรียญฯ นอกจากนี้การลงทุนใน
ทองคําที่ยังมีความเสี่ยง
จากสถานการณเศรษฐกิจยุโรป
และ
เศรษฐกิจโลกที่อยูในภาวะฟนตัว อาจจะกระตุนใหเม็ดเงินลงทุนไหลสู
สินทรัพยเสี่ยง (Risk Asset) มากขึ้น และทําใหการลงทุนในทองคํา
ฐานะสินทรัพยปลอดภัย (Save Heaven Asset) ลดความนาสนใจลง
ตามดวยการขายออกเพื่อทํากําไร (Profit Taking) หรือเพื่อลดสัดสวน
การถือครองทองคําลง ถือเปนการจํากัดกรอบบนสําหรับการเคลื่อนไหว
ของราคาทองคํา

300

200

SPDR Holding (ton )

1,500

1,800

Gold Price (USD/ton)

2,000

ราคาทองคําตลาดโลกชวง 4Q56 เคลื่อนไหวอยูในกรอบ 1211 – 1416
เหรียญฯ ถือวามีความผันผวนคอนขางรุนแรง เนืองจากเศรษฐกิจโลกที่
่
มีแนวโนมฟนตัว ทําใหความตองการเก็งกําไรทองคําลดลง แตอยางไรก็
ตามระยะสั้นการเก็งกําไรทองคํายังมีอยู
โดยเฉพาะในชวงเดือน
ตุลาคมมีความกังวลเกี่ยวกับปญหาหนี้สาธารณะของสหรัฐ จนตองปด
ดําเนินการหนวยงานราชการบางสวนครั้งแรกในรอบ 17 ป เปนเวลา
16 วัน (ตั้งแตวันที่ 1-16 ต.ค. 2556) หนุนใหราคาทองคําเดือนตุลาคม
ปรับขึ้นเกือบ 40 เหรียญฯ จากระดับ 1,286 เหรียญฯ มายืนเหนือ
1,320 เหรียญฯ แตราคาทองคําออนตัวหลังความกังวลผอนคลาย
ประกอบกับแนวโนมเศรษฐกิจสหรัฐที่สงสัญญาณฟนตัวดีขึ้นอยางคอย
เปนคอยไป
สงผลใหการประชุมครั้งลาสุดของธนาคารกลางสหรัฐ
(เฟด) ชวง 17-18 ธ.ค. 2556 มีมติปรับลดวงเงินการซื้อพันธบัตรลง 1
หมื่นลานดอลลาร สูระดับ 7.5 หมื่นลานดอลลารตอเดือน และมีผล
ตั้งแตเดือน ม.ค. 2557 เปนตนไป สงผลใหราคาทองคําปรับลดลงมา
โดยลาสุด ณ วันที่ 18 ธ.ค. 2556 ปดอยูที่ 1,217.62 เหรียญฯ

FX ( บาท/ USD )
31.50

31.75

32.00

32.25

32.50

1,150

17,219

17,355

17,492

17,629

17,765

1,170

17,518

17,657

17,796

17,935

18,074

1,190

17,818

17,959

18,101

18,242

18,383

1,210

18,117

18,261

18,405

18,549

18,692

1,230

18,417

18,563

18,709

18,855

19,001

1,250

18,716

18,865

19,013

19,162

19,310

1,270

19,016

19,166

19,317

19,468

19,619

1,290

19,315

19,468

19,622

19,775

19,928

1,310

19,614

19,770

19,926

20,081

20,237

London Gold AM Fixing * (15.244/31.1035) * (0.965/0.995) * (THB/USD)

กลยุทธ์...เล่นรอบ 1,150-1,250 เหรียญฯ

จากความผันผวนของทังราคาทองคําในตลาดโลกและคาเงินบาท ทํา
้
ใหการลงทุนในทองคํามีความเสี่ยงสูง กลยุทธการลงทุนใน Gold
Future จึงควรทําในลักษณะ Trading อยูในกรอบราคาทองคําใน
ตลาดโลกที่ 1,150 – 1,250 เหรียญฯ/ทรอยออนซ โดยเลือก GFG14 ซึ่ง
จะหมดอายุในเดือน กุมภาพันธ 2557 ทั้งนีโอกาสทํากําไรจากการอยู
้
ในสถานะ Long จะมีมากกวาหากราคาทองคําต่ํากวา 1,150 เหรียญฯ
ลงมา (เทียบเทา 17,600 บาท อิงอัตราแลกเปลี่ยน 32.0 บาท/USD)
ขณะที่สถานะ Short จะเหมาะสมหากราคาทองคําปรับขึ้นไปใกล
1,250 เหรียญฯ (เทียบเทา 19,110 บาท) อยางไรก็ตามนักลงทุนตอง
กําหนดจุด Cut Loss ทุกครั้งเพื่อจํากัดผลขาดทุน ตามขีด
ความสามารถในการรับความเสี่ยงของแตละทาน ซึ่งโดยปกติ ASP
Research จะกําหนดไมเกิน 100 บาท/บาททองคํา ( ประมาณ 3$US)


กลุ่มกองทุนรวมอสังหาฯ
น้ําหนัก เท่าตลาด

ปี 2557 จุดเปลี่ยนจากกอง 1 เป็น REITs
Property Fund กอง 1 ให้ Div Yield ต่อเนื่องเฉลี่ยกว่า 7% ต่อปี
ปี 2557 กอง REITs จะเข้ามามีบทบาทแทนกอง 1 ที่สิ้นสุดลง
แนะนําลงทุน CPNRF, POPF, SPF และ TFUND
ปี 2556 สิ้นสุดการระดมทุนผ่านกอง 1
ป
2556
ถือเปนการทิ้งทวนเกณฑเดิมของกองทุนรวม
อสังหาริมทรัพยประเภทกอง 1 ทังการจัดตั้งกองใหมและการเพิ่ม
้
ทุนกองเดิม กอนที่จะเปลี่ยนผานไปใชเกณฑกองทรัสตเพื่อการ
ลงทุนในอสังหาริมทรัพย (REITs) ที่จะออกมาในป 2557 สงผลให
ตลอดป 2556 กองทุน Property Fund ประเภทกอง 1 มีการระดม
ทุนเกิดขึ้นจํานวนมาก พิจารณาจากระยะเวลา 10 ปที่ผานมา มี
จํานวนกองทุน Property Fund ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพยฯ
เพิ่มจาก 2 กองในป 2546 เปน 44 กองทุน ณ สิ้นเดือน พ.ย. 2556
(แบงเปนกองทุนที่ถือครองกรรมสิทธิ์ในทรัพยสิน - Free Hold 28
กองทุน และ ถือครองสิทธิการเชาในทรัพยสิน – Lease Hold 16
กองทุน) คิดเปนมูลคาตลาดรวม ณ ปจจุบัน (Market Cap) สูงถึง
2.24 แสนลานบาท สําหรับแนวโนมเดือน ธ.ค. ซึ่งเปนเดือน
สุดทายของป 2556 ที่ ก.ล.ต. อนุมัติใหจัดตั้งกอง 1 ได พบวามี
การระดมทุนของกองใหมเพิ่ม 3 กองทุน ประกอบดวย กองทุน
CPTCG แบบ Lease hold ซึ่งเขาลงทุนในสิทธิการเชาอาคาร
ประเภทสํานักงานและศูนยการคาของโครงการ ซี.พี. ทาวเวอร 3
แหง เปนเวลา 30 ป คิดเปนมูลคาลงทุนเกือบ 1 หมื่นลานบาท
คาดให Div Yield ปแรกกวา 7% ตอป และเริ่มซื้อขายในตลาดฯ
วันที่ 16 ธ.ค. 2556 ตามดวยกองทุน TGROWTH ซึ่งเปนกองแบบ
Leasehold ในสิทธิการเชาโรงงานและคลังสินคาของ TICON รวม
88 แหง เปนเวลา 30 ป มูลคา 5.55 พันลานบาท โดยเริ่มเขามาซือ
้
ขายหนวยลงทุนวันที่ 18 ธ.ค. 2556 โดยเบืองตนกองทุนประเมิน
้

Div Yield ปแรกสูงถึง 9% ตอป และลาสุดกอง HPF แบบ Lease
Hold ลงทุนในสิทธิการเชาโรงงานของ HEMRAJ รวม 104 แหง
มูลคา 4,700 ลานบาท เตรียมเสนอขายหนวยลงทุนภายในเดือน
ธ.ค. นี้ ทั้งนีการเกิดขึ้นของกองทุนใหมดังกลาว จะทําให Property
้
Fund ประเภทกอง 1 ณ สิ้นป 2556 มีจํานวน 47 กอง คิดเปน
มูลคาตลาดไมต่ํากวา 2.4 แสนลานบาท
ผลตอบแทนของ Property Fund เทียบกับการลงทุนแบบอื่น
9.0%
8.0%
7.0%
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%

8.2%

7.3%

6.7%
4.1%

กองทุน

Property

กองทุน Free Gov. Bond

Lease Hold Fund รวม

Hold

3.0%

2.4%

SET

Fixed 12 M

0.8%
Saving

10 Yrs.

Dividend Yield

ที่มา : ฝายวิจย ASP
ั

หากพิจารณาผลตอบแทนการลงทุนพบวา การลงทุนใน Property
Fund คงให Div Yield เฉลี่ย 7.3% ตอป (กองทุนแบบ Leasehold
ใหผลตอบแทนเฉลี่ย 8.2% สูงกวากองทุนแบบ Free Hold ซึ่ง
เฉลี่ย 6.7% ตอป) โดยผลตอบแทนดังกลาว ยังถือวานาสนใจเมื่อ
เทียบกับการลงทุนในรูปแบบอื่น อาทิเชน พันธบัตรรัฐบาล หรือ
เงินออม นอกจากนี้ความเสี่ยงจากการลดลงของหนวยลงทุนอยูใน
ระยะต่ํา เนื่องจากพบวามี Beta ต่ําเพียง 0.14 เทา สะทอนราคา

หนวยลงทุนมีความผันผวนต่ําเมื่อเทียบกับ SET Index พิจารณา
ไดจาก SET Index ในชวงเดือน พ.ย. 2556 ปรับลงเกือบ 6% แต
Property Fund Index ปรับลดลงเพียง 1.4%

REITs จะเข้ามามีบทบาทแทนตั้งแต่ปี 2557
ป 2557 ถือเปนจุดเปลี่ยนของการลงทุนในกองทุนอสังหาริมทรัพย
ของไทยจากเดิม คือ กอง 1 เปน กองทรัสตเพื่อการลงทุนใน
อสังหาริมทรัพย (Real Estate Investment Trust – REITs) ซึงมี
่
จุดเดนในเรื่องความยืดหยุนการลงทุนและบริหารจัดการมากกวา
กองทุนในปจจุบน กลาวคือ
ั
1) กอง REITs สามารถลงทุนในอสังหาริมทรัพยในประเทศไทย
ไดทุกประเภทที่มีการจัดหาผลประโยชนจากรายไดคาเชา
และตองไมเปนการเชาเพื่อทําธุรกิจที่ไมเหมาะสม หรือผิด
กฏหมาย รวมถึงลงทุนอสังหาริมทรัพยที่ตั้งในตางประเทศได
นอกจากนี้เปดโอกาสใหลงทุนในโครงการที่อยูระหวางการ
พัฒนาไดถึง 10% ของทรัพยสนรวม ซึ่งตางจากกองทุนรวม
ิ
1
มีขอจํากัดการลงทุนใน
อสังหาฯประเภทกอง
อสังหาริมทรัพยเพียงบางประเภทตามที่ทาง ก.ล.ต.กําหนด
2) สามารถกูยืมเงินเพื่อนําไปลงทุนหรือซอมแซมทรัพยสินได
คลองตัวกวา โดยกูไดมากขึ้นจากเดิมที่กอง 1 ทีกไดไมเกิน
่ ู
10% เปน 35% ของมูลคาทรัพยสินสุทธิ และหากกองใด
ไดรับการจัดอันดับความนาเชือถือในระดับ
Investment
Grade จะสามารถกูยืมไดถึง 60% ของมูลคาทรัพยสินสุทธิ
ซึ่งจะทําใหกองทุนสามารถสรางผลตอบแทนไดสูงขึน โดยที่
้
ยังไดรับสิทธิประโยชนทางภาษีเงินไดนิติบุคคลตามเดิม
3) ผูจัดตั้ง REITs อาจไมเจาะจงเฉพาะ บลจ. แตขยายถึงผูที่มี
ความเชี่ยวชาญดานการลงทุนและบริหารอสังหาริมทรัพย ซึ่ง
จะเขามาทําหนาที่ในการจัดตั้งและจัดการทรัพยสินใน
รูปแบบ “ทรัสตี” เพื่อดูแลทรัพยสินและดูแลใหผบริหารกอง
ู
REITs ทําหนาตามที่ควรจะเปน ทั้งนี้ทรัสตี ตองไดรับความ
เห็นชอบจาก ก.ล.ต.
4) ผอนคลายขอจํากัดในการถือหนวยของบุคคลใดบุคคลหนึ่ง
มากขึ้นจากเดิมไมเกิน 1 ใน 3 เปนไมเกิน 50% ของหนวย
ลงทุนทั้งหมด
อยางไรก็ตามกอง REITs มีขอดอยที่อาจเปนอุปสรรคในการลงทุน
่
สําหรับนักลงทุนสถาบันเกียวกับอัตราภาษีเงินไดนิติบุคคลจากเงิน
ปนผลที่ไดรับ เนื่องจากปจจุบันนิติบุคคลที่จดทะเบียนในตลาด

ไดรับการยกเวนภาษีเงินไดนิติบุคคล ขณะที่นิติบคคลที่ไมไดจด
ุ
ทะเบียนในตลาดฯ ไดรับการลดหยอน โดยเสีย 50% ของฐานภาษี
เงินได (บริษัทตองถือหนวยลงทุนเปนเวลาไมนอยกวา 3 เดือน
่
กอนจาย และ 3 เดือนหลังจายเงินปนผลเพือใหไดประโยชนทาง
ภาษี) แตหากแปลงเปน REITs กลุมนักลงทุนสถาบันทั้งหมดตอง
เสียภาษีเต็มตามอัตราภาษีเงินไดนิติบุคคล ซึ่งปจจุบันอยูที่ 20%
สวนกรณีนักลงทุนบุคคลธรรมดาไมมีการเปลี่ยนแปลง โดยเสีย
ภาษีหัก ณ ทีจาย 10% สําหรับเงินปนผลที่ไดรับ นอกจากนี้ก็มี
่
จุดออนทียังคลุมเครือเกี่ยวกับกฎเกณฑในการแปลงสภาพ
่
สินทรัพยในกอง 1 เดิม เปน กอง REITs ซึ่งทาง ก.ล.ต. ไดยื่นขอ
ลดหยอนคาธรรมเนียมในการแปลงสภาพสินทรัพยจากเดิมที่ตอง
เสียภาษี 2% ของมูลคาสินทรัพย เหลือ 0.01% ใหทาง
กระทรวงการคลังพิจารณา ทั้งนี้สําหรับการแปลงสภาพกอง 1 เปน
REITs สามารถทําไดโดยกอง 1 ขายทรัพยสินใหกับกองทรัสตที่
จัดตั้งขึ้นมาใหม โดยแลกกับหนวยทรัสต หลังจากนั้นกอง 1
ดําเนินการยกเลิกกองทุนและชําระบัญชี ซึ่งผูถือหนวยลงทุนของ

กอง 1 จะเปลียนจากการถือหนวยลงทุนเปนการถือหนวยทรัสต
่
แทนในอัตรา 1 หนวยลงทุนตอ 1 หนวยทรัสต โดยการแปลงสภาพ
กองจะตองไดรับการอนุมัติจากผูถอหนวยลงทุนกอน
ื
ข้อแตกต่างระหว่างกอง 1 และ REITs
ลักษณะ
อสังหาริมทรัพย
การกูยืม

การกํากับดูแล

ปฏิบัติตามกฎ ก.ล.ต.

ขนาดกองทุน
จํานวนผูลงทุน

ขั้นต่ํา 500 ลานบาท
ตอนจัดตั้ง 250 ราย หลังจัดตั้ง
มากกวาหรือเทากับ 35 ราย

REITs
ทุกประเภทที่ถูกกฎหมาย
35% ของมูลคาสินทรัพยสุทธิ
หรือ 60% ของมูลคาสินทรัพยสุทธิ
หากจัดอันดับความนาเชื่อถือใน
ระดับ Investment Grade
บริษัทที่มีความชํานาญดานการ
ลงทุนและการบริหารจัดการ
อสังหาริมทรัพยที่มีความพรอม
ทํานองเดียวกับการกํากับดูแล
บริษัทจดทะเบียน
ขั้นต่ํา 500 ลานบาท
ตอนจัดตั้ง 250 ราย หลังจัดตั้ง
มากกวาหรือเทากับ 35 ราย

10%

10%

ยกเวน
50% ของฐานภาษีเงินได

ตามฐานภาษีเงินไดนิติบุคคล
ตามฐานภาษีเงินไดนิติบุคคล

การจัดตั้ง

ภาษีเงินปนผล
นักลงทุนรายยอย
นักลงทุนสถาบัน
- Listed
- Non Listed

Property Fund กอง 1
ตามขอกําหนดของ ก.ล.ต.
ไมเกิน 10% ของมูลคาสินทรัพยสุทธิ

บลจ. เปนผูยื่น

ั

ลงทุน CPNRF, POPF, SPF และ TFUND
ฝายวิจัยคงแนะนําลงทุนกองทุนทีมีสภาพคลองในการซื้อขายและ
่
ความมั่นคงในการสรางรายไดของสินทรัพยเปนหลัก โดยกองทุน
แบบ Lease Hold เลือกลงทุน CPNRF, POPF และ SPF ที่
จายเงินปนผลสม่าเสมอทุกไตรมาส คิดเปน Dividend Yield เฉลีย
ํ
่
กวา 7% ตอป สําหรับกองทุนประเภท Free Hold แนะนํากองทุน
TFUND ซึ่งให Div Yield ระดับ 7% ตอป


กลุ่ม การแพทย์
น้ําหนัก น้อยกว่าตลาด

ผลประกอบการกลุ่มไม่โดดเด่นเหมือนในอดีต
กําไรกลุ่ม 4Q56 รับผลกระทบจากการเมืองไม่สงบ
ภาระรพ.ใหม่กดดันกําไรทั้งปี 2557 ยังมีแนวโน้มเติบโตในอัตราชะลอตัวลง
คงน้ําหนัก “น้อยกว่าตลาด” เลือก BH เป็น Top Pick


กําไรปกติของหุ้นกุล่มรพ. ที่ผ่ายวิจัยดูแล
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500

BGH

BH

3Q56

2Q56

1Q56

4Q55

3Q55

2Q55

1Q55

4Q54

3Q54

2Q54

1Q54

4Q53

3Q53

0
2Q53

สถานการณการชุมนุมประทวงทางการเมือง กดดันใหสถานฑูต
จํานวน 39 ประเทศ เชน สิงคโปร จีน เกาหลี อังกฤษ เนเธอรแลนด
อินเดีย และสโลวัก ไดประกาศคําเตือนใหนักทองเที่ยวของตนเอง
หลีกเลียงเดินทางมายังประเทศไทยในระดับ 2 จํานวน 31
่
ประเทศ และระดับ 3 จํานวน 7 ประเทศ แมประเทศที่ประกาศ
เตือนดังกลาว ไมมีประเทศสหรัฐอาหรับเอมิเรต และประเทศพมา
ซึ่งเปนผูปวยชาวตางชาติหลักที่เดินทางมารักษาในประเทศไทย

โดยตรง แตนาจะสงผลกระทบใหชาวตางชาติบางสวนหลีกเลี่ยง
การเดินทางมารับการรักษาในประเทศไทย ขณะทีชาวตางชาติที่
่
พํานักในไทย ยังเขารับการรักษาตามปกติ สงผลใหจํานวนผูปวย
ตางชาติในงวด 4Q56 มีแนวโนมชะลอตัวจากงวดเดียวกันของป
กอนเพียงเล็กนอย ผนวกกับผูปวยไทยมีแนวโนมทรงตัวจากชวง

เดียวกันของปกอนเชนกัน จากผลกระทบของกําลังซื้อผูบริโภคที่

ชะลอตัวลง ขณะที่ในป 2556 มีการปรับขึ้นคายาและอุปกรณ
การแพทยราว 5-7% รวมทั้งมีผูที่รักษาโรคที่มีความรุนแรงเพิ่มขึ้น
สงผลใหคาดรายไดธุรกิจโรงพยาบาลในงวด 4Q56 ยังเติบโตจาก
ชวงเดียวกันของปกอนหนาราว 8-10% ทั้งนี้ฐานกําไรในงวด
4Q56
มีแนวโนมเติบโตต่ากวาอัตราการเติบโตของรายได
ํ
คอนขางมาก เนืองจาก BGH มีคาใชจายที่เพิ่มขึ้นอยางมี
่
นัยสําคัญ ในการเพิ่มบุคลากรเพื่อเตรียมรองรับโรงพยาบาลที่มี
แผนเตรียมอีก 20 แหงตั้งแตป 2557-2558 และฐานกําไรของ

BCH ในงวด 4Q56 ที่ลดลงจากชวงเดียวกันของปกอน เพราะ
ผลกระทบจากขาดทุนที่เกิดขึ้นจากการเปดรพ.ใหมคือ The World
Medical Center (WMC) ตั้งแตตนปนี้ และลดลงจากงวด 3Q56
หลังผานพนชวงฤดูกาล อีกทั้งยังรับผลกระทบจากการเมือง และ
กําลังซื้อผูบริโภคที่ลดลง เปนผลใหคาดวากําไรปกติของกลุมในป
2556 จะเติบโตเพียง 5%

1Q53

กําไรกลุ่ม 4Q56 ถูกกดดันจากการเมือง

BCH

ที่มา : งบการเงิน

กําไรปกติปี 2557 มีโอกาสเติบโตต่ํากว่าคาด
แมประมาณการกําไรสุทธิในป 2557 รพ. ทั้ง 3 แหงที่ฝายวิจัยดูแล
ไดคาดการณวาผลประกอบการที่เติบโตดีกวาป 2556 คือเติบโต
ราว 12.8% แตมีโอกาสที่ฝายวิจัยจะปรับลดประมาณการ
ภายหลังประกาศผลการดําเนินงานงวด 4Q56 โดยเฉพาะ BCH
ซึ่งเดิมคาดวาจะพลิกกลับมาเติบโตอีกครั้งในป 2557 ราว 40.3%
จากฐานกําไรที่ต่ําในป 2556 และผลบวกที่คาดวา WMC จะมีผล

ขาดทุนที่ลดลง หลังจากคนไขเขารับการรักษาเพิ่มขึ้น ภายใต
สมมติฐานผูเขารับการรักษารพ.ดังกลาวเพิ่มขึ้นจากปจจุบันที่ 5%
ของกําลังการใหบริการมาอยูที่ราว 20% และเชื่อวาโครงการ
ประกันสังคมจะมีการปรับขึ้นอัตราเหมาจายไมต่ํากวา 5% มีผล
บังคับใชตั้งแตม.ค. 2557 บวกกับคาดวาคนไขประเภทเงินสดจะ
ใชบริการเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ตัวแปรสําคัญที่จะทําใหผลประกอบการป
2556 มีแนวโนมฟนตัวต่ํากวาคาด คือ รายไดโครงการประกัน
สังคมที่มีแนวโนมต่ํากวาประมาณการ เพราะป 2557 ไมมีการ
ปรับขึ้นอัตราเหมาจายรายหัว อีกทั้งโรงพยาบาล เกษมราษฎร ศรี
บุรินทรที่เชียงรายซึ่งมีผูประกันตนโครงการประกันสังคมอยู 5.2
หมื่นราย ยกเลิกโครงการประกันประกันสังคมตั้งแตตนป 2557
เพราะผูใชบริการโดยรวมสูงเกิน 80% ของกําลังการใหบริการ
ทั้งหมด จึงจําเปนตองสํารองพื้นทีไวสําหรับขยายฐานลูกคาเงินสด
่
แทน ขณะที่จํานวนผูใชบริการของ WMC ในป 2557 มีโอกาส
เพิ่มขึ้นเปนไมเกิน 10% ของกําลังการใหบริการ เพราะ รพ.
ดังกลาวยังไมไดรับการรับรองมาตรฐาน JCI ซึ่งเปนมาตรฐานรพ.
ระดับสากล ทีชาวตางชาติยอมรับ
่
ขณะที่ BGH ฝายวิจัยคาดการณวากําไรปกติในป 2557 จะเติบโต
เพียง 9.5% แม BGH จะตั้งเปารายไดป 2557 เติบโตราว 13% แต
การรุกขยายรพ.จํานวนมาก ซึ่งตองอาศัยระยะเวลาคืนทุน 2-3 ป
เปนปจจัยกดดันประสิทธิภาพการทํากําไรในระยะ 1-2 ปจากนี้
อีกทั้ง BGH มีแนวโนมรับผลกระทบทางเมืองมากวา BH
เนื่องจากรพ.หลายแหง มีที่ตั้งใกลแหลงทองเทียวที่สําคัญ ซึ่งอาจ
่
ไดรับผลกระทบจากการชะลอตัวของนักทองเทียวตางชาติ ทําให
่
กําไรปกติในป 2557 เติบโตต่ํากวาคาดได
อยางไรก็ตามในระยะยาว BGH จัดเปนรพ.ที่เตรียมความพรอม
ในการการรองรับผูปวยที่แนวโนมเพิ่มขึ้น
ทั้งจากประชากรใน
ประเทศซึ่งมีแนวโนมสัดสวนผูสูงอายุเพิ่มขึ้นตอเนือง โดยปจจุบัน
่
ประเทศไทยมีสัดสวนประชากรอายุเกิน 60 ป สูงราว 13% ของ
ประชากรทั้งหมด เปนอันดับ 2 ในแถบอาเซียน รองจากสิงคโปร
ขณะทีองคกรสหประชาชาติ คาดวาสัดสวนจะเพิ่มขึ้นเปน 27%
่
ในป 2593 และรองรับผูปวยชาวตางชาติมีแนวโนมเพิ่มขึ้นอยางมี

นัยสําคัญ หลังเปดเสรีการคาอาเซียน (AEC) โดยเฉพาะผูปวย
ชาติจากประเทศแถบอินโดจีน ทังพมา ลาว และกัมพูชา ซึ่งมี
้
แนวโนมเดินทางมารักษาเพิ่มขึ้น (AEC) เพราะประเทศเหลานั้นมี
ความลาหลังทางการแพทย
ขณะที่เชื่อวา BH เปนรพ.เดียวทีมีแนวโนมสรางกําไรป 2557 ใหมี
่
อัตราการเติบโตกําไรปกติไมต่ํากวา 15.3% ตามประมาณการได

เนื่องจากเปนรพ.ระดับพรีเมียม ที่มีสาขาเพียงแหงเดียว สามารถ
ปรับขึ้นคายาและคารักษาพยาบาลไดไมต่ํากวาปละ 5% มีการ
ปรับเปลียนเครื่องมีอที่ทันสมัยตลอดเวลา ทําใหมีรายไดเพิ่มจาก
่
เทคโนโลยีการแพทย ที่สามารถรักษาโรคที่มีความซับซอนรุนแรง
เพิ่มขึ้นทุกป บวกกับการเพิ่มพื้นที่ใหบริการผูปวยในราว 30% และ
เพิ่มจํานวนหองผูปวยใน ตั้งแตกลางปในป 2557 เพื่อลดความ

แออัด
ทั้งนี้ BH มีการปรับแผนรองรับการเติบโตในระยะยาว โดยยกเลิก
แผนกอสรางอาคารขนาด 7-8 ชั้นในซอยนานา 1 ซึ่งหางจาก รพ.
ปจจุบันราว 50 เมตรออกไปกอน โดยจะปรับปรุงพื้นที่ดังกลาวเปน
ลานจอดรถชั่วคราวความจุราว 200-300 คัน เนื่องจากพื้นที่ที่จะ
กอสรางอาคารตึกแหงที่ 2 ทีถนนเพชรบุรีตัดใหม ตามกฎผังเมือง
่
ใหมอนุญาตใหสรางตึกสูงโดยมีพื้นที่บริการสูงสุดเพิ่มขึ้นจากเดิม
ที่ 8 เทาของจํานวนที่ดินทั้งหมด 8.2 พันตรม เปน 9.6 เทา ทําให
BH
วางแผนขยายพื้นที่กอสรางพื้นที่ใหบริการเพิ่มขึ้นจากเดิม

20% เปน 7.87 หมื่นตรม. โดยจะเปนอาคารสูงขนาด 22 ชั้น ใชงบ
ลงทุนกอสรางเพิมขึ้นจากเดิม 1 พันกวาลานบาท เปน 6 พันลาน
่
บาท ซึงคาดจะเริ่มกอสรางกลางป 2557 และเริ่มใหบริการป 2560
่
โดยอาคารที่เพชรบุรีตัดใหม จะใชสําหรับรักษาโรคที่ไมใชเชิงลึก
อาทิ ตรวจผูปวยนอกทั่วไป โรคสตรีและเด็ก ศูนยตรวจสุขภาพ
ศัลยกรรมความงาน สวนที่ตึกปจจุบันที่ซอยนานา มีแผนจะใช
สําหรับการรักษาโรคเชิงลึก
และโรคเฉพาะทางเทานั้นรวมทั้ง
ปจจุบันตั้งเปาหมายที่จะหาซื้อกิจการรพ.แหงอื่นในเขตกรุงเทพ
เพื่อเปนรพ.ระดับกลางและเปนรพ.แบรนดที่ 2

น้ําหนัก “น้อยกว่าตลาด BH หุ้น Top Pick
แมกลุมการแพทยจัดเปนกลุมที่เปน Defensive Growth Stock
อยางไรก็ตาม กําไรปกติของกลุมในปนี้ที่มแนวโนมเติบโตเพียง
ี
5% และในป 2557 ที่มีโอกาสสูงจะเติบโตต่ํากวา 13% ซึ่งเปน
อัตราการเติบโตกําไรเฉลี่ยของบริษทที่จดทะเบียนในตลาดฯ
ั
สงผลใหฝายวิจยคงน้ําหนักการลงทุนกลุมเพียง “นอยกวาตลาด”
ั
โดยเลือก BH (FV@B102) เปน Top Pick เนื่องจากอัตราการ
เติบโตของกําไรมีพัฒนาการที่ดีขึ้นตั้งแตงวด 2Q56 เปนตนไป
และคาดจะมีอตราการเติบโตของกําไรปกติสูงสุดในกลุมติดตอกัน
ั
2 ปซอน จากผลการเนนรักษาลูกคาระดับพรีเมียม ที่สามารถปรับ
ขึ้นคารักษาไดอยางตอเนื่องทุกป และจากนโยบายการควบคุม
คาใชจายอยางมีประสิทธิภาพ ชวยเพิ่มประสิทธิภาพการทํากําไรดี
ขึ้นตอเนือง
่


กลุ่ม เกษตร-อาหาร
น้ําหนัก มากกว่าตลาด

ธุรกิจฟื้นตัวทั้งสัตว์บกและกุ้ง ผลักกําไรกลุ่มปี’57
ธุรกิจกุ้งเห็นการฟื้นตัวต่อเนื่อง...ปัญหาโรคระบาดในกุ้งเริ่มเห็นแสงสว่าง
ธุรกิจสัตว์บกโดดเด่น...ลุ้นญี่ปุ่นยอมนําเข้าไก่สดจากไทย
บาทอ่อนค่าต่อเนื่อง...หนุนกําไรกลุ่มฯ Top picks เลือก CPF และ TUF


25,000


20,000
15,000
10,000
5,000

กําไรปกติ

2558F

2557F

2556F

2555F

2554

0
2553

ผลการดําเนินงานของกลุมเกษตร-อาหาร (ทั้ง GFPT, CPF และ
TUF) ในป 2557 มีแนวโนมฟนตัวโดดเดนจากป 2556 โดยมี
ปจจัยขับเคลือนหลักๆ จากอุปสงคในตางประเทศที่เติบโตตอเนื่อง
่
ตามการฟนตัวของภาวะเศรษฐกิจโลก โดยเฉพาะสหรัฐฯ ยุโรป
และญีปุน ซึ่งเปนตลาดสงออกหลักของประเทศไทย และในสวน
่
อุตสาหกรรมสัตวบก (สัดสวน 66% ของรายไดรวมในกลุมฯ) คาด
วามีแนวโนมเติบโตโดดเดน จากการบริโภคในประเทศไทยที่เริ่ม
ฟนตัวมากขึ้น และยังสามารถคาดหวังตอการที่ญี่ปุนจะเปดตลาด
ไกสดแชแข็งจากประเทศไทยภายในชวงตนป 2557 ซึ่งคาดวาจะ
ชวยใหภาคการสงออกไกสดของผูประกอบการไทยสามารถ

ขยายตัวเพิ่มขึ้นไดอีกมาก ในขณะเดียวกัน แนวโนมธุรกิจสัตวน้ํา
(สัดสวน 34% ของรายไดรวม) คาดวายังเห็นการฟนตัวตอเนื่อง
หลังจากที่ผประกอบการฟารมกุงขาวสามารถจัดหามาตรการ
ู
ปองกันโรคระบาดตายดวน
(EMS)
ในกุงขาวไดอยางมี

ประสิทธิภาพมากขึ้น จึงคาดวาปริมาณผลผลิตกุงรอบใหมจะออก
สูตลาดมากขึ้นตอเนือง ซึ่งถือเปนปจจัยบวกตอผลการดําเนินงาน
่
ของผูประกอบการธุรกิจฟารมเลี้ยงกุง และแปรรูปกุง รวมถึงธุรกิจ

อาหารกุงดวยเชนกัน

แนวโน้มกําไรสุทธิของกลุ่มเกษตร-อาหารในปี 2552-58

2552

ภาพรวมปี 2557 สดใส...ธุรกิจหลักฟื้นตัว
และบาทอ่อนหนุน

รายการพิเศษ

ที่มา : รวบรวมโดยฝายวิจัย ASP

นอกจากนี้ แนวโนมเงินบาท/ดอลลารสหรัฐฯ มีทิศทางออนคา
ตอเนื่อง จากปจจัยการเมือง และการไหลออกของเงินทุน หลัง
เศรษฐกิจประเทศพัฒนาแลวมีแนวโนมฟนตัว
รวมถึงธนาคาร
กลางของสหรัฐฯ มีแนวโนมจะปรับลดมาตรการผอนคลายทาง
การเงิน (QE) ภายในตนป 2557 ถือเปนปจจัยบวกตอกําไรสุทธิ
รวมของกลุมเกษตร-อาหาร เนืองจากรายไดสวนใหญจะอยูในรูป
่
สกุลเงินตางประเทศ (สวนใหญเปนสกุลดอลลารสหรัฐฯ) ขณะที่
คาใชจายสวนใหญยังเปนสกุลเงินบาท โดยคาเงินบาทในปจจุบัน
ออนคาลงสูระดับ 32.2 บาท/ดอลลารสหรัฐฯ ซึ่งหากแนวโนมเงิน
บาทยังคงทรงตัวในระดับปจจุบัน หรือออนตัวมากขึ้น ก็สงผลให
คาเงินบาทเฉลี่ยในป 2557 ออนกวาสมมติฐานของฝายวิจัยที่
กําหนดไวที่ 31.5 บาท/ดอลลารสหรัฐฯ ซึ่งจากการศึกษาถึง
ผลกระทบคาเงินบาทตอกําไรสุทธิกลุมเกษตร-อาหาร จะพบวา
ทุกๆ 1 บาททีออนคาลง จะทําใหกําไรสุทธิของกลุมฯ ปรับตัว
่
เพิ่มขึ้น 4.1% จากเดิม

วิเคราะห์ความอ่อนไหวของค่าเงินบาทต่อกําไรสุทธิในปี 2556
ทุกๆ 1 บาทของเงินบาท
ที่ออนคา


ผลกระทบตอกําไรจาก
การดําเนินธุรกิจหลัก

ผลกระทบตอภาระ
หนี้สินที่มดอกเบี้ยจาย
ี

การเปลี่ยนแปลงของ
กําไรสุทธิจากเดิม

STA
KSL
CPF
TUF
GFPT
รวม

7.5%
6.7%
7.8%
7.0%
2.9%
7.1%

-0.3%
-0.7%
-4.2%
-3.7%
0.0%
-3.0%

7.2%
6.0%
3.6%
3.3%
2.9%
4.1%


ธุรกิจกุ้งฟื้นตัวต่อเนื่อง
ฝายวิจัยเชือวาทิศทางราคากุงขาวในประเทศไทย นาจะเริ่มปรับ
่
ลดลงในป 2557 หลังจากที่ทําระดับสูงสุดที่ 270 บาท/กก. ใน
เดือน ต.ค.56 เนื่องจากคาดวาปริมาณผลผลิตกุงขาวในประเทศ
ไทยจะเริ่มออกสูตลาดเพิ่มขึ้น หลังจากที่ผูประกอบการฟารมเลี้ยง

กุง รับรูแนวทางการปองกันโรคระบาดตายดวน (EMS) ในกุงขาว

ซึ่งแบงออกเปน 3 มาตรการดังนี้ 1) การนําลูกกุงไปอนุบาลกอน

เพาะเลี้ยงในบอกุง 2) การปรับวิธีใหอาหารในฟารมเลี้ยงกุง 3)


การใชแบคทีเรียชนิดพิเศษ เพื่อยับยั้งแบคทีเรียที่กอใหเกิดโรคกุง

ขาว และ 4) การพัฒนาฟารมเลี้ยงกุงในโรงเรือนปดดวยระบบน้ํา
หมุนเวียน หรือที่เรียกวา ฟารมรอยเพชร ซึ่งเปนฟารมตนแบบของ
CPF โดยรวมแลว ถือวาประสบผลสําเร็จคอนขางมาก เห็นไดจาก
อัตราความเสียหายของฟารมเลี้ยงกุงลดลงเหลือเพียง 20% จาก
เดิมที่เสียหายมากกวา 50% ในชวงที่ผานมา สงผลใหแนวโนม
อุตสาหกรรมกุงทยอยฟนตัวในป 2557-58 คาดวาจะมีผลผลิตกุง

ขาวออกสูตลาดในปริมาณ 3 แสนตัน และ 4 แสนตัน ตามลําดับ
เพิ่มขึ้น 20% yoy และ 33% yoy ตามลําดับ (แตยังต่ํากวาชวง
กอนเกิดโรคระบาด EMS ที่ประเทศไทยเคยมีผลผลิตกุงขาวมาก
ถึง 5.5 แสนตันในป 2555) โดยรวมแลว สถานการณดังกลาว ถือ
เปนปจจัยบวกตอ TUF และ CPF ซึ่งมีโครงสรางรายไดจากธุรกิจ
กุง (ทั้งกุงแปรรูปและอาหารกุง) คิดเปนสัดสวนถึง 22% และ 10%
ของรายไดรวม ตามลําดับ
ราคากุ้งขาวแวนาไมท์
300

Baht/Kg

250

A vg 201 = 1
1 35.39
A vg 201 = 1
2
29.00
A vg 201 = 204.89
3

200

หลักเกณฑการใหสิทธิพิเศษทางการคาภายใตระบบสิทธิพิเศษ
ศุลกากรเปนการทั่วไป (Generalized System of Preferences :
GSP) ของสหภาพยุโรป (EU) ซึ่งเปนตลาดสงออกหลักของกุงแช

แข็งและกุงแปรรูป สงผลใหประเทศไทยจะไมไดสิทธิพิเศษ GSP
จากสหภาพยุโรปอีกตอไป และตองกลับมาเสียภาษีในอัตราปกติ
(Most Favored Nation : MFN) โดยสินคากุงแปรรูปจากไทยไปยัง
สหภาพยุโรปจะตองเสียภาษีอัตราใหมที่ระดับสูงถึง 20% จากเดิม
7% ซึ่งจะมีผลบังคับใชตั้งแตป 2557 เปนตนไป สวนกุงแชแข็งจาก
ไทยไปยังสหภาพยุโรป จะตองเสียภาษีอัตราใหมที่ระดับสูงถึง
12% จากเดิม 4.2% ซึ่งจะมีผลบังคับใชตั้งแตป 2558 เปนตนไป
ถือเปนแรงกดดันตอผูประกอบการไทยที่สงออกสินคากุงไปยัง
สหภาพยุโรป ตองสูญเสียความสามารถในการแขงขันทางดาน
ราคาใหกับคูแขงในกลุมประเทศเอเชียอืนๆ
่
อาทิ
อินเดีย
อินโดนีเซีย และเวียดนาม ซึ่งยังคงไดรับสิทธิพิเศษ GSP เชนเดิม
ทั้งนี้ ผูประกอบการที่คาดวาจะไดรับผลกระทบเชิงลบมากที่สุด คือ

CFRESH เนื่องจากมีรายไดจากการสงออกกุงแชแข็งและแปรรูป

ไปยังยุโรป คิดเปนสัดสวนมากถึง 50% ของรายไดรวมของบริษัทฯ
ขณะที่ CPF และ TUF จะไดรับผลกระทบจากการเพิ่มขึ้นของภาษี
ศุลกากรของธุรกิจกุงแชแข็งและกุงแปรรูปเพียงเล็กนอย เพราะ

CPF และ TUF มีรายไดจากการสงออกกุงจากฐานการผลิตใน
ประเทศไทยไปยังสหภาพยุโรป คิดเปนสัดสวนเพียง 0.6% และ
2% ของรายไดรวมของบริษัทฯ ตามลําดับ และประเมินวาจะ
สงผลกระทบทางออมตอผูประกอบการอาหารสัตวน้ํา (กุง) ที่ตอง
พึ่งพาอุตสาหกรรมฟารมเลี้ยงกุงภายในประเทศไทย ทั้ง TUF และ
GFPT ซึ่งมีรายไดจากธุรกิจอาหารสัตวน้ํา (กุง) เทากับ 5% และ
8% ของรายไดรวมของบริษัทฯ ตามลําดับ ดังนั้น ฝายวิจัยเชือวา
่
ปจจัยกดดันขางตน ไมนากังวลมากนัก เนืองจากผลผลิตกุงขาวทั่ว
่
โลกในปจจุบัน
ยังไมเพียงพอตอความตองการบริโภคของ
ประชากรทั่วโลก จึงทําใหผูประกอบการมีอํานาจในการตอรอง
มากกวา จึงสามารถผลักภาระภาษีศุลกากรไปยังลูกคาในสหภาพ
ยุโรปไปไดในชวงแรก นอกจากนี้ ดวยปจจัยบวกจากการฟนตัว
ของอุตสาหกรรมกุงขาวในประเทศไทย หลังจากปญหาโรคระบาด
EMS เริ่มคลี่คลาย ที่มีน้ําหนักมากกวา จึงทําใหแนวโนมธุรกิจกุง
ขาวในประเทศไทยยังเห็นการฟนตัวที่ดีในป 2557

1
50

1
00

50

0

ที่มา : กรมการคาภายใน

อยางไรก็ตามฝายวิจัยประเมินวาในป 2557 ภาพรวมอุตสาหกรรม
กุงขาวของประเทศไทย จะไดรับปจจัยกดดันจากการปรับเปลียน
่

ธุรกิจสัตว์บกสดใส…ดีมานต์เพิ่ม ต้นทุนลด
แนวโนมธุรกิจฟารมสัตวบกในป 2557 ยังคงสดใสตอเนื่อง จาก
ภาคสงออกของธุรกิจอาหารที่เห็นการเติบโตที่ดี ตามการฟนตัว
ของภาวะเศรษฐกิจโลก ซึ่งจะชวยหนุนปริมาณสงออกของเนื้อสัตว
บกไปยังตางประเทศเพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน สถานการณราคา
ผลิตภัณฑไกเปน
และสุกรหนาฟารมในประเทศไทยยังมี
เสถียรภาพที่ดี เนื่องจากภาวะการแขงขันภายในประเทศไทยที่เคย


ราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกในประเทศไทย

ราคาไกเ ปน (LHS)

พ 56
.ย.

พ 56
.ค.

พ 55
.ย.

ธ.ค.54

20

มิ.ย.55

20

มิ.ย.54

40
ธ.ค.53

30
มิ.ย.53

60

ธ.ค.52

40

ธ.ค.51

80

มิ.ย.52

50

มิ.ย.51

100

ม.ค.51

60 บาท/กก.

ราคาสุก รหนาฟารม

ที่มา : กรมการคาภายใน

■ ลุ้นเปิดตลาดไก่สดไปญี่ปุ่นภายในช่วง 1Q57
แมวาปริมาณสงออกไกสดและแปรรูปของไทย ในป 2556 จะ
ปรับตัวลดลงราว 5% yoy เหลือเพียง 5.2 แสนตัน ซึ่งผิดไปจาก
ประมาณการเดิมของสมาคมผูผลิตไกเพื่อสงออกของไทยที่เคย
คาดไวที่ 6.2 แสนตัน (เทียบกับป 2555 ที่สงออก 5.4 แสนตัน)
โดยสาเหตุหลักๆ มาจากสหฟารม (ผูผลิตไกสงออกรายใหญของ
ประเทศไทย) ประสบปญหาสภาพคลองทางการเงิน จึงทําใหตอง
หยุดดําเนินการผลิตบางสวนไป แตหลังจากนั้น ผูประกอบการ
ฟารมสัตวบกรายอื่นๆ ไดปรับเพิ่มกําลังการผลิตสูงขึ้น เพื่อทดแทน
สวนที่หายไปจากกําลังการผลิตของสหฟารม จึงทําใหแนวโนม
ปริมาณสงออกไกเนื้อในป 2557 นาจะพลิกกลับมาเติบโตราว 7%
yoy นอกจากนี้ ยังมีปจจัยบวกที่สําคัญรออยูจากความคาดหวัง


การเปดตลาดไกสดแชแข็งไปยังญีปุน ซึ่งขณะนี้หนวยงานของ
่
ญี่ปุนไดมีมติรับรองสถานะปลอดไขหวัดนกสําหรับประเทศไทย
แลว ภายหลังจากที่ไทยปลอดโรคมากวา 4 ป หลังจากนี้หนวยงาน
ของญี่ปุนจะรวมมือกับกรมปศุสัตวของไทยจัดทํารางหลักเกณฑ
ในการกําหนดเงื่อนไขในการนําเขาเนื้อสัตวปกจากประเทศไทย ซึ่ง
คาดวาจะใชเวลาไมเกิน 3 เดือน หรือภายในชวง 1Q57 นาจะได
ขอสรุปจากญีปุนใหยอมรับสินคาไกสดแชแข็งจากประเทศไทย ซึ่ง
่
ถือเปนโอกาสที่ดในการขยายตลาดตางประเทศของ CPF และ
ี

GFPT เนื่องจากผูประกอบการไทยมีความไดเปรียบในดานทําเล
ที่ตั้งที่ใกลญี่ปุนมากกวาคูแขงรายใหญอยางบราซิล
ซึ่ง
สถานการณดังกลาวจะชวยหนุนใหปริมาณสงออกไกในป 2557
ปรับตัวเพิ่มขึ้นมากกวาที่คาดไว
430,996

402,800

2557F

136,104

127,200
2556F

2555

80,775

435,267
2554

27,258

418,005
2553

2552

17,054

378,809

387,127
2551

18,260

332,471
2550
เนื้อไกสด

14,367

294,295
11,052

276,438

2549

2547

0

2,662

100,000

2548

26,137

154,464

200,000

193,767

300,000

96

400,000

388,913

500,000

457,725

แนวโน้มปริมาณส่งออกไก่สดและแปรรูปของไทย
ตัน

2546

รุนแรงเริ่มลดลงจนกลับเขาสูภาวะปกติแลว
จึงทําให
ผูประกอบการสามารถบริหารจัดการสินคาคงเหลือ
ไดอยางมี
ประสิทธิภาพมากขึ้น นอกจากนี้ ราคาวัตถุดิบอาหารสัตวที่มี
แนวโนมปรับลดลงตอเนื่อง เพราะผลผลิตสินคาเกษตรทั่วโลกที่
ออกสูตลาดเปนจํานวนมาก
หลังจากที่สภาพภูมิอากาศ
เอืออํานวยตอการเพาะปลูก จึงทําใหแรงกดดันจากตนทุนวัตถุดิบ
้
อาหารสัตวที่เคยเปนภาระใหแกผูประกอบการฟารมเลี้ยงสัตวบก
ในชวง 2 ปท่ผานมาไดสิ้นสุดลง และชวยหนุนใหอตรากําไรขั้นตน
ี
ั
ของผูประกอบการในป 2557 ปรับตัวเพิ่มขึ้น โดยรวมแลว ฝาย
วิจัยเชือวาสถานการณดังกลาว
่
นาจะสงผลบวกตอผลการ
ดําเนินงานของ GFPT ที่มีสัดสวนรายไดจากธุรกิจชําแหละไก และ
แปรรูปไกราว 65% ของรายไดรวม และ CPF ที่มีสัดสวนรายได
จากธุรกิจฟารมเลียงสัตวบกราว 33% ของรายไดรวม
้

เนื้อ ไกแปรรูป & ปรุงสุก

ที่มา : Thai Broiler Processing Exporters Association

■ ราคาต้นทุนวัตถุดิบยังมีแนวโน้มปรับลดลงได้อีก
ในดานตนทุนการผลิตอาหารสัตวในป 2557 คาดวาจะปรับตัว
ลดลงตอเนือง นําโดยราคาขาวโพดเลี้ยงสัตวในประเทศไทยที่
่
ปรับตัวลดลงตอเนื่องจนทําระดับต่าสุดในรอบ 4 ปแลว เนืองจาก
ํ
่
ผลผลิตขาวโพดทีออกสูตลาดเปนจํานวนมาก และพียงพอตอ
่
ความตองการใชในประเทศไทย สวนสถานการณในตางประเทศ
คาดวานาจะเห็นราคาปรับตัวลดลงไดอีก
แมวาเกษตรกรใน
สหรัฐฯ (ผูผลิตขาวโพดเลี้ยงสัตวรายใหญของโลก) จะพยายาม
รักษาระดับราคาไมใหปรับตัวลดลงมากนัก ดวยวิธการสรางโกดัง
ี
ขนาดใหญ เพื่อเก็บรักษาขาวโพดเลี้ยงสัตวไวใหนานขึ้นจนกวา
ราคาจะฟนตัวอีกครั้ง แตฝายวิจัยเชื่อวาวิธีการดังกลาว ไมนาจะ
ชวยพยุงราคาไดมากนัก เพราะการเก็บสินคาไวเปนเวลานาน จะ
สงผลใหคุณภาพของสินคาแยลง และขายไดในราคาต่ํา จนใน
ที่สุด
ผูประกอบการก็ตองระบายสินคาออกมาในภายหลัง
นอกจากนี้ แนวโนมผลผลิตขาวโพดเลี้ยงสัตวของกลุมประเทศ
แถบอเมริกาใต (บราซิล และอาเจนตินา) ที่กําลังจะออกสูตลาด
เปนจํานวนมากในชวง 1Q57 ซึงนาจะเปนปจจัยกดดันตอราคา
่
ขาวโพดเลี้ยงสัตวในตลาดโลกตอไป โดยรวมแลว สถานการณ
ดังกลาว
ถือเปนปจจัยบวกตอผูประกอบการเลี้ยงสัตวบก

เนื่องจากตนทุนขาวโพดเลี้ยงสัตว คิดเปนสัดสวนถึง 40% ของ
คาใชจายทางดานวัตถุดิบทั้งหมด ซึ่งตองใชวัตถุดิบขาวโพดเลี้ยง
สัตวจากภายในประเทศทั้งหมด
สําหรับราคากากถั่วเหลืองในตลาดสหรัฐฯ คาดวาจะยังผันผวน
ตอเนื่อง จากความกังวลตอปริมาณผลผลิตถั่วเหลืองที่จะออกสู
ตลาดลาชาในฤดูกาลถัดไป
โดยมีผลสืบเนืองจากการเริ่ม
่
เพาะปลูกที่ลาชากวาปกติ และมีสภาพภูมิอากาศที่ไมเอื้ออํานวย
ซึ่งถือเปนประเด็นเสี่ยงตอราคาถั่วเหลือง และกากถัวเหลืองในชวง
่
นี้ โดยรวมแลว สถานการณดังกลาว จะสงผลลบตอ CPF และ
GFPT ซึ่งมีตนทุนกากถั่วเหลือง คิดเปนสัดสวนถึง 24% ของ

คาใชจายวัตถุดิบทั้งหมด อีกทั้งยังตองนําเขาวัตถุดบกากถั่วเหลือง
ิ
จากตางประเทศเปนหลัก

Sensitivity ของราคาวัตถุดิบทูน่าต่อกําไรสุทธิของ TUF
ราคาวัตถุดบ
ิ
(เหรียญฯ/ตัน)

ราคาวัตถุดิบอาหารสัตว์ในประเทศไทย
45
40
35
30
25
20
15
10
5

ราคากากถั่วเหลือง

ก.ย.56

ม.ค.56

พ.ค.56

ก.ย.55

ม.ค.55

พ.ค.55

ก.ย.54

พ.ค.54

ม.ค.54

ก.ย.53

ม.ค.53

พ.ค.53

ก.ย.52

ม.ค.52

พ.ค.52

(ลานบาท)

1,900
2,000
2,100
2,200
2,300
2,400
2,500

บาท/กก.

ราคาขาวโพด

กําไรสุทธิป 2557 เปลี่ยนแปลง

ราคาปลาปน

ที่มา : CPF

คาดธุรกิจทูน่าผ่านพ้นจุดต่ําสุดแล้ว
สถานการณราคาวัตถุดิบทูนาในตลาดโลกที่ปรับลดลงอยางมีนยฯ
ั
เหลือเพียง 1.57 พันเหรียญฯ/ตัน จากที่เคยทําระดับสูงสุดเปน
ประวัติการณที่ 2.35 พันเหรียญฯ/ตัน ในชวงเดือน ก.ย.55 เปนผล
จากปญหาความไมสงบในกลุมประเทศตะวันออกกลาง ทําให
คําสั่งซื้อทูนาชะลอตัวในระยะสั้น
รวมถึงผลกระทบจากชวง
ฤดูกาลจับปลา ทําใหปริมาณปลาทูนาออกสูตลาดมากขึ้นในงวด
4Q56 อยางไรก็ตาม ฝายวิจัยเชือวาแนวโนมราคาทูนาใน
่
ตลาดโลกในป 2557 นาจะมีแนวโนมที่ดีขึ้นกวาป 2556 เนื่องจาก
การบริโภคทูนาที่จะปรับตัวสูงขึ้น ตามการฟนตัวของเศรษฐกิจโลก
รวมถึง
กฎระเบียบที่เขมงวดในการจับปลาที่บริเวณนานน้ําที่
สําคัญของโลก จึงทําใหปริมาณผลผลิตปลาทูนายังอยูในระดับตึง
ตัว ทั้งนี้ สถานการณราคาวัตถุดิบทูนาที่ปรับตัวลดลงจนอยูใน
ระดับต่ํา ถือเปนปจจัยหนุนตอธุรกิจทูนาสําเร็จรูปในกลุมแบรนด

ของ TUF (อาทิ Chicken of the sea, John West, Mareblu Petit
Navire และ Pamentier) ซึ่งมีสัดสวน 26% ของรายไดรวม
เนื่องจากบริษัทฯ ยังรักษาระดับราคาขายผลิตภัณฑไดเชนเดิม จึง
สงผลบวกตออัตรากําไรสุทธิของ TUF โดยจากการศึกษาของฝาย
วิจัย ASP ภายใตการเปลี่ยนแปลงของราคาวัตถุดิบทูนาตอกําไร
สุทธิของ TUF พบวา ทุกๆ 100 ดอลลารสหรัฐฯ/ตันที่ปรับลดลง
จะสงผลบวกตอกําไรสุทธิใหเพิ่มขึ้น 13.7% จากเดิม ภายใต
สมมติฐานราคาขาย และปริมาณขายของ TUF ไมเปลี่ยนแปลง
ดังแสดงในแผนภาพดานลาง อยางไรก็ตาม ในความเปนจริงแลว
ราคาวัตถุดิบทูนาที่ปรับตัวลดลง อาจสงผลกระทบทางออมตอ
ยอดขายทูนาในกลุมลูกคารับจางผลิต (OEM) ซึ่งมีสัดสวน 23%
ของรายไดรวมของ TUF เพราะลูกคาตางประเทศจะรักษาระดับ
สต็อกสินคาไวในระดับต่ํา จึงไมสั่งซื้อสินคาทูนาในปริมาณสูงมาก
นัก รวมถึงราคาขายในกลุมลูกคารับจางผลิต (OEM) ที่กําหนด
ดวยวิธี Cost Plus ซึ่งจะทําใหปรับตัวลดลงในทิศทางเดียวกับ
ราคาวัตถุดิบ จึงทําใหผลบวกทีเ่ กิดขึ้นจริงอาจต่ํากวาที่ฝายวิจัย
นําเสนอไวขางตน

(%)

8,243
7,443
6,643
5,843
5,043
4,243
3,443

41.1%
27.4%
13.7%
-13.7%
-27.4%
-41.1%

ั

Top pick เลือก CPF และ TUF
ฝายวิจัยใหน้ําหนักการลงทุน มากกวาตลาด เนืองจากแนวโนม
่
กําไรสุทธิป 2557 ที่คาดวาจะฟนตัวโดดเดนถึง 34% yoy ซึ่งสูง
กวาการเติบโตของตลาดฯ ทั้งนี้ ฝายวิจัยยังคงเลือกหุน CPF และ
TUF เปนหุน Top pick ของกลุมฯ โดยมีปจจัยสนับสนุนดังนี้
-

CPF : คาดการณกําไรสุทธิป 2557 จะเติบโต 33.2% yoy
จากแนวโนมธุรกิจกุง คาดวาจะเริ่มฟนตัวมากขึ้น หลังจากที่
ปญหาโรคตายดวนในกุงขาวเริ่มคลีคลาย สงผลใหปริมาณ
่
ผลผลิตกุงขาวออกสูตลาดมากขึ้นจากชวงที่ผานมา อีกทั้ง
ยังมีปจจัยบวกจากภาพรวมธุรกิจฟารมเลี้ยงสัตวบกที่ยัง
สดใสตอเนื่องในป 2557 หลังจากอุตสาหกรรมฟารมสัตวบก
กลับเขาสูภาวะปกติอีกครั้ง
และยังสามารถคาดหวังตอ
ญี่ปุนที่จะยอมเปดตลาดไกสดแชแข็งจากไทยภายในชวงตน
ป 2557 ซึ่งคาดวาจะชวยใหภาคการสงออกไกสดของ CPF
สามารถขยายตัวเพิ่มขึ้นไดอีกมาก

-

TUF : โดยนอกเหนือจากการฟนตัวของธุรกิจกุงขาวแลว

ภาพรวมธุรกิจตางประเทศของบริษัทฯ ยังมีแนวโนมการ
เติบโตที่สดใส ภายใตกลยุทธการนําเสนอนวัตกรรมใหมของ
ผลิตภัณฑที่แตกตางจากคูแขง (Innovation) รวมถึงการเพิ่ม
มูลคาของสินคา (Value-added Product) เพื่อดึงดูดการ
ยอมรับจากผูบริโภค ซึ่งจะชวยผลักดันการเติบโตของกําไร
สุทธิในชวง 3 ปขางหนา เติบโตสูงถึง 28% p.a. (CAGR)

สรุปคําแนะนําหุ้นในกลุ่มอาหาร
Rec. /
BB Rating

ราคาปจจุบัน ราคาเปาหมาย

PBV

Upside
(%)

PER

2556F

2557F

2556F

2557F

CPF

BUY

29.00

33.69

16

2.01

1.91

26.27

19.72

TUF

BUY

68.50

76.00

11

1.98

1.85

21.41

13.45

GFPT

BUY

10.90

15.57

43

1.96

1.68

10.24

9.05

TYSON FOODS-A

3.93

33.90

35.27

4

1.76

1.59

12.26

11.67

AUSTEVOLL SEAFOO

4.43

34.70

44.33

28

0.81

0.72

11.05

6.56

MCDONALDS CORP

3.81

95.93

103.78

8

6.18

5.77

17.28

16.17

YUM! BRANDS INC

3.81

72.73

79.47

9

14.61

11.45

25.12

20.27

JM SMUCKER CO

3.70

101.86

114.31

12

2.06

2.00

17.60

16.21

NESTLE SA-REG

3.83

63.30

69.92

10

3.16

2.90

18.47

17.26

ที่มา : Bloomberg, ฝายวิจัย ASP


กลุ่ม เกษตร-ยางพารา

มีปัจจัยหนุนการฟื้นตัวของราคายางโลก
ผลผลิตยางไทยจะเริ่มออกสู่ตลาดน้อยลงในช่วงปลายงวด 1Q57
แนวโน้มความต้องการใช้ยางโลกยังสดใสตามการเติบโตของกลุ่มยานยนต์
บวกต่อ STA…ทั้งจากราคายาง และเงินบาทอ่อนหนุน


แนวโน้มผลผลิตยางของไทยรายเดือน
ตัน

%

500,000

12

400,000

10
8

300,000

6
200,000

4

100,000

2
0
ธ.ค. 56

ต.ค. 56

พ.ย. 56

ส.ค. 56

ก.ย. 56

มิ.ย. 56

ผลผลิตยาง (LHS)

ก.ค. 56

พ.ค. 56

มี.ค. 56

เม.ย. 56

ม.ค. 56

ทิศทางราคายางธรรมชาติในตลาดโลกมีแนวโนมปรับตัวเพิ่มขึ้น
ในชวง 3 เดือนขางหนา โดยมีปจจัยสนับสนุนจาก 1) ผลผลิต

น้ํายางในประเทศไทย (ผูผลิต และสงออกยางรายใหญที่สุดของ
โลก) จะเริ่มออกสูตลาดนอยลง เพราะเขาสูชวงฤดูกาลผลัดใบของ
ตนยาง (ดังแสดงในภาพ) ซึ่งจะเห็นไดวา ปริมาณผลผลิตยาง
ในชวงเดือน ก.พ.-พ.ค. จะปรับตัวลดลงอยางมีนยฯ กวา 50%
ั
จากชวงที่เก็บเกียวยางปกติ 2) แนวโนมคําสั่งซื้อยางธรรมชาติจาก
่
ลูกคาตางประเทศ โดยเฉพาะจีน (ผูนําเขายางรายใหญของโลก)
้
จะเริ่มปรับตัวสูงขึ้น ภายหลังจากที่ชะลอคําสั่งซือในชวงเทศกาล
ปลายป เพื่อลดความเสี่ยงในชวงวันหยุดยาว ทั้งนี้ หากพิจารณา
ถึงสต็อกยางในเมืองชิงเตา ประเทศจีน (เปนทาเรือสําคัญในการ
รับสินคายางธรรมชาติ และยางสังเคราะห) ลาสุด อยูที่ระดับ 2.83
แสนตัน ปรับตัวลดลง 23% จากจุดสูงสุดเมื่อเดือน เม.ย.56 จึงทํา
ใหความกังวลเกี่ยวกับผลผลิตยางลนตลาดคลี่คลายลงไป
คอนขางมาก และ 3) จากการวิเคราะหเชิงสถิติการเคลื่อนไหวของ
ราคายางพาราในอดีต พบวาสวนใหญราคายางในเดือน ก.พ. ของ
ทุกปจะปรับตัวสูงขึ้น 6.3% mom ดวยความนาจะเปนที่ให
ผลตอบแทนเปนบวกมากถึง 82% อยางไรก็ตาม แมวาราคายาง
โลกอาจไดรับปจจัยกดดันจากปริมาณผลผลิตยางของประเทศ
อินโดนีเซีย (ผูผลิตยางรายใหญอนดับสองของโลก) ออกสูตลาด
ั

จํานวนมากในชวง 1Q57 ตามชวงฤดูกาลเก็บเกี่ยวผลผลิต แต
โดยรวมแลว ฝายวิจัยเชือวาปจจัยสนับสนุนขางตนจะมีน้ําหนัก
่
มากกวา และทําใหแนวโนมราคายางโลกจะเริ่มเห็นการฟนตัวที่ดี
ในชวง 3 เดือนขางหนา

ก.พ. 56

ผลผลิตยางไทยจะเริ่มออกสู่ตลาดน้อยลง
ในช่วงปลายงวด 1Q57

% ของผลผลิตทั้งป

ที่มา : สํานักงานเศรษฐกิจการเกษตร

แนวโน้มความต้องการใช้ยางโลกยังสดใส
ตามการเติบโตของกลุ่มยานยนต์
ความตองการใชยางเพื่อผลิตยางลอรถยนต (คิดเปนสัดสวน 70%
ของความตองการใชยางทั้งหมด)
ยังมีแนวโนมปรับตัวเพิ่มขึ้น
ตอเนื่อง ซึ่งหากอางอิงจากประมาณการของสถาบันวิจัยชั้นนําของ
โลก International Rubber Study Group (IRSG) ลาสุด ที่
ประเมินวาความตองการใชยางพาราในป 2565 จะปรับตัวสูงขึ้นสู
ระดับ 16.99 ลานตัน จาก 11.44 ลานตันในป 2556 หรือคิดเปน

การเติบโตเฉลี่ย 4.5% ตอป (CAGR) ในชวง 9 ปขางหนา ดวย
ปจจัยสนับสนุนจากการเติบโตของอุตสาหกรรมยานยนตทั่วโลก
โดยเฉพาะในจีน ซึ่งสะทอนไดจากตัวเลขคาดการณของสมาคม
ผูผลิตรถยนตในจีน (China Association of Automobile
Manufacturers)
ที่ประเมินวายอดขายรถยนตในจีนจะปรับ
เพิ่มขึ้นสูระดับ 40 ลานคันภายในป 2563 หรือคิดเปนการเติบโต
เฉลี่ย 9.6% ตอป (CAGR) ในชวง 7 ปขางหนา เนื่องจากภาวะ
เศรษฐกิจในจีนทียังเห็นการเติบโตตอเนื่อง บวกกับจํานวนรถยนต
่
ตอประชากรในจีนที่ยังอยูในระดับต่ํามากเพียง 58 คัน ตอ
ประชากร 1 พันคน หากเทียบกับประเทศที่พัฒนาแลว อาทิ
สหรัฐฯ ทีอยูในระดับสูงถึง 797 คัน ตอประชากร 1 พันคน จึง
่
นาจะเปนโอกาสที่ดีตอการเติบโตของยอดขายรถยนตในอนาคต
จํานวนรถยนต์ต่อประชากรในแต่ละประเทศ
คัน ตอ 1,000 คน

1,000
797

800

591

600

519

400
157

200

58
จีน

ไทย

อังกฤษ

ญี่ปุน

สหรัฐฯ

0

ที่มา : World Bank, 2010

เชนเดียวกับแนวโนมยอดขายรถยนตในจีน คาดการณวายอดขาย
รถยนตใหมในสหรัฐฯ จะปรับตัวสูงขึ้น โดยมีปจจัยบวกจากการ
ฟนตัวของเศรษฐกิจในสหรัฐฯ ผนวกกับอายุการใชงานรถยนต
เฉลี่ยในสหรัฐฯ ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นตอเนืองมาที่ 11.4 ป ซึ่งถือเปน
่
ระดับสูงมาก
(เนื่องจากอายุการใชงานรถยนตโดยเฉลี่ยจะอยู
ในชวง 7-12 ป) จึงทําใหมีความเปนไปไดสูงที่ผูขับขี่ในสหรัฐฯ จะ
เริ่มเปลี่ยนรถยนตใหมมากขึ้น เพื่อทดแทนรถเกา ซึ่งมีคาใชจาย
ซอมแซมที่ไมคุมคาแลว

บวกต่อ STA…ทั้งจากราคายางและบาทอ่อน
ฝายวิจัยประเมินวากําไรสุทธิของ STA ในป 2557 จะเติบโต 14%
yoy โดยมีปจจัยสนับสนุนจากภาพรวมอุตสาหกรรมยางโลกที่มี
แนวโนมเขาสูภาวะสมดุลมากขึ้น ทําใหสวนเกินของผลผลิตยาง
โลกนาจะเริ่มปรับตัวลดลง หนุนราคายางโลกฟนตัวมากขึ้น และ
ไมผันผวนรุนแรงเชนเดียวกับชวง 2 ปทผานมา ซึ่งสถานการณ
ี่
ดังกลาวจะชวยหนุนใหบริษัทฯ
สามารถบริหารสต็อกสินคา
คงเหลือไดอยางมีประสิทธิภาพมากยิ่งขึ้น
และสงผลบวกตอ
Gross margin ของ STA ในป 2557 ใหปรับตัวสูงขึน
้
นอกเหนือจากแนวโนมอุตสาหกรรมยางโลกทีเ่ ริ่มสดใสมากขึ้น
STA ยังตั้งเปาหมายการเติบโตของปริมาณขายยางแปรรูปในป
2557 ที่ระดับ 10% yoy ภายใตการดําเนินกลยุทธขยายตลาดเชิง
รุก โดยอาศัยจุดแข็งจากความไดเปรียบจากการประหยัดตอขนาด
เพื่อใหมีตนทุนการผลิตตอหนวยทีต่ํากวาคูแขงขัน
่
ขณะที่
ผลิตภัณฑของบริษัทฯ ซึ่งมีคุณภาพสูงตามมาตรฐานสากลทั่วโลก
อยูแลว จึงเปนทียอมรับจากลูกคาตางประเทศจํานวนมาก จึงทํา

่

ใหบริษัทฯ สามารถแยงชิงสวนแบงตลาดโลกจากคูแขงรายเล็กๆ ที่
อยูในอุตสาหกรรมเดียวกัน นอกจากนี้ ในป 2557 บริษัทฯ ยัง
ไดรับผลบวกจากเงินบาทออนคา เพราะเปนผูผลิต และสงออก
ยางแปรรูปรายใหญของไทย โดยรายไดราว 85% มาจากสกุลเงิน
ดอลลารสหรัฐฯ ขณะที่ตนทุนการผลิตสวนใหญ 80% มาจากสกุล
เงินบาท เพราะจัดหาวัตถุดิบยางธรรมชาติภายในประเทศไทย จึง
บวกตอยอดขายรวม และอัตรากําไรสุทธิของ STA ในป 2557
โดยรวมแลว ฝายวิจัยยังคงคําแนะนําซื้อหุน STA โดยกําหนด
มูลคาพื้นฐาน ณ สิ้นป 2557 เทากับ 21.62 บาท โดยราคาหุน
ปจจุบันยังมี Upside จากมูลคาพื้นฐานมากถึง 58% หรือ
เทียบเทา PER และ PBV ป 2557 ที่ระดับเพียง 7.9 เทา และ 0.8
เทา ตามลําดับ อีกทั้งคาดหวัง Div yield ในป 2556-57 ระดับ
เฉลี่ย 3.5% p.a.
ราคายางแท่ง และยางแผ่นรมควันในตลาดสิงคโปร์ (SICOM)

ยอดขายรถยนต (Annually) (RHS)

2556

2555

2554

2553

2552

2551

2550

2549

2548

2547

2546

2545

2544

2543

8

ยางแผน

ต.ค.56

ก.ค.56

ม.ค.56

เม.ย.56

10

8

ต.ค.55

12
10

ก.ค.55

14

ม.ค.55

16

12

เม.ย.55

18

14

ต.ค.54

20
16

ก.ค.54

24
22

18

ม.ค.54

ลานคัน

เม.ย.54

จํานวนป

เซ็นต/กก.

ต.ค.53

20

700
650
600
550
500
450
400
350
300
250
200

ก.ค.53

ยอดขายรถยนต์ และอายุการใช้งานขับขี่ในสหรัฐฯ

ยางแทง


อายุการใชรถยนต (LHS)



กลุ่ม น้ําตาลทราย

ราคาน้ําตาลโลกเริ่มมีเสถียรภาพมากขึ้น
คาดส่วนเกินของผลผลิตน้ําตาลทั่วโลกจะเริมปรับลดลงในปี 2557
่
บวกต่อทิศทางกําไรกลุ่มฯ ซึ่งได้แรงหนุนทั้งจากยอดขาย และธุรกิจโรงไฟฟ้า
Top pick เลือก KSL
คาดส่วนเกินของผลผลิตน้ําตาลทั่วโลกจะ
เริ่มลดลงในปี 2557
แนวโนมราคาน้ําตาลโลกในป 2557 จะเริ่มมีเสถียรภาพมากขึ้น
เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับภาวะอุปทานน้ําตาลโลกลนตลาด
เริ่มคลี่คลายมากขึ้น โดยหากอางอิงขอมูลลาสุด (ฉบับเดือน พ.ย.
56) ของกระทรวงเกษตรและสหกรณในสหรัฐฯ (USDA) ซึ่ง
คาดการณสวนเกินของผลผลิตน้ําตาลโลกในปฤดูกาล 2556/57
จะปรับตัวลดลงสูระดับ 7.2 ลานตัน จาก 12.4 ลานตันในป

2555/56 ต่ํากวาประมาณการเดิม (คาด 7.5 ลานตัน) ที่ USDA
เคยคาดไวเมื่อชวงกลางป 2556 จากสภาพภูมิอากาศที่ผันผวน ใน
ขณะเดียวกัน ราคาน้ําตาลโลกที่ตกต่ําในชวงที่ผานมา ทําให
เกษตรกรเริ่มเปลียนพื้นที่เพาะปลูกออยไปเพาะปลูกพืชเศรษฐกิจ
่
ชนิดอื่นที่ใหผลตอบแทนที่สูงจูงใจกวา
ส่วนเกินของผลผลิตน้ําตาลทั่วโลก
ลา นตัน
15
10
5
0
-5
-10

ที่มา : USDA


2013/14

2012/13

2011/12

2010/11

2009/10

2008/09

-15

ทั้งนี้ ในป 2556/57 คาดวา ปริมาณผลผลิตน้ําตาลโลกในป
2556/57 คาดวาจะอยูที่ระดับ 174.8 ลานตัน ลดลงเล็กนอย
0.6% yoy โดยประเทศที่มีผลผลิตน้ําตาลลดลง ไดแก 1) อินเดีย
(ผูผลิตน้ําตาลรายใหญอันดับสองของโลก) คาดวาจะมีผลผลิต
น้ําตาลลดลง 1.8 ลานตันจากปกอน สูระดับ 25.5 ลานตัน
เนื่องจากสภาพอากาศที่ไมเอื้ออํานวย 2) กลุมสหภาพยุโรป
(ผูผลิตน้ําตาลรายใหญอันดับสามของโลก)
ประเมินวาจะมี
ปริมาณน้ําตาลในป 2556/57 เทากับ 16 ลานตัน ลดลง 6 แสนตัน
จากปกอนหนา เปนผลจากบริเวณพื้นที่เพาะปลูกออย และ

คุณภาพคาความหวานของออยที่ปรับตัวลดลง และ 3) รัสเซีย
และเม็กซิโก ซึ่งเปนผูผลิตน้ําตาลรายใหญอันดับ 9 และ 6 ของโลก
ตามลําดับ คาดวาจะมีปริมาณผลผลิตน้ําตาลปรับตัวลดลง 6
แสนตัน และ 5 แสนตันจากปกอนหนา ตามลําดับ ในทางตรงกัน
ขาม ปริมาณผลผลิตน้ําตาลในหลายประเทศยังมีแนวโนมการ
เติบโตที่ดีในป 2556/57 อาทิ จีน และไทย (ผูผลิตน้ําตาลรายใหญ
อันดับสี่ และอันดับหาของโลก) คาดวาจะมีปริมาณผลผลิต
น้ําตาลปรับตัวสูงขึ้นสูระดับ 14.8 ลานตัน และ 10.9 ลานตัน
เพิ่มขึ้น 8 แสนตัน และ 9 แสนตันจากป 2555/56 ตามลําดับ ผล
จากโครงการสนับสนุนของหนวยงานภาครัฐ
เพื่อขยายพื้นที่
เพาะปลูกไรออยมากขึ้น เพือทดแทนพื้นที่เพาะปลูกพืชชนิดอืน

่
่
บวกกับสภาพภูมิอากาศที่เริ่มฟนตัวมากขึ้น

Consumption

2013/14

2011/12

2012/13

Ending Stock (RHS)

ที่มา : USDA

ดานการบริโภคน้ําตาลโลกในป 2556/57 คาดวาจะปรับเพิ่มขึ้นสู
ระดับ 167.6 ลานตัน เติบโต 2.4% yoy ตามการเติบโตของ
เศรษฐกิจโลก และจํานวนประชากรที่สูงขึ้น นอกจากนี้ ราคา
น้ําตาลโลกที่ปรับตัวลดลงตอเนื่องในชวงที่ผานมา จนถึงระดับต่ํา
กวาครึ่งหนึ่งของราคาสูงสุดที่เกิดขึนในเดือน ก.พ.2554 แลว ซึ่ง
้
ราคา ณ ปจจุบนเริ่มมีเสถียรภาพมากขึ้น และผันผวนนอยลง จึง
ั
ทําใหความตองการบริโภค และการคาเริ่มเห็นการเติบโตมากขึ้น
เชนเดียวกับความตองการใชดานพลังงานทดแทนก็เริ่มมีบทบาท
มากขึ้นเชนกัน เพราะหากเปรียบเทียบราคาน้ํามันปโตรเลียมแลว
จะเห็นไดวาราคาเอทานอล ซึ่งผลิตจากวัตถุดิบออยและน้ําตาล
ยังมีความไดเปรียบในดานตนทุนที่ต่ํากวา ทําใหหลายประเทศทั่ว
โลกหันมาใชเอทานอล เปนเชือเพลิงในการขับขี่แทนการใชน้ํามัน
้
ปโตรเลียม โดยรวมแลว แมวาจะมีปริมาณผลผลิตสวนเกินของ
น้ําตาลโลกที่เริ่มลดลง
และราคาขายน้ําตาลโลกในปจจุบันที่
ใกลเคียงกับตนทุนการผลิตเฉลี่ยแลว แตดวยปจจัยกดดันจาก
สต็อกคงเหลือในตลาดโลกที่ยังอยูในระดับสูง

สะทอนไดจาก
ประมาณการสต็อกคงเหลือ ณ สิ้นปฤดูกาล 2556/57 ที่ระดับ
43.38 ลานตัน ยังทรงตัวใกลเคียงจากปกอนหนา จึงทําให
แนวโนมราคาน้ําตาลโลกนาจะทรงตัวจากปกอนหนา

ยอดขายเพิ่ม บวกธุรกิจโรงไฟฟ้า...ช่วย
ผลักดันกําไรกลุ่มฯ เติบโตในปี 2557
แนวโนมกําไรสุทธิกลุมฯ (ทั้ง KSL และ KBS) ในป 2557 คาดวา
พลิกกลับมาฟนตัวราว 25% yoy โดยมีปจจัยสนับสนุนจาก 1)

ธุรกิจน้ําตาลที่เริ่มฟนตัว เพราะคาดการณปริมาณขายน้ําตาล
ทรายที่ปรับตัวสูงขึ้นราว 9% จากปกอนหนา เปนผลจากคาความ
หวาน (Yield) ของวัตถุดิบออยที่ปรับตัวดีขึ้น หลังจากที่สภาพ
ภูมิอากาศเอื้ออํานวยตอการเพาะปลูกพืชไรออย ทั้งนี้ แมวาจะมี

ปจจัยกดดันจากทิศทางราคาน้ําตาลโลกที่ยงทรงตัวระดับต่ํา แต
ั
เนื่องจาก KSL และ KBS ไดดําเนินกลยุทธทําสัญญาขายน้ําตาล

แนวโน้มกําไรสุทธิกลุ่มน้ําตาลทรายในประเทศไทย
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0

KSL

2558F

Production

2010/11

2008/09

100

2009/10

125

2557F

150

2556F

175

50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0

2555

ลานตัน

2554


2553

200

สงออกลวงหนาไวแลวบางสวน จึงชวยลดผลกระทบจากการออน
ตัวของราคาน้ําตาลโลกไปไดคอนขางมาก สะทอนไดจาก บริษัท
ออยและน้ําตาลไทย จํากัด (อนท.) ไดเริ่มทําสัญญาขายลวงหนา
สําหรับผลผลิตป 2556/57 ไปแลวราว 50% ที่ราคาเฉลี่ย 19
เซ็นต/ปอนด (ซึ่งฝายวิจัยคาดวา KSL และ KBS นาจะทําสัญญา
ขายลวงหนาที่ระดับใกลเคียงกัน) ลดลงราว 11% จากราคาเฉลี่ย
ป 2555/56 อยางไรก็ตาม ดวยปจจัยบวกจากปริมาณขายน้ําตาล
ที่เพิ่มขึ้น นาจะมีน้ําหนักมากกวา และทําใหธุรกิจน้าตาลทรายเริ่ม
ํ
เห็นการฟนตัว และ 2) ธุรกิจตอยอดขั้นปลายยังคงสดใสตอเนื่อง
โดยเฉพาะธุรกิจโรงไฟฟา ซึ่งใชกากออยเปนวัตถุดิบในการผลิต
คาดวาจะมีแนวโนมที่ดีตามทิศทางปริมาณออยที่เพิ่มขึ้นในป
2556/57 ซึ่งจะสงผลใหผูประกอบการทั้ง KSL สามารถผลิต
กระแสไฟฟาไดในปริมาณที่สูงขึ้น เชนเดียวกับ KBS ที่จะเริ่ม
ดําเนินการผลิตเชิงพาณิชยในโรงไฟฟาขนาด 35 เมกกะวัตตเปน
ครั้งแรกในชวง 2Q57 ลวนเปนปจจัยบวกตอการเติบโตของกําไร
สุทธิกลุมฯ ในป 2557 ที่ฝายวิจยคาด
ั

2552

Demand & Supply ของอุตสาหกรรมน้ําตาลโลก

KBS


Top pick ยังเลือก KSL
หากพิจารณาถึงราคาหุน KSL และ KBS ตั้งแตตนป 2556 จนถึง
ปจจุบัน พบวาใหผลตอบแทนติดลบ 12.4% และ 8.1%
ตามลําดับ แยกวาผลตอบแทนของดัชนี SET ที่ปรับลดลง 3.8%
ถือวาไดสะทอนผลกระทบจากการออนตัวของราคาน้ําตาลโลกไป
มากแลว ขณะที่ PER ป 2557 สําหรับกลุมน้ําตาลในประเทศไทย
ปรับตัวลดลงมาอยูที่ระดับเพียง 10 เทา ต่ํากวาตลาดฯ ที่สูงถึง
12.8 เทา และภูมิภาคที่ 12.4 เทา ทําใหฝายวิจัยเชื่อวาหุนในกลุม
ฯ ยังมีความนาสนใจ โดยเลือก KSL (ซื้อ FV@ ฿17) เปนหุน Top
pick ของกลุมน้ําตาล ในฐานะผูประกอบการชั้นนําในกลุมน้ําตาล
ทราย
ซึ่งมีการกระจายตัวของธุรกิจที่ดีไปสูธรกิจขั้นปลายทั้ง
ุ
โรงไฟฟา เอทานอล และธุรกิจตางประเทศ


กลุ่ม เดินเรือ
น้ําหนัก เท่ากับตลาด

เรือเทกองส่งสัญญาณฟื้นตัวแล้ว
อัตราค่าระวางเรือ PSL และ TTA มีแนวโน้มดีขนในงวด 4Q56
ึ้
นโยบายปฎิรูปเศรษฐกิจจีน หนุนความต้องการใช้เรือเทกองเพิ่มขึ้น
เลือก TTA เป็น Top Pick เพราะ PBV ยังอยู่ในระดับต่ํา
เรือเทกองแนวโน้มเกินจุดคุ้มทุนงวด 4Q56
ประเทศจีน ผูนําเขาสินแรเหล็กรายใหญสุดของโลก นําเขาสินแร
เหล็กในเดือนพ.ย. 2556 ราว 77.84 ลานตัน เพิมขึ้น 14.75%
่
จากเดือนกอนหนา ทําใหความตองการใชเรือเทกองมีแนวโนม
เพิ่มขึ้นตามไปดวย และเปนผลใหอัตราคาระวางเรือเทกองฟนตัว
ตอเนื่อง สะทอนไดจากดัชนี BDI (Baltic Dry Index) ซึ่งเปน
ตัวแทนของคาระวางเรือเทกอง ปรับตัวเพิ่มขึ้นจากระดับ 1,495 จุด
ณ วันที่ 19 พ.ย. 2556 สูระดับ 2,156 จุด ณ วันที่ 18 ธ.ค. 2556
อยางไรก็ตามชวงนอกฤดูกาล คือชวงวันหยุดยาวคริสมาสตจนถึง
ชวงตรษจีน (31 ม.ค. 2556) ซึ่งทําใหดัชนี BDI มีแนวโนมออนตัว
ชั่วคราว
ดัชนี BDI และดัชนีเรือเทกองขนาดเล็ก กลาง ใหญ่
5,000
4,000
3,000
2,000

ส.ค. 56

พ.ค. 56

ก.พ. 56

867
1,024
846
953
796
888
1,292
1,828


999
1,207
834
822
886
974
1,119
1,776

1,586
1,420
1,268
2,031
1,374
1,403
2,432
3,122

830
1,072
987
729
773
891
933
1,332

464
617
553
435
462
540
544
698

BCI

BPI

BSI

BHSI

% chg.

% chg.

% chg.

% chg.

-55%
18%
-17%
13%
-16%
11%
46%
42%

52%
-10%
-11%
60%
-32%
2%
73%
28%

-46%
21%
-31%
-1%
8%
10%
15%
59%

-41%
29%
-8%
-26%
6%
15%
5%
43%

-34%
33%
-10%
-21%
6%
17%
1%
28%

ดัขนี Howe Robinson และอัตราค่าระวาง RCL

BCI Index


ทั้งนี้หากวัดคาเฉลี่ยของดัชนี BDI ในงวด 4Q56 จนถึงปจจุบัน (18
ธ.ค. 2556) พบวาเพิ่มขึ้นจากคาเฉลี่ยงวด 3Q56 ราว 42% ขณะที่
ดัชนี BSI (Baltic Supramax Index) และดัชนี BHSI (Baltic
Handymax Index) ซึ่งเปนตัวแทนของอัตราคาระวางเรือขนาด
กลางและขนาดเล็ก ซึงเปนขนาดที่ TTA และ PSL ใหบริการ
่

BDI

1Q55
2Q55
3Q55
4Q55
1Q56
2Q56
3Q56
4Q56 to date

เหรียญ/ตู

1,500 จุด
1,200

600
300
0

275
250

900

225
212

203 209210

210

202 201

192

184

175 173 174

185 187

199

211
190 187 184

208
194 191 189 186
184

มี.ค. 50
มิ.ย. 50
ก.ย. 50
ธ.ค. 50
มี.ค. 51
มิ.ย. 51
ก.ย. 51
ธ.ค. 51
มี.ค. 52
มิ.ย. 52
ก.ย. 52
ธ.ค. 52
มี.ค. 53
มิ.ย. 53
ก.ย. 53
ธ.ค. 53
มี.ค. 54
มิ.ย. 54
ก.ย. 54
ธ.ค. 54
มี.ค. 55
มิ.ย. 55
ก.ย. 55
ธ.ค. 55
มี.ค. 56
มิ.ย. 56
ก.ย. 56
ธ.ค. 56

BPI Index

พ.ย. 55

ส.ค. 55

พ.ค. 55

ก.พ. 55

ส.ค. 54

BSI Index

พ.ย. 54

พ.ค. 54

ก.พ. 54

ส.ค. 53

พ.ย. 53

พ.ค. 53

พ.ย. 52

ก.พ. 53

1,000

BDI Index

ค่าเฉลี่ยดัชนีค่าระวางเรือแต่ละขนาดรายไตรมาส
BDI Index BPI Index BCI Index BSI Index BSHI Index % chg.

Average

สวนกลุมเรือคอนเทนเนอรที่ RCL ใหบริการยังไมเห็นสัญญาณฟน
ตัวของอัตราระวางเรือในงวด 4Q56 สะทอนจากคาเฉลี่ยของดัชนี
Howe Robinson งวด 4Q56 จนถึงปจจุบัน (18 ธ.ค. 2556) ที่ยัง
ทรงตัวจากคาเฉลี่ยงวด 3Q56 ที่ระดับ 503 จุด สงผลใหผล
ประกอบการปกติของ RCL ในงวด 4Q56 ยังเผชิญภาวะขาดทุน

6,000

0

ปรับตัวขึ้น 43% และ 28% ตามลําดับ อยางไรก็ตามอัตราคา
ระวางเรือของ TTA และ PSL ในงวด 4Q56 มีแนวโนมปรับตัวขึ้น
นอยกวาคาเฉลีย BSI และ BHSI เพราะการใหบริการสวนใหญมี
่
การจองลวงหนาราว 3-6 เดือน ดวยผลดังกลาวสงผลใหคาดวาผล
ประกอบการปกติของ PSL และ TTA ในงวด 4Q56 มีโอกาสเกิน
จุดคุมทุนเพียงเล็กนอย

Howe Robinson Index

ที่มา : LLodslist และ RCL

รายไดคาระวางเฉลี่ยตอตูรายไตรมาส

200
175
150

นโยบายปฏิรูปเศรษฐกิจจีนหนุนความต้องใช้
เรือเทกองในปี 2557 เพิ่มขึ้น
คาดการณตัวเลขเศรษฐกิจจีน (GDP) ในป 2556 เติบโตในอัตรา
7.6% ชะลอตัวลงจากป 2555 เล็กนอย ขณะทีอตราการเติบโต
่ั
เศรษฐกิจจีนในป 2557 มีแนวโนมชะลอตัวลงจากป 2556
เนื่องจากการเติบโตอยางรวดเร็วในชวงที่ผานมากอใหเกิด
1) ปญหาหนี้เสียในระดับสูงของสถาบันการเงิน สืบเนื่องจาก
นโยบายการกระตุนเศรษฐกิจของภาครัฐในอดีต ที่เอื้อประโยชนตอ
การกอหนีของภาคเอกชนอยางรวดเร็วและนําไปสูภาวะฟองสบู
้

2) ปญหากําลังการผลิตของภาคอุตสาหกรรมที่เกินความตองการ
3) การขยายตัวของโครงการอสังหาริมทรัพยที่มีมากเกินไป นําไปสู
การควบคุมการขยายโครงการใหม ๆ เพื่อปองกันภาวะฟองสบูแตก

รวมทั้งปญหาหนี้รัฐบาลทองถิ่นที่สงเกินไป
ู
แนวทางแกไขปญหาดังกลาว
รัฐบาลจีนจึงไดชนโยบายปฏิรูป
ู
เศรษฐกิจระยะยาว เพื่อรักษาอัตราการเติบโตเศรษฐกิจอยางมี
เสถียรภาพ โดยตั้งเปาอัตราการเติบโตเศรษฐกิจในป 2557 จะอยู
ในระดับ 7.5% ต่ํากวาป 2556 เพียงเล็กนอย โดยจะเนนระดมเงิน
จากออกพันธบัตรรัฐบาลแทนการการกูยืมจากภายนอก เพื่อขยาย
โครงการสาธารณูปโภคขั้นพื้นฐานของประเทศ อาทิ สรางถนน
และทางรถไฟ เพื่อใหเกิดการจางงาน และดวยกระตุนการเติบโต
ของเศรษฐกิจ Morgan Stanley จึงมีการคาดการณวา จีนจะ
นําเขาสินแรเหล็กเพิ่มขึ้น 9.5% ในป 2557 หรือราว 865 ลานตัน
เพื่อรองรับโครงการสาธารณูปโภคดังกลาว การนําเขาฯดังกลาวถือ
เปนการเติบโตดวยอัตราสูงสุดในรอบ 3 ป ถือเปนปจจัยบวกตอ
กลุมเดินเรือเทกอง
โดยเฉพาะการขนสงสินแรเหล็กจาก
ออสเตรเลียไปยังประเทศจีน
อยางไรก็ตาม
การเพิ่มอัตราการผลิตสินแรเหล็กของ
3
บริษัทผูผลิตสินแรเหล็กรายใหญของโลก คือ Rio Tinto และ BHP
2 ผูผลิตในประเทศออสเตรเลีย และ Vale ผูผลิตในประเทศ

บราซิล คาดจะผลักดันใหในชวงครึ่งหลังของป 2557ซัพพลาย
สวนเกินของสินแรเหล็กมากถึง 49 ลานตัน และจะทําใหราคา
สินแรเหล็กในชวงดังกลาวมีแนวโนมปรับตัวลง ประกอบกับสต็อก
สินแรเหล็กในประเทศจีนซึ่งอยูในระดับสูง โดย ณ เดือนพ.ย. 2556
อยูที่ 85.4 ลานตัน อาจเปนปจจัยกดดันใหตองระบายสต็อก
ออกไปกอนในชวงดังกลาว และเกิดการชะลอสั่งซื้อ และเปนปจจัย
เสี่ยงใหความตองการขนสงทางเรือเทกองมีแนวโนมลดลงได

เรือคอนเทนเนอร์ยังขาดทุนต่อในปี 2557
การเติบโตของเศรษฐกิจจีนในป 2557 เนนการลงทุนของภาครัฐจึง
ไมเอื้อประโยชนตอธุรกรรมของภาคเอกชนมากนัก ทั้งนี้จีนถือเปน
ประเทศที่นําเขาและสงออกสินคาทางเรือคอนเทนเนอร (สินคา

บรรจุหีบหอ สวนใหญเปนสินคาอุปโภคบริโภค และสินคา
ฟุมเฟอย) ทําใหความตองการขนสงสินคาทางเรือคอนเทนเนอรใน
ป 2557 มีแนวโนมเพิ่มขึ้นเพียงเล็กนอย ตามการฟนตัวของ
เศรษฐกิจโลก โดยเฉพาะ สหรัฐอเมริกา และยุโรป เทานั้น ขณะที่
ตนทุนหลักของการขนสงทางเรือคอนเทนเนอรคือตนทุนน้ํามัน ซึ่ง
มีแนวโนมฟนตัวตามภาวะเศรษฐกิจโลกเชนกัน เปนผลใหผลการ
ดําเนินงานของธุรกิจเดินเรือคอนเทนเนอร ฟนตัวลาชากวาธุรกิจ
เดินเรือเทกอง

น้ําหนัก “เท่าตลาด” TTA Top pick กลุ่ม
แมธุรกิจเดินเรือเทกองเริ่มเห็นสัญญาณฟนตัวอยางชัดเจนใน
ขณะนี้
แตผลกระทบจากชวงนอกฤดูกาลในชวงคริสมาสตถึง
ตรุษจีน อาจกดดันใหอัตราคาระวางออนตัวลงในระยะสั้น กอนที่
คาดจะปรับตัวขึ้นตอเนื่องในชวงครึงแรกของป 2557 ตามความ
่
ตองการนําเขาสินแรเหล็กของจีนที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ครึ่งปหลังของป
2557 ซัพพลายสวนเกินของสินแรเหล็กจากการขยายกําลังการ
ผลิต อาจกดดันใหอัตราคาระวางเรือเทกองมีแนวโนมออนตัวอีก
ครั้ง ประกอบกับธุรกิจเรือคอนเทนเนอรยังไมมีปจจัยสนับสนุนการ
ฟนตัวที่ชัดเจนในขณะนี้ จึงคงน้ําหนักการลงทุนกลุม “เทาตลาด”
หุนเดินเรือเทกองที่คาดวาจะไดรับประโยชนสูงสุดจากการฟน
ตัวอยางตอเนืองของอัตราคาระวาง คือ PSL เนื่องจากดําเนินธุรกิจ
่
เดินเรือเทกองเพียงอยางเดียว และมีจํานวนเรือเทกองมากสุด คือ
40 ลํา และมีแผนที่ขยายจํานวนเรือเทกองเพิ่มอีก 10 - 20 ลํา ใน
อนาคต อยางไรก็ตามราคาหุนของ PSL ไดปรับตัวขึ้นตอเนืองจน
่
สูงราว 1.3 เทาของมูลคาทางบัญชีป 2557 และเต็มมูลคาพื้นฐาน
ปจจุบันแลว ขณะที่ผลประกอบการปกติเชือวาจะเริ่มกลับมามี
่
กําไรในงวด 4Q56 หลังจากทีมีขาดทุนปกติติดตอกัน
่
5
ไตรมาส จึงคงคําแนะนํา “ถือ” เพื่อรอประเมินสถานการณกอน

ปรับประมาณการและมูลคาพื้นฐานหุนตอไป
TTA แมจะไดประโยชนจากการฟนตัวของอัตราคาระวางนอยกวา
PSL เพราะมีการกระจายธุรกิจหลากหลาย แตธุรกิจนอกชายฝงซึง
่
ประกอบดวย เรือวิศวกรรมสํารวจใตน้ําและเรือขุดเจาะน้ํามัน มี
การฟนตัวอยางแข็งแรงและเร็วกวาธุรกิจหลักเดินเรือเทกอง สงผล
ใหผลการดําเนินงานปกติของ TTA เริ่มมีกําไรแลวในงวดบัญชี
4Q56 (สิ้นสุดก.ย. 2557) ขณะที่ธุรกิจเดินเรือเทกองมีจุดดอย คือมี
จํานวนเรือเพียง 19 ลํา ทําให TTA ตองเตรียมเพิ่มทุนใหผูถือหุน
เดิมในสัดสวน 10 หุนเดิม ตอ 3 หุนใหม และ 1 ฟรีวอรแรนต ใน
ราคาหุนละ 14 บาท โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XR 5 ก.พ. 2557
วัตถุประสงคหลักเพื่อเพิ่มจํานวนกองเรืออีก 10 ลํา รองรับการฟน
ตัวของธุรกิจไดมากขึ้น ขณะที่ราคาหุนปจจุบันอยูที่ 1 เทาของ

มูลคาทางบัญชีป 2557 (หลังเพิ่มทุนแลว) สงผลใหฝายวิจัยเลือก
TTA เปน Top Pick กลุม โดยมีมูลคาพื้นฐานหุนหลัง XR ที่ 19.80
บาท ซึ่งยังสูงกวาราคาปจจุบัน 17.9%


กลุ่มขนส่งทางบก

Selective Buy…BTS หุ้นปันผลเด่น ศักยภาพสูง
ปริมาณผู้ใช้บริการรถไฟฟ้าจะเติบโตอย่างมีนัยฯ ตั้งแต่ปี 2559
ผู้ใช้ทาง BECL คาดโตช้าลง แต่ยังได้ประเด็นบวกขึ้นค่าผ่านทาง ก.ย.56 ช่วย
ปัจจัยเสี่ยงการเมืองอาจทําให้โครงการใหม่ช้ากว่าแผน “น้อยกว่าตลาด”
 การเมืองร้อนเป็นปัจจัยเสี่ยงต่อการเติบโต
ในระยะยาวกลุ่มรถไฟฟ้า…
แมการเปดสวนตอขยายใหมของ BTS เสนทาง ตากสิน – บางหวา
2 สถานีสุดทาย มีผล 5 ธ.ค. 56 คาดจะหนุนใหฐานผูใชบริการ
รถไฟฟาเสนทางหลัก (BTS: สิ้นสุดสถานี ออนนุช – ตากสิน –
จตุจักร – สนามกีฬาฯ , BMCL : สิ้นสุดสถานี หัวลําโพง - บางซื่อ)
เติบโตตอเนืองตั้งแตงวด 4Q56 และตอเนื่องในป 2557 ราว 8% ่
10% ตอป อยางไรก็ตาม ฝายวิจยประเมินวาการเติบโตของฐาน
ั
ผูใชบริการเสนทางหลักของ BTS และ BMCL จะสะดุดอีกครั้งหนึ่ง
ในป 2558 จนกวาการเปดสวนตอขยายใหมๆ ทีคาดวาจะทยอย
่
เกิดขึ้นนับตั้งแตป 2559 เปนตนไป โดยคาดวาปริมาณผูโดยสาร
ในชวงระยะ 1 -2 ปนี้จะพีคมากสุดในป 2557 กอนเติบโตในอัตรา
ที่ลดลงในป 2558 และจะเติบโตกาวกระโดดอีกครั้งป 2559-60
กําหนดการเปิดเส้นทางส่วนต่อขยายและแนวโน้มล่าช้า
เสนทางสวนตอขยาย

กลุม

กําหนดเดิม

สายสีมวง (บางซื่อ - บางใหญ)

N/A

2559

คาดจะเปดลาชา
ไมลาชา

สายสีน้ําเงิน (หัวลําโพง - บางแค)

2.2

2559

3 -6 เดือน

สายสีน้ําเงิน (บางซื่อ -ทาพระ)

2.2

2560


สวนตอขยาย (บางนา - สุวรรณภูมิ)

1

2560

6 เดือน - 1 ป

สายสีเขียว (แบริ่ง - สมุทรปราการ)

2.2

2561

0 - 3 เดือน

สายสีเขียว (หมอชิต - สะพานใหม - คูค
2.1

2562


สายสีชมพู (แคราย - มีนบุรี)

1

2562


สายสีสม (ตลิ่งชัน - มีนบุรี)

1

2562



อยางไรก็ตาม หมายกําหนดการเปดดังตารางขางตน ปจจุบันมี
ความเสี่ยงลาชามากขึ้น โดยขณะนี้มีเพียงสายสีมวงสายเดียวที่
คาดจะเปดไดตามกําหนด เพราะมีการประมูลแลวทั้งงานกอสราง
และงานบริหารจัดการเดินรถ สวนสายอื่นๆ ทีเ่ หลือ เริ่มเห็นความ


เสี่ยงลาชามากขึน เนืองจากการเมืองไทยขณะนี้อยูภายใตการ
้
่
บริหารงานของรัฐบาลรักษาการ และอยูในกระบวนการจัดตั้ง
รัฐบาลชุดใหม จึงคาดจะมีผลใหเกิดความลาชาในกระบวนการ
อนุมัตโครงการ
ิ
และการประมูลงานหาผูรับเหมาและผูเดินรถ
กอสรางและจัดหาผูบริหารจัดการเดินรถ ซึ่งตองมี ครม.เกี่ยวของ
ในขั้นตอนตางๆ คือ
1) เสนทางที่ผานการอนุมัติโครงการจากหนวยงานเจาของ
โครงการและครม. แลว มี 2 กลุม คือ
1.1) เสนทางที่ไดผูรับเหมางานกอสรางและเริ่มงานกอสราง
ไปแลว
แตยังไมมีการประมูลหาผูบริหารจัดการเดินรถ
ประกอบดวย สายสีเขียว (แบริ่ง – สมทุรปราการ กอสราง
คืบหนา 33%) และ สายสีน้ําเงิน (หัวลําโพง – บางแค และ
บางซื่อ – ทาพระ กอสรางคืบหนา 41%) ทั้งนี้ คาด รฟม.
เจาของโครงการ จะตองเปดประมูลหาผูบริหารจัดการเดินรถ
ภายในป 2557 เพื่อใหผชนะประมูลมีเวลาวางระบบรางได
ู
ทันกับกําหนดเปดบริการ กอนรอเสนอชื่อผูชนะประมูลให
ครม. ใหมอนุมัติ จึงประเมินวาเสนทางขางตนจะเปดบริการ
ลาชานอยสุดในทัง 3 กลุม คือ ไมเกิน 3 เดือนจากเดิม
้
1.2) เสนทางที่ยังไมเปดประมูลทั้งงานรับเหมากอสรางและ
ผูบริหารจัดการเดินรถ คือ สายสีเขียว (หมอชิต – สะพาน
ใหม) คาด รฟม. นาจะเปดประมูลงานกอสรางไดในป 2557
แตตองรอ ครม.ชุดใหมอนุมัติผลประมูล นอกจากนี้ ใน
เสนทางขางตน ยังมีปญหาเรื่องแหลงเงินทุนสนับสนุน เพราะ
รัฐบาลชุดรักษาการวางแผนใชจาก พ.ร.บ.เงินกู 2 ลานลาน
บาท ซึ่งหากเกิดการเมืองเปลี่ยนขั้ว อาจตองเสียเวลาหา
แหลงเงินทุนใหม
สงผลใหฝายวิจัยประเมินวาเสนทาง
ดังกลาวมีความเสี่ยงเปดลาชาจากกําหนดเดิมราว 3-6 เดือน

2) เสนทางที่ผานการศึกษาอนุมัติโดยหนวยงานเจาของ
โครงการ คือ รฟม. และ กทม. แลว แตยังไมผานการ
พิจารณาโดย ครม. ไดแก สายสีชมพู (แคราย –มีนบุรี,
เจาของโครงการ รฟม.) สายสีสม (ตลิ่งชัน – มีนบุร,ี เจาของ
โครงการ รฟม.) และสวนตอขยายบางนา – สุวรรณภูมิ
(เจาของโครงการ กทม.) จะตองรอ ครม.ชุดใหม เขามาเซ็น
อนุมัติ กอนเปดประมูลหาผูลงทุนโครงการทั้งในสวนของงาน
กอสรางและงานบริหารจัดการเดินรถ
เบืองตนคาดเปด
้
ใหบริการลาชาจากกําหนดการเดิมไมต่ํากวา 6 เดือน – 1 ป
 กําไรกลุ่มรถไฟฟ้า 2 ปีข้างหน้าไม่เด่น
ขณะที่คาดผลประกอบการของกลุมรถไฟฟา BTS และ BMCL ใน

ป 2557 ไมเห็นการเติบโตโดดเดนโดยเฉพาะ BTS เพราะฐาน
กําไรปกติในป 2556/57 (สิ้นสุด มี.ค 57) สูงมากกวาปกติ เพราะ
ธุรกิจรอง คือ อสังหาริมทรัพย BTS จะรับรูกําไรขายคอนโด

Abstacts พหลโยธินเกือบทังโครงการในป 2556/57 ทําใหกําไรป
้
2557/58 (สิ้นสุด มี.ค. 58) และจะเติบโตเพียง 4%.ในป 2557/58
แมจะไดผลบวกจากการรับรูรายไดคาจางบริหารจัดการเดินรถ
สายตากสิน – บางหวา เต็มป (เริ่มรับรู 5 ธ.ค. 56) สวนแบงกําไร
จาก BTSGIF ที่มีแนวโนมเพิ่มขึ้นตามทิศทางการเติบโตฐาน
ผูใชบริการเสนทางหลัก และ การเติบโตของ VGI ที่ยังคาดจะเห็น
ตอเนื่องอีกราว 17% แตจะไมมีฐานกําไรธุรกิจอสังหาฯเหมือนป
2556/57 กอนคาดจะเห็นการเติบโตราว 10% ในป 2558/59
สวน BMCL แมผลขาดทุนในปนี้ มีแนวโนมลดลง ตามฐาน
ผูใชบริการที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นตอเนื่อง แตอยางไรก็ตาม เนื่องจาก
BMCL มีแนวโนมตองจายสวนแบงรายไดที่สูงขึ้นและเร็วกวาที่
ฝายวิจัยคาด จากเดิมที่คาดเริ่มจายในป 2558 มาเปนเริ่มตั้งแต
กลางป 2557 จากเดิม 490 ลานบาท และจะเพิ่มมาเปนเฉลีย
่
มากกวาปละ 1.0 พันลานบาทตั้งแตป 2558 เปนตนไป ขณะที่
ปจจุบันการเจรจาขอปรับเงือนไขตนทุนสวนแบงรายไดกับ รฟม.
่
เจาของสัมปทานเสนทาง
เพือใหเงือนไขการจายเงินสวนแบง
่
่
รายไดสอดคลองกับผลประกอบการที่มแนวโนมดีขน ภายหลังจาก
ี
ึ้
เปดใหบริการสวนตอขยายสายสีมวงตั้งแตป 2559 ยังไมเห็นความ
คืบหนา ซึ่งหากการเจรจายังไมสาเร็จ จะสงผลให BMCL ตอง
ํ
เผชิญขาดทุนตอเนื่อง และสูงกวาฝายวิจัยประเมิน


BECL ยังเด่นจากการปรับขึ้นค่าผ่านทาง
ยอดจําหน่ายรถยนต์ใหม่รายเดือน
คัน
200,000
150,000
100,000
50,000

ก.ย. 54
ต.ค.54
พ.ย.54
ธ.ค. 54
ม.ค.55
ก.พ.55
มี.ค.55
เม.ย.55
พ.ค. 55
มิ.ย.55
ก.ค.55
ส.ค.55
ก.ย.55
ต.ค.55
พ.ย. 55
ธ.ค.55
ม.ค.56
ก.พ.56
มี.ค.56
เม.ย.56
พ.ค.56
มิ.ย. 56
ก.ค.56
ส.ค.56
ก.ย. 56
ต.ค. 56

0

ดังกลาว เปนการดึงกําลังซื้อรถยนตใหมในประเทศมาลวงหนา
ผนวกกับ กําลังซื้อในประเทศที่ชะลอตัวลง กดดันให ยอด
จําหนายรถยนตใหมปจจุบันมีลดลงอยางมีนยฯ ตั้งแต 2H56 และ
ั
ยังนาจะลดลงตอเนื่องอีกในป 2557 (ดังรูป) ดังนั้น จากแนวโนม
ดังกลาว จึงนาถือเปนปจจัยกดดันอัตราการเติบโตผูใชบริการทาง
พิเศษของ BECL จากป 2557 เปนตนไปเชนกัน อยางไรก็ตาม
ฝายวิจัยคาดวา BECL มีแนวโนมเติบโตโดดเดนกวากลุมรถไฟฟา
แมคาดปริมาณรถใชบริการในป 2557 จะเติบโตในอัตราที่ชะลอ
ตัวลง แตยังคาดจะเห็นการเติบโตกําไรปกติเกิน 20% จาก
ประโยชนที่ไดรับจากการปรับขึ้นคาผานทางจากเดิมเฉลี่ย 11%
เต็มป เนืองการปรับขึ้นเริ่มมีผล 1 ก.ย. 56
่

 กําไรโตน้อย กระแสแผ่ว “น้อยกว่าตลาด”
คาดการณกําไรปกติกลุมปนี้ที่เติบโตใกลเคียงตลาด คือ อยูที่
11.5% และแมกําไรปกติปหนาจะเติบโตเหนือตลาด คือ อยูที่
33% แตยังมีความเสี่ยงในการปรับลดคาดการณกําไร BMCL
ดังกลาวขางตน โดยหาก BMCL เจรจาปรับลดสวนแบงรายไดกับ
รฟม. ไมคืบหนา คาดจะกดดันกําไรปกติกลุมปหนาเติบโตเพียง
18% ใกลเคียงตลาด ขณะที่ Sentiment เชิงลบการประมูลสวนตอ
ขยายที่มแนวโนมลาชา
ี
คาดจะเปนปจจัยกดดันราคาหุนกลุม
รถไฟฟา จึงคงน้ําหนักลงทุนที่ “นอยกวาตลาด”
สรุปคําแนะนําหุ้นในกลุ่มขนส่งทางบก 2555F

Rec.
BTS
BECL
BMCL

ซื้อ
ซื้อ
ถือ

ที่มา :ฝายวิจัย ASP

Close Fair value Upsid EPS PER PBV Div
(B)
(B) (%) (B) (X) (X) (%)
8.95
12.25 37% 1.09 8.2 1.8 5.59
35.00
52.00 49% 6.71 5.2 1.2 4.57
1.01
1.10 9% (0.04) na. 2.4 0.00

 ชอบ BTS ปันผลดี..ศักยภาพระยะยาวสูง
ฝายวิจัยเลือก BTS(FV@B12.25) เปน Top Pick แมผลกําไรจะไม
โดดเดนใน 2 ปขางหนา แตยังมีสวนชดเชยจากเงินปนผลจูงใจใน


ป 2556/57 – 2558/59 ที่ 0.5 ,0.58 และ 0.67 บาทตอหุน (คิดเปน
Div Yield ที่ 5.6%, 6.5% และ 7.5%) ขณะที่ปจจัยบวกการเปด
ประมูลสวนตอขยายแมอาจลาชากวากําหนดการ แตยังถือเปน
สาธารณูปโภคที่ตองสรางในระยะยาว และดวยโอกาสชนะประมูล
เปนผูบริหารจัดการเดินรถใน 4 เสนทางเปาหมาย คือ สายสีเขียว
(แบริ่ง – สมุทรปราการ) สายสีเขียว (หมอชิต – สะพานใหม) สาย
สีชมพู (แคราย – มีนบุรี) และ สวนตอขยายใหม (บางนา – สุวรรณ
ภูมิ) จากขอไดเปรียบ BTS ดานตนทุนคาบริหารจัดการ เนื่องจาก
เสนทางทั้งหมดจะเชื่อมตอกับเขากับเสนทางเดิม BTS จึงถือเปน
บริษัทที่มีศักยภาพการเติบโตสูงในระยะยาว ภายใตมูลคาพื้นฐาน
ปจจุบันที่ 12.25 บาท ซึ่งไดรวมมูลคาเพิ่ม 3 บาทจากสวนตอ
ขยาย 4 เสนทางแลว ยังมี Upside อีก 37% จากราคาปจจุบัน
เป้าหมายส่วนต่อขยาย 4 เส้นทางที่ BTS ต้องการเข้าประมูล

ที่มา : TOYOTA MOTOR ประเทศไทย

ขณะทีปริมาณรถยนตที่ใชบริการทางดวนของ BECL แมเติบโต
่
เฉลี่ยปละ 4% ในชวงป 2555 -56 มากกวาปปกติที่เติบโตราวป
ละ 2% จากอานิสงสนโยบายเพิ่มกําลังซื้อรถยนตคันแรกของ
รัฐบาลชุดลาสุดในป 2555 อยางไรก็ตาม ผลกระทบจากนโยบาย



กลุ่มขนส่งทางอากาศ

พิษการเมือง ทําหมดเสน่ห์การลงทุน
การเมืองไทยกดดันฐานผู้ใช้บริการกลุ่มทรุดในช่วงฤดูกาล
การเมืองกระทบ THAI มากสุด รองมา คือ AAV และ AOT
“น้อยกว่าตลาด” … Underperform จนกว่าการเมืองคลี่คลาย
 การเมืองกดดันช่วง High Season กลุ่ม
ชวงเริ่มตนฤดูกาลทองเทียวรอบนี้ (งวด 4Q56 – 1Q57) สง
่
ผลบวกตอบริษัทจดทะเบียนในกลุมขนสงทางอากาศใหเริ่มตน

ดวยความคึกคัก สะทอนจากยอดผูใชบริการทุกสนามบินเดือน
ต.ค. ของ AOT ที่เติบโตไดดีสูงถึง 14% เมื่อเทียบกับชวงเดียวกัน
ของปกอน

เชนเดียวกับกลุมสายการบินตนทุนต่ําที่มียอดการ
เดินทางคิดเปนอัตราสวนการบรรทุกผูโดยสารที่คอนขางสดใสตาม
ชวงฤดูกาลปกติ คือ สูงราว 85% ของกําลังการใหบริการ ยกเวน
THAI รายเดียวทียอดผูเดินทาง ย่าแย คือมี อัตราสวนการบรรทุก
่
ํ
ผูโดยสารที่ย่ําแยลง คือ อยูราว 70% เทียบกับชวงเดียวกันของป
กอน ที่สูง 75% เนื่องจากไดรับผลกระทบการแขงขันรุนแรง
โดยเฉพาะการขยายฝูงบินของสายการบินตนทุนต่ํา ประกอบกับ
THAI มีการขยายกําลังการใหบริการเพิ่มมากขึ้น โดยเรงขยาย
ฝูงบินเหมือนสายการบินรายอื่น อยางไรก็ตาม สถานการณชวง
ฤดูกาลที่สดใสเริ่มเปลี่ยนไป ทันทีหลังจากกลุม กปปส. เดินหนา
ยกระดับการชุมนุม เขายึดสถานที่ราชการ ระดมมวลชนและไม
ยอมรับการเจรจาหาขอสรุปทางการเมืองรวมกับรัฐบาลชุด
รักษาการปจจุบัน
จนเกิดเหตุการณรุนแรงปะทะกับเจาหนาที่
ตํารวจขึ้น สงผลใหปจจุบันมีสถานฑูต 39 ประเทศ อาทิ สิงคโปร
จีน อินเดีย เกาหลี อังกฤษ และสโลวัก เปนตน ประกาศให
ประชาชนหลีกเลียงเขามาทองเทียวในประเทศไทย
่
่
ดวยผล
ดังกลาว เริ่มเห็นผลกระทบจํานวนผูใชบริการของกลุมตั้งแต พ.ย.
2556 สะทอนจาก ปริมาณผูใชบริการทุกสนามบินของ AOT งวด
เดือน พ.ย. 56 ที่เติบโตในอัตราลดลงจาก ต.ค. ทันที โดยลงมา
เหลือเติบโต 10%yoy ขณะที่ปริมาณผูใชบริการในชวงครึ่งเดือน
แรกของ ธ.ค. เริ่มเห็นการปรับตัวลดลงราว 2.9% เมื่อเทียบกับจาก

อัตราเติบโตผู้ใช้สนามบิน AOT อัตราส่วนบรรทุกผู้โดยสาร Airline
ผลกระทบจากการเมืองไทย

90.0%
80.0%
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%

25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%

1Q55

2Q55

3Q55

4Q55

1Q56

2Q56

3Q56 4Q56F

Cabin Factor (THAI) แกนซาย
Load Factor (AAV) แกนซาย
อัตราการเติบโตผูใชบริการ AOT (เทีย บชวงเดีย วกันปกอน - แกนขวา)


ชวงเดียวกันของปกอนแลว สวนกลุมสายการบินตนทุนต่ํา ไดรับ
ผลกระทบเชนกัน คือ อัตราสวนการบรรทุกผูโดยสารเริ่มเห็นการ
ลดลงต่ํากวา 80% ในเดือน พ.ย. และธ.ค. ขณะที่ THAI ตองมีการ
จัดตั๋วโปรโมชั่นลดราคาชวงฤดูกาลเปนครั้งแรกในรอบหลายป ซึ่ง
ยังพอจะชวยใหอตราสวนการบรรทุกผูโดยสารในเดือน พ.ย. และ
ั
ธ.ค. ประคองตัวไดราว 70% เทากับเดือน ต.ค. อยางไรก็ตาม
สถานการณการเมืองขณะนี้ ยังมีทิศทางที่ไมชัดเจน โดยหาก
สามารถยุติปญหาไดเร็ว คาดจะสงผลกระทบตอกลุมในระยะสั้น
และคอนขางจํากัด เนื่องจากตามปกติการเรียกฟนคืนความเชื่อมั่น
ใชเวลาราว 1 – 2 เดือนเทานั้น


สายการบินขยายฝูงบิน บรรเทาพิษ
การเมืองให้ AOT

หากพิจารณาโครงสรางรายไดรวมของ AOT จะพบวา สามารถ
แบงออกเปน 2 สวนหลัก คือ 1) รายไดที่เกี่ยวกับธุรกิจการบิน
(59.7% ของรายได) ซึ่งประกอบดวย รายไดจากเทียวบินขึ้น – ลง
่

จอด รายไดคาธรรมเนียมสนามบินขาออก รายไดคาบริการสิ่ง
อํานวยความสะดวกแกสายการบิน และ 2) รายไดที่ไมเกี่ยวกับ
ธุรกิจการบิน (40.3% ของรายได) เชน รายไดคาเชาและบริการ
สถานที่ รายไดจากการใหสิทธิสัมปทานพื้นที่ตางๆ ซึงจากรูปแบบ
่
การรับรูรายไดที่หลากหลายดังกลาว แมวา AOT จะไดรับ
ผลกระทบจากรายไดหลักคาธรรมเนียมภาษีสนามบินขาออก
(45% ของรายได) ที่มีแนวโนมลดลง เนืองจากผลกระทบการเมือง
่
ตอจํานวนผูใชบริการในทุกสนามบินดังกลาวขางตน อยางไรก็
ตาม คาดอานิสงสของการขยายฝูงบินของทุกสายการบินหลักๆ
ในประเทศไทย
ที่ยงชวยหนุนจํานวนเที่ยวบินใชบริการทุก
ั
สนามบินของ AOT เติบโตไดดีตอเนือง โดยคาดจะยังเห็นการ
่
เติบโตในงวดบัญชี 1Q57 (สิ้นสุด ธ.ค. 56) สูงราว 15% จากชวง
เดียวกันของปกอน และเห็นการเติบโตในระดับดังกลาวในชวงที่
เหลือของปบญชี 2557 นอกจากนี้ นาจะชวยให AOT มีแหลง
ั
รายไดรองที่มากขึน คือ รายไดคาธรรมเนียมที่เกี่ยวของกับ
้
เที่ยวบินตางๆ (14.4% ของรายได) ที่เติบโตเขามาชวยชดเชย
รายไดหลักที่มีแนวโนมเติบโตเล็กนอยหรือเพียงทรงตัว ดังนั้น จึง
คาด AOT นาจะมีแนวโนมไดรับผลกระทบเชิงลบจากการเมือง
นอยสุดในกลุม ทังนี้ แมฝายวิจัยไดยึดหลักอนุรักษนิยม ไดทําการ
้
ปรับลดคาดการณจํานวนผูใชบริการทุกสนามบินของ AOT ในป
บัญชี 2557 (สิ้นสุด ก.ย. 57) จากเติบโต 13% เหลือ 0% แต
ผลบวกของการเติบโตแหลงรายไดรองดังกลาว ยังชวยใหคาดจะ
เห็นการเติบโตของผลกําไรปกติในปบัญชี 2557 ไดราว 11%
สัดส่วนรายได้ของ AOT
12.9%

25.3%

10.3%

4.8%

45.3%

1.5%
-

Landing and parking charges
Passenger service charges
Aircraft service charges
Office and state property rents
Service revenues
Concession revenues




ลูกค้า THAI อ่อนไหว น่าจะกระทบมากสุด

สวน THAI ฝายวิจัยประเมินวาในสวนของผูใชบริการสายการบิน
จะกระทบมากสุด แมคาดยังเห็นอัตราสวนการบรรทุกผูโดยสาร
งวด 4Q56 ประคองตัวไดที่ 70% แตการแกไขสถานการณ โดย
ออกตั๋วโปรโมชั่นดังกลาว เชือจะเปนปจจัยที่ชวยเพียงในชวงสั้น
่
แตในทางกลับกัน จะกดดัน Passenger Yield ใหต่ําทรงตัวจาก
ชวง 2Q56 – 3Q56 ซึ่งเปนชวงนอกฤดูกาล โดยรวม ทําใหมีโอกาส
เห็นผลประกอบการงวด 4Q56 แยกวาที่ฝายวิจยคาดจะทรงตัว
ั
ใกลเคียงจุดคุมทุน และอาจมีผลขาดทุนปกติเกินคาดสําหรับผล
ประกอบการทั้งป 2556 นอกจากนี้ เชื่อวา หาก THAI ปรับลด

สัดสวนตั๋วราคาพิเศษลงจากงวด 4Q56 และสถานการณการเมือง
ยังไมคลี่คลาย มีโอกาสที่ปริมาณผูโดยสารจะลดลงในอัตราสูงกวา

สายการบินตนทุนต่ํา เนื่องจากฐานลูกคาของ THAI กระจายตัว
อยูทั่วโลก ประกอบกับสัดสวนเกินกวา 50% ยังมาจากกลุม
นักทองเที่ยวตางภูมิภาค อาทิ ชาวยุโรป และญีปุน ซึงมีความรู
่
่
ความเขาใจตอสถานการณการเมืองไทย ต่ํากวากลุมลูกคาของ
สายการบินตนทุนต่ําที่สวนใหญเปนคนไทยและชาวตางประเทศที่
เขา - ออกประเทศไทยบอยครั้ง ทั้งนี้ หากสถานการณการเมือง
รุนแรงและยืดเยือ ยังมีความเสี่ยงที่ฝายวิจัยอาจตองทบทวนปรับ
้
ลดประมาณการในป 2557 ลงเชนกัน

 สายการบินต้นทุนต่ํากระทบน้อยกว่า THAI
ฝายวิจัยประเมินวาบริษัทจดทะเบียนในกลุมสายการบินตนทุนต่ํา
ที่นาจะไดรับผลกระทบการเมืองรองลงมา THAI แมไมมีแหลง
รายไดรองรับผลกระทบจากการลดลงของรายไดหลักเหมือน AOT
แตหากพิจารณาฐานลูกคาของทั้ง AAV และ NOK สัดสวนราว
70% และ 90% เปนชาวไทย หรือชาวตางชาติที่เดินทางเขา - ออก
ประเทศไทยบอยครั้ง ตามลําดับ ดวยความที่กลุมคนดังกลาว
คอนขางเคยชินกับสถานการณการเมืองไทยที่ขาดเสถียรภาพ และ
มีการชุมนุมกันเปนประจําในระยะ 5-6 ปที่ผานมา กลุมลูกคา
ดังกลาวที่มีการซื้อตั๋วลวงหนาไวแลว จึงมีการยกเลิกการเดินทางที่
นอยมาก โดยสวนใหญกลุมที่สงผลกระทบตอปริมาณผูใชบริการ
AAV และ NOK คือ กลุมลูกคาที่มาซื้อตั๋วเดินทางในชวงใกล
เดินทางมากกวา ที่มีแนวโนมเปลี่ยนใจเลื่อนการเดินทางออกไป
เพื่อพิจารณาสถานการณทางการเมืองกอน โดยภาพรวม จึงยัง
เชื่อวา ผลประกอบการในงวด 4Q56 ทั้ง 2 บริษท นาจะไดรับ
ั
ผลกระทบไมมากนัก สงผลใหฝายวิจัยคาดกําไรสุทธิงวดป 2556
ของ AAV ยังนาจะออกมาใกลเคียงคาดการณฝายวิจัย แตอยางไร
ก็ตาม หากสถานการณการเมืองรุนแรงและยืดเยือ มีความเสี่ยงที่
้
ฝายวิจัยตองทบทวนปรับลดประมาณการในป 2557 ของ AAV ลง
(สวน NOK ฝายวิจัยยังไมไดจัดทําบทวิเคราะห)


ลงทุนน้อยกว่าตลาด ระยะยาวชอบ AOT

สถานการณการเมืองที่ยังมีความไมแนนอน ทําใหกลุมขนสงทาง
อากาศ โดยเฉพาะกลุมสายการบิน มีความเสี่ยงตอการถูกปรับลด
ประมาณการ ในกรณีที่สถานการณการเมืองรุนแรงมากขึ้น จึง
ยังคงนําหนักลงทุน “นอยกวาตลาด” สําหรับหุนที่ฝายวิจัยชื่นชอบ

ยังคงเปน AOT (FV@B191.0) แมปจจุบันแนะนํา “ถือ” จากความ
เสี่ยงการเมืองดังกลาว
แตยงถือเปนบริษัทที่มแนวโนมไดรับ
ั
ี
ผลกระทบนอยสุด และคาดจะฟนตัวเร็วสุด เมื่อการเมืองคลี่คลาย
จากอานิสงสแผนการขยายฝูงบินใหมๆอยางตอเนือง
่
ซึ่งเปน
ผลบวกตอ AOT ในฐานะผูผูกขาดบริการสนามบินหลัก 6 แหง
ของประเทศไทย


กลุ่ม ค้าปลีก-ค้าส่ง

แม้เป็น High season แต่มีปัจจัยกดดันต่อเนื่อง
ปัญหาการเมืองมีผลกระทบ งวด 4Q56 อาจไม่ใช่ high season ที่ดีนัก
คาดปี 2557 จะพลิกกลับมาโดดเด่นอีกครั้ง จากเปิดสาขาเชิงรุก
ราคาไม่ถูก...เน้น Selective buy เลือก CPALL เป็น Top pick
การเมืองกดดันการใช้จ่ายไตรมาสสุดท้าย
แมในงวด 4Q56 กลุมคาปลีก-คาสง จะไดรับผลบวกจากชวง
ฤดูกาลจับจายใชสอย แตผลพวงจากปญหาการเมือง ซึ่งกิน
ระยะเวลามาตั้งแตตนเดือน พ.ย.ที่ผานมา และมีโอกาสลากยาว
ตอไปถึงไตรมาสแรกป 2557 ถือเปนปจจัยกดดันตอภาพรวม
เศรษฐกิจและบรรยากาศการใชจาย ซึ่งคาดวากําลังซื้อผูบริโภค
ในประเทศ นาจะมีแนวโนมออนตัวตอเนื่อง สะทอนไดจาก ดัชนี
ความเชื่อมั่นผูบริโภคยังคงทําจุดต่ําสุดตอเนื่องในรอบกวา 21
เดือน และลดลงตอเนื่อง 8 เดือนติดตอกัน (ดัชนีเดือนลาสุดคือ
พ.ย.อยูที่ 75)
เปรียบเทียบดัชนี CCI และ PCI
CCI
90

PCI
160

85
150

80
75

140

70
130

Jan-54
Feb-54
Mar-54
Apr-54
May-54
Jun-54
Jul-54
Aug-54
Sep-54
Oct-54
Nov-54
Dec-54
Jan-55
Feb-55
Mar-55
Apr-55
May-55
Jun-55
Jul-55
Aug-55
Sep-55
Oct-55
Nov-55
Dec-55
Jan-56
Feb-56
Mar-56
Apr-56
May-56
Jun-56
Jul-56
Aug-56
Sep-56
Oct-56
Nov-56

65

CCI

Private Comsumption Index (rhs)

ที่มา : ธปท. และมหาวิทยาลัย หอการคาไทย

BEAUTY โดดเด่นสุดในงวด 4Q56
ทั้งนี้ หากพิจารณาผลกระทบเปนรายหุนนั้น คาดวาไดรับ
ผลกระทบแตกตางกัน คือ 1) กลุมที่รับผลกระทบมาก ไดแก
BIGC, BJC และ ROBINS โดยเฉพาะ ROBINS นั้นเนื่องจาก
ขายสินคาฟุมเฟอย
มีความออนไหวตอภาวะเศรษฐกิจและ
อารมณความเชื่อมั่น ทั้งนี้ สัดสวนรายไดของ ROBINS ใน

กรุงเทพฯคิดเปน 40% ของรายไดทั้งหมด สําหรับ BJC และ
BIGC นั้น แมจะขายสินคาที่จําเปนตอการดํารงชีพทั่วไป แตกําลัง
ซื้อทีออนตัว บวกกับการแขงขันยังสูง เปนผลใหตองทําการตลาด
่
อยางหนัก ซึ่งจะกดดันตอประสิทธิภาพการทํากําไร

2) กลุมที่รับผลกระทบนอย (BEAUTY, CPALL, HMPRO และ
MAKRO) ทั้งนี้ แม BEAUTY จะไดรับผลกระทบมากกวาจาก
ลักษณะของสินคาอยูในกลุมฟุมเฟอย แตชดเชยไดจากการเปด
สาขาจํานวนมาก (รวมสาขาที่เปดในตางประเทศ) ในงวด 4Q56
และเชื่อวาจะเปนบริษัทที่มีผลประกอบการเดนสุดในงวด 4Q56
ขณะที่ CPALL และ MAKRO นั้น แมจะไดรับผลกระทบนอยกวา
แตทิศทางกําไรจะไมเดนเทา BEAUTY โดยเฉพาะ CPALL ที่คาด
กําไรจะเพียงแคทรงตัวหรืออาจออนตัวเล็กนอยเมื่อเทียบกับ
ไตรมาสกอนหนา และลดลงเล็กนอยเมือเทียบกับชวงเดียวกันของ
่
ปกอน เพราะยังมีผลของภาระดอกเบี้ยทีเ่ กิดจากการซื้อ MAKRO
และทําใหกําไรในงวด 4Q56 ของกลุมคาปลีกเพียงแคทรงตัวเมื่อ
เทียบกับชวงเดียวกันปกอน เชนเดียวกับกําไรรวมทั้งป 2556 ของ

กลุมฯ ซึ่งคาดอยูที่ราว 3 หมื่นลานบาท เพิ่มขึ้นราว 7% YoY


คาดกําไรสุทธิกลุ่มจะดีขึ้นในปี 2557
อยางไรก็ตาม เชื่อวาแนวโนมการดําเนินงานป 2557 นั้น จะ
กลับมาเติบโตในระดับโดดเดนอีกครั้งราว 21% YoY จากสภาพ
เศรษฐกิจโดยรวมซึ่งคาดหมายวาจะมีพัฒนาการที่ดีขึ้น
โดย
ปจจัยขับเคลือนทีสําคัญมาจาก ภาคการสงออกที่จะดีขึ้นตาม
่ ่
เศรษฐกิจโลกที่เริมฟนตัว และหนุนให GDP เติบโตในระดับราว
่
4.3% YoY เทียบกับป 2556 ซึ่งคาดอยูที่ 2.9% YoY และสงผล

60

10
13
8
45

120

40
20

9
7
5
52

Super market 2

5
5
5
25

0
BIGC*

HMPRO

สาขา ณ สิ้นป 2554
สาขาใหมในป 2556

MAKRO

ROBINS

200

54
49

6276

100

100
130

60

CPALL

0
BEAUTY BJC


ั

นอกจากนี้ การเปดสาขาใหมยังถือเปนอีกหนึ่งปจจัยขับเคลื่อน
สําคัญที่ชวยหนุนฐานรายไดและกําไร โดยในป 2557 บริษัทใน
กลุมฯ ยังมีแผนเปดสาขาเชิงรุกตอเนือง ซึ่งแบงเปน 2 กลุม
่
1) สาขาขนาดใหญและกลาง นําโดย HMPRO ซึ่งมีแผนเปดไมต่ํา
กวา 10 แหง แบงเปน HMPRO 8 แหง (รวม 1 สาขาที่จะเปดใน
ประเทศมาเลเซียชวงปลายป 2557) และสาขารูปแบบ Mega
Home (เนนจับกลุมผูรับเหมารายยอย) ไมต่ํากวา 2 แหง
ตามดวย ROBINS ซึ่งคงแผนเปดปละ 5 แหง ขณะที่ BIGC และ
MAKRO ยังไมเปดเผยจํานวนที่แนนอน แตเชื่อวา BIGC
จะเปดเพิ่มขึ้นจากป 2556 ตามเปาหมายระยะยาวที่กําหนดไว
โดยคาดวา จะเปดราว 26 แหง แบงเปน ไฮเปอรมารเก็ต (ขนาด
ใหญ) 6 แหงและซุปเปอรมารเก็ต (ขนาดกลาง) 20 แหง ขณะที่
MAKRO เชื่อวาภายหลังการถูกซือกิจการจาก CPALL จะมีแผน
้
เปดสาขาเชิงรุกมากขึ้น เริ่มตั้งแตป 2557 โดยจะเปดมากสุดใน
รอบหลายป อยูทราว 7-8 แหง มากกวาปกติที่เปด 4-5 แหงตอป
ี่
ขณะที่สาขาขนาดกลาง (เทียบกับซุปเปอรมารเก็ต) ของ MAKRO
รูปแบบ “Food service” (ขนาด 1-2 พันตร.ม.) จับกลุมลูกคา
ผูประกอบการรานอาหารเปนหลัก (HoReCa) ซึ่งมีอัตราการทํา
กําไรที่สูง เพราะเนนจําหนายสินคาอาหาร และถือเปนรูปแบบ
ใหม (ปจจุบันมี 2 สาขา) ที่มีศักยภาพและมีโอกาสทางการตลาด
สูง สามารถเปดไดหลายแหงโดยเฉพาะบริเวณแหลงทองเทียว
่
สําคัญ ซึ่งจะเปนปจจัยชวยหนุนการเติบโตไดในระยะยาว โดยป
2557 มีแผนเปดอีกราว 1-2 แหง
กลุม 2) สาขาขนาดเล็ก (BEAUTY, BJC และ CPALL) นําโดย
CPALL ยังคงแผนเปดสาขาราว 550–600 แหง ตามดวย
BEAUTY มีแผนเปดเพิ่มจากป 2556 ที่ 53 แหงเปน 64 แหง และ
สุดทาย BJC ซึ่งเริ่มธุรกิจคาปลีกรานสะดวกซื้อครั้งแรกตั้งแตป
2556 ในประเทศเวียดนาม (สิ้นป 2556 มี 60 สาขา) คาดจะเปด
เพิ่มอีก 100 แหง ในป 2557 นอกจากนี้ BJC ยังมีแผนทีจะบุก

“เท่าตลาด” Top pick: CPALL
แมแนวโนมกําไรของกลุมจะกลับมาเติบโตโดดเดนอีกครั้งในป
2557 ราว 21% สูงกวาตลาดรวมซึ่งคาดจะเติบโต 13% แตยังมี
ปจจัยเสี่ยง จากปญหาการเมืองซึงหากยืดเยือจะสงผลกระทบตอ
่
้
เศรษฐกิจรวมในชวงตนป 2557 และทําใหตองปรับประมาณการ
GDP และกระทบตอกําไรกลุมคาปลีกดวย อยางไรก็ตาม เชื่อวา
กําไรสุทธิรวมของกลุมฯ ยังมีแนวโนมเติบโตไมต่ํากวา 15% YoY
ขณะที่ราคาหุนปจจุบันของกลุมฯ ยังคงซื้อขายที่คอนขางแพงและ
อยูบนความคาดหวังที่สูง โดยมีระดับ Expected PER ป 2557 ที่
25 เทา ถือวาเปนกลุมคาปลีกที่ซื้อขายแพงสุดในโลก ขณะที่
แนวโนมตลาดหุนป 2557 ยังมีปจจัยกดดันจากทิศทางเงินทุนไหล
ออกจากการตัดลดมาตรการ QE ของสหรัฐฯ ทําใหราคาหุนกลุมฯ
มีโอกาสซื้อขาย ณ ระดับ PER ที่ต่ํากวาปจจุบันและอาจจะ
Underperform ตอเนื่องจากปทผานมา ซึ่งเปนครั้งแรกในรอบกวา
ี่ 
5 ป จึงคงน้ําหนักเพียง “เทากับตลาด” และแนะนํานักลงทุน
Selective buy เลือกเฉพาะบริษัทที่คาดวาจะมีผลการดําเนินงาน
ที่โดดเดน โดยมี Top picks คือ CPALL (FV@B53) ซึ่งคาดหวังจะ
เริ่มเห็นผลบวกจากการซื้อ MAKRO ตั้งแตป 2557 ขณะทีปจจัย
่
กดดันราคาหุน (อัตราแลกเปลี่ยน) ลดลงมากแลว เหลือ
Downside จํากัด และยังแนะ “ซื้อ” BEAUTY (FV@B28) ซึ่งยัง
เติบโตดี แตราคาถูกกวากลุมฯ
ระดับ Expected PER ปี 2556 และ 2557
PER (x)

Expe cte d PER ป 2556 และ 2557

40
34.7

33.8

35
30

27.3

30.4

28.9
24.0

25

25.8
23.5
20.7

25.7

29.2
27.3

30.5
27.1

25.2

20.8

2556

20

2557

15
10
5
0

กลุมคาปลีก


Cash & carry 7

80

550
546

B A TY
E U

100

64

600

B
JC

120

MK O
A R

140

9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
-

สาขา
300

สาขา

Super market 20

19
12

H P O
MR

26

B
IGC

Hypermarket 6

160

Robins

แผนการเปิดสาขาใหม่
สาขา
180

ธุรกิจคาปลีกเพิ่มในประเทศอื่นๆ โดยประเทศที่มีความคืบหนา
มากสุด คือ ลาว ซึ่งคาดจะประกาศดีลในป 2557 อยางไรก็ตาม
ในสวนของ BJC นั้น เนื่องจากยังเปนชวงเริ่มตนของการลงทุน
ทําใหธุรกิจคาปลีกยังมีผลขาดทุนตอเนื่องและจะขาดทุนมากขึ้น
ในป 2557 ตามสาขาที่มากขึ้น ทําใหผลประกอบการในชวง 2-3
ปนี้ยังไมโดดเดน

CP LL
A

บวกตอบรรยากาศการใชจาย และหนุนใหยอดขายสาขาเดิมของ
กลุมในป 2557 จะกลับมาเติบโตในระดับไมต่ํากวา 5% สูงกวา
GDP Growth เล็กนอย ซึ่งสอดคลองกับขอมูลในอดีตยอนหลัง

ั

สรุปคําแนะนํา
Rec.
BIGC
CPALL
HMPRO
MAKRO
ROBINS
LOXLEY
BEAUTY
BJC

ขาย
ซือ
ถือ
ถือ
ขาย
ถือ
ซือ
ขาย

ราคาปด Fair value
(บาท)
(บาท)
181.00 210.00
43.75
53.00
9.85
11.50
31.75
37.50
51.00
55.70
4.10
4.93
20.50
28.00
42.75
44.00

Upside
(%)
16.0%
21.1%
16.8%
18.1%
9.2%
20.4%
36.6%
2.9%

EPS
(บาท)
8.75
1.60
0.38
1.23
2.13
0.23
0.99
1.57

2557F
PER
(X)
20.7
27.3
25.8
25.7
24.0
18.2
20.8
27.2

PBV Div Yield
(X)
(%)
3.6
1.4
10.7
2.3
6.4
1.7
11.6
3.5
4.3
2.0
1.5
2.4
5.6
4.3
3.7
2.0

ั


กลุ่ม ชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์

ดาวเด่น...ส่องประกายสดใสในปี 2557
ความต้องการชิ้นส่วนฯ ของกลุ่มยานยนต์มาแรงในปี 2557
บาทอ่อน ออร์เดอร์หนุน ผลักกําไรกลุ่มฯ เติบโต 24% ในปี 2557
เลือก DELTA เป็น Top Pick
ตลาดยานยนต์มีความโดดเด่น
เติบโตสดใสในปี 2557

และจะ

แนวโนมความตองการใชชิ้นสวนฯ อิเล็กทรอนิกสทั่วโลกในป
2557 ยังเห็นสัญญาณเติบโตตอเนือง ตามการฟนตัวของ
่
เศรษฐกิจในสหรัฐฯ และยุโรป โดยการเติบโตในครั้งนี้ เชือวาจะ
่
เปนลักษณะที่มีเสถียรภาพในระยะยาว สะทอนไดจากตัวเลข
Semi Book to Bill ratio ที่เคลื่อนไหวอยูที่ระดับใกลเคียง 1 เทา
ตลอดชวง 11 เดือนที่ผานมา แสดงถึงภาวะอุตสาหกรรมฯ ทีอยู
่
ในภาวะสมดุล ทั้งนี้ หากอางอิงขอมูลของ Semiconductor
Industry Association ที่คาดวายอดขายชิ้นสวนฯ ในป 2557
จะเติบโต 4.1% yoy สูระดับ 3.16 แสนลานเหรียญสหรัฐฯ ดวย
ปจจัยหนุนจากการเติบโตของอุปกรณโทรศัพทมือถือ และแท็ป
เล็ต ซึ่งคาดวาจะมียอดจําหนายเพิ่มขึ้นสูระดับ 1.9 พันลาน
เครื่อง และ 263 ลานเครื่อง หรือเติบโต 5.2% yoy และ 42.7%
yoy ตามลําดับ จากพฤติกรรมของผูบริโภคที่เปลียนจากการใช
่
คอมพิวเตอรมาใช อุปกรณแท็ปเล็ต และโทรศัพทมือถือประเภท
Smart phone มากขึ้น และดวยราคาสินคาที่ปรับตัวลดลง
ตอเนื่อง
จึงหนุนใหกําลังซือจากกลุมลูกคาในประเทศจีน
้
อินเดีย และประเทศแถบแอฟริกาปรับตัวสูงขึ้น
ในขณะเดียวกัน อุตสาหกรรม Data Center ยังมีแนวโนม
เติบโตดีตอเนื่อง หากอางอิงขอมูลจาก Bloomberg ประเมินวา
ยอดขายของ Data Center จะเติบโตสูงถึง 25% p.a. ในชวงป
2555-60
โดยมีปจจัยสนับสนุนจากการเปลียนแปลงของ
่

เทคโนโลยีสมัยใหม สงผลใหการใชงานจัดเก็บขอมูลดิจิตอลได
ถูกเปลี่ยนไปอยูในระบบ Cloud Center มากขึ้น จากเดิมที่มี
การจัดเก็บขอมูลแบบเดิม (Traditional Center) เพราะมีความ
ปลอดภัยมากกวาแลวยังเสียคาใชจายในการดูแลรักษานอย
กวา สถานการณดังกลาว จะชวยหนุนใหแนวโนมยอดขายของ
Server ในป 2557 ปรับตัวสูงขึ้นในทิศทางเดียวกัน
คาดการณ์ยอดขายอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์ (ล้านหน่วย)
Device Type
PC (Desk-Based and Notebook)
Ultramobile
Tablet

2555
341.27

2556F
303.10

2557F
281.57

9.79

18.60

39.90

120.20

184.43

263.23

Mobile Phone

1,746.12

1,810.30

1,905.03

Total

2,217.38

2,316.43

2,489.72

ที่มา : Gartner

นอกเหนือจากการเติบโตขางตน แนวโนมยอดขายชินสวนฯ จะ
้
ยังไดรับปจจัยบวกจากการเติบโตของอุตสาหกรรมยานยนตอีก
ดวย สะทอนไดจาก แนวโนมยอดขายรถยนตทั่วโลกที่จะเติบโต
มากขึ้น โดยเฉพาะจีน ที่คาดวาจะมียอดขายสูงถึง 40 ลานคัน
ในป 2563 จากระดับ 20 ลานคันในปจจุบัน จากขอมูลของ
Bloomberg ซึงไดเปดเผยไวในชวงปลายป 2553 พบวา
่
ประชากรจีนเปนเจาของรถยนตเพียง 58 คันตอ 1 พันคน
ขณะทีประชากรสหรัฐฯ มีการเปนเจาของรถยนตถึง 797 คันตอ
่
1 พันคน ดังนั้น จีนจึงถือเปนประเทศที่มีศักยภาพการเติบโต
ของยอดขายรถยนตสูงมากในอนาคต นอกจากนี้ การที่
ประชากรจีนมีรายไดมากขึ้นเปนผลใหมีกําลังซื้อสินคาฟุมเฟอย

เชน รถยนตเพื่ออํานวยความสะดวกมากขึ้น อีกทังรถยนตใน
้
ปจจุบันมีการใชชิ้นสวนอิเล็กทรอนิกสในสัดสวนที่มากขึ้น
โดยเฉพาะรถยนต Hybrid และ รถยนตไฟฟา (Electric
Vehicle) ซึ่งไดรับการสนับสนุนจากรัฐบาลจีนเพราะเปนรถ
พลังงานทางเลือก
เชนเดียวกับแนวโนมยอดขายรถยนตใน
สหรัฐฯ คาดวาจะเติบโตตอเนือง โดยคาดวายอดขายป 2557
่
จะเทากับ 16 ลานคัน เพิ่มขึ้น 3.2% yoy เนื่องจากผูบริโภคมี
การซื้อรถคันใหมมาแทนที่รถเกาทีซื้อไป 16 ลานคันในป 2549
่
จึงทําใหชวยสนับสนุนการเติบโตของชิ้นสวนอิเล็กทรอนิกส
ประเภท Analog IC ในกลุมยานยนตไดในอัตรา 8.1% yoy
การเติบโตของยอดขาย Analog IC ทั่วโลก
YoY Growth

2556F

2557F

2558F

Automotive

4.0%

8.1%

6.0%

Computing

0.2%

0.0%

3.6%

Consumer

6.5%

6.5%

5.4%

Industrial

3.9%

8.9%

7.9%

Military and Aero

3.0%

7.0%

6.0%

Wired Comm

2.9%

6.6%

6.5%

16.7%

6.2%

4.3%

7.6%

6.2%

สําหรับประเด็นเรืองทิศทางคาเงินบาท/ดอลลารสหรัฐฯ ที่พลิก
่
กลับมาออนคาอีกครั้ง
หลังจากคาดการณวาจะมีการปรับลด
มาตรการผอนคลายทางการเงิน (QE) เนื่องจากแนวโนมการฟน
ตัวเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่แข็งแกรงขึ้น ในขณะที่การขยายตัวของ
เศรษฐกิจไทยชะลอตัวลงตอเนือง
่
และสงผลใหธนาคารแหง
ประเทศไทยลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 0.25% มาอยูที่ 2.25%
อยางไรก็ตาม
ฝายวิจัยไดตั้งสมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนในป
2557 ไวที่ 31.50 บาท/ดอลลารสหรัฐฯ แตอตราแลกเปลียน
ั
่
ลาสุด ที่ระดับ 32.09 บาท/ดอลลารสหรัฐฯ ซึ่งออนคากวาที่ตั้ง
สมมติฐานไวเล็กนอย ซึงหากคาเงินบาท/ดอลลารสหรัฐฯ ยังออน
่
ฝายวิจัยก็มีความเปนไปไดที่จะตองปรับ
ตัวลงไปเรื่อยๆ
สมมติฐานคาเงินบาทอีกครั้งในอนาคต ซึ่งจากการศึกษาของฝาย
วิจัยเบืองตน พบวา ทุกๆ 1 บาททีออนคาจะสงผลใหประมาณการ
้
่
กําไรสุทธิของกลุมชิ้นสวนฯในป 2557 เพิ่มขึ้น 6.0% จากเดิม


5.4%

Wireless Comm
Total Analog


Sensitivity ของค่าเงินบาทต่อกําไรสุทธิกลุ่มชิ้นส่วนฯ
ทุกๆ 1 บาทของเงินบาทที่ออนคา

ผลกระทบตอกําไรจาก ผลกระทบตอภาระ การเปลี่ยนแปลงของ
การดําเนินธุรกิจหลัก หนี้สินที่มีดอกเบี้ยจาย กําไรสุทธิจากเดิม

HANA

6.8%

0.0%

6.8%

บาทอ่อน ออร์เดอร์หนุน...ผลักดันกําไร
กลุ่มฯ เติบโตในปี 2557

DELTA

7.0%

-0.4%

6.6%

KCE

7.8%

-2.0%

5.8%

SVI

5.6%

0.0%

5.6%

SMT

5.6%

0.0%

5.6%

ฝายวิจัยคาดกําไรสุทธิกลุมฯ ในป 2557 เทากับ 1.1 หมื่นลานบาท
เติบโตเพียง 3.55% yoy เนื่องจากปที่แลวมีรายไดพิเศษจากเงิน
ประกันน้ําทวมเขามาชวยหนุนถึง 2 พันลานบาท แตหากพิจารณา
เฉพาะ Norm Profit ในป 2557 คาดวาจะอยูที่ระดับ 1.08 หมื่น
ลานบาท เติบโตถึง 24% yoy สําหรับภาพรวมกําไรสุทธิกลุมฯ ราย
ไตรมาส ฝายวิจัยเชื่อวาแนวโนมกําไรสุทธิในชวง 1Q57 ยังคงทรง
ตัวต่ําตอเนื่องจาก 4Q56 เพราะเปนชวง Low Season ของสินคา
่
อิเล็กทรอนิกสในตางประเทศ และจะเริ่มปรับตัวสูงขึ้นเมือเขาสู
ชวงฤดูกาลสงออกใน 2Q57 และ 3Q57

CCET

4.0%

-1.0%

3.0%

รวม

6.5%

-0.5%

6.0%

แนวโน้มกําไรปกติ และกําไรสุทธิของกลุมชิ้นส่วนฯ รายปี
่
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000

ั

เลือก DELTA เป็น Top Pick
กลุมชิ้นสวนอิเล็กทรอนิกสเปนกลุมที่มีการเติบโตของกําไรสูงกวา
ตลาดมากโดยคาดวาในป 2557 Norm Profit จะเติบโตถึง 24%
yoy เมือเทียบกับตลาดที่มีการเติบโตเพียง 13% yoy โดย PER
่
ของกลุมฯ ยังอยูในระดับเพียง 10.2 เทา ต่ํากวาตลาดที่มีคา PER
อยูที่ 12.8 เทา ฝายวิจัยจึงแนะนําใหลงทุนดวยน้ําหนัก มากกวา
ตลาด โดยมี DELTA (ซื้อ FV @ ฿67) เปน Top Pick ของกลุม
โดยคาดวาธุรกิจหลัก คือ กลุม Power Supply จะเติบโตสูงมาก
จากการเติบโตของสินคากลุมโทรคมนาคมและกลุม Data Center
อีกทั้ง ยังจาย Div Yield ที่สูงจูงใจถึง 5-6% p.a. (จายปละครั้ง)

4,000
2,000

กําไรสุทธิ

2558F

2557F

2556F

2555

2554

2553

2552

0

Norm Profit

ั


กลุ่มท่องเที่ยว / โรงแรม

ท่องเที่ยวไทยหมดเสน่ห์ หากการเมืองไร้บทสรุป
การเมืองกดดันช่วง High Season ธุรกิจท่องเที่ยว
ธุรกิจโรงแรมสะเทือน...MINT กระทบน้อยสุด ส่วน ERW กระทบมากสุด
ลงทุนน้อยกว่าตลาด เลือกหุ้น MINT ธุรกิจหลากหลาย เสี่ยงน้อยสุด


จํานวนนักทองเที่ยวชาวตางชาติ
พ.ย. 56 = 2399 พันคน
%mom = 16.2%

2,500

50%
40%
30%

2,000

20%

1,500

10%

1,000

0%

ก.ย. 56

พ.ย. 56

ก.ค. 56

พ.ค. 56

มี.ค. 56

ม.ค. 56

ก.ย. 55

พ.ย. 55

ก.ค. 55

พ.ค. 55

มี.ค. 55

ม.ค. 55

ก.ย. 54

พ.ย. 54

-20%
ก.ค. 54

-10%

0
พ.ค. 54

500
มี.ค. 54

สถานการณการทองเที่ยวไทยงวด 4Q56 เริ่มตนดวยความสดใส
จากอานิสงคของชวงฤดูกาลทองเที่ยว
สงผลใหนักทองเทียว
่
ตางชาติเดินทางเขามาในประเทศชวงเดือน ต.ค. 2556 จํานวน
2.065 ลานคน และเพิ่มเปน 2.4 ลานคนในเดือน พ.ย. 2556 คิด
เปนการเติบโต 14.7% yoy และ 12% yoy ตามลําดับ โดยแม
ธุรกิจทองเที่ยวไทย ไดรับผลกระทบจากนโยบายของรัฐบาลจีนที่
ประกาศใชกฎหมายควบคุมรายการนําเที่ยวราคาไมสมเหตุสมผล
ทั้งในจีนและตางประเทศ เพื่อปราบปรามทัวรศูนยเหรียญ ตั้งแต
วันที่ 1 ต.ค. 2556 เปนตนไป ทําใหราคแพ็กเกจทัวรนําเที่ยว
ปรับตัวสูงขึ้นเกือบเทาตัว สงผลใหนักทองเที่ยวตางชาติชาวจีน
บางกลุมชะลอการเดินทางลง เห็นไดชวงเดือน ต.ค. – พ.ย. 2556
นักทองเที่ยวชาวจีนเดินทางเขามาไทยลดลงเหลือประมาณ 3-3.5
แสนคน/เดือน เทียบกับชวง 9M56 เฉลี่ย 4 แสนคนตอเดือน แต
อยางไรก็ตามสามารถชดเชยกับกลุมนักทองเที่ยวภูมิภาคอื่นที่เดิน
ทางเขามาเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะจากมาเลเซีย และรัสเซีย ทําให
่
ภาพรวมทองเที่ยวไทยงวด 11M56 มีนักทองเทียวตางชาติรวม
24.14 ลานคน เพิ่มขึ้น 21.18% yoy โดยตลาดหลักมาจาก
นักทองเที่ยวภูมิภาคเอเชีย (สัดสวน 61% ของนักทองเที่ยว
ตางชาติรวม) เติบโต 31% yoy ตามดวยภูมิภาคยุโรป (สัดสวน
23%) เพิ่มขึ้น 12% yoy

จํานวนนักท่องเที่ยวต่างชาติรายเดือน
3,000 พันคน

ม.ค. 54

การเมืองกดดัน High Season ท่องเที่ยว

ที่มา : ธนาคารแหงประเทศไทย / กรมการทองเที่ยวไทย

อยางไรก็ตามสถานการณทองเทียวไดเริ่มเปลี่ยนไป ตั้งแตชวงตน
่
เดือน ธ.ค. จากเหตุการณการเมืองรอนแรงขึ้น ภายหลังกลุม
กปปส. เดินหนายกระดับการชุมนุม โดยเคลือนมวลชนเขายึด
่
สถานที่ราชการสําคัญหลายจุด จนมีการปะทะกับเจาหนาที่ตํารวจ
จนทายที่สุดรัฐบาลตองออกมาประกาศยุบสภาเมื่อวันที่ 9 ธ.ค. ที่
ผานมา ซึ่งเหตุการณดังกลาวสงผลกระทบดานความเชื่อมั่นตอ
การเดินทางและทองเทียวในไทย ทําใหปจจุบันมีสถานฑูตจํานวน
่
39
ประเทศ
ประกาศเตือนใหนักทองเที่ยวประเทศตัวเอง
ระมัดระวังหรือหลีกเลี่ยงการเดินทางในจุดอันตรายบางแหง คาด
ธ.ค.
สงผลใหนักทองเที่ยวที่จะเดินทางเขามาในไทยชวงเดือน
2556 และอาจตอเนื่องไปถึง 1Q56 ชะลอตัวลง อยางไรก็ดี
สถานการณการเมืองถือเปนเรื่องทีตองติดตามอยางใกลชิด โดย
่
หากสามารถยุติปญหาไดในเร็ววัน และสามารถชีแจงรายละเอียด

้
ถึงสาเหตุที่เกิดขึน เพื่อสรางความเขาใจกับนักทองเที่ยวคนไทย
้
และตางชาติ คาดผลกระทบที่เกิดขึ้นนาจะเปนชวงสั้น และจํากัด

เฉพาะในโซนกรุงเทพเทานั้น ซึ่งโดยปกติใชระยะเวลาในการเรียก
คืนความเชื่อมั่นดานความปลอดภัยของนักทองเทียวตางชาติ
่
อยางเร็วสุดประมาณ 1 เดือน หากไมมีความรุนแรงเกิดขึ้น แต
อยางไรก็ตามหากกรณีเลวรายสุด โดยปญหายืดเยือขามไปจนชวง
้
Peak Season ในงวด 1Q57 ก็อาจทําใหการทองเทียวไทยไม
่
เปนไปตามเปาทีวางไวในป 2557 ที่คาดมีจํานวนนักทองเที่ยว
่
ตางชาติเดินทางมาไทย 28 ลานคน เพิ่มจากปนี้ที่คาดไวประมาณ
26 ลานคน หรือ เพิ่มขึ้น 16.6% yoy

MINT ได้ตวช่วยจากธุรกิจหลากหลาย
ั
การมีโครงสรางธุรกิจหลากหลายทังในธุรกิจโรงแรม และอาหาร
้
รวมถึงขยายสูธุรกิจพัฒนาอสังหาริมทรัพย

และธุรกิจคาปลีก
จําหนายสินคา
โดยธุรกิจโรงแรมก็มีการกระจายตัวไปยัง
ตางประเทศทั้งในรูปแบบเปนเจาของ และรับบริหาร ทําใหเชื่อวา
MINT จะไดรับผลกระทบจากสถานการณการเมืองที่เกิดขึ้นใน
กรุงเทพนอยสุดในกลุมฯ
เนืองจากบริษัทมีโรงแรมที่ตั้งอยูใน
่
กรุงเทพเพียง 6 แหง (เปนเจาของเอง 3 แหง และรับบริหารอีก 3
แหง) จากจํานวนโรงแรมภายใตการบริหารรวมทั้งสิ้น 96 แหง ณ
สิ้นงวด 3Q56 หรือ คิดเปนจํานวนหองพักของโรงแรมในกรุงเทพ
สัดสวน 17% ของหองพักรวมทั้งหมด โดยโรงแรมในกรุงเทพสราง
รายไดเพียง 7% ของรายไดจากการดําเนินงานรวม ดังนั้นเชื่อวา
ผลกระทบทีเ่ กิดขึนจะไมสงผลอยางมีนัยสําคัญตอการดําเนินงาน
้
พิจารณาไดจากอัตราการเขาพักชวงเดือน ต.ค.-พ.ย. ของโรงแรม
ในกรุงเทพเฉลี่ยอยูที่ 76% เพิ่มขึ้น 2% yoy และแมลาสุดชวง 1-9
ธ.ค. ที่ผานมา มีการเขาพักเฉลีย 50-70% ต่ํากวาเฉลี่ย 80%
่
ในชวงเดียวกันของปกอน แต MINT ยังมีตัวชวยจากธุรกิจอื่น เชน

ธุรกิจอาหารซึ่งมีการเติบโตของรานอาหารเดิมเฉลี่ย 3% และ
ขยายสาขารานอาหารใหมเพิ่ม นอกจากนียังมีรายไดจากธุรกิจ
้
พัฒนาอสังหาริมทรัพยจากการขายวิลลา สมุย 1 หลัง มูลคา 120150 ลานบาท และการโอนคอนโด St. Regis อีก 500-600 ลาน
บาท รวมถึงโครงการ Time Share ไมต่ํากวา 400 ลานบาท คาด
จะหนุนใหงวด 4Q56 มีกําไรเติบโตตอเนื่องจาก 4Q55

CENTEL กระจายไปยังอาหารและโรงแรม
ถือเปนอีกบริษัทที่มีการกระจายตัวของธุรกิจ โดยสัดสวนรายได
เกือบ 55% มาจากธุรกิจอาหาร และที่เหลือ 45% มาจากธุรกิจ
โรงแรม
ขณะที่รายไดจากโรงแรมในกรุงเทพคิดเปนสัดสวน
ประมาณ 15% ของรายไดรวม ทั้งนี้แมการชุมนุมทางการเมือง ทํา

ใหมีการเลื่อนจัดประชุมและงานแสดง Event สงผลใหรายไดจาก
การจัดประชุมและสัมมนาหายไป 40-50 ลานบาท แตคิดเปน
สัดสวนนอยมากไมถึง 0.5% ของรายไดรวม ขณะทีการเขาพักใน
่
ธุรกิจโรงแรมเดือน ต.ค. – พ.ย. มีอัตราการเขาพักเฉลี่ย 81% และ
รายไดเฉลี่ยตอหองพัก (RevPar) เพิ่มขึ้น 37% yoy สวนลาสุด
เดือน ธ.ค. 2556 มียอดจองหองพักลวงหนาคิดเปนอัตราเขาพัก
เฉลี่ย 77% และประมาณ 50% สําหรับงวด 1Q57 โดยเชื่อวาการ
สรางรายไดเพิ่มของโรงแรมที่มัลดีฟท 2 แหง คือโรงแรมเซ็นทารา
แกรนด มัลดีฟท ซึ่งเพิ่มสัดสวนการถือหุนเปน 74% จากเดิม 25%
ตั้งแตเดือน ธ.ค. 2555 และโรงแรมใหมเซ็นทรา มัลดีฟท ซึ่งเปด
บริการเดือน มี.ค. ที่ผานมา อีกทังธุรกิจอาหารคาดขยายตัวจาก
้
การเปดสาขาใหมเพิ่มอีกกวา 30 สาขา นาจะเปนแรงผลักดันการ
ดําเนินงานงวด 4Q56 ยังมีโอกาสเติบโตได

ERW เสี่ยงสุด...จากโรงแรมกทม. มากสุด
ดวยโครงสรางรายไดหลักพึ่งพาธุรกิจโรงแรมมากสุดเกือบ 90%
อีกทั้งรายไดสัดสวนเกือบ 70% มาจากโรงแรมในกรุงเทพฯ ทําให
ERW มีโอกาสไดรับผลกระทบมากสุดหากการเมืองรุนแรงและ
ยืดเยื้อ อยางไรก็ดีหากพิจารณาขอมูลเดือน ต.ค. และ พ.ย. พบวา
อัตราการเขาพักเฉลี่ยยังอยูที่ 77% และ 87% ตามลําดับ สวน
รายไดเฉลี่ยตอหองพักเพิ่มขึ้นเฉลีย 5-10% yoy สําหรับขอมูล
่
ลาสุดชวง 1-9 ธ.ค. ที่ผานมา แมอตราการเขาพักเฉลี่ยของโรงแรม
ั
ในกทม. อยูที่ 61% ลดลงจาก 67% ในชวงเดียวกันของปกอน แต

โรงแรมในตางจังหวัดทั้งพัทยา ภูเก็ต สมุย และหัวหิน ยังมีการเขา
พักสูง 80-90% ทั้งนี้จากภาพรวมธุรกิจโรงแรมชวงเดือน ต.ค. และ
พ.ย. ที่มีแนวโนมดี ทําใหเชื่อวางวด 4Q56 จะยังมีโอกาสพลิก
กลับมามีกําไรเทียบกับงวด 3Q56 ที่ขาดทุน 6 ลานบาท

ลงทุนน้อยกว่าตลาด เลือก MINT หุ้นเด่น
สถานการณการเมืองที่ยังมีความไมแนนอน ทําใหกลุมทองเที่ยว
และโรงแรมมีความเสี่ยงตอการถูกปรับลดประมาณการ
หาก
ปญหาการเมืองมีความรุนแรงมากยิ่งขึ้น จึงแนะนําลงทุนนอยกวา
ตลาดสําหรับกลุมฯ สําหรับหุนเดนเลือกหุน MINT (FV@B33.75
บาท)
เนื่องจากมีความเสี่ยงนอยสุดจากฐานธุรกิจที่มีความ
หลากหลายและกระจายตัว อีกทั้ง Valuation ป 2557 มีคา PER
ซื้อขายต่ําสุดในกลุมฯ ที่ 20 เทา เทียบกับคาเฉลี่ยของกลุมโรงแรม
ที่ 23 เทา


กลุ่มเทคโนโลยีสารสนเทศ

ราคาหุ้นลงสวนทางทิศกําไร เป็นโอกาสดีให้ลงทุน
กําไรผ่านจุดต่ําสุดไปแล้ว ขณะที่กําลังจะกลับมาเติบโตอีกครั้งตั้งแต่ 4Q56
กองทุน TRUE ต่อชีวิต แต่ไม่พลิกกําไร แผนลงทุนใหม่ JAS เสียงล่าช้า
่
กําไรปี 2557 โตเหนือตลาด” DTAC INTUCH คือ Top Picks
 คาดงวด 4Q56 จะฟื้นตัวจากงวดที่ผ่านมา
หลังจากกลุมผูใหบริการโทรศัพทมือถือทั้ง 3 ราย เริมเปดใหบริการ
่
3G ภายใตใบอนุญาตใหมคลื่นความถี่ 2.1 GHz ตั้งแตงวด 2Q56
– 3Q56 ที่ผานมา ดวยผลกระทบภาระรายจายที่เกิดจากการเรง
ลงทุนสรางโครงขายเพื่อใหสามารถบริการไดทั่วประเทศ สงผลให
เกิดรายจายสวนเพิ่มทั้งคาเสื่อมราคาโครงขาย 3G ใหม และ
คาใชจายในการบริหารโครงขาย 3G ใหม รวมถึงจากคาใชจาย
โฆษณาบริการ 3G บนคลื่นความถี่ใหม นอกจากนี้ ผลกระทบ
กําลังซื้อในประเทศที่แผวตัวลงยังกดดันรายไดบริการ ดังนั้น ผล
ประกอบการในชวงแรกที่เริ่มใหบริการ 3G จึงออกมาคอยสดใส
โดยเฉพาะงวด 3Q56 เพราะทุกคายมือถือยังอยูในชวงเริ่มตน
ทยอยโอนยายลูกคาจากระบบสัมปทาน
2G
ไปยังระบบ
ใบอนุญาต 3G เทานั้น ดังนั้น จึงยังไมสามารถรับรูประโยชนที่
ไดรับจากการจายตนทุนสวนแบงรายไดบนระบบใบอนุญาตใหม
ซึ่งจะเหลือเพียง 5.25% ของรายไดอยางเต็มที่ เพราะสัดสวน
ลูกคาและรายไดคาบริการสวนใหญยังอยูภายใตระบบระบบ 2G
ภายใตสัญญาสัมปทานคลื่นความถี่เดิม ซึ่งผูประกอบการตองจาย

ตนทุนสวนแบงรายไดสูงถึง 25% - 30% ของรายได ตนทุนสวน
แบงรายไดที่ลดลงจึงยังเขามาชดเชยคาใชจายที่เพิ่มขึ้นจาก
ผลกระทบการลงทุนหนักในชวงตนไมทัน
กําไรปกติกลุ่มผู้ให้บริการโทรศัพท์มือถืองวด 3Q55 – 3Q56
ผลกระทบจากการลงทุน หนัก

15000

และกําลังซื้อ ในประเทศ

12000
9000
6000
3000
0
-3000
-6000
3Q55

4Q55

1Q56
ADVANC



DTAC

2Q56
TRUE

3Q56

อยางไรก็ตาม ฝายวิจัยเชือวา ผลประกอบการของกลุมผูใหบริการ
่
มือถือนาจะผานจุดต่ําสุดไปแลวในงวด 3Q56 และคาดวาจะ
กลับมาเติบโตตั้งแตงวด 4Q56 ซึ่งคาดวารายไดขายและบริการจะ
เติบโตจากกระแสนิยมโทรศัพท iPHONE รุนใหม ที่วางตลาดตั้งแต
23 ต.ค. 56 ขณะที่คาดการโอนยายลูกคาจากระบบ 2G มายัง 3G
3G ของทั้ง ADVANC และ DTAC คาดจะเพิ่มขึ้นอยางมีนัยฯ จาก
10.5 และ 3.5 ลานราย ณ สิ้นสุด 3Q56 ขึ้นมาใกลเปาหมายทั้ง 2
บริษัท ณ สิ้นปที่ 12 และ 10 ลานราย ตามลําดับ จึงคาดจะชวยลด
ั
ตนทุนสวนแบงรายไดลงจาก 3Q56 ซึ่งฝายวิจยคาดทั้ง 2 ปจจัย
บวกดังกลาว จะเขามาชดเชยตนทุนสวนเพิ่มไดแลว
สวน TRUE นาจะเปนผูประกอบการรายเดียวที่ผลประกอบการไม

ฟนตัวในงวด 4Q56 แมรายไดจะเติบโตเหมือนรายอื่น แตเนื่องจาก
TRUE ยังมีสินทรัพยสิทธิการใชอปกรณคลื่น 2G 1800 MHz ที่ยัง
ุ
ไมไดตัดจําหนายสูงถึง 6.0 พันลานบาท โดยที TRUE จะมีสิทธิการ
ใชงานอุปกรณ 2G ดังกลาวถึงวันที่ 15 ก.ย. 57 เทานั้น (เดิม
สัมปทานสิ้นสุด 15 ก.ย. 56 โดยลาสุดกสทช.ตออายุใหบริการอีก 1
ป) จากงวด 4Q56 ถึง 3Q57 จึงตัดจําหนายสินทรัพยดังกลาวเฉลี่ย
ไตรมาสละ 1.5 พันลานบาท จากเดิมที่รับรูอยูเพียง 400 ลานบาท
ตอไตรมาส ทั้งนี้ เพราะเดิม TRUE กําหนดระยะเวลาตัดจําหนาย
สินทรัพยดังกลาวไปจนกระทั่งป 2561 โดยอิงเหตุผลจากขอตกลง
เดิมที่มีกับ CAT เจาของสัมปทาน ซึ่งอนุญาตในหลักการให TRUE
สามารถตออายุในการใชงานไดถึงปดังกลาว

 รายได้ผู้ให้บริการมือถือยังเป็นขาขึ้น
ฝายวิจัยคาดวากําไรปกติในป 2557 ของกลุมผูใหบริการ
โทรศัพทมือถือ (สัดสวนกําไร 68% ของกําไรกลุม) จะกลับมา
เติบโตไดในระดับสูงอีกครั้ง โดยมีปจจัยขับเคลือนจากแนวโนม
่
การเติบโตรายไดบริการ ที่ไมใชเสียง ( Non – Voice) ที่ยังคง
เติบโตแบบแข็งแกรง สะทอนจากการเติบโตใน 4 ไตรมาสที่ผาน

มา ที่ยังเฉลี่ยสูงถึง 7% ตอไตรมาส จนปจจุบันรายไดดังกลาวมี
สัดสวนสูงถึง 35% ของรายไดรวมของผูประกอบการแลว โดยมี
ปจจัยขับเคลือนจากจากสัดสวนฐานผูใชเครื่องสมารทโฟนของทั้ง
่
3 คายที่เพิ่มขึ้นตอเนื่อง (สมารทโฟนเปนโทรศัพทที่มีแอพพลิชั่น
รองรับการใช Social Network ผานบริการอินเตอรเนต ทําให
ผูใชบริการสามารถลดการใชบริการดานเสียงและไปใชบริการ
ดานขอมูล (อินเตอรเนต)เพิ่มขึน) สะทอนจากสัดสวนจํานวน
้
ผูใชงานเครื่องสมารทโฟนในประเทศไทยที่เพิ่มขึ้นจากราว 20%
ของฐานลูกคารวม ณ สิ้นปกอน ซึงเพิ่มมาเปนราว 25% ของฐาน
่
ลูกคารวม ณ สิ้นสุด 3Q56 โดยเชือจะขึนสูระดับราว 28% - 30%
่
ในชวงสิ้นปนี้
และคาดการเติบโตของฐานผูใชสมารทโฟนใน
อนาคตของไทยในระยะกลาง - ยาวยังสดใส เพราะคาดการณ
สัดสวนผูใชงานสมารทโฟนปจจุบนสิ้นปนี้ที่ราว 28%- 30% อยูใน
ั
ระดับที่ต่ํามาก หากเทียบกับประเทศทพัฒนาแลวหลายแหง ที
ลวนมีสัดสวนผูใชงานเครื่องสมารทโฟนสูงเกินกวา 50% ของ
ประชากรไปหมดแลว (ดังตารางสรุป) ดังนั้น รายได บริการ Non
– Voice จึงยังอยูในทิศขาขึ้นไดอีกหลายป

การเติบโตของรายได้บริการ Non - Voice
59,000
54,000

26.9%

49,000
CARG 38.9% yoy

44,000
39,000
34,000
29,000
24,000

CARG 7.0% qoq

19,000
CAGR

6.5% qoq

14,000

9 5
M6

9 5
M5

25
55

25
54

25
53

3 5
Q6

2 5
Q6

1 5
Q6

4 5
Q5

3 5
Q5

2 5
Q5

1 5
Q5

4 5
Q4

3 5
Q4

2 5
Q4

1 5
Q4

4 5
Q3

3 5
Q3

2 5
Q3

1 5
Q3

4 5
Q2

3 5
Q2

2 5
Q2

4,000

1 5
Q2

9,000


สัดส่วนรายได้บริการ Voice : Non - Voice
100%

80%

60%

67%65%
69%
72%71%
76%74%
80%79%78%
82%82%81%
84%83%
85%83%84%
86%

40%

Non Voice

33%35%
31%
29%

3 5
Q6

3 5
Q5

1 5
Q5

3 5
Q4

1 5
Q4

3 5
Q3

1 5
Q3

3 5
Q2

0%

1 5
Q2

28%
24%26%
20%21%22%
18%18%19%
16%17%
15%17%16%
14%

1 5
Q6

20%

Voice


คาดการณ์สัดส่วนผู้ใช้สมาร์ทโฟนสิ้นปี 2556 ในต่างประเทศ VS ไทย

Smartphone Penetration (%) 2556F
UK
62.20% France
Hongkong
62.80%
Italy
Sweden
62.90%
Spain
Australia
64.60% Germany
Norway
67.50%
Japan
Singapore
71.70% Netherland
South Korea
73%
India

ที่มา : รวบรวมขอมูลโดยฝายวิจย ASP
ั

53%
53%
66%
51%
42%
50%
18%

USA
Canada
Thailand
Average

61%
56%
30%
55.6%

 DTAC ได้ประโยชน์ต้นทุนทีประหยัดมากสุด
่
ขณะที่ในดานตนทุนบริการของกลุมผูใหบริการโทรศัพทมือถือ

สวนใหญมีแนวโนมลดลง ยกเวน TRUE ที่ตนทุนคาดจะสูงขึ้น
จากปจจัยลบคาใชจายในการตัดจําหนายอุปกรณ 2G ดังกลาว
ขางตน โดยคาดสัดสวนตนทุนบริการ / รายไดรวมของ ADVANC
และ DTAC จะทยอยลดลง จากผลบวกตนทุนสวนแบงรายไดที่จะ
ลดลงอยางมีนยฯ เนื่องจากฐานลูกคา 3G บนคลื่นความถี่ 2.1
ั
GHz ของ ADVANC และ DTAC ดังกลาวขางตน ณ สิ้นปนี้ ทีจะ
่
คิดเปนสัดสวน 30% และ 36% ของฐานลูกคารวม สงผลใหจะได
รับรูประโยชนเต็มปในป 2557 ประกอบกับ คาดการณฐานลูกคา
3G ที่ยังนาจะเพิ่มขึ้นอีกระหวางป 2557 โดยฝายวิจัยคาดฐาน
ผูใชบริการ ADVANC และ DTAC จะขึ้นไปอยูที่ 24 และ 17 ลาน
ราย เพิ่มขึ้น 100%และ 70% จากสิ้นป 2556 ตามลําดับ (คิด
เปน64% และ 61% ของฐานลูกคารวม) ทั้งนี้ คาดกําไรของ
DTAC จะเติบโตสูงสุด คือ อยูที่ 28% เทียบกับ ADVANC ที่คาด
จะเติบโตเพียง 14%yoy เกิดจากสวนตางตนทุนสวนแบงรายไดที่
DTAC มีแนวโนมประหยัดไดเยอะกวา ADVANC เนืองจากบน
่
การใหบริการภายใตสัมปทาน 2G เดิม DTAC ตองจายตนทุน
สวนแบงรายไดเฉลี่ยสูงถึง 30% ของรายได ขณะที่ ADVANC
จายอยูทเี่ ฉลีย 25% ของรายไดคาบริการ สวน TRUE นอกจาก
่
ผลกระทบคาตัดจําหนายอุปกรณ 2G ที่ตองตัดเร็วและมากขึ้น
แลว คาดจะยังตองใชงบการตลาดอุดหนุนอีกมากเพื่อจูงใจให
ลูกคาที่ยังอยูคลืน 2G จํานวนราว 16 – 17 ลานราย ยายมายัง
่
ระบบ 3G (TRUE MOVE H) ใหทัน 15 ก.ย. 57 สงผลให TRUE
ยังมีแนวโนมเผชิญขาดทุนปกติในป 2557 ตอเนืองจากปกอนที่
่

7.7 พันลานบาท
 TRUE ตั้งกองทุนต่อชีวิต แต่ไม่พลิกกําไร
จากปจจุบันซึ่งการจัดตั้งกองทุนโครงสรางพื้นฐาน
TRUE
(TRUEIF) มีความคืบหนาอยางตอเนือง โดย กลต.อนุมัติการ
่
จัดตั้งกองทุนฯที่มลคา 5.8 หมื่นลานบาทแลว และยังอยูระหวาง
ู
ขั้นตอนการเปดจองซือ ทําใหมูลคาพื้นฐานของฝายวิจัย ไดรวม
้
ผลบวกจากการจัดตั้งกองทุนฯ อยูที่ 8.5 บาท ไปแลว ภายใต

สมมติฐาน TRUE ถือหุนในกองทุนฯ สัดสวนราว 20% อยางไรก็
ตาม ขณะนี้จากผลกระทบของยอดจองที่ไมคอนสดใส สงผลให
TRUE ตองขยายระยะเวลาสิ้นสุดการขาย เปนวันที่ 19 ก.ย. นี้
จากเดิมซึ่งกําหนดไว 16 ธ.ค. ราว 3 วัน จึงคาดวา TRUE มี
แนวโนมทีอาจตองยอมถือหุนกองทุนฯ ในสัดสวนมากสุดเทาที่
่
เปนไปไดที่ 33% จากขอกําหนดซึ่ง TRUE ตั้งใจจะถืออยางต่า
ํ
18% และสูงสุดไมเกิน 33%
อยางไรก็ตาม มูลคาพื้นฐาน TRUE ที่ 8.5 บาทขางตน อยูภายใต
สมมติฐานฝายวิจัยกําหนดให TRUE ถือหุน TRUEIF ในสั่ดสวน

เพียง 20% แตหาก TRUE จําเปนตองถือหุนใน TRUEIF ใน
สัดสวนมากสุดจากอุปสรรคดังกลาวขางตน คือ 33% จะสงผล
มูลคาพื้นฐานของ TRUE ถูกปรับลดลงต่ํากวา 8.5 บาท มาอยูที่
ราว 6.5 บาท เพราะในกรณีที่ TRUE ตองถือหุนในสัดสวนสูงขึ้น
จาก 20% เปน 33% คาดจะทําให TRUE ไดรับผลกระทบ 2 เรื่อง


ที่แยกวาฝายวิจยคาด คือ 1) เงินสดจากการจัดตั้งฯ ในกรณี
ั
TRUE ถือหุน TRUEIF สัดสวน 33% นอยลงกวากรณีที่ถือหุนตาม
สมมติฐานฝายวิจัยถึงราว 8.0 พันลานบาท คือ จะไดรับเงินสด
เหลืออยูเพียง 3.5 หมื่นลานบาท ทําให TRUE จะเหลือเงินไป
ชําระหนี้ไดนอยลง ภาระดอกเบี้ยจายที่ประหยัดไดจะนอยลงกวา
ที่ฝายวิจัยประเมินไวราว 400 ลานบาทตอป 2) คาด TRUE จะ
รับรูกําไรพิเศษจากการขายสินทรัพยจัดตั้งกองทุนฯ ในกรณีที่
TRUE ตองถือหุนใน TRUEIF สัดสวน 33% นอยลงกวากรณีที่ถอ
ื
หุนตามสมมิตฐานของฝายวิจัยถึงราว 4.0 พันลานบาท
อยางไรก็ตาม ไมวาทายสุด TRUE จะถือหุนใน TRUEIF สัดสวน
เทาใด ขอดีที่ TRUE ไดรับ ยังเห็นไดอยู 2 เรื่อง คือ
1) การบันทึกกําไรพิเศษจากการจัดตั้งกองทุนฯ ราว 1.9 – 2.3
หมื่นลานบาท (ภายใตสมมติฐาน TRUE ถือหุนใน TRUEIF

สัดสวน 20% - 33%) จะชวยใหมีสวนผูถือหุน TRUE มากขึ้น และ

รองรับผลขาดทุนตอไปไดในอนาคต โดยไมตองพี่งการเพิ่มทุน
2) สัดสวนหนี้สินตอทุน ณ สิ้นสุดงวด 3Q56 ที่ 33 เทา คาดจะ
ลดลงอยางมีนยฯ มาเหลือราว 4.9 – 6.1 เทา (ภายใตสมมติฐาน
ั
TRUE ถือหุนใน TRUEIF สัดสวน 20% - 33%) หลังจากการ
จัดตั้งกองทุนฯ เสร็จสมบูรณ แตประเด็นที่คาดจะสรางความ
ผิดหวังใหกับตลาดฯ คือ ฝายวิจัยเชื่อวาผลประกอบการปกติในป
2557 จะยังคงมีผลขาดทุนปกติไมต่ํากวา 6.0 - 7.0 พันลานบาท
ทั้งนี้
ปจจุบนฝายวิจัยกําลังรอความชัดเจนการตัดสินใจเรื่อง
ั
สัดสวนถือหุนใน TRUEIF ของ TRUE กอนปรับปรุงประมาณการ
เพื่อสะทอนผลของการตั้งกองทุนฯตองบการเงิน TRUE ตอไป
กําไรพิเศษ และ ผลต่องบกําไรขาดทุน กรณีถือหุ้นแบบต่างๆ
1

2

3

กรณีที 1 กรณีที 2
TRUE ถือหุนในกองทุน TRUEIF
20%
33%
มูลคาจัดตั้งกองทุน (ลานบาท)
58,000
58,000
26,400
26,400
มูลคาทางบัญชีทรัพยสินที่ขาย
กําไรจากการขาย(ลานบาท)
31,600
31,600
หัก ภาษีจาย
-2,000
-2,000
กําไรจากการขาย (ลานบาท)
29,600
29,600
หักสวนที่ TRUE ถือหุนในกองทุน
-5,920
-9,768
กําไรพิเศษที่คาด (ลานบาท)
23,680
19,832
เงินสดที่ไดรับ
มูลคาการจัดตั้งกองทุน (ลานบาท)
58,000
58,000
หัก เงินที่กลับไปลงทุนในกองฯ (ลานบาท)
-11,600
-19,140
ภาษีจาย (ลานบาท)
-2,000
-2,000
-7,200
-7,200
เงินสดลงทุนสินทรัพยที่ตองมอบใหกองทุน
เงินสดสุทธิท่ี TRUE ไดรับ (ลานบาท)
37,200
29,660
บวก เงินจากการขาย 5 บ.ยอย
5,600
5,600
เงินสดจากการตั้งฯ + เงินจากการขายบ.ยอย
42,800
35,260
ผลตองบกําไร - ขาดทุน
ลบ 1. คาเชา + สิทธิรายไดท่เสียตอป
ี
-5,000
-5,000
2. กําไร 8 บริษัทยอยที่ลดลง
-400
-400
บวก 1. สวนแบงกําไรจากการถือหุนกองทุน
1,000
1,650
ี
2,640
2,640
2. คาเสื่อมราคาสินทรัพยท่ขายออกไปลดลง
3. ดอกเบี้ยจายที่ลดลง
2,363
1,925
ผลบวกสุทธิตองบกําไร - ขาดทุนตอป
603
815

ที่มา : คาดการณโดยฝายวิจัย ASP

ส่วนของผู้ถือหุ้นของ TRUE รายไตรมาส
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0

20,317

ผลขาดทุนกดดันสว นผูถ ือหุนตอเนื่อง
18,149

16,303

13,346

12,251

9,269
5,001

1Q55

2Q55

3Q55

4Q55
Equity



1Q56

2Q56

3Q56

 JAS เผชิญความเสี่ยงแผนลงทุนใหม่ลาช้า
่
สวน JAS แมคาดการณผลประกอบการปกติป 2557 ยังมี
แนวโนมเติบโตไดคอนขางสูงถึง 29% จากป 2556 โดยไดรับผล
สนับสนุนจากการเพิ่มขึ้นของฐานผูใชบริการอินเตอรเนตความเร็ว

สูง จากความนิยมในการติดตั้งเพื่อเปน Home – WiFi รองรับการ
ใชงานสมารทโฟนภายในบาน
อยางไรก็ตาม JAS ยังมีประเด็นความเสี่ยงจากการตองตั้งสํารอง
หนี้ 3.3 พันลานบาท เปนผลจาก JAS ไดมีการ Hair Cut หนี้ของ
เจาหนี้ 1 กลุม จากเจาหนีกลุมที่ไมใชบริษัทยอยทั้ง 6 กลุม
้ 
(เจาหนี้ 5 กลุมที่เหลือมีการชําระหนี้เต็มจํานวน และเจาหนี้

ขางตนยังไมรวมเจาหนี้บริษัทยอยอีก 2 กลุมที่ไดรับ Debt Hair
cut ตามคําสั่งของแผนฟนฟูฯ ในป 2546) โดยหนีดังกลาวเดิมมี
้
จํานวน 5.6 พันลานบาท หลังจาก Debt Hair Cut ลง 54%
ทําใหชําระเงินใหแกเจาหนีกลุมดังกลาวเปนจํานวนเงิน
้
2.3
พันลานบาท สงผลใหเจาหนี้กลุมดังกลาวไมยินยอมจึงมีการยื่น

ฟองรองตอศาล
และนําไปสูสุรปคําตัดสินของศาลฎีกาวาไม
เห็นชอบกับแผนฟนฟูกิจการของ JAS ในป 2546 ทําให JAS ยังมี
ภาระตองชดใชหนี้สวนที่ Hair Cut ไปใหแกเจาหนี้กลุมดังกลาว
ทั้งนี้ ฝายวิจยไดรวมความเสี่ยงจากการตั้งสํารองหนี้ดังกลาวใน
ั
ประมาณการกําไรป 2556 และมูลคาพื้นฐานไวแลว
และสืบเนืองจากประเด็นความเสี่ยงกฎหมายขางตน ทําใหแม
่
ปจจุบัน JAS จะไดรับการอนุมัติจากที่ประชุมผูถือหุนบวกการ
จัดตั้งกองทุนโครงสรางพื้นฐานแลว
แตขณะนียังไมไดรับการ
้
อนุมัติอยางเปนทางการจาก กลต. ทั้งที่ประกาศจัดตั้งในชวงเวลา
ที่ใกลเคียงกับ TRUE ทําใหเริ่มเห็นความเสี่ยงการจัดตั้งกองทุนฯ
เพือระดมทุนไดลาชา กระทบให JAS ยังไมสามารถนําเงินสด
จากแผนการระดมเงินทุนดังกลาว ไปลงทุนในโครงการใหมได
ตามที่บริษัทคาดหวัง
สรุปผลต่องบการเงิน หลังตั้งกองทุนฯ JAS

คาดการณผลกระทบตองบการเงิน JAS ในชวง 1-2 ป หลังตั้งกองฯ
1
JAS ถือหุนในกองทุน JASIF
33%
60,000
มูลคาจัดตั้งกองทุน (ลานบาท)
มูลคาทางบัญชีทรัพยสินทีขาย
่
10,000
50,000
กําไรจากการขาย(ลานบาท)
-10,000
หัก ภาษีจาย
กําไรจากการขาย (ลานบาท)
40,000
-13,200
หักสวนที่ JAS ถือหุนในกองทุน
กําไรพิเศษทีคาด (ลานบาท)
่
26,800
2
เงินสดทีไดรับ
่
60,000
มูลคาการจัดตั้งกองทุน (ลานบาท)
-19,800
หัก เงินทีกลับไปลงทุนในกองฯ (ลานบาท)
่
-10,000
ภาษีจาย (ลานบาท)
เงินสดลงทุนสินทรัพยทตองมอบใหกองทุน
ี่
-3,800
26,400
เงินสดสุทธิที่ TRUE ไดรับ (ลานบาท)
เงินสดจากการตั้งฯ + เงินจากการขายบ.ยอย
26,400
3
ผลตองบกําไร - ขาดทุน
-4,000
ลบ 1. คาเชาที่ JAS ตองเสียตอป
1,333
บวก 1. สวนแบงกําไรจากการถือหุนกองทุน
1,428
2. คาเสื่อมราคาสินทรัพยทขายออกไปลดลง
่ี
3. ดอกเบี้ยจายทีลดลง
่
0
ผลบวกสุทธิตองบกําไร - ขาดทุนตอป (ลานบาท)
-1,239
** หมายเหตุ : ในระยะ 1 -2 ปแรกฝายวิจัยคาด JAS ยังไมไดผลบวกจากการนําเงินสด
่ั
จากการตั้งกองทุนไปลงทุนเปลี่ยนโครงขายปลายทางใหเปนไฟเบอรทวประเทศ
เนื่องจากแพ็คเกจอินเตอรเนตแบบไฟเบอรมีราคาแพงกวาแพ็คเกจปกติ
ราว 2 เทา จึงเชื่อวายังไมสามารถขยายตลาดไดรวดเร็ว และสงผลบวกตอ
ฐานรายไดทมากขึ้น
ี่


 บาทอ่อนดีตอ THCOM หนุนเติบโตขึนอีก
่
้

ทั้งนี้ THCOM ยังมีแนวโนมไดประโยชนจากคาเงินบาทตอ
ดอลลารที่ออนตัวตอเนื่อง

เนืองจากรายไดสวนใหญของ
่
THCOM สัดสวนเกิน 90% จากทั้งหมด รับรูเปนสกุลดอลลาร
ดังนั้น เมือแปลงเปนบาทจึงมีแนวโนมสูงขึ้น ขณะที่ตนทุนบริการ
่
สวนใหญเปนบาท ทําให THCOM ไดประโยชนคอนขางมากใน

สถานการณเงินบาทออนตัว จึงยังคงคาดกําไรปกติป 2556 จะ
เติบโตไดอยางนอยตามคาดหมายฝายวิจัยที่ 7.9 เทา มาอยูที่
1.36 พันลานบาท ละเชื่อวาจะเติบโตตอเนืองอีก 38.7% ในปหนา
่
ดวยประโยชนจากการใหบริการดาวเทียมไทยคม 6 และการรับรู
รายไดจากการขายดาวเทียมiPSTARในประเทศจีนเต็มป

 “มากกว่าตลาด” สะท้อนกําไรโตเหนือตลาด
แมคาดวาผลกําไรปกติปนี้ของบริษัทจดทะเบียนในกลุมสื่อสาร
ภายใตความดูแลของฝายวิจัย 6 บริษัท จะเติบโตขึ้นเพียง 5.4%
ใกลเคียงอัตราการเติบโตของตลาดฯ
เพราะผลกระทบของ
รายจายที่เกิดจากการใหเริ่มบริการ 3G ภายใตใบอนุญาตใหม
คลื่น 2.1 GHz ของกลุมผูใหบริการโทรศัพทมือถือ (68% ของ
กําไรกลุม) แตอยางไรก็ตาม ภายใตคาดการณกําไรปกติในป
2557 ที่จะกลับมาเติบโตที่สูงถึงราว 24% มากกวาตลาดที่คาด
เติบโตเพียง 13% อยางมีนยฯ สงผลใหฝายวิจัยยังคงยืนยัน
ั
น้ําหนักลงทุน “ มากกวาตลาด”

30.0
24.3

25.0
9.9
9.6 1
1
9.5 1

20.0
15.0

1
2.4

3.6 1
1
3.4 1
3.9

5.3
4.8 1
1
4.1 1
4.3 1
4.3 1

7.6
7.5 1
7.2 1
7.0 1
6.7 1
1
6.2 1

1 .4
1

10.0

India
South
Korea

Indonesia

UK

Malaysia

Japan

Thailand

Taiwan

Germany

Singapore

China

Canada

Philippines

US
Switzerland

Brazil

Finland

Norway

0.0

Average

5.0
Hongkong

ส่ําหรับ THCOM ฝายวิจัยเชือวาผลกําไรปกติยังมีแนวโนมเติบโต
่
โดดเดนตอเนื่อง โดยคาดงวด 4Q56 จะเปนไตรมาสที่ดีสุดของปนี้
โดยมีปจจัยสนับสนุนจาก รายไดคาบริการที่เพิ่มขึ้น จากแนวโนม
อัตราการใชงานดาวเทียม iPSTAR ที่คาดจะเพิ่มขึ้นในหลายๆ
ประเทศ อาทิ อินเดีย ออสเตรเลีย และมาเลเซีย ขณะที่จะรับรู
รายไดจากการใหบริการดาวเทียมไทยคม 6 สําหรับลูกคา
บางสวนที่จองไวลวงหนา ยังไมเริ่มใชงานดาวเทียมไทยคม 6 ดวง
ชั่วคราวในงวด 3Q56 เนื่องจากดาวเทียมดวงชัวคราวมีกําลังการ
ใหบริการไมเพียงพอ จึงใหบริการเฉพาะลูกคาทีมี่ความตองการใช
งานเรงดวนกอน นอกจากนี้ THCOM จะเริ่มรับรูรายไดคาบริการ
คงที่ตามสัญญาการขายกําลังการใหบริการดาวเทียม iPSTAR
ทั้งหมดในประเทศจีน (24% ของกําลังการใหบริการ) เฉลี่ยปละ
240 ลานบาทเปนไตรมาสแรก

Expected PER ปี 2557 หุ้นสื่อสารไทย VS ต่างประเทศ

PER 2557

ที่มา : Bloomberg และฝายวิจัย ASP

สรุปคําแนะนําหุ้นในกลุ่มเทคโนโลยีสารสนเทศ
Rec.
ADVANC
ซื้อ
DTAC
ซื้อ
TRUE
ขาย
THCOM
ซื้อ
JAS
ถือ
INTUCH
ซื้อ
ที่มา :ฝายวิจัย ASP

2555F
Close Fair value Upsid EPS PER PBV
(B)
(B) (%) (B) (X) (X)
217.00 315.00 45% 12.71 17.1 13.0
100.00 136.00 36% 4.92 20.3 7.0
8.45
8.60 2% (0.68) na. 30.3
39.50
50.00 27% 1.24 31.8 2.9
7.20
9.20 28% (0.00) na. 5.5
74.50 124.00 66% 4.67 15.9 7.5

Div
(%)
5.86
4.92
0.00
1.88
0.00
5.61

 DTAC INTUCH เป็น Top picks ของกลุ่ม
ฝายวิจัยเลือก DTAC(FV@B136) และ INTUCH (FV@B124)
เปน Top Picks โดยชื่นชอบ DTAC (FV@B136) มากสุด
เนื่องจากคาดกําไรปกติในป 2557 จะเติบโตมากสุดในกลุมผู
ใหบริการโทรศัพทมือถือทั้ง 3 ราย คือ เติบโตถึง 28% บวกกับ
ผลตอบแทนเงินปนผลที่สูงราว 5%
รองมา คือ INTUCH แมคาดกําไรของ INTUCH ในป 2557 จะ
เติบโต 15.5% ชนะตลาดเพียงเล็กนอย แต INTUCH มีจุดเดนคือ
Upside สูงสุดในกลุมคือมากถึง 66% บวกกับ ผลตอบแทนเงิน
ปนผลที่สูงสุดในกลุม โดยคาดสูงถึง 5.6% ในป 2556 และ 7%
ในป 2557 ขณะที่ราคาหุน INTUCH ยัง Laggard คือ มีสวนลด
ถึง 15% จากราคาหุนปจจุบันของบริษัทลูก 2 บริษัท คือ
ADVANC (ถือหุน 40.45%) และ THCOM (ถือหุน 41.14%)


 เติบโตเหนือสือสาร ตปท. แต่ PER ใกล้เคียง
่
ขณะที่ หากเปรียบเทียบกับหุนสือสารทั่วโลก ยังพบวา แนวโนม
่
การเติบโตกําไรปกติของบริษัทสือสารในประเทศไทย อยูที่ 24%
่
มากกวาคาเฉลี่ยการเติบโตหุนสื่อสารทั่วโลกในป 2557 ซึ่งเฉลีย
่
อยูที่เพียง 14.1% และสูงเปนอันดับที่ 3 ของโลกเปนรองเพียง
ประเทศ อินเดีย (41%) และจีน (29%) เทานั้น ขณะที่ราคาหุน
ปจจุบัน
ภายหลังปรับตัวลดลงสะทอนผลประกอบการที่นา
ผิดหวังในงวด 3Q56 ปจจุบันซื้อขายอยูในระดับ Expected
Norm PER ป 2557 ที่ 17.5 เทา ซึ่งเปนเพียงระดับใกลเคียงกับ
คาเฉลี่ย PER ทั่วโลกที่ 16.2 เทา เทานั้น ทําใหเชื่อวาปจจุบัน
ราคาหุนในกลุมอยูในจุดนาสนใจอยางยิ่งสําหรับการเขาสะสม
เพื่อลงทุนในระยะยาว


กลุ่ม ธนาคารพาณิชย์

เศรษฐกิจบอบช้ํา ดอกเบี้ยลด...กดกําไร
คงมุมมองบวกต่อ ธ.พ.สหรัฐฯ ยุโรป ญี่ปุ่น และจีน
Top picks หุ้น ธ.พ.ต่างประเทศ AIG (สหรัฐฯ), SMFG (ญี่ปุ่น), CMB (จีน)
ธ.พ.ไทย – ขาดปัจจัยบวก ปัจจัยลบดอกเบี้ยลง กดดันกําไร 1Q57
ธ.พ.ใหญ่ชอบ KBANK และ BBL ธ.พ.เล็กชอบ TISCO เด่นที่ปันผล
ธ.พ.สหรัฐฯ–กําไรฯ ฟื้นตัวแข็งแกร่ง
เผชิญหลักเกณฑ์ใหม่ “Volcker Rule”

แม้ต้อง

ดัชนีราคาหุนกลุม ธ.พ. สหรัฐฯ (KBW Bank Index) ปรับตัว
เพิ่มขึ้นกวา 32.6% ตั้งแตตนป 2556-ปจจุบัน (ตอเนื่องจากทีเ่ พิ่ม
ขึ้นมาอยางมีนยฯ ถึง 30.2% ในป 2555) สามารถ outperform
ั
ดัชนี S&P 500 ที่เพิ่มขึ้นเพียง 27.0% ในชวงเวลาเดียวกัน ทั้งนี้
หากพิจารณาเฉพาะการเปลี่ยนแปลงในงวด 4Q56 (ถึงปจจุบัน)
จะเห็นวา KBW Bank Index ปรับตัวเพิ่มขึ้น 9.2% ยังสูงกวาเมือ
่
เทียบกับการปรับตัวเพิ่มขึ้นของ S&P 500 Index ที่ 7.7% ในชวง
เดียวกัน โดยการปรับตัวขึ้นของ KBW Bank Index ในชวงที่ผาน
มายังมีปจจัยหนุนจากความเชื่อมันของนักลงทุนตอแนวโนมการ
่
ฟนตัวของเศรษฐกิจอยางตอเนือง ทั้งนี้ การประกาศตัวเลข
่
เศรษฐกิจลาสุดทีออกมาคอนขางสดใส โดยเฉพาะการจางงาน
่
อาทิ ตัวเลขการขอสวัสดิการการวางงานที่ลดลง การจางงานนอก
ภาคเกษตรและเอกชนทีเ่ พิ่มขึ้น ประกอบกับตัวเลขการวางงานที่
ลดลงต่ําสุดในรอบ 5 ปที่ผานมา อยูที่ 7% รวมทั้งการที่ผูบริโภค
เพิ่มการจับจายใชสอยโดยดัชนีความเชื่อมั่นผูบริโภค (Consumer

Sentiment Index) เพิ่มขึ้นสูงสุดในรอบ 4 เดือนทีผานมา แตก็ทํา
่
ใหเกิดความกังวลภายใตเศรษฐกิจที่ดีขึ้นถึงความเปนไปไดที่เฟด
จะหยุดเริ่มชะลอการดําเนินนโยบายผอนคลายทางการเงิน (QE)
เร็วกวาที่คาดไว
นอกจากนี้ มุมมองบวกเกียวกับผลประกอบการงวด 3Q56 ของกลุม
่
ธ.พ.สหรัฐฯ ซึ่งยืนยันจากการเปดเผยของ FDIC (The Federal
Deposit Insurance Corp.) ลาสุด พบวาแมกลุมธ.พ. ในสหรัฐฯ จะ
มีกําไรสุทธิรวมเทากับ 3.6 หมื่นลานเหรียญฯ หดตัวราว 5.5%qoq
และ 3.9%yoy โดยการลดลงเมือเทียบกับชวงเดียวกันของปกอน
่

นั้น ถือเปนครั้งแรกในรอบ 4 ปที่ผานมา แตเปนผลกระทบเนืองจาก
่
การบันทึกคาใชจายทางกฎหมาย (Litigation and Regulatory


probes) อยางหนักหนวงถึงกวา 9 พันลานเหรียญฯ ของ
J.P.Morgan Chase & Co. เนืองจากการยอมจายคาปรับใหทางการ
่
เปนจํานวนทั้งสิ้นกวา 1.3 หมืนลานเหรียญฯ สําหรับกรณีการออก
่
ตราสารหนี้ (Mortgage bonds) ที่ไมมีคุณภาพที่ผานมา ซึ่งหากไม
รวมรายการดังกลาว จะเห็นวาแนวโนมกําไรของกลุม ธ.พ. ยัง

เดินหนาเติบโตอยางตอเนือง
่
โดยการเติบโตของสินเชื่อยังเห็น
สัญญาณบวก แมจะถูกกดดันดวยสินเชือเพื่อทีอยูอาศัยที่ปรับตัว
่
่ 
ลดลง เนืองจากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวในระบบที่ปรับตัวสูงขึ้น
่
ทําใหสงผลกระทบตอความตองการสินเชื่อของผูบริโภค สะทอน
ไดจากยอดการขอสินเชือใหมที่หดตัวอยางมีนัยฯ ถึง 30.1%yoy
่
ขณะที่กลุมสินเชือรายยอยอื่นๆ ไดแก สินเชือบุคคล และสินเชือ
่
่
่
เชาซื้อรถยนต เชนเดียวกับสินเชือในกลุม Commercial และ
่
Industrial ยังเห็นการเติบโตเพิ่มขึนจากชวงเดียวกันของปกอน
้

อยางไรก็ตาม ปจจัยเสียงลาสุดจากการผานรางกฎหมายใหมโดย
่
หนวยงาน 5 แหงของทางการ (รวมเฟดและ กลต.) ที่
รอคอยมานานหรือที่เรียกวา “Volcker Rule” ซึ่งจะเริ่มมีผลบังคับ
ใชตั้งแตวันที่ 21 ก.ค.2558 วัตถุประสงคเพื่อควบคุมความเสี่ยง
ของ ธ.พ. ที่เนนการซื้อขายเก็งกําไรในพอรตเงินลงทุนของตน
(Proprietary trade: Prop trade) และชวยปองกันไมใหเกิดความ
เสียหายซ้ํารอยกับวิกฤติการเงินที่เกิดขึ้นในป 2551 (ตัวอยางเชน
ในกรณีของ JPMorgan Chase ซึ่งรับรูผลขาดทุนกวา 6.2
พันลานเหรียญฯ
จากธุรกรรมซื้อขายเก็งกําไรอัตราดอกเบี้ย
LIBOR หรือที่เรียกวา “London Whale” ในชวงตนป 2552)
นอกจากนี้ ยังถือวา ธ.พ. ที่นําเงินกูยืมดอกเบี้ยต่ํา (Governmentinsured money) ที่ไดจากภาครัฐไปหาผลตอบแทนจากสวนตาง
ของกําไรเปนการกระทําที่ฝาฝนกฎหมาย ทั้งนี้ รางกฎหมาย
ดังกลาวเปดโอกาสให ธ.พ. ยังสามารถเขาทําธุรกรรมในลักษณะ
ถัวความเสี่ยงหรือซื้อขายเก็งกําไรแทนลูกคาได ทั้งนี้ จากผล

สํารวจถึงผลกระทบตอสถาบันการเงิน อาทิ Goldman Sachs
และ Morgan Stanley คาดวาจะไดรับผลกระทบคอนขางมาก
เนื่องจากมีรายไดจากธุรกรรมซื้อขายเงินลงทุนในพอรตของตนที่
เปนแหลงรายไดหลักทางหนึ่ง แต ธ.พ. สวนใหญตางก็มีการ
ปรับตัวโดยการลดความเสี่ยงจากธุรกรรมดังกลาวลง เนื่องจากมี
การคาดการณลวงหนาถึงการผานรางกฎหมายดังกลาวแลว
ฝายวิจัยยังคงมุมมองบวกตอแนวโนมธุรกิจและผลการดําเนินงาน
ของกลุม ธ.พ. สหรัฐฯ ในป 2557 โดยราคาหุนกลุม ธ.พ. สหรัฐฯ
สวนใหญยังมี PBV และ PER ป 2557 ที่คอนขางต่ํา ซึ่งจากการ
รวบรวมขอมูลจาก Bloomberg จะเห็นวา ธ.พ. ที่ไดรับ rating
ระดับสูงจากนักวิเคราะห 3 อันดับแรก คือ JP Morgan,
Citigroup และ AIG
สรุปคําแนะนําลงทุนหุ้นกลุ่ม ธ.พ. สหรัฐฯ
Bloomberg

Current

Target

Rating

Price (L)

Price (L)

PBV
%Upside

2013F

PER

2014F

2013F

2014F

JPMorgan Chase & Co.

4.37

57.24

62.60

9.4%

1.08

1.00

10.26

9.43

Citigroup Inc.

4.31

51.96

59.73

15.0%

0.79

0.74

11.12

9.64

American International

3.88

50.25

54.89

9.2%

0.74

0.70

11.58

11.67

W Fargo & Co.
ells

3.88

44.93

46.39

3.3%

1.53

1.42

11.62

11.19

Morgan Stanley

3.68

31.62

32.04

1.3%

0.97

0.90

16.35

12.47

Bank of Am
erica Corp.

3.45

15.69

15.71

0.1%

0.75

0.71

16.82

11.61

Goldm Sachs G
an
roup

3.33

174.84

169.52

-3.0%

1.14

1.05

11.61

11.37

เศรษฐกิจของกลุมสหภาพยุโรป ที่เปนไปในทิศทางบวกมากขึ้น

จากที่ผานมา โดยที่ตัวเลขอัตราเงินเฟอลาสุดในเดือน พ.ย.56
เพิ่มขึ้นเพียง 0.9%mom ยังคงต่ํากวาเปาหมายระยะยาวที่ 2%
ขณะทีอัตราการวางงานยังคงลดลงเพียงเล็กนอย
่
จึงทําให
ธนาคารกลางยุโรปสามารถคงนโยบายอัตราดอกเบียต่ําตอไปเพื่อ
้
ชวยกระตุนเศรษฐกิจ ทั้งนี้ การเติบโตของเศรษฐกิจในกลุม
สหภาพยุโรปนําโดยประเทศหลัก ไดแก เยอรมนี ซึ่งมีการเติบโต
ของ GDP งวด 3Q56 เทากับ 0.3% บวกกับการที่รัฐบาลใหมได
ขอสรุปในการจัดตั้งรัฐบาลผสมแลว
ทําใหสามารถเดินหนา
นโยบายของรัฐบาลตอเนื่องไปได อยางไรก็ตาม ยังมีความกังวล
ตอการขยายตัวของเศรษฐกิจของประเทศฝรั่งเศส ซึ่งเห็นการหด
ตัวลง 0.1% ในงวด 3Q56 สงผลให S&P ปรับลดอันดับความนา
เชื่อของประเทศลงเหลือ AA จากเดิม AA+ นอกจากนี้ ยังมีความ
กังวลที่เพิ่มขึ้นจากตัวเลขเศรษฐกิจของประเทศสเปน โดยเฉพาะ
ปริมาณหนี้เสียทีปรับตัวขึ้นทําระดับสูงสุด อีกทั้งยังมีอัตราการ
่
วางงานระดับสูง
ซึ่งลวนเปนปจจัยที่ยังคงกดดันตอภาวะ
เศรษฐกิจของกลุมสหภาพยุโรปโดยรวม

สรุปคําแนะนําลงทุนหุ้นกลุ่ม ธ.พ. ยุโรป
Bloomberg

Current

Target

Rating

Price (L)

Price (L)

PBV
% Upside

2013F

PER

2014F

2013F

2014F

53.80

60.01

11.6%

0.84

0.80

11.68

4.14

9.27

10.50

13.3%

0.71

0.67

10.15

8.50

BARCLAYS PLC (GBp)

KBW Index เทียบกับ S&P 500 Index

4.21

ING GROEP NV (EUR)


BNP PARIBAS (EUR)

10.18

4.09

252.05

306.19

21.5%

0.73

0.70

9.69

8.13

DEUTSCHE BANK-RG (EUR)

2,000

70

1,700

33.53

39.95

19.1%

0.60

0.58

11.27

8.34

3.77

648.30

771.62

19.0%

0.55

0.65

6.85

6.29

SOC GENERALE (EUR)

3.74

40.24

43.73

8.7%

0.70

0.66

12.37

9.16

UBS AG-REG (CHF)

80

3.79

HSBC HLDGS PLC (GBp)

3.65

16.25

19.12

17.7%

1.28

1.21

16.82

13.22
9.25

50

1,100

17.3%

0.97

0.93

11.50

1,500.81

13.8%

0.70

0.66

6.35

5.87

CREDIT AGRICOLE (EUR)

3.17

8.93

9.18

2.9%

0.54

0.52

9.19

7.62

COMMERZBANK (EUR)

2.92

11.27

10.15

-9.9%

0.50

0.48

39.54

15.19

2.07

1.07

0.67

-37.2%

1.12

1.06

(0.01)

17.88


Nov-13

Jul-13

Sep-13

Feb-13

May-13

Oct-12

Dec-12

Jun-12

Aug-12

Jan-12

Apr-12

Nov-11

Jul-11

200
Sep-11

20

30.46

1,319.00

500

May-11

30

Jan-11

800

Mar-11

40

25.98

3.42

BANKIA SA (EUR)

1,400

3.62

STANDARD CHARTER (GBp)

60

CREDIT SUISS-REG (CHF)

Eurostoxx Financial Index เทียบกับ Eurostoxx Index

ทั้งนี้ ฝายวิจัยยังคงมุมมองบวกมากขึ้นตอเนื่องสําหรับกลุม ธ.พ.
ของยุโรป ในชวง 3-6 เดือนขางหนา จากแนวโนมการเติบโตของ

Eurostoxx Financials (Price) EUR (LHS)

3 Dec 13

16 Jul 13

24 Sep 13

7 May 13

22 Feb 13

24 Jul 12

2 Oct 12

1,000
11 Dec 12

100
2 Mar 12

1,500

15 May 12

150

22 Dec 11

2,000

4 Aug 11

2,500

13 Oct 11

ดัชนีราคาหุนกลุมสถาบันการเงินของยุโรป
(Eurostoxx
Financials Index) ปรับตัวเพิ่มขึ้น 23.9% ตั้งแตตนป 2556ปจจุบัน สามารถ outperform เมื่อเทียบกับ Eurostoxx Index ที่
ปรับเพิ่มขึ้นเพียง 12.9% ในชวงเวลาเดียวกัน แตหากพิจารณา
เฉพาะในงวด 4Q56 (ถึงปจจุบัน) จะเห็นวา Eurostoxx
Financials Index ปรับตัวเพิ่มขึ้นเพียง 2.7% ยังใกลเคียง เมื่อ
เทียบกับ Eurostoxx Index ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 2.8% ในชวงเวลา
เดียวกัน จากการรวบรวมขอมูลใน Bloomberg consensus จะ
เห็นวา ธ.พ. ที่ไดรับ rating ระดับสูงจากนักวิเคราะห 3 อันดับแรก
คือ BNP Paribas, ING และ Barclays เนืองจากมี PBV
่
ป 2557 ต่ํากวา 1 เทา และ PER ป 2557 เฉลี่ย 10-11 เทา

250

26 May 11

ธ.พ.ยุโรป – หนุนด้วยภาพรวมเศรษฐกิจที่ดีขึ้น

3,000

4 Jan 11


300

15 Mar 11

S&P500 Index (RHS)

3,500

200

BKX Index (LHS)

350

Eurostoxx Index (RHS)


เพิ่มน้ําหนัก ธ.พ.ญี่ปุ่น และ ธ.พ.จีน

ดัชนีราคาหุน ธ.พ.ของจีน ไดแก MSCI China/ Financial ตั้งแต
ตนป 2556 ปรับตัวลดลง 2.3% ยัง outperform เล็กนอยเมือ
่
เทียบกับดัชนี SHCOMP ที่ปรับตัวลดลง 5.3% ในชวงเดียวกัน
โดยที่ฝายวิจัยมีมมมองบวกมากขึนตอกลุม ธ.พ. ของจีนในชวง
ุ
้
3-6 เดือนขางหนา ภายหลังจากทีผลการประชุมสภาคอมมิวนิสต
่
ของจีนในชวงปลายเดือน พ.ย.56 ไดเปดเผยถึงแผนปฎิรูปทาง
เศรษฐกิจและสังคมฉบับสมบูรณและครอบคลุมมากที่สุดในรอบ


หลายปที่ผานมา
โดยครอบคลุมรายละเอียดทังดานนโยบาย
้
ประชากร การใหสิทธิพื้นที่ทํากินแกชาวนา การลงทุนภาคเอกชน
และการปฎิรูปการคลัง อันจะทําใหภาวะเศรษฐกิจของจีนมีการ
เติบโตอยางมีเสถียรภาพในระยะยาว ขณะที่ในระยะสั้น ตัวเลข
เศรษฐกิจหลักๆ ยังแสดงสัญญาณบวก โดยลาสุด ดัชนี PMI ภาค
การผลิตประจําเดือน พ.ย.56 ทีออกมาดีกวาคาดโดยอยูที่ระดับ
่
51.4 ยังคงทําระดับสูงสุดในรอบ 18 เดือน แมประเด็นเรื่องสภาพ
คลองในระบบการเงินขณะนีจะยังไมกลับเขาสูภาวะปกตินัก
้
ทําใหสงผลกดดันตอการระดมเงินฝากของ ธ.พ. ดวยตนทุนที่
สูงขึ้น บวกกับความกังวลเรื่องคุณภาพสินทรัพยที่คาดวาจะเห็น
แนวโนมการปรับตัวเพิ่มขึ้นของ NPL และทําให ธ.พ. ตองกัน
สํารองเพิ่มขึ้น ยังเปนปจจัยเสี่ยงกดดันตอหุนกลุม ธ.พ. ของจีน
ตอเนื่องตอไป ทั้งนี้ จากการรวบรวมขอมูลใน Bloomberg
consensus จะเห็นวาหุนที่ไดรับ rating ระดับสูง มี PBV และ
PER ป 2556 ระดับต่ํา และยังมี upside ระดับสูง ไดแก CMB,
ABC และ ICBC
สรุปคําแนะนําลงทุนหุ้นกลุ่ม ธ.พ. จีน
Bloomberg

Current

Target

Rating

Price (L)

Price (L)

PBV
% Upside

2013F

PER
2014F

2013F

2014F

China
CHINA MERCH BK-A

4.65

10.79

14.46

34.0%

1.01

0.86

5.08

4.48

AGRICULTURAL-A

4.56

2.53

3.06

20.9%

0.95

0.83

5.01

4.58

IND & COMM BK-A

4.39

3.67

5.01

36.4%

0.99

0.86

4.94

4.62

CHINA CONST BA-A

4.24

4.23

5.65

33.7%

0.97

0.85

4.95

4.54

BANK OF COMMUN-A

4.13

4.08

4.61

13.0%

0.71

0.64

4.73

4.34

CHINA MINSHENG-A

4.05

8.11

8.72

7.6%

1.15

0.95

5.36

4.64

CHINA CITIC BK-A

3.67

3.95

4.69

18.8%

0.82

0.72

5.29

4.76

BANK OF CHINA-A

3.56

2.70

3.14

16.2%

0.81

0.73

5.05

4.65


เชนเดียวกับ ธ.พ.ของญี่ปุน ซึ่งฝายวิจัยยังมีมุมมองตอเนืองจาก
่
ไตรมาสที่ผานมา
โดยการเติบโตของผลการดําเนินงานที่
โดดเดนของกลุม ธ.พ. และสถาบันการเงินของญีปุน เปนเครื่อง
่
สะทอนถึงผลสําเร็จของการดําเนินนโยบายทางการเงินและการ
คลังแบบผอนคลาย
รวมถึงนโยบายการปฏิรูปเศรษฐกิจของ
ภาครัฐ ภายใตการนําของนายกรัฐมนตรีชินโซ อาเบะ หรือที่
เรียกวา “Abenomics” ทําใหสงผลบวกตอเนืองตอตลาดทุน
่
ในชวงที่ผานมา สะทอนไดจากการปรับตัวขึ้นอยางมีนัยฯ ของ
Nikkei Index ถึง 51.2% จากตนป 2556 ซึ่งยังเปนปจจัยบวกที่
ชวยหนุนผลการดําเนินงานงวด 4Q56 ของกลุม ธ.พ. อยาง
ตอเนื่อง โดยเฉพาะธุรกิจดานตลาดทุน จากการปรับตัวเพิ่มขึ้น
ของกําไรจากการซื้อขายหลักทรัพย ทําใหชวยหักลางผลกระทบ
จากการลดลงของกําไรจากการซื้อขายพันธบัตรอยางมีนัยฯ ซึง
่
เคยเปนรายไดหลักของ ธ.พ. ในชวงหลายปที่ผานมา เนื่องจาก
การผอนคลายนโยบายทางการเงินของภาครัฐทําใหอัตราดอกเบีย
้
ในระบบอยูในระดับต่ํามาก อยางไรก็ตาม แนวโนมการฟนตัวของ
เศรษฐกิจ ยังไมไดนําไปสูการปรับตัวเพิ่มขึ้นของ Bond yield ใน
ประเทศ (อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปยงต่ํากวาระดับ
ั
1%)
จนกระทบตอตนทุนทางการเงินของผูประกอบการใน
ประเทศ ณ ขณะนี้ ซึ่งสวนทางกับทิศทาง ของ Bond yield ใน
ตางประเทศ (โดยเฉพาะสหรัฐฯ) จึงชวยหนุนผลการดําเนินงานใน
ตางประเทศของ ธ.พ. ญี่ปุนใหดีขนเชนกัน ทั้งนี้ จากการรวบรวม
ึ้
ขอมูลใน Bloomberg consensus จะเห็นวาหุนทีไดรับ rating
่
ระดับสูง 3 อันดับแรก ไดแก SMFG, MUFG และ Mizuho โดยที่
ราคาหุนสวนใหญมี PBV ป 2556-57 ต่ํากวา 1 เทา และ PER
เฉลี่ย 10-11 เทา พรอมคาดการณ Div yield เฉลี่ยราว 2-3% p.a.

สรุปคําแนะนําลงทุนหุ้นกลุ่ม ธ.พ. ญี่ปุ่น
Bloom
berg

SM
FG
M
ITSUBISHI U F
FJ

Rating
4.67

PBV

C
urrent

Target

Price (L)
5,280.00

Price (L) %U
pside 2013F
6,126.00
16.0%
1.02

PER

2014F
0.94

2013F
9.31

2014F
10.81
10.68

4.50

662.00

791.50

19.6%

0.76

0.72

10.14

M OFIN
IZUH
ANCIAL

4.30

216.00

266.44

23.4%

0.86

0.81

8.55

RESON H LD S
A O ING

4.22

518.00

619.59

19.6%

0.93

0.85

7.45

8.90

CH BANKLTD
IBA

4.07

699.00

786.67

12.5%

0.80

0.75

13.06

13.12
12.58

9.84

BAN O YOKOHAM
K F
A

4.00

555.00

627.14

13.0%

0.81

0.78

12.56

SUR
UGABANKLTD

4.00

1,688.00

1,951.11

15.6%

1.66

1.55

16.29

15.07

SMTRU H
ST D

3.58

533.00

530.07

-0.6%

1.05

1.00

14.47

13.50

AOZOR BANK LTD
A

3.18

294.00

316.63

7.7%

0.95

0.96

9.47

9.80

SHIZUO BANK
KA

3.08

1,109.00

1,160.00

4.6%

0.85

0.82

15.23

16.62


ธ.พ.ไทย – เศรษฐกิจบอบช้ํา ดอกเบี้ยลดกดกําไร

ฝายวิจัยยังคงมุมมองลบตอแนวโนมธุรกิจและผลประกอบการ
ของกลุม ธ.พ. สําหรับงวด 4Q56 และป 2557 เนื่องจากภาวะ
เศรษฐกิจของประเทศที่ยังนากังวลจากหลายปจจัยลบที่เขามา
รุมเราทั้งปจจัยภายนอกและภายในประเทศ โดยในสวนของปจจัย
ภายนอกนั้น
ความกังวลเกี่ยวกับแนวโนมการทยอยยกเลิก
มาตรการผอนคลายทางการเงินของสหรัฐฯ (QE) ในป 2557
เปนปจจัยสําคัญที่จะยิ่งกดดันใหสภาพคลองทางการเงินในระบบ
ตึงตัวมากขึ้น
ผนวกกับปจจัยจากความผันผวนของอัตรา
แลกเปลี่ยน
อันจะนําไปสูการชะลอการตัดสินใจลงทุนของ
ผูประกอบการในภาคที่เกี่ยวของกับการสงออกและนําเขา ขณะที่
ปจจัยภายในประเทศ ยิ่งทวีแรงกดดันมากขึ้น จากแนวโนมการ
เติบโตของเศรษฐกิจที่จะชะลอตัวลงอยางเห็นไดชัด ผลพวงจาก
สถานการณทางการเมืองทีขาดเสถียรภาพ ทําใหลดทอนความ
่
เชื่อมั่นของผูบริโภคตอการลงทุนและการจับจายใชสอย รวมถึง
ความลาชาของโครงการลงทุนขนาดใหญของภาครัฐ ซึ่งโดยปกติ
แลวจะขึ้นทําระดับสูงสุดของปในชวงไตรมาสสุดทาย และอาจจะ
เห็นผลกระทบตอเนื่องไปถึงชวง 1H57 ตราบใดที่ยงไมเห็นความ
ั
ชัดเจนของสถานการณการเมือง แมจะไดแรงหนุนจากภาคการ
สงออกที่เริ่มฟนตัว
แตไมนาจะหักลางกับการหดตัวของดัชนี
เศรษฐกิจที่สําคัญอื่นๆ ได
ทั้งนี้ จากผลการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงิน (กนง.)
ของ ธปท. เมื่อวันที่ 27 พ.ย.56 ทีผานมา ยิ่งตอกย้าถึงมุมมองลบ
่
ํ
ตอภาวะเศรษฐกิจในประเทศที่ขยายตัวต่ําและออนแอจาก
ปจจัยเสี่ยงทั้งในและตางประเทศ ดวยมติที่ใหดําเนินนโยบาย
การเงินแบบผอนคลาย
โดยไดประกาศปรับลดอัตราดอกเบีย
้
นโยบาย (RP 1 วัน) ลง 0.25% เหลือ 2.25% พรอมกันนี้ กนง.ยัง
ไดปรับลดคาดการณการเติบโตของ GDP ป 2556 ลงจาก 3.7%
เหลือ 3% และปรับลดคาดการณ GDP ป 2557 ลงจาก 4.8%
เหลือราว 4% ซึ่งปจจัยดังกลาวสรางแรงกดดดันให ธ.พ.
สวนใหญซึ่งเปนผูใหกูรายใหญในตลาดเงิน (Net lenders)

ประกาศปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู-ฝากลง

เพื่อตอบรับกับ
นโยบายอัตราดอกเบี้ยต่ําของ ธปท. นํารองโดย SCB ที่ประกาศ
้
ปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก-กูลง โดยปรับลดอัตราดอกเบีย
เงินกูลูกคารายใหญชั้นดีแบบมีระยะเวลา (MLR) ลง 0.25% ปรับ
ลดอัตราดอกเบี้ยเงินกูลูกคารายยอย (MRR) ลง 0.10% สําหรับ
อัตราดอกเบียเงินฝากประจําปรับลดลง 0.05-0.15% และอัตรา
้
ดอกเบียเงินฝากออมทรัพยบุคคลธรรมดา ลดลง 0.125% ตาม
้
ดวย KBANK และ BBL

ผลจากการศึกษาของฝายวิจัยจะเห็นวาทุกๆ 25bp ที่อัตรา
ดอกเบียเงินกู-ฝากลดลง จะสงผลกระทบตอ NIM ป 2557 ของ
้

กลุมฯ ใหลดลง 3.8bp จากสมมติฐานปจจุบันที่ 3.14% และ
สงผลกระทบตอกําไรสุทธิป 2557 ของกลุมฯ ใหลดลงราว 2.4%
จากเดิม โดย ธ.พ. ที่คาดวาจะไดรับผลกระทบนอยที่สุดจากการ
ปรับลดอัตราดอกเบี้ยรอบนี้คือ LHBANK, TCAP และ KBANK
โดยความไดเปรียบของ LHBANK และ TCAP สวนใหญเกิดขึ้น
เนื่องจากการเปนผูกูยืมสุทธิในตลาดเงิน (Net borrower) ซึ่ง
่
สามารถหักลางผลกระทบสุทธิจากฝงสินเชือและเงินฝากสวนที่
เปนอัตราดอกเบียลอยตัวไปไดมาก สวน KBANK แมจะ
้
เสียเปรียบในฐานะที่เปนผูใหกยืม (Net lender) ในตลาดเงิน แต
ู
ผลกระทบสวนใหญสามารถหักลางไดจากผลบวกในฝงสินเชือ
่
และเงินฝาก
เนืองจากการที่มีโครงสรางเงินฝากที่เปนอัตรา
่
ดอกเบียลอยตัวสูงสุดในกลุมฯ (เทากับ KTB)
้
สวน ธ.พ. ที่ไดรับผลกระทบมากทีสุด คือ KTB, BBL และ TISCO
่
โดย KTB และ BBL เปน ธ.พ. ที่มีโครงสรางสินเชื่อที่เปนอัตรา
ดอกเบียลอยตัวสูงมาก จึงไดรับผลกระทบทันทีทดอกเบียลดลง
้
ี่
้
อีกทั้งยังไดรับผลกระทบในฐานะทีเ่ ปน Net lender รายใหญใน
ตลาดเงิน ขณะที่ TISCO แมจะไดเปรียบจากการมีโครงสราง
สินเชื่อทีเ่ ปนอัตราดอกเบี้ยคงที่ระดับสูง แตก็มโครงสรางเงินฝาก
ี
และเงินกูยืมทีเ่ ปนอัตราดอกเบียคงที่ระดับสูงเชนกัน จึงไมไดรับ
้
ผลบวกมากนัก แตเนื่องจาก TISCO มีฐานะเปน Net lender ใน
ตลาดเงิน (สูงสุดในกลุม ธ.พ.รายยอย) จึงไดรับผลกระทบมาก
อยางไรก็ตาม ฝายวิจัยเชือวาหากการลดลงของอัตราดอกเบี้ยใน
่
ระบบยังอยูในขอบเขตที่จํากัดคือราว 25-50bp เนื่องจากปจจัย
เรื่องสภาพคลองในระบบที่ชวยพยุงไว ดังนั้นผลกระทบตอกําไร
สุทธิของกลุมฯ ป 2557 ที่ประเมินไวที่ราว 2.40-4.80% นั้น ยังอยู
ในวิสัยที่ ธ.พ. สามารถบริหารจัดการได โดยการเพิ่มรายไดใน
กลุมอืนๆ เขามาแทนที่ โดยเฉพาะรายไดคาธรรมเนียมฯ ซึ่งเห็น
การเติบโตที่ดีมากในป 2556 และยังตอเนืองตามที่ฝายวิจัยคาด
่
อีก 10.8%yoy ในป 2557 จึงทําใหฝายวิจัยยังคงประมาณการ
กําไรสุทธิป 2557 ของกลุมฯ เทาเดิมที่ 2.18 แสนลานบาท เติบโต
10.2%yoy

สมมติฐานในการจัดทําประมาณการกําไรสุทธิปี 2556-57
สินเชื่อ
2556F

2557F

2555

2556F

BAY

15.4%

9.0%

9.0%

4.27%

4.19%

4.20%

BBL

9.1%

7.9%

8.0%

2.43%

2.57%

KBANK

9.6%

8.0%

8.0%

3.59%

3.58%

KTB

2.91%

3.00%

3.10%

15,163

16,831

2.10%

2.13%

2.16%

277

517

620

SCB

19.7%

12.0%

12.0%

3.17%

3.27%

3.25%

9,396

11,900

12,618

TMB

13.9%

10.0%

12.0%

2.52%

2.90%

2.96%

8,751

6,225

6,135

KKP

24.5%

12.0%

12.0%

3.63%

3.82%

4.08%

1,555

2,829

3,168

TCAP

18.6%

8.0%

8.0%

2.54%

2.81%

2.89%

2,899

11,280

7,929

TISCO

34.2%

20.0%

15.0%

2.78%

2.85%

2.81%

1,922

3,576

4,112

Industry

13.6%

9.8%

9.8%

3.03%

3.14%

3.17%

66,986

85,157

85,902

ั

Top picks เลือก BBL และ KBANK
ฝายวิจัยยังคงน้ําหนักการลงทุนนอยกวาตลาดในหุนกลุม ธ.พ.
เนื่องจากคาดการณ EPS ป 2557 ของกลุม ธ.พ. ที่เติบโตต่ํากวา
เมื่อเทียบกับ EPS growth ของตลาดฯ ที่ 13.3%yoy อีกทั้งในชวง
สั้น ยังเห็นความเสี่ยงจากการปรับฐานราคาหุนทามกลางภาวะ
ตลาดที่ผันผวน และปจจัยดอกเบียขาลงที่เขามากดดัน โดยยัง
้
เลือกหุน Top picks คือ BBL, KBANK ซึ่งมีฐานะการเงินและ
ฐานทุนแข็งแกรง อีกทั้งยังมีศักยภาพการทํากําไรที่ดีในระยะยาว
สวน ธ.พ.ขนาดเล็ก ยังชอบ TISCO ที่คาดวาจะเห็นการฟนตัวที่
รวดเร็วที่สุดในกลุมเชาซื้อรถยนต
สรุปคําแนะนําลงทุนในหุ้นกลุ่ม ธ.พ.

1.91

41.47

12%

2.80

13.2

1.7

3.4% 13.4%

BBL

ซือ
้

184.00

1.48

251.12

36%

22.67

8.1

1.1

4.6% 13.9%

KBANK

ซือ
้

171.50

2.31

238.74

39%

19.69

8.7

1.7

2.9% 20.3%

KTB

ถือ

18.00

1.47

22.76

26%

2.29

7.8

1.2

5.1% 15.4%

SCB

ถือ

158.50

2.17

182.83

15%

16.35

9.7

1.9

2.8% 20.7%
2.4% 12.5%

TMB

ขาย

2.28

1.70

2.62

15%

0.18

12.4

1.5

LHBANK

ซือ
้

1.25

1.36

1.73

39%

0.07

17.0

1.0

3.6%

KKP

ซือ
้

40.50

1.32

55.20

36%

6.24

6.5

1.0

7.7% 15.5%

TCAP

ถือ

31.75

0.90

39.25

24%

5.60

5.7

0.7

5.7% 13.5%

TISCO

ซือ
้

38.75

1.57

47.41

22%

5.85

6.6

1.3

6.5% 20.3%

-20%
90%

-24%
0
95%

-15%

101%

SCB

BAY

TMB

TISCO

BBL

KTB

Industry

สินทรั พย
หนี้สิน
สถานะสุทธิ - ผู ให กู/ (ผูกู)

4,952

1.50

54,770

241,810

10,944

192,027

20,592

81,458

117,205

5,331

110,817

63,501

68,049

15,559

124,109

221,481

828,103

(15,640)

(26,688)

124,605

5,613

81,209

24,502

88,003

106,109

38,060

26,047

41,605

255,311

379,420

161,242

382,723

674,262

LHBANK
2.16%
-0.029%
2.13%
-0.058%
2.10%
-0.087%
2.08%
-0.117%
2.05%

TCAP
2.89%
-0.015%
2.87%
-0.029%
2.86%
-0.044%
2.84%
-0.059%
2.83%

KBANK
3.61%
-0.005%
3.60%
-0.009%
3.60%
-0.014%
3.59%
-0.019%
3.59%

BBL
2.57%
-0.051%
2.52%
-0.102%
2.47%
-0.153%
2.42%
-0.203%
2.37%

KTB
3.10%
-0.060%
3.04%
-0.119%
2.98%
-0.179%
2.92%
-0.238%
2.86%

Industry
3.14%
-0.038%
3.10%
-0.076%
3.06%
-0.114%
3.02%
-0.153%
2.98%

KTB

Industry

Average 2556F = 1.49 X
1.28
1.19

KKP

Interbank Assets and Liabilities
LHBANK

2.00

97%

1,502,364

1.00

Sensitivity Analysis

BAY

TISCO

KBANK

6,632

47,005

5,200

54,026

16,998

7,992

4,681

43,282

32,076

-0.34%

-0.98%

-1.22%

-1.28%

-2.19%

-3.20%

-3.92%

-3.94%

BBL

-4.66%

-2.40%
213,555

218,804

910

6,610

46,543

5,137

53,337

16,626

7,737

4,497

41,578

30,581

-0.22%

-0.68%

-1.96%

-2.44%

-2.55%

-4.38%

-6.40%

-7.85%

-7.87%

-9.32%

6,587

46,082

5,074

52,647

16,254

7,481

4,313

39,874

29,085

208,307

-0.33%

ที่มา : ฝายวิจัย ASP

-4.80%

909

0.00

INDIA

TMB

TCAP

911
-0.11%

0.50

TAIWAN

TISCO
2.81%
-0.043%
2.77%
-0.086%
2.73%
-0.130%
2.68%
-0.173%
2.64%

THAILAND

TMB
2.96%
-0.024%
2.94%
-0.048%
2.91%
-0.072%
2.89%
-0.096%
2.87%

AUSTRALIA

SCB

BAY
4.20%
-0.034%
4.17%
-0.069%
4.13%
-0.103%
4.10%
-0.138%
4.07%

PHILIPPINES

KKP

SCB
3.25%
-0.028%
3.23%
-0.056%
3.20%
-0.085%
3.17%
-0.113%
3.14%

MALAYSIA

LHBANK
กําไรสุทธิป 2557 - base case
% กําไรสุทธิลดลง
-25bp
กําไรสุทธิป 2557 - หลังลดดอกเบี้ย
-50bp
-75bp
-100bp

KKP
4.08%
-0.020%
4.06%
-0.041%
4.04%
-0.061%
4.02%
-0.082%
3.99%

INDONESIA

NIM ป 2557 - base case
-25bp
อัตราดอกเบี้ยลดลง
NIM - หลังลดดอกเบี้ย
-50bp
-75bp
-100bp

0.69
0.65

-17%

92%

S. KOREA

-10%

0.90
0.84

56%
44%
100%

PBV 2557F

1.85
1.67

46%
54%
100%

2.04
1.94

93%

KBANK

61%
39%
100%

PBV 2556F

1.96

-14%

96%

TCAP

88%
12%
100%

2.50

1.78

-11%

5.9%

PBV ของหุ้นกลุ่ม ธ.พ. ไทยเทียบกับภูมิภาค
X
2.20
2.00

-8%
96%

ROE

37.00

1.95

-2%
91%

EPS
Div Yield
PER (x) PBV (x)
(บาท)
(%)

ถือ

39%
61%
100%

-6%

ป 2557

Fair value
Upside
(บาท)
(%)
ป 2557

BAY

Industry

18%
82%
100%

89%

Target
PBV (X)

JAPAN

KTB

34%
66%
100%

79%

ราคาปด
(บาท)

คําแนะนํา

0.99
0.84

BBL

71%
29%
100%

-12%

18,514

10.0%
20.0%

CHINA

TISCO

35%
65%
100%

L/D ratio

10,000

1.31

TMB

40%
60%
100%

50%
50%
100%

9,000

9,000

1.18

BAY

45%
55%
100%

58%
42%
100%

8,000

1.04
1.02

SCB

80%
20%
100%

59%
41%
100%

7,248
8,390

10.0%

1.31
1.19

KKP

39%
61%
100%

89%
11%
100%

2.57%
3.61%

20.0%

HONG KONG

KBANK

58%
42%
100%

46%
54%
100%

2557F
13,806

7.5%

SINGAPORE

TCAP

48%
52%
100%

69%
31%
100%

2556F
15,000

56.7%

2.29

LHBANK

71%
29%
100%

2555
11,385

LHBANK

Interest rate gap

Interest rate gap - Floating rate
ผลกระทบสุทธิ (คูณดวย L/D และ B/E)

คาใชจายในการตั้งสํารองหนี้

2557F

ั

Sensitivity Analysis ของผลกระทบต่อ NIM และกําไรสุทธิของกลุ่ม
ธ.พ.ปี 2557 กรณีอัตราดอกเบี้ยลดลงที่ระดับ 25-100bp
สินเชื่อ
อัตราดอกเบี้ยคงที่
อัตราดอกเบี้ยลอยตัว
รวม
Deposit and Borrowing
อัตราดอกเบี้ยคงที่
อัตราดอกเบี้ยลอยตัว
รวม

สวนตางอัตราดอกเบี้ย (NIM)

2555

-1.02%

-2.95%

-3.66%

-3.83%

-6.56%

-13.99%

-7.20%

908

6,565

45,620

5,010

51,958

15,882

7,226

4,130

38,169

27,590

203,058

-0.44%

-1.36%

-3.93%

-4.88%

-5.11%

-8.75%

-12.79%

-9.59%

-15.70%

-11.77%

-15.75%

-11.81%

-18.65%

-9.60%

907

6,542

45,159

4,947

51,268

15,510

6,970

3,946

36,465

26,095

197,809

ั


กลุ่ม ประกันภัย

เศรษฐกิจซบ กระทบแนวโน้มเบี้ยฯ ปี 2557
คาดเบี้ยประกันวินาศภัยและประกันชีวิตล้วนชะลอตัวตาม GDP
แต่ระยะยาวกลุ่มประกันชีวตยังเห็นศักยภาพการเติบโตสูง
ิ
ชอบ BKI และ BLA
200,000
180,000
160,000
=
GR
CA

140,000
120,000

.
p.a
5%
7.3

%
.17
25

100,000

y
yo

80,000
60,000
40,000
20,000
9M
56

9M
55

2555

2554

2553

2552

2551

2550

2549

2548

2547

2546

2545

2544

2543

2542

0
2541

แนวโนมภาพรวมของอุตสาหกรรมประกันวินาศภัยในป 2557
แมคาดวาจะยังคงเห็นการเติบโตของเบียประกันภัยตอเนื่องจาก
้
ป 2556 ที่คาดไวราว 15-16%yoy แตจะเปนไปในลักษณะที่ชะลอ
ตัวลงเหลือเพียง 12-13%yoy สอดคลองกับการเติบโตของ GDP
ป 2557 ที่ ASP ประเมินไวที่ราว 3.8% ทั้งนี้ แรงกดดันสวนใหญ
เนื่องมาจากฐานที่สูงในป 2556 ซึ่งคาดวายังสามารถแตะระดับ
สูงสุดในรายปที่ 2.06 แสนลานบาท โดยไดรับอานิสงคจากการ
เติบโตอยางมีนยฯ ในชวง 1H56 จากเบี้ยประกันภัย 2 กลุมหลักๆ
ั
ซึ่งไดแก เบี้ยประกันภัยรถยนตจากโครงการรถยนตคันแรกทําให
เห็นการทะลักเขามาของเบี้ยใหมเปนจํานวนมาก อีกกลุมไดแก
เบี้ยประกันทรัพยสินประเภทความเสี่ยงภัยทุกชนิด (IAR) ซึ่งไดมี
การปรับเพิ่มเบี้ยประกันขึ้นมาทุกประเภทภายหลังเกิดเหตุการณ
น้ําทวม แมปจจุบันจะเห็นการปรับลดลงมา แตกยังสูงกวาระดับ
็
ปกติในชวงกอนน้าทวม
ํ

เบี้ยประกันวินาศภัยรับรวมทั้งระบบปี 2540-2555 และ 9M56

2540

วินาศภัย...เบี้ยชะลอ เคลมรถยนต์เพิ่ม

ที่มา : คปภ./ฝายวิจย ASP
ั

ผลกระทบจากฤดูกาลของเบี้ยประกันวินาศภัยรับรวมรายไตรมาส
ตั้งแต่งวด 1Q46-3Q56
60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

สําหรับศักยภาพการทํากําไรของกลุมฯ ในป 2557 คาดวาจะเห็น
แรงกดดันมากขึ้นเชนกัน
จากแนวโนมการปรับตัวสูงขึ้นของ
คาเคลมสินไหม (Loss ratio) ในกลุมของรถยนตมากขึ้น (สัดสวน
60% ของเบี้ยประกันวินาศภัยรับรวม) จากโครงการรถยนต
คันแรกของภาครัฐ โดยบริษัทประกันภัยที่เนนการคุมครองของ
รถยนตประเภทนีมาก เพือสรางการเติบโตรวมถึงการรักษาสวน
้
่
แบงตลาดของเบียประกันภัยรับรวมในชวงที่ผานมา ยอมไดรับ
้
ผลกระทบมากกวาบริษัทอื่นๆ
ที่เนนการรับประกันภัยรถยนต
สําหรับเบี้ยปตอเปนสวนใหญ

0

ั

ทั้งนี้ ฝายวิจัยเลือก BKI เปนหุน Top pick สําหรับกลุมประกัน
วินาศภัย โดยกําหนด Fair value ป 2557 เทากับ 612.84 บาท
อิงวิธี Appraisal value ดวยจุดแข็งของการมีฐานะการเงินและ
เงินกองทุนที่แข็งแกรง ทําใหบริษัทฯ ยังรักษาจุดยืนในการจาย
เงินปนผลรายปไดสม่ําเสมอที่ 12 บาท/หุน (จายทุกไตรมาส)
อีกทั้งมี PBV ที่ต่ําเพียง 1.2 เทา เทียบกับภูมิภาคที่สูงเฉลียกวา
่
1.9 เทา โดยคาดแนวโนมผลการดําเนินงานใน 4Q56 ยังไมมี

ประกันชีวิต...ชะลอช่วงสั้นแต่ระยะยาวยังสดใส
การคาดการณการเติบโตของเบี้ยประกันชีวิตรับรวมในป 2557
โดยสมาคมประกันชีวิต (TLAA) จะลดลงเหลือ 15%yoy จาก
17.3%yoy ในป 2556 เปนเครื่องสะทอนถึงผลกระทบจากภาวะ
เศรษฐกิจที่มีแนวโนมชะลอตัวลงในป 2557 อยางไรก็ตาม ที่
ระดับการเติบโต 15%yoy ซึ่งคิดเปนสัดสวนที่สูงกวา 3.5 เทาของ
GDP ยังเปนระดับที่สูงมาก หากเทียบกับฐานเบียประกันชีวิตรับ
้
รวมที่สูงมากในป 2556 ที่คาดวาจะขึ้นทําระดับสูงสุดในรายปที่
6.70 แสนลานบาท ดวยจุดแข็งของอุตสาหกรรมที่ยังเห็น
ศักยภาพการเติบโตที่ดีในระยะยาว จากปจจัยบวกในเรื่องของ
สัดสวนการทําประกันชีวิตเมื่อเทียบกับประชากร (30%) และ
GDP (3.60%) ของไทยที่ยังอยูในระดับต่ํามากเทียบกับภูมิภาค
อีกทั้งยังมีปจจัยหนุนจากมาตรการลดหยอนภาษีของภาครัฐ บวก
กับชองทางการจําหนายผานธนาคารที่ไดรับความนิยมจาก
ผูบริโภคมากขึ้น

เบี้ยประกันชีวิตรับรวมทั้งระบบปี 2540-2555 และ 9M56
450,000
400,000
350,000

=
GR
CA

300,000
250,000

%
. 56
12

p. a

.
6%
15.9

y oy

200,000
150,000
100,000

9 5
M6

9 5
M5

25
55

25
54

25
53

25
52

25
51

25
50

24
59

24
58

24
57

24
56

24
55

24
54

24
53

24
52

24
50

0

24
51

50,000

ั

ผลกระทบจากฤดูกาลของเบี้ยประกันชีวิตรวมรายไตรมาส
ตั้งแต่งวด 1Q46-3Q56

120,000

100,000

80,000

60,000

40,000

3 5
Q6

1 5
Q6

3 5
Q5

1 5
Q5

3 5
Q4

1 5
Q4

3 5
Q3

1 5
Q3

3 5
Q2

1 5
Q2

3 5
Q1

1 5
Q1

3 5
Q0

1 5
Q0

3 4
Q9

1 4
Q9

3 4
Q8

1 4
Q8

3 4
Q7

1 4
Q7

0

3 4
Q6

20,000

1 4
Q6

ปจจัยที่นากังวล
แมจะมีเหตุการณน้ําทวมที่เกิดขึ้นใน
หลายจังหวัดทั่วประเทศที่ผานมา แตผลกระทบยังอยูในวิสัยที่
ควบคุมได
สวนภาพรวมของแนวโนมการเติบโตของเบี้ย
ประกันภัยรับในป 2557 คาดวาจะมาจากการเติบโตของเบี้ย
ประกันภัยในกลุมอัคคีภัย (Property insurance) ซึ่งรวมถึงการ
ทําประกันภัยทรัพยสินประเภท IAR ซึ่งครอบคลุมภัยทาง
ธรรมชาติตางๆ และประกันภัยเบ็ดเตล็ด ซึ่งรวมถึงการรับประกัน
อุบัติเหตุสวนบุคคล (PA) ซึ่งลวนเปนกลุมที่ BKI จะให
ความสําคัญมากขึ้น
โดยในกลุมการประกันภัยทรัพยสินนั้น
ประกอบดวยการรับประกันภัยอุบติภัยในโครงการสาธารณูปโภค
ั
ขนาดใหญ (Mega project) อีกทั้งบริษัทฯ ไดงานรับประกันภัย
ของของภาครัฐ ในโครงการรับจํานําขาวซึ่งไดดําเนินการมากวา 2
ปแลว ขณะทีการรับประกันภัยทรัพยสินที่เพิ่มขึนอีกกลุมหลักๆ
่
้
มาจากการเติบโตที่ควบคูไปกับการขยายสินเชือของ BBL ดาน
่
การรับประกันภัยกลุมรถยนต นโยบายของบริษัทฯ คือจะไมเนน
การรับประกันภัยรถยนตใหม เนื่องจากมีความเสี่ยงภัยสูง แตจะ
เนนการรับประกันภัยสําหรับเบี้ยปตอ ซึ่งมีความเสียงภัยที่ต่ํากวา
่
มาก และดวยจํานวนรถยนตรวมในระบบที่สูงขึ้นมากในชวง 1-2
ปที่ผานมา จึงทําใหเห็นการเติบโตที่ดีมากของเบียประกันภัยใน
้
กลุมนี้ โดย BKI ยังยึดแนวทางการขยายชองทางการจําหนาย
ผลิตภัณฑ โดยจะใหความสําคัญกับตลาดในตางจังหวัดและใน
แถบภูมิภาคมากขึ้น ทังการเติบโตที่ควบคูไปกับการขยายสาขา
้
ของธนาคารฯ รวมถึงการผลักดันการเติบโตของสาขาของบริษัทที่
อยูในตางประเทศที่มีศักยภาพสูง อาทิ กัมพูชาและลาว เพื่อ
รองรับแนวโนมการเปดเสรี AEC ในป 2558

ั

ฝายวิจัยเลือกหุน BLA เปน Top pick สําหรับกลุมประกันชีวิต
จากแนวโนมธุรกิจที่เริ่มเห็นการเติบโตอยางมีเสถียรภาพมากขึ้น
ภายใต Fair value ป 2557 คือ 82.61 บาท (คาดการณ
Embedded value ป 2556 เทากับ 29.63 บาท ตามลําดับ และ
VNB ป 2556 เทากับ 52.97 บาท) จากกลยุทธธุรกิจที่จะเนนการ
แกไขจุดออนทีผานมา
่
โดยใหความสําคัญกับการพัฒนา
ผลิตภัณฑประกันชีวิตที่สามารถตอบสนองความตองการของ
ลูกคาใหมากขึ้น เพื่อใหสามารถแขงขันกับผลิตภัณฑเงินฝากใน
ระบบที่เปนไปอยางรุนแรงขณะนี้ นอกจากนี้ บริษทฯ ยังจะเนน
ั
ความรวมมือกับธนาคารพันธมิตร ซึ่งไดแก BBL เพื่อผลักดันให
เกิด Synergy ทางธุรกิจใหมากขึน ซึ่งจะทําใหเห็นการเติบโตที่
้
แข็งแกรงของเบี้ยประกันในกลุม Credit life (เนนความคุมครอง
สินเชื่อ กรณีลกหนี้สินเชื่อทั้งในกลุม SME และสินเชื่อทีอยูอาศัย
ู

่ 
เสียชีวิตหรือประสบอุบัติเหตุถึงขั้นไมอาจชําระคืนหนี้ได) โดยที่
BLA ประเมินถึงศักยภาพการเติบโตอีกกวาเทาตัวของเบี้ยกลุมนี้
ภายในชวง 3 ปขางหนา

สรุปคําแนะนําลงทุนในหุ้นกลุ่มประกันภัย
คําแ ะนํา
น
T tP R B
arge E /P V
(X
)
ราค ด
าป
(บาท
)

Fa v e
ir alu
าท
(บ )

ป25
57

D
iv
ES
P
PR PV
E
B
U id
ps e
Y
ield
ป255
7
25
57
(เท (เท
า)
า)
(%
)
(บาท
)
(%
)

RE
O

BI
K

ซื้
อ

37 0 A praisal V
2.0
p
alue

612 4
.8

6
5% 27
.94

13.3

1.2 3
.2% 9
.0%

B
LA

ซื้
อ

6 0 A praisal V
7.5
p
alue

82 1
.6

2
2%

5
.08

13.3

2.9 2
.0% 23
.9%

TR
HE

ซื้
อ

3.7 A praisal V
0 p
alue

65
.0

6
3%

0
.22

17.0

3.4 0
.0% 27
.1%

ที่มา : Bloomberg/ ฝายวิจัย ASP


กลุ่ม บันเทิง

ประมูลทีวีดิจิตอล มีทั้งโอกาสและความเสี่ยง

ผู้ที่มีศักยภาพสามารถอยู่รอดและตักตวงประโยชน์จากเม็ดเงินก้อนใหม่
สื่อขนส่นมวลชนเด่น โดยเฉพาะ สื่อรถไฟฟ้า แต่สื่อในห้างชะลอตัว
RS, BEC เป็น Top Picks เพราะคอนเทนท์แข็งแกร่งสุด
กําหนดวันประมูลทีวีดิจิตอล 26-27 ธ.ค. นี้
ผูยื่นซองประมูลทีวีดิจิตอลทั้งหมด 29 ราย จํานวน 41 ซอง ไดผาน
คุณสมบัติ ประกอบดวย 1) ชอง HD 9 ซอง (จากจํานวนเปดประมูล
7 ชอง) 2) ชองวาไรตี้ SD 16 ซอง (จากจํานวน 7 ชอง) 3) ชองขาว
10 ซอง (จากจํานวน 7 ชอง) และ 4) ชองเด็ก 6 ซอง (จากจํานวน 3
ชอง) โดยกสทช. ไดกําหนดวันประมูลแลวคือ 26-27 ธ.ค. นี้
รายชื่อบริษัทที่ผ่านคุณสมบัติเข้าร่วมประมูล

ตามดวยชองวาไรตี้ SD ราคาประมูลเริ่มตน 380 ลานบาท มีผูเขา
ประมูลมากสุดคือถึง 16 ราย จากชองเปดประมูล 7 ชอง ทั้งนี้คาดผูที่
ชนะประมูลชองวาไรต็ HD บางราย จะสละสิทธิประมูลชองวาไรตี้
์
SD ชวยใหการแขงขันลดนอยลงไดบาง ถัดมาคือชองขาว ราคา
ประมูลเริ่มตน 220 ลานบาท มีผูเขารวมประมูล 10 ราย จากชอง
ประมูล 7 ซอง โอกาสชนะการประมูลสูง 70% ประเภทสุดทาย ชอง
เด็ก ราคาประมูลขั้นต่ํา 140 ลานบาท มีผูเขาประมูล 6 รายจากชอง
ประมูล 3 ราย โอกาสชนะ 50%

ผู้ที่มีศักยภาพ สามารถอยู่รอดและตักตวง
ประโยชน์จากเม็ดเงินโฆษณาก้อนใหม่

ที่มา : กสทช.

วันแรกของการประมูล เริ่มตนจากชอง HD และชองวาไรตี้ SD เคาะ
ราคาประมูลเวลา 11.00-12.00 น. และ 16.00-17.00 น. ตามลําดับ
วันประมูลวันที่สอง ประกอบดวย 2 ชวงเวลาเหมือนวันแรก เริ่มตน
จากชองขาว และตามดวยชองเด็ก โดยใชเวลาตรวจสอบกระบวนการ
ประมูลและรับรองผลการประมูลภายใน 15 วัน แลวจึงออกใบ
อนุญาติ จึงคาดทีวีดิจิตอลจะเริ่มแพรภาพไดภายใน ก.พ. 2557

ช่องวาไรตี้ SD และช่องเด็ก แข่งขันสูงสุด
เนื่องจากชองวาไรตี้ HD ซึ่งเปนประเภทที่มีราคาประมูลเริ่มตนสูงสุด
ที่ 1,510 ลานบาท เปดประมูลอันดับแรก โดยเปดประมูลถึง 7 ชอง
แตมีผูประมูลเพียง 9 ราย จึงมีโอกาสชนะประมูลเกือบทุกราย และ

บริษัทที่อยูในตลาดหลักทรัพยและเปนตัวเต็งที่จะชนะการประมูล คือ
1) ผูประกอบการฟรีทีวีอนาล็อกเดิม ทั้ง BEC และ MCOT ซึ่งเขารวม
ประมูลทุกประเภทยกเวนชองประเภทขาว คาดจะชนะประมูลอยางต่า
ํ
2 ชอง ทําใหมีกาลังใหบริการมากขึ้นชวยชดเชยรายไดคาโฆษณาที่มี
ํ
โอกาสปรับขึนยากขึ้นจากภาวะการแขงขันที่สูงขึ้นตามจํานวนชอง
้
2) ผูผลิตคอนเทนต และมีชองทีวีดาวเทียมของตนเองอยูขณะนี้ ซึ่ง

ไดแก TRUE GRAMMY RS WORK และ NBC
คาดการณเม็ดเงินโฆษณาทั้งป 2557 เติบโตเพียง 2% yoy จาก
ผลกระทบกําลังซือผูบริโภคที่ลดลง
้
และปญหาความขัดแยงทาง
การเมืองภายในประเทศ ขณะที่ผูเชี่ยวชาญวงการสื่อเชือวา ผลบวก
่
จากการเริ่มแพรภาพทีวีดิจิตอลในปหนา จะชวยใหเม็ดเงินโฆษณาใน
ป 2557 กลับมาเติบโตสูงราว 5% จากปหนา เนื่องจากทีวีดิจิตอลชอง
ธุรกิจที่มีมากถึง 24 ชอง จะดึงเม็ดเงินโฆษณาจากผูประกอบการ
ขนาดกลางและขนาดเล็ก ซึ่งเดิมมีศักยภาพไมเพียงพอที่จะสามารถลง
เพราะมีอตราคา
ั
โฆษณาสือทีวีโดยเฉพาะชวงเวลาไพรมไทมได
่
โฆษณาที่สงมาก นาจะหันมาสนใจมาลงโฆษณาในชวงเวลาดังกลาว
ู
อยางไรก็ตาม ผูชนะการประมูลมีตนทุนหลัก 2 สวนดวยกัน คือ

1) ตนทุนคาประมูลชองที่ตองตัดจําหนาย 15 ป ปละไมต่ํากวา 100

ลานบาท สําหรับชอง HD สวนชอง SD อยางต่ําปละ 11 ลานบาท
ขึ้นอยูกับราคาประมูล และ 2) ตนทุนคาเชาโครงขาย ชอง HD เดือนละ

ประมาณ 14 ลานบาท และชอง SD เดือนละประมาณ 4.5 ลานบาท
ทั้งนี้การเก็บคาเชาโครงขายขั้นตน จะ Pro-rate ตามสัดสวนการขยาย
โครงขายครอบคลุมพื้นที่ทั่วประเทศ นอกจากนียังมีตนทุนบุคลากร
้
ตนทุนอุปกรณการแพรภาพระบบดิจิตอล และตนทุนสวนแบงรายไดที่
ตองจายใหกสทช. 4% ของรายไดคาโฆษณา ขณะที่ผูประกอบการ
และเอเจนซี่สวนใหญ จะเลือกลงโฆษณาในชองรายการที่มีเรตติ้งที่ดี
และสามารถจับกลุมเปาหมายได ขณะที่ในระยะแรก ชองทีวีดิจิตอลยัง
มีขอจํากัดของการขยายโครงขายครอบคลุมพื้นที่ไมทั่วถึง โดย กสทช.
มีขอกําหนดการครอบคลุมพื้นที่ทั่วประเทศภายใน 4 ป คือ ปที่ 1 =
50% ปที่ 2 = 80% ปที่ 3 = 90% และปที่ 4 = 100% อีกทั้งโทรทัศนรุน
เดิมที่ไมมีกลองรับสัญญาณดิจิตอลในตัว
ตองติดตั้งกลองแปลง
สัญญาณดิจิตอลเปนอนาล็อค กอนถึงจะรับชมโทรทัศนระบบดิจิตอล
ได ทําใหตองเผชิญกับภาวะขาดทุนในชวงปแรก ๆ ของการดําเนินงาน
และระยะเวลาการคุมทุนของผูประกอบการรายแตละรายแตกตางกัน
ขึ้นอยูกับเรตติ้งรายการที่จะสามารถจูงใจใหมีคนมาลงโฆษณาไดมาก
นอยเพียงใด และประสิทธิภาพในการควบคุมคาใชจาย
ทั้งนี้ฝายวิจัยเชื่อวา ผูดําเนินสถานโทรทัศนที่มีความแข็งแกรงดานคอน
เทนต และประสบความสําเร็จในปจจุบัน นาจะไดประโยชนจากชองทีวี
ดิจิตอลมากสุด โดยผูที่มีความแข็งแกรงสุดของชองทีวีอนาล็อค คือ
BEC สะทอนไดจาก เม็ดเงินโฆษณาสื่อ BEC 11 เดือนแรกของปนี้
เติบโตสูงสุดในสือทีวี คือ 10.2% yoy รองลงมาคือ ชอง 7 สี เติบโต
่
เพียง 4.2% yoy สวนเม็ดเงินโฆษณาของชองฟรีทีวีที่เหลือลวนหดตัว
ลงทั้งสิ้น ขณะทีเ่ ม็ดเงินโฆษณาสือฟรีทีวีโดยรวมเพิ่มขึ้น 2.4% yoy
่
โดย BEC ยังมีจุดแข็งคือ ยังไดรับอนุญาตใหออกอากาศระบบอนา
ล็อคตอไปจนหมดอายุสัมปทาน มี.ค. 2563
สัดส่วนจํานวนผู้รับชมสื่อโทรทัศน์ฟรีทีวี

สื่อรถไฟฟ้าเด่น ยังโตกว่าอุตสาหกรรม
เมื่อดูจากภาพรวมโฆษณาผานสือ 11 เดือนแรก (ม.ค.-พ.ย.) ปนี้ มี
่
มูลคา 1.06 แสนลานบาท เติบโตเพียง 1.46% yoy แตหากพิจารณา
ตามประเภทสื่อ พบวาเม็ดเงินโฆษณาผานสือหลักโทรทัศนเติบโต
่
2.4% yoy ขณะที่เม็ดเงินโฆษณาผานสื่อทางเลือกสวนใหญยัง
เติบโตในระดับสูง อาทิเชน สืออินเตอรเน็ตเติบโตสูงสุด 54.2%yoy
่
ตามมาดวย สื่อโฆษณาขนสงมวลชนที่เติบโต 18.9%yoy สอดคลอง
กับไลฟสไตลของคนในเมืองยุคใหม
ที่นิยมเดินทางดวยรถไฟฟา
หนุนรายไดจากสื่อโฆษณาบนรถไฟฟาของ VGI (50% ของรายได) มี
แนวโนมเติบโตตอเนือง
่
ดวยการปรับขึ้นอัตราคาโฆษณาในงวด
4Q56 แมเศรษฐกิจในประเทศมีแนวโนมชะลอ ทั้งนี้เพราะความ
ตองการพื้นที่โฆษณาสูงเกินกวากําลังการใหบริการแลว อยางไรก็
ตามถูกหักลางบางสวนจากรายไดจากสื่อโฆษณาในหางของ VGI
(44% ของรายได) ที่มีแนวโนมชะลอตัวในงวด 4Q56 จากผลกระทบ
ของความเชือมั่นผูบริโภคที่ลดลง
่
เง็มเงินโฆษณาระหว่าง Free TV กับ CAB/SAT

ที่มา : Nielsen Company

ขณะที่ฝายวิจัยมองวาหลังเกิดทีวีดิจิตอล สื่อดาวเทียมมีแนวโนม
เติบโตในอัตราชะลอตัวลง
เนืองจากไมสามารถปรับขึ้นอัตราคา
่
โฆษณาไดสูงมากเหมือนในอดีต โดยการแขงขันจะอยูที่ความโดด
เดนของคอนเทนตเปนหลักเพือสรางเรตติ้งของชองใหดีขึ้น
่
เง็มเงินโฆษณาระหว่าง Free TV กับ CAB/SAT

ที่มา : AGB Nielsen

สวนผูเขารวมประมูลที่มีความชํานาญดานผลิตคอนเทนต และทํา
ธุรกิจทีวีดาวเทียมที่มีชื่อเสียงเปนที่รูจักมีอยู 4 รายดวยกัน คือ RS
WORK, GRAMMY และ NBC แตมีเพียงรายเดียวที่มีผล
ประกอบการเติบโตตอเนื่องอยางโดดเดน จากธุรกิจสื่อทีวีดาวเทียม
คือ RS เนื่องจากชองทีวีดาวเทียมทั้ง 4 ชองประสบความสําเร็จ โดย
ติดอันดับเรตติ้งผูชมสูงสุดของชองทีวีดาวเทียม และเรตติ้งผูชมทั้ง 4

ชองรวมกันสูงเปนอันดับ 3 รองจาก BEC ซึ่งมีสวนแบงผูชมราว 35%
ของชองทีวอนาล็อค และชนะชอง 9 ของ MCOT ซึ่งมีสวนแบงผุชม
ี
ราว 8% สงผลให RS สามารถปรับขึ้นอัตราคาโฆษณาในระดับสูง
30%-50% ในตนปนี้ และมีแผนที่จะปรับขึ้นอัตราคาโฆษณาในตนป
2557 อีก 20%-30% ขณะที่อัตราการใชเวลาโฆษณาขยับขึน
้
ตอเนื่องจาก 40% ในงวด 2Q56 เปน 45% ในงวด 3Q56 และ 50%
ในงวด 4Q56

ที่มา : AQX, Intensive Watch, Arianna

“เท่ากับตลาด” เลือก RS และ BEC Top Picks
แมคาดเม็ดเงินโฆษณาทั้งป 2556 จะเติบโตไมเกิน 3% แตเชื่อวาทีวี
ดิจิตอลที่จะเริ่มแพรภาพตน มี.ค.2557 จะมีบทบาทสําคัญชวย
กระตุนเม็ดเงินโฆษณาในปหนากลับมาเติบโตในระดับสูงอีกครั้ง
โดยฝายวิจัยเลือก RS (FV@B13.50) เปน Top Pick กลุม เพราะมี
การเติบโตที่เดนสุด จากการประสบความสําเร็จธุรกิจทีวีดาวเทียม
ชวยผลักดันใหกําไรสุทธิป 2556 เติบโตถึง 51% และเติบโตตอเนือง
่
อีก 63% ในป 2557 จากแรงหนุนของลิขสิทธิ์ถายสดฟุตบอลโลก
2014 และแนะนํา“ซื้อ” BEC (FV@B78) เนื่องจากเปนเจาของสถานี
ที่มีคอนเทนทและฐานผูชมแข็งแกรงสุด ทําใหสามารถรักษาอัตรา
การเติบโตราว 17% ในปนี้ และเติบโตตอเนืองอีก 10% ใน 2557
่


กลุ่มปิโตรเคมีและโรงกลัน
่

ปิโตรฯโอเลฟินส์ครองความโดดเด่นสุดในปี 2557
Demand ฟื้น Supply จํากัด...หนุนราคาและ Spread โอเลฟินส์ดีดตัว
ค่าการกลั่นปี 2557 ทรงตัวได้ ขณะที่อะโรเมติกส์ดีสดเพียงทรงตัว
ุ
เลือก PTTGC เป็น Top Pick ของกลุ่มฯ
คาด Spread ปิโตรเคมีโอเลฟินส์ปรับตัว
สูงขึ้นในปี 2557…โดดเด่นสุดในกลุ่มฯ
ภาพรวมของสถานการณเศรษฐกิจโลกที่เริ่มเห็นการฟนตัวอยาง
ตอเนื่อง สะทอนไดจากดัชนีชี้นําทางเศรษฐกิจที่สงสัญญาณฟน

ตัวในระยะ 3-6 เดือนที่ผานมา โดยเฉพาะกลุมประเทศ
มหาอํานาจ อาทิ สหรัฐอเมริกา และจีน ซึงถือเปนผูบริโภคสําคัญ
่
หลักของโลก จึงสงผลใหแนวโนมความตองการใชสินคาอุปโภค
บริโภค (Commodities) ตางๆปรับตัวสูงขึ้น โดยเฉพาะ
ผลิตภัณฑปโตรเคมีถือเปนหนึงในสินคา Commodity ที่มีแนวโนม
่
่
ฟนตัวตามเศรษฐกิจโลก
ประกอบกับในชวงทีผานมา
ผูประกอบการตางสตอกวัตถุดิบหรือผลิตภัณฑปโตรเคมีในระดับ
ต่ํามาก จึงทําใหการกลับมาฟนตัวของความตองการใชอีกครั้งจะ
เปนปจจัยหนุนสําคัญตอราคา และ Spread ผลิตภัณฑปโตรเคมี
ในภาพรวม แตอยางไรก็ตามในป 2557 การเคลื่อนไหวของราคา
และ Spread ผลิตภัณฑปโตรเคมีในแตละสายการผลิตจะมาจาก
ปริมาณ Supply ใหมที่เกิดขึ้น เพราะหากพิจารณาแผนการเกิดขึ้น
ของ Supply ผลิตภัณฑปโตรเคมีใหม พบวาสายอะโรเมติกสจะถูก
กดดันมากกวาสายโอเลฟนส เนืองจากจะมี Supply ใหม เกิดขึ้น
่
คอนขางมีนัยฯเริมตั้งแตในชวงปลายป 2556 และตอเนืองในป
่
่
2557 ขณะทีสายโอเลฟนสยังไมมี Supply ใหมเกิดขึ้นอยางมีนัยฯ
่
ในระยะ 1-2 ป ขางหนา ทําใหราคา และ Spread ผลิตภัณฑปโตร
เคมีสายโอเลฟนสมีแนวโนมที่จะโดดเดนกวาสายอะโรเมติกสในป
2557 รายละเอียดสรุปไดดังนี้

กลุมผลิตภัณฑสายโอเลฟนส (PTTGC (สัดสวนกําลังการผลิต
โอเลฟนส 50% อะโรเมติกส 25% และโรงกลั่น 25%) , IRPC
(สัดสวนกําลังการผลิตโอเลฟนส 30% อะโรเมติกส 10% สไตรรี
นิกซ 10% และโรงกลั่น 35%)) พบวาราคาผลิตภัณฑโดยรวมของ
กลุมฯในงวด 4Q56 ยังทรงตัวระดับสูงใกลเคียงกับงวดที่ผานมา
โดยในสวนของผลิตภัณฑขั้นปลายเม็ดพลาสติกชนิด Commodity
Grade อาทิ HDPE และ LDPE ที่ราคาเฉลี่ยในงวด 4Q56 ถึง
ปจจุบันอยูที่ 1.42 (ลดลง 3.0%qoqX และ 1.55 พันเหรียญฯตอ
ตัน (เพิ่มขึ้น 0.3%qoq) ขณะที่ราคาเม็ดพลาสติกชนิดพิเศษ
Specialty Grade (ผลิตภัณฑหลักของ IRPC สัดสวน 30-40%)
อาทิ PP PS และ ABS ราคาเฉลี่ยงวด 4Q56 ถึงปจจุบันปรับตัว
ลดลง 3.5%qoq 9.7%qoq และ 15.9%qoq ตามลําดับ และหาก
พิจารณา Spread ผลิตภัณฑโดยเฉลี่ยในงวด 4Q56 พบวาลวน
ปรับตัวลดลงจากงวดกอนหนา
เนืองจากในงวดนี้ราคาตนทุน
่
วัตถุดิบแนฟทาปรับตัวเพิ่มขึ้นถึง 19.1%qoq ตามราคาน้ํามันดิบ
ในตลาดโลก แตทั้งนี้หากพิจารณาเปนรายบริษัทพบวา PTTGC
ไดรับผลกระทบนอยที่สุด เพราะใชแนฟทาเปนวัตถุดิบเพียง 1020% ขณะที่วัตถุดิบกวา 80% มาจากกาซธรรมชาติ สวน IRPC
นั้นใชแนฟทาเปนวัตถุดิบทั้งหมด 100% จึงไดรับผลกระทบจาก
Spread ที่ออนตัวลงมากสุด จึงทําให Spread ผลิตภัณฑปโตร
เคมีทั้งสายโอเลฟนสโดยรวมงวด 4Q56 คาดจะปรับตัวลดลง
เล็กนอยจากงวดที่ผานมา
อยางไรก็ตาม ฝายวิจัยคาด Spread ผลิตภัณฑกลุมโอเลฟนสในป
2557 นาจะเห็นการฟนตัวขึ้นจากป 2556 ตามความตองการใชที่

คาดวาจะปรับตัวเพิ่มขึ้นตามทิศทางเศรษฐกิจ อีกทังในชวงที่ผาน
้
มาผูประกอบการมีสตอกวัตถุดิบในระดับต่ํามาก นอกจากนี้หาก
พิจารณาสถานการณดาน Demand และ Supply ยังพบวาปจจัย
กดดันทางดาน Supply ใหมสายโอเลฟนสที่เขาสูตลาดมีแนวโนม
ลดลงในเกือบทุกผลิตภัณฑ ซึ่งถือเปนอีกปจจัยหนุนตอการฟนตัว
ของราคาผลิตภัณฑ ทั้งนี้คาด Supply ผลิตภัณฑโอเลฟนสใหมใน
ป 2557 และ 2558 จะปรับตัวเพิ่มขึ้นเพียง 4.6 และ 4.5 แสนตัน
ตามลําดับ ซึ่งนอยกวาในป 2556 ที่เพิ่มขึ้น 1.1 ลานตัน และยังคง
นอยกวาการเติบโตของความตองการใชเฉลี่ยตอปที่ 5-6 ลานตัน
(ภายใตสถานการณปกติ) ซึงจะสงผลบวกตอทิศทางราคา และ
่
Spread ผลิตภัณฑในระยะ 1-2 ป ขางหนา
สายโอเลฟินส์ : Demand และ Supply ของ HDPE

ที่มา : ขอมูลจาก PTTGC

กลุมผลิตภัณฑสายอะโรเมติกส (TOP (สัดสวนกําลังการผลิต
อะโรเมติกส 25% และโรงกลั่น 70%) , PTTGC (สัดสวนกําลัง
การผลิตโอเลฟนส 50% อะโรเมติกส 25% และโรงกลั่น 25%),
ESSO (สัดสวนกําลังการผลิตอะโรเมติกส 35% และโรงกลั่น
65%), IRPC (สัดสวนกําลังการผลิตโอเลฟนส 30% อะโรเมติกส
10% สไตรรีนิกซ 10% และโรงกลั่น 35%)) พบวา Spread
โดยรวมของกลุมฯในงวด 4Q56 ปรับตัวลดลงจากงวดกอนหนา
ซึ่งเปนผลมาจากทั้งราคาผลิตภัณฑที่ออนตัวลง โดยราคาพาราไซ
ลีน (Px) และเบนซีน (Bz) เฉลียงวด 4Q56 ถึงปจจุบัน อยูที่ 1.34
่
และ 1.20 พันเหรียญฯตอตัน ลดลง 9.8%qoq และ 5.1%qoq
ตามลําดับ รวมถึงตนทุนวัตถุดิบแนฟทาตนงวด 4Q56 ถึงปจจุบัน
ไดปรับตัวเพิ่มขึ้น 19.1%qoq จึงสงผลให Spread(Px-Naptha)
และ Spread (Bz-Naptha) ปรับตัวลดลง 18.4%qoq และ
6.5%qoq มาอยูที่ 458 และ 319 เหรียญฯตอตัน ตามลําดับ ซึ่ง

ปจจัยกดดันหลักมาจากปริมาณ Supply พาราไซลีน (Px) ที่
เพิ่มขึ้นจากโรงงาน Tenlong ประเทศจีน กําลังการผลิต Px 8
แสนตันตอป ที่ไดเริ่มเดินเครื่องผลิตเชิงพาณิชยไปตั้งแตปลายงวด
3Q56 และตอเนืองในป 2557 ทีคาดจะมี Supply ใหมเกิดขึ้นอีก
่
่
จากเกาหลี กําลังการผลิตพาราไซลีน (Px) 4.1 ลานตันตอป แต
ทั้งนี้คาดโรงงานที่เกาหลีแหงนี้อาจเดินเครื่องผลิตไดไมเต็มกําลัง
เพราะวัตถุดิบที่ใชในการผลิตราว 70% ของกําลังการผลิตรวม
จะตองหาซือจากตลาดภายนอกไดแก Mixylene หรือ Toluene ซึ่ง
้

ในปจจุบัน Demand และ Supply วัตถุดิบเหลานี้อยูในภาวะ
สมดุล ดังนั้นความตองการที่เพิ่มขึ้นดังกลาวอาจหนุนใหราคา
วัตถุดิบเหลานี้สูงขึ้น ซึ่งไมคุมคากับการผลิตผลิตภัณฑพาราไซลีน
ดังนั้นจึงทําใหฝายวิจัยคาด Spread ผลิตภัณฑพาราไซลีน (Px)
ในป 2557 อยางดีสุดเพียงแคทรงตัวใกลเคียงกับป 2556
เชนเดียวกับผลิตภัณฑเบนซีน (Bz) นั้น คาดจะไดรับปจจัยหนุน
จากความตองการใชสไตรีนโมโนเมอร (SM-ใชเบนซีนเปนวัตถุดิบ
ในการผลิต) ที่ปรับตัวสูงขึ้น ขณะที่สตอก SM อยูในระดับต่ํามาก
โดยคาดในป 2557 อัตราการเติบโตของความตองการใช SM อยู
ราว 3% ใกลเคียงกับ Supply เบนซีนที่คาดวาจะเติบโต 2.8%
ประกอบกับสถานการณราคากาซธรรมชาติที่ตกต่ําในสหรัฐฯ จาก
การคนพบ Shale Gas จึงทําใหผูประกอบการโอเลฟนสหันไปใช
กาซเปนวัตถุดิบกันมากขึ้น ซึ่งจะทําใหผลิตภัณฑ Pygas ที่ไดจาก
กระบวนการผลิตโอเลฟนสโดยใชแนฟทาเปนวัตถุดิบปรับตัวลดลง
กดดัน Supply ของ Bz โดยรวมในตลาด อีกทั้งคาดวาในอนาคต
หากผูประกอบการในสหรัฐฯจะมีการลงทุนสรางโรงงานโอเลฟนส
ใหมๆ คาดจะใชกาซฯเปนวัตถุดิบมากขึ้น ซึ่งจะทําใหสถานการณ
Demand และ Supply เบนซีนอยูในภาวะตึงตัว หนุนให Spread

เบนซีนนาจะทรงตัวไดในระดับสูงในระยะยาว
สายอะโรเมติกส์ : Demand และ Supply ของ พาราไซลีน


กลุมผลิตภัณฑ PET และเสนใยโพลีเอสเตอร (IVL) พบวา
สวนตาง (Spread) ของผลิตภัณฑ PET-PTA และ PTA-PX ในงวด
4Q56 มีแนวโนมปรับตัวลดลงจากงวดกอนหนา จากผลกระทบ
ทางดานฤดูกาล อยางไรก็ตามแนวโนม Spread โดยรวมของ IVL
ในป 2557 นาจะเริ่มมีเสถียรภาพมากขึ้น หลังจากที่ Px ซึ่งเปน
วัตถุดิบมีอุปทานสวนเกินที่เพิ่มมากขึ้น จะทําใหตนทุนวัตถุดิบ PX
ในป 2557 อาจต่าลงจากป 2556 อยางไรก็ตาม แนวโนมภาพรวม
ํ
อุตสาหกรรมโพลีเอสเตอรทั่วโลกทียังอยูในสภาวะ Oversupply
่
ตอเนื่อง จึงทําใหฝายวิจัยเชือวาราคาผลิตภัณฑ PET และเสนใย
่
โพลีเอสเตอรอาจจะปรับตัวเพิ่มขึ้นไดไมมากนัก
กลุมผลิตภัณฑ PVC (TPC, VNT) พบวาราคาผลิตภัณฑ PVC
เฉลี่ยในงวด 4Q56 ถึงปจจุบันปรับตัวลดลง 8.3%qoq มาเฉลี่ยอยู
ที่ 934 เหรียญฯตอตัน ขณะที่ตนทุนวัตถุดิบเอทิลนปรับตัวเพิ่มขึ้น
ี


2.4%qoq สงผลให Spread (PVC-0.5 Ethylene) ปรับตัวลดลง
มากถึง 27.0%qoq มาอยูทีเพียง 269 เหรียญฯตอตัน และ
Spread (PVC-Ethylene+Caustic Soda) ปรับตัวลดลง
20.8%qoq มาอยูที่ 597 เหรียญฯตอตัน แตในทางกลับกันตนทุน
วัตถุดิบ ECD ปรับตัวเพิ่มขึ้นเพียง 0.1%qoq จึงทําให Spread
(PVC-EDC) ปรับตัวลดลง 9.4%qoq มาอยูที่ 653 เหรียญฯตอตัน
ดังนั้น TPC ซึ่งใช EDC เปนวัตถุดิบ 50% และเอทิลีนเปนวัตถุดิบ
50% นาจะมีผลการดําเนินงานที่ปรับตัวลดลงในอัตรานอยกวา
VNT ซึ่งใช เอทิลีนเปนวัตถุดิบทั้ง 100% อยางไรก็ตามคาดราคา
และ Spread ผลิตภัณฑ PVC ในป 2557 จะเห็นการฟนตัวไดตาม
ทิศทางเศรษฐกิจ โดยเฉพาะในภาคกอสราง ซึ่งจะกลับมาเปนบวก
ตอผลการดําเนินงานของ VNT และ TPC อีกครั้ง

วัน แตอยางไรก็ตามในป 2557 จะมีโรงกลั่นในจีน ญี่ปุน และ
ออสเตรเลีย มีแผนปดตัวลงอยางถาวรรวมถึง 8.52 สนบารเรลตอ
วัน ดังนั้นสุทธิแลวจะมี Supply ใหมเกิดขึ้นเพียง 1.48 แสน
บารเรลตอวัน ใกลเคียงกับการเติบโตของความตองการใชน้ํามัน
สําเร็จรูปในภูมิภาคที่คาดจะเติบโตราว 1.5 แสนบารเรลตอวัน
แผนกําลังการผลิตใหม่ของโรงกลั่นในภูมิภาค

ราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีรายไตรมาส
US$/MT

4Q56 % chg.qoq 3Q56 % chg.qoq 2Q56 % chg.qoq 1Q56 % chg.qoq

Naphtha
Ethylene
Propylene
HDPE
LDPE
PP
PVC
CausticSoda
EDC
MEG
PS
SM
ABS
Px
Bz
PTA
PET

878
1,331
1,275
1,422
1,546
1,418
934
328
299
972
1,700
1,507
1,778
1,336
1,197
1,015
1,080

-4.6%
2.4%
-3.1%
-3.0%
0.3%
-3.5%
-8.3%
-14.8%
0.1%
-8.2%
-9.7%
-15.9%
-8.6%
-9.8%
-5.1%
-5.6%
-11.5%

920
1,300
1,316
1,466
1,542
1,470
1,018
385
298
1,058
1,883
1,791
1,945
1,481
1,261
1,075
1,221

6.5%
2.6%
1.4%
2.3%
6.8%
4.0%
4.0%
-7.0%
0.9%
7.7%
4.3%
9.5%
1.1%
2.5%
-3.4%
-4.7%
-3.0%

864
1,268
1,298
1,433
1,444
1,413
980
414
296
983
1,805
1,636
1,924
1,445
1,305
1,128
1,259

-11.2%
-9.0%
-0.5%
-2.6%
-0.8%
-3.4%
-6.4%
-0.4%
-3.6%
-13.4%
-3.3%
-2.9%
-5.0%
-11.9%
-7.3%
-4.3%
-3.8%

973
1,393
1,304
1,472
1,456
1,463
1,047
416
307
1,135
1,865
1,684
2,025
1,640
1,408
1,179
1,308

2.2%
8.0%
4.3%
5.8%
6.2%
2.5%
8.6%
-2.8%
2.9%
4.5%
10.1%
7.8%
3.6%
3.8%
1.8%
9.3%
2.4%

ที่มา : ขอมูลจาก Datastream

Spread ผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีรายไตรมาส
US$/MT
Ethylene-Naphtha
Propylene-Naphtha
HDPE-Naphtha
LDPE-Naphtha
PP-Naphtha
PVC-0.5Ethylene
PVC-Ethylene+CausticSoda
PVC-EDC
MEG-Naphtha
PS-Naphtha
SM-Naphtha
ABS-Naphtha
Px-Naphtha
Bz-Naphtha
PET(ASIA)-PTA
PTA-PX
PET-PTA-MEG

4Q56 % chg.qoq 3Q56 % chg.qoq 2Q56 % chg.qoq 1Q56 % chg.qoq
453 19.1%
397
0.2%
544
-0.3%
668
7.5%
540
-1.8%
269 -27.0%
597 -20.8%
653
-9.4%
94 -32.4%
822 -14.6%
629 -27.8%
900 -12.2%
458 -18.4%
319
-6.5%
228 -28.3%
120 44.8%
(103) -143.0%

380
396
546
622
550
368
754
721
138
963
871
1,025
561
341
318
83
(42)

-5.7%
-8.7%
-4.1%
7.2%
0.2%
6.5%
-0.8%
5.4%
16.7%
2.4%
12.9%
-3.3%
-3.4%
-22.7%
2.2%
-48.4%
-81.0%

404
434
569
580
549
346
760
684
119
941
772
1,060
581
441
311
160
(23)

-3.9%
31.2%
14.2%
20.1%
12.0%
-1.3%
-0.8%
-7.6%
-26.8%
5.4%
8.5%
0.8%
-12.9%
1.4%
-2.2%
100.2%
65.9%

420
331
498
483
490
350
766
740
162
892
711
1,051
667
435
318
80
(68)

24.3%
10.7%
13.4%
15.4%
3.1%
9.7%
2.6%
11.1%
21.1%
20.2%
16.5%
4.9%
6.2%
0.9%
-14.5%
310.4%
-2933.7%

ที่มา : ขอมูลจาก Datastream

คาดค่าการกลั่นปี 2557 ยังทรงตัวจากปี
2556…รับอานิสงค์จากโรงกลั่นที่ปิดตัวลง
ฝายวิจัยคาดคาการกลั่นโดยเฉลียในป 2557 จะยืนไดในระดับ 4่
5 เหรียญฯตอบารเรล ทรงตัวจากป 2556 ถึงแมจะมี Supply
น้ํามันสําเร็จรูปจากโรงกลั่นใหมๆจะเกิดขึ้นรวมราว 1 ลานบารเรล
ตอวัน ซึ่งมาจากโรงกลั่น Jubail ประเทศซาอุดิอาระเบีย ที่เริ่มผลิต
เชิงพาณิชยในชวงปลายงวด 4Q56 จํานวน 4 แสนบารเรลตอวัน
และในป 2557 จะมาจากโรงกลันในจีน 3 แหง รวม 4.8 แสน
่
บารเรลตอวัน และโรงกลั่นในอินเดีย 1 แหง 1.2 แสนบารเรลตอ

ที่มา : ขอมูลจาก TOP

หากพิจารณาในระยะสั้นคาดกําไรจากธุรกิจโรงกลั่นในงวด 4Q56
อาจเห็นการออนตัวลงจาก Stock gain ที่ลดลงตามทิศทางราคา
น้ํามันดิบในตลาดโลก เชนเดียวกับคาการกลั่นทีคาดจะเห็นการ
่
ปรับตัวลดลงจากงวด 3Q56 เนื่องจากคาการกลั่นในชวง 2 เดือน
แรกของไตรมาสอยูในระดับต่ํามากเพียง 3-4 เหรียญฯตอบารเรล
กอนที่จะปรับตัวเพิ่มขึ้นสูระกับ 5-6 เหรียญฯตอบารเรล ในเดือน
ธ.ค.
จึงสงผลใหคาการกลั่นอางอิงตลาดสิงคโปรเฉลี่ยในงวด
4Q56 ถึงปจจุบันเทากับ 4.06 เหรียญฯตอบารเรล ลดลง
25.4%qoq แตทังนี้คาดผลการดําเนินงานของกลุมโรงกลั่นในงวด
1Q56 นาจะพลิกฟนกลับมาเติบโตไดอีกครั้งตามผลของฤดูกาลซึ่ง
เปนชวงฤดูหนาวของหลายทีปทั่วโลก

แนวโน้มกําไรกลุ่มฯปี 2557 กลับมาเติบโต...
หนุนด้วย PTTGC เป็นหลัก
ฝายวิจัยคาดแนวโนมกําไรกลุมฯในป 2557 จะเห็นการปรับตัว
เพิ่มขึ้น 17%yoy หลักๆเปนผลมาจาก PTTGC ที่จะไดรับอานิสงค
จากปริมาณขายผลิตภัณฑทั้งจากโรงกลั่นและโรงงานปโตรเคมี
เพิ่มขึ้น หลังจากในป 2556 ไดเกิดการหยุดเดินเครื่องโรงกลั่นทั้งที่
เปนไปตามแผนและไมไดเปนไปตามแผน (Planned และ
Unplanned Shutdown) ประกอบกับในป 2557 ฝายวิจัยได
กําหนดสมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนเปน 31.5 บาทตอเหรียญ
สหรัฐ จากในป 2556 ที่กําหนดไวที่ 30 บาทตอเหรียญสหรัฐ
(คาเงินบาทที่ออนตัวสงผลบวกตอกลุมฯเพราะราคาผลิตภัณฑ
ปโตรเลียมและปโตรเคมีจะอางอิงกับราคาขายในตลาดโลกซึ่งอยู
ในรูปสกุลเงินดอลลาร) ขณะทียังคงกําหนด Spread ผลิตภัณฑป
่
โตรเคมีสายโอเลฟนสเพียงทรงตัวจากป 2556 ภายใตหลักความ

ระมัดระวัง ดังนั้นจึงยังถือเปน Upside สําคัญที่จะมีโอกาสปรับตัว
ขึ้นไดจากประมาณการปจจุบัน แตทั้งนี้หากพิจารณาแนวโนม
กําไรสุทธิกลุมฯในระยะสั้นในงวด 4Q56 คาดวาจะเห็นการปรับตัว
ลดลงจากงวด 3Q56 เนื่องจากจะไมมีการบันทึกําไรจากสตอก
น้ํามันในระดับสูงเชนที่เกิดขึ้นในงวด 3Q56 ตามทิศทางราคา
น้ํามันที่ปรับตัวลดลง รายละเอียดดังนี้
PTTGC: คาดกําไรงวด 4Q56 นาจะเห็นการออนตัวลงจากงวด
3Q56 เนื่องจาก 1) คาการกลั่น และ Spread ผลิตภัณฑอะโรเม
ติกสที่ปรับตัวลลดง ขณะที่ Spread ผลิตภัณฑโอเลฟนสนาจะทรง
ตัวไดใกลเคียงกับงวดที่ผานมา และ 2) ไมมีการบันทึกกําไรจากส
ตอกน้ํามันเชนที่เกิดขึ้นในงวด 3Q56 แตทั้งนี้คาดจะไดรับปจจัย
หนุนจากปริมาณการผลิตของกลุมโอเลฟนสที่ปรับตัวสูงขึ้น
เนื่องจากโรงงาน LDPE ที่หยุดเดินเครื่องไปในงวด 3Q56 ได
กลับมาเดินเครื่องแลวตั้งแต 25 ก.ย. 2556 รวมถึงโรงแยกกาซฯ
หนวยที่ 5 ที่หยุดเดินเครื่องสามารถกลับมาสงวัตถุดิบให PTTGC
ไดในอัตรา 50% สงผลใหโรงงานโอเลฟนสและโพลีเมอรของ
PTTGC ในงวด 4Q56 จะกลับมาเดินเครื่องไดในอัตราเพิ่มขึ้นหาก
เทียบกับงวด 3Q56 ซึ่งผลกระทบจากเหตุการณตางๆดังกลาว
ขางตน สงผลกดดันใหกําไรทั้งป 2556 ปรับตัวลดลง 12.5%yoy
แตจะกลับมาเติบโตถึง 21.4%yoy ในป 2557 จากการกลับมา
เดินเครื่องของโรงงานทุกแหงเปนปกติอีกครั้ง
TOP : คาดกําไรงวด 4Q56 อาจเห็นการออนตัวลงจาก 1) คาการ
กลั่นที่ออนตัวลง ตามทิศทางคาการกลั่นอางอิงตลาดสิงคโปร 2)

Spread ผลิตภัณฑอะโรเมติกส ที่ปรับตัวลดลงจากผลของ
Supply ใหมที่เพิ่มขึ้น และ 3) คาดจะไมมีการบันทึกกําไรจาก
สตอกน้ํามันเชนทีเ่ กิดขึ้นในงวด 3Q56 อยางไรก็ตามหากพิจารณา
แนวโนมกําไรทั้งป 2556 พบวานาจะเห็นการปรับตัวสูงขึ้น
5.7%yoy แตจะหดตัวลงในป 2557 ราว 5.6%yoy จากแผนการ
หยุดเดินเครื่องเพือซอมบํารุงครั้งใหญของโรงกลั่น CDU หนวยที่ 3
่
กําลังการผลิต 1.65 แสนบารเรลตอวัน ราว 40 วัน ในชวงกลางป
2557
ซึ่งจะทําใหอัตราการเดินเครื่องผลิตของโรงกลั่นปรับตัว
ลดลงเหลือเพียง 95% จากสมมติฐานเดิมที่กําหนดไวที่ 100% แต
จะกลับมาเติบโตไดอีกครั้งในป 2558
IRPC : คาดกําไรงวด 4Q56 นาจะพลิกจากขาดทุนเปนเทาทุน
(Breakeven) ไดจาก 1) IRPC จะเริ่มมีการใชน้ํามันดิบในประเทศ
เปนวัตถุดิบในสัดสวนเพิ่มขึ้นจากระดับ 3% เปน 15% ของ
ปริมาณน้ํามันดิบที่ใชทั้งหมด ซึ่งจะสงผลใหคาการกลั่นโดยรวม
ปรับตัวเพิ่มขึ้นไดราว 0.5 เหรียญฯตอบารเรล จากเดิม ซึ่งเปนไป
ตามตนทุนน้ํามันดิบในประเทศที่มีราคาถูกกวาการนําเขาน้ํามันที่
คุณภาพใกลเคียงกันราว 3 เหรียญฯตอบารเรล 2) คาดจะบันทึก
กําไรจากการทํา Hedging ซึ่งในงวด 4Q56 ไดทําการปองกัน
ความเสี่ยงไวสูงถึง 50% ของกําลังการผลิตน้ํามันดีเซลและน้ํามัน
เตา เทียบกับงวดกอนหนาที่ทําไวในระดับต่ํากวา 30% และ 3)

บันทึกรายการพิศษกําไรจากการขายสัดสวนการถือหุน 51% ใน

บริษัท ไออารพีซี คลีน เพาเวอร จํากัด และกําไรจากการขายที่ดิน
กอนภาษีรวมสูงถึง 600 ลานบาท โดยรวมแลวคาดจะสงผลให
แนวโนมกําไรในป 2556 จะพลิกกลับเปนกําไรสุทธิ และในป 2557
คาดกําไรจะกลับมาเติบโตสูงถึง 251%yoy จากแนวโนม Spread
ผลิตภัณฑปโตรเคมีที่คาดวาจะปรับตัวเพิ่มขึ้นตามทิศทาง
เศรษฐกิจ และกําลังการผลิตภัณฑปโตรเคมีที่ปรับตัวสูงขึ้นตาม
การขยายกําลังการผลิตของ EBSM ถึง 30% จากเดิม มาอยูที่ 2.6
แสนตันตอป
BCP : คาดกําไรงวด 4Q56 ปรับตัวลดลงจากงวดกอนหนา
เนื่องจากจะไมมการบันทึกกําไรจากสตอกน้ํามันในระดับสูงเชนที่
ี
เกิดขึ้นในงวด 3Q56 แตทั้งนี้ยังคงคาดจะไดรับปจจัยหนุนจากการ
กลับมาเดินเครื่องหนวย Hydrocraking ไดเปนปกติ หลังจากที่มี
การหยุดชั่วคราวราว 9 วัน ในงวด 3Q56 จากเหตุขดของที่โรงผลิต
ั
ไฟฟารวมของ PTT ที่ปอนกระแสไฟฟาใหโรงกลั่น จึงคาดจะสงผล
ใหคาการกลั่นพื้นฐานในงวด
4Q56
กลับสูสภาวะปกติ
เชนเดียวกับอัตราการเดินเครื่องโรงกลั่นที่คาดวาจะปรับตัวเพิ่มขึ้น
เหนือ 1 แสนบารเรลตอวัน นอกจากนี้ในสวนของธุรกิจการตลาด
คาดวาจะปรับตัวเพิ่มขึ้นจากงวด 3Q56 ซึ่งเปนชวง Low season
ไปแลว โดยรวมทําใหแนวโนมกําไรป 2556 ปรับตัวสูงขึ้น
13.3%yoy และเติบโตตอเนื่องในป 2557 อีก 12.6%yoy ถึงแมจะ
มีการหยุดเดินเครื่องโรงกลั่นเพื่อซอมบํารุงตามแผนเปนระยะเวลา
46 วัน (ยังไมระบุเวลาวาจะเกิดขึ้นในชวงใด) แตคาดวาจะได
รายไดในสวนโรงไฟฟาพลังงานแสงอาทิตยที่จะรับรูเต็มทั้งปทั้ง
เฟส 1 และ เฟส 2 รวมถึงเริ่มทยอยรับรูรายไดจากเฟส 3 ตั้งแตชวง
2H57 เขามาชวยผลักดันใหเห็นการเติบโตตอเนื่อง

น้ําหนักลงทุนกลุ่มฯ “เท่าตลาด”….Top Pick
เลือก PTTGC
ฝายวิจัยใหน้ําหนักการลงทุนกลุมฯ “เทาตลาด” โดยในป 2557
ฝายวิจัยใหน้ําหนักการลงทุนในธุรกิจปโตรเคมีสายโอเลฟนสโดด
เดนสุด ซึ่ง PTTGC (FV@ 90.41B) เปนผูประกอบการที่มีสัดสวน
กําลังการผลิตโอเลฟนสสูงสุดในกลุมฯถึง 50% ของกําลังการผลิต
รวม ประกอบกับปริมาณการผลิตในป 2557 ยังเติบโตโดดเดนสุด
ในกลุมฯเชนกัน รวมทั้ง PER ป 2557 ยังอยูเพียง 10 เทา ซึ่งต่ํา
กวาเฉลี่ยในภูมิภาคที่ 12 เทา จึงเลือก PTTGC เปน Top Pick
สรุปประมาณการและคําแนะนําหุ้นกลุ่มปิโตรเคมี / โรงกลั่น
Rec.
IVL
PTTGC
TPC
VNT
TOP
IRPC
BCP

ขาย
ซื้อ
ซื้อ
ถือ
ซื้อ
ซื้อ
ซื้อ

2556F
17-Dec-13
Close Fair value Upside EPS PER PBV
(B)
(B) (%) (B) (X) (X)
22.30
21.50 -4% 0.56 40.2 1.8
79.25
90.41 14% 6.60 12.0 1.4
29.75
38.82 30% 3.23 9.2 1.5
10.50
18.00 71% 0.88 11.9 0.7
58.00
78.13 35% 6.38 9.1 1.1
3.42
4.26 25% 0.06 54.9 0.9
30.75
44.60 45% 3.52 8.7 1.2

Div
(%)
0.75
3.75
6.52
5.05
4.95
0.55
4.23

ที่มา : ฝายวิจย ASP / Bloomberg
ั


กลุ่มปิโตรเลียมและถ่านหิน

เศรษฐกิจที่พลิกฟื้นหนุนราคาปิโตรเลียมทรงตัวได้
แนวโน้มความต้องการใช้น้ํามันที่ปรับตัวสูงขึ้นหักล้างกับ Supply ใหม่ได้
คาดราคาถ่านหินผ่านจุดต่ําสุดไปแล้ว จากนี้ไปน่าจะอยู่ในช่วงการฟื้นตัว
เลือก PTTEP เป็น Top Pick ของกลุ่มฯ

ประเด็นที่ตลาดมีความกังวลขณะนี้ คือแนวโนมราคาน้ํามันในป
2557 ทีอาจออนตัวลงหากเทียบกับในป 2556 หลังจากที่อิหราน
่
บรรลุขอตกลงในโครงการพัฒนานิวเคลียรกับประเทศมหาอํานาจ
5ชาติ ที่เปนสมาชิกในคณะมนตรีความมั่นคงแหงสหประชาชาติ
และเยอรมันนีอีก 1 ชาติ รวมกันเรียกวา P5+1 ซึ่งอาจทําให
อิหรานไดรับการผอนปรนจากมาตรการคว่ําบาตรทางเศรษฐกิจ
จากนานาชาติ โดยเฉพาะในเรื่องของการสงออกน้ํามันไปขายยัง
ประเทศตางๆไดมากขึ้น จากทีกอนหนานี้อิหรานถูกสหรัฐอเมริกา
่
และสหภาพยุโรป (EU) คว่ําบาตรในเรื่องการซื้อขายน้ํามันมา
ตั้งแตเดือน ก.ค. 2555 ซึ่งสงผลใหปริมาณการผลิตและสงออก
น้ํามันดิบของอิหรานลดลงจาก 3.2 ลานบารเรลตอวัน ในเดือน
มิ.ย.2555 เหลือเพียง 2.6 ลานบารเรลตอวัน ในเดือน ต.ค. 2556
และทําใหอิหรานตกจากผูสงออกน้ามันอันดับ 2 ของกลุม
ํ
โอเปคมาอยูในอันดับ 6 ดังนั้นการผอนปรนมาตรการคว่ําบาตร
ดังกลาวจะทําใหอิหรานกลับมาผลิต และสงออกน้ามันดิบปริมาณ
ํ
มากขึ้นเขาสูระดับปกติ ซึ่งจะทําใหปริมาณการผลิตน้ํามันมันดิบ
ของโลกปรับตัวเพิ่มขึ้นมากกวาทีตลาดคาดการณไวราว 0.8%
่
หรือ ราว 6-8 แสนบารเรลตอวัน และหากรวมกับปริมาณ Supply
ใหมที่จะเกิดขึ้นจากนอกกลุมโอเปคทั้งจากสหรัฐอเมริกา
และ
รัสเซีย ก็อาจจะกดดันราคาน้ํามันดิบในตลาดโลกได
อยางไรก็ตามฝายวิจัยคาดอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจโดยรวม
ของโลกในป 2557 ที่มีแนวโนมฟนตัวจากป 2556 กลาวคือจะ
เติบโตราว 3.6% ในป 2557 เทียบกับ 2.9% ในป 2556 จะสงผล
ใหความตองการใชน้ํามันปรับตัวสูงขึ้นตาม สะทอนไดจากการ
คาดการณของสถาบันพลังงานของโลก อาทิ IEA ,EIA และกลุม

OPEC ที่คาดการณการเติบโตของความตองการใชน้ํามันในป
2557 จะอยูราว 1-1.1 ลานบารเรลตอวัน หรือเพิ่มขึ้น 1.2%yoy
มาอยูที่ 91.5-92 ลานบารเรลตอวัน ประกอบกับยังคาดวากลุม
โอเปคจะยังคงเปนตัวกลจักรสําคัญที่จะคอยพยุงราคาน้ํามันไมให
ออนตัวลงอยางมีนัยฯ ผานการลดโควตาการผลิตลง ซึ่งจะเปน
ปจจัยบวกที่จะเขามาชวยหักลางกับปริมาณ Supply ใหมที่
เพิ่มขึ้นดังกลาวขางตนได ทําให Demand และ Supply น้ํามันดิบ
ของโลกอยูในระดับที่สมดุล (Balanced)
World Oil Supply and Demand
100

demand

88.4

supply

87.4

demand

89.0

supply

88.7

demand supply

90.0 90.9

demand

91.0 supply

demand
92.1 supply

80
million barrels per day

เศรษฐกิจโลกฟื้นตัวหนุนความต้องการใช้
น้ํามันสูงขึ้น หักล้าง Supply ใหม่ได้บางส่วน

42.5

34.7

42.5

35.8

44

37.6

46.7

45.3

60

40

20

46.5

52.7

46.5

52.9

45.9

53.4

56.5

54.7
45.7

45.5

0
2010
OECD DEMAND

2011

2012

NON-OECD DEMAND

2013
NON-OPEC SUPPLY

2014
OPEC SUPPLY

ที่มา : IEA Oil Market Report, November 2013

ขณะทีปญหาความไมสงบในกลุมประเทศตะวันออกกลาง (ซึ่งถือ
่
เปนกลุมผูผลิตน้ํามันรายใหญสุดของโลก) ยังถือเปนปจจัยสําคัญ

ที่จะผลักดันราคาน้ํามันในตลาดโลกดีดตัวขึ้นไดจากในระดับ
ปจจุบันเชนที่เกิดขึ้นในชวงที่ผานมา เนื่องจากตลาดจะมีความ
กังวลในประเด็นของการขาดแคลน Supply (Supply Disruption)
จากผูผลิตน้ํามันรายใหญที่ไดรับผลกระทบ หรือเสนทางการขนสง
ที่อาจยากลําบากมากขึ้นหากเกิดสงคราม
โดยภาพรวมคาดราคาน้ํามันดิบอางอิงดูไบในป 2557 นาจะทรง
ตัวไดในระดับสูงใกลเคียงกับราคาเฉลี่ยในป 2556 ที่ 105 เหรียญ

ฯตอบารเรล
ขณะที่สมมติฐานของฝายวิจัยไดกําหนดราคา
น้ํามันดิบอางอิงดูไบไวเพียง 100 เหรียญฯตอบารเรล

ความต้องการนําเข้าจากจีนเป็นปัจจัยหนุนให้
ราคาถ่านหินฟื้นตัวนับจากนี้
ราคาถานหินอางอิงดัชนี Barlow Jonker Index (BJI) ลาสุด (12
ธ.ค. 2556) เทากับ 84.95 เหรียญฯ/ตัน ซึ่งถือเปนการสงสัญญาณ
บวกตอเนืองวาราคาถานหินสามารถยืนเหนือ 80 เหรียญฯตอตัน
่
เปนระยะเกือบ 2 เดือน ที่ผานมา โดยสาเหตุหลักของการฟนตัว
ของราคาถานหินในครั้งนี้
เปนผลมาจากการคาดการณวา
เศรษฐกิจของจีนมีแนวโนมฟนตัว สะทอนไดจากดัชนีชี้นําทาง
เศรษฐกิจที่สําคัญๆ อาทิ ดัชนี PMI (Purchasing Manager
Index) ที่ลาสุดปรับตัวสูงขึ้นมาอยูที่ 50.9 ในเดือน ต.ค. ซึ่งถือวา

เปนระดับสูงสุดในรอบ 7 เดือน ทีผานมา ประกอบกับการที่ภาครัฐ
่
ของจีนไดออกกฎหมายควบคุมการผลิตถานหิน โดยจะทําการปด
เหมืองถานหินที่ไมไดมาตรฐาน ทําให Supply ถานหินบางสวน
จากจีนหายไป ตรงกันขามทําใหจีนจะมีแนวโนมนําเขาถานหิน
เพิ่มขึ้น ซึ่งจะสงผลดีตอราคาถานหินในตลาดโลก นอกจากนี้
ในชวงปลายปตอเนื่องถึงตนปจะเปนชวงที่เริ่มเขาสูชวงฤดูหนาว


ทําใหผูประกอบการที่สตอกถานหินไวในปริมาณต่ําไมเพียงพอตอ
การผลิตอาจเขามาซื้อถานหินในตลาด Spot มากขึ้น จึงสงผลให
ราคาถานหิน Spot ดีดตัวขึ้น
อยางไรก็ตามในระยะยาวคาดอุตสาหกรรมถานหินยังมีความเสี่ยง
จากการคนพบแหลง Shale Gas ในทวีปอเมริกาเหนือจํานวนมาก
ทําใหราคากาซธรรมชาติปรับตัวลดลงมาอยูระดับต่ํา สงผลให
ผูประกอบการในอุตสาหกรรมตางๆที่เคยใชถานหินเปนเชือเพลิง
้
เริ่มมีการปรับเปลียนไปใชกาซเปนเชื้อเพลิงกันมากขึนเพื่อลด
่
้
ตนทุนการผลิตลง แตทั้งนี้คาดประเด็นดังกลาวจะถูกหักลางได
จากทิศทางเศรษฐกิจโลกที่เริ่มเห็นสัญญาณการฟนตัวของ
ประเทศที่พัฒนาแลว โดยเฉพาะสหรัฐอเมริกา ทวีปยุโรป และ
ญี่ปุน
ซึ่งจะสงผลใหแนวโนมความตองการใชถานหินปรับตัว
เพิ่มขึ้น และราคาถานหินนาจะกลับมาเห็นการฟนตัวไดในป 2557
แตอาจจะอยูในลักษณะคอยเปนคอยไป ตามความตองการใชที่จะ
ปรับตัวสูงขึ้นจากกลุมโรงไฟฟาเปนหลัก ซึ่งฝายวิจยยังเชือวาการ
ั
่
กอสรางโรงไฟฟาใหมๆ
ในภูมิภาคเอเชียจะยังใชถานหินเปน
เชื้อเพลิงหลักเนืองจากมีตนทุนต่ํา
่
ประกอบกับถึงแมจะมีการ
พัฒนา Shale Gas กันมากขึ้นแตการขนสงกาซฯขามประเทศหรือ
ภูมิภาคยังมีตนทุนที่สูงมากไมคุมคา ดังนั้นคาดความตองการใช
ถานหินนาจะยังเห็นการเติบโตไดตอเนื่องในระยะยาว นอกจากนี้
ฝายวิจัยยังเชือวาหากราคาถานหินมีการปรับตัวลดลงต่ํากวา 75
่
เหรียญฯตอตัน จะทําใหผูประกอบการเหมืองถานหินที่มีตนทุนสูง
ตองทยอยปดตัวลง ซึ่งจะทําให Supply หดหายไปจากตลาด และ
จะทําใหราคาถานหินกลับมาดีดตัวขึ้นอีกครั้ง
ทั้งนี้ฝายวิจัย
กําหนดสมมติฐานราคาถานหินอางอิงดัชนี BJI ในป 2557 ที่ 85
เหรียญฯตอตัน ซึงใกลเคียงกับดัชนีราคาถานหินในปจจุบัน
่

แนวโน้มกําไรกลุ่มฯปี 2557 เติบโต 17%yoy
หนุนด้วยปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น
ฝายวิจัยคาดการณแนวโนมกําไรสุทธิของกลุมปโตรเลียมและถาน
หินในป 2557 จะปรับตัวสูงขึ้น 17.3%yoy โดยไดรับปจจัยหนุน
หลักจากปริมาณขายที่ปรับตัวสูงขึนจาก 1) PTTEP ที่จะเริ่มรับรู
้
โครงการใหมในประเทศอินโดนีเซีย ไดแก โครงการ Pangkha และ
Natuna A ตั้งแตงวด 1Q57 และโครงการซอติกาในประเทศพมา
กําลังการผลิตกาซฯ 300 ลานลบ.ฟุตตอวัน ตั้งแตงวด 2Q57
รวมถึงรับรูปริมาณการผลิตจากโครงการมอนทาราเต็มที่ทั้งปและ
ในอัตราที่เพิ่มขึ้นหลังจากที่เริ่มผลิตไปในงวด 3Q56 2) PTT ที่
คาดปริมาณขายจะเพิ่มขึ้นจากการกลับมาเดินเครื่องผลิตเต็ม
กําลังของทุกหนวยผลิตของทั้งกลุม PTT หลังจากที่ในป 2556 ได
เกิด Planned และ Unplanned Shutdown ขึ้น รวมถึงกําลังการ
ผลิตที่เพิ่มขึ้นของ PTTEP ดังกลาวขางตน ขณะที่ราคาน้ํามันดิบ
ฝายวิจัยยังกําหนดสมติฐานไวเพียง 100 เหรียญฯตอบารเรล
(อางอิงดูไบ) ซึ่งต่ํากวาคาเฉลี่ยที่เกิดขึ้นจริงในป 2556 ที่ 106
เหรียญฯตอบารเรล 3) BANPU ที่คาดปริมาณขายถานหินใน
ประเทศอินโดนีเซียจะเพิ่มขึ้นราว 3.4%yoy และ 4) LANNA ที่
คาดปริมาณขายถานหินที่ปรับตัวสูงขึ้น 16.6%yoy มาอยูที่ 7 ลาน
ตัน ประกอบกับคาดธุรกิจเอทานอลจะเดินเครืองเต็มกําลังการ
่
ผลิตที่ 3.5 แสนลิตรตอวัน จากทั้ง 2 โรงงาน ในชวง 1H57 ซึ่งจะ
สงผลใหคาดการณปริมาณขายเอทานอลในป 2557 จะปรับตัว
เพิ่มขึ้นไมต่ํากวา 42.8%yoy มาอยูในระดับ 100 ลานลิตร ขณะที่

ราคาขายเฉลี่ยถานหินกํานดไวใหปรับตัวลลดงราว 2.5% มาอยูที่
75 เหรียญฯตอตัน สําหรับ BANPU และทรงตัวที่ 50 เหรียญฯตอ
ตัน สําหรับ LANNA

น้ําหนักการลงทุนกลุ่มฯ “เท่าตลาด” ...Top
Pick เลือก PTTEP
ฝายวิจัยใหน้ําหนักการลงทุนหุนกลุมปโตรเลียม และถานหิน “เทา

ตลาด” โดยเลือก PTTEP (FV@B217.0) เปนหุน Top Pick ของ
กลุมฯ เนื่องจากศักยภาพการเติบโตที่แข็งแกรงจากการขยายการ
ลงทุนในโครงการใหมอยางตอเนือง
่
อีกทั้งราคาหุนปจจุบันมี
Upside สูงถึง 31% และ PER ป 2557 อยูเพียง 9.3 เทา ต่ํากวา
คาเฉลี่ยในภูมิภาคที่สุงถึง 10-12 เทา รวมถึงยังใหอัตรา
ผลตอบแทนตอผูถือหุน (ROE) ในระดับสูงถึง 17.9% ซึ่งถือวา

อยูในอันดับตนๆของภูมิภาค
สรุปคําแนะนําหุ้นกลุมปิโตรเลียมและถ่านหิน
่
Rec.
PTT
PTTEP
BANPU
LANNA

ซื้อ
ซื้อ
ซื้อ
ซื้อ

2556F
17-Dec-13
(B)
(B) (%) (B) (X) (X)
286.00 418.11 46% 34.43 8.3 1.2
164.00 217.00 32% 15.48 10.6 1.8
33.00
37.66 14% 1.28 25.9 1.0
12.00
14.70 22% 1.08 11.1 1.3

Div
(%)
4.46
3.78
3.03
8.33

ที่มา : ฝายวิจัย ASP


กลุ่ม โรงไฟฟ้า

รอแผน PDP ฉบับใหม่ หนุนการเติบโตกลุ่มฯ
คาดแผน PDP ฉบับใหม่จะมีการเปิดประมูลก่อสร้างโรงไฟฟ้าถ่านหิน
ยังต้องมองหาโอกาสลงทุนต่างประเทศเพื่อต่อยอดการเติบโตในอนาคต
เลือก EGCO เป็น Top Pick ของกลุ่มฯ


สัดส่วนการใช้เชื้อเพลิงตามแผน PDP ฉบับปัจจุบัน
ลานหนวย
360,000

หนวย : %

320,000

15

120,000
65

68

1
0
1
0

9
9

9
9

8
1
1

2558

64

63

9

67

64

2557

80,000

14

1
8

1
0

62

61

1
0

1
1

59

1
8

59

1
9

59

1
8

1
9

59 59

60

58

56

54

1
8

56

1
8

57

1
3

นิวเคลียร

ลิก ไนต

1
2

1
2

1
1

1
1

2563

2564

2565

ถานหินนําเขา

กาซธรรมชาติ

1
2

1
0

1
0

1
0

2568

1
2

1
2

2567

1
3

1
2

2566

1
3

2562

1
2

2561

1
1

2560

-

1
1

2559

40,000

น้ํามันเตา

13

1
3

1
2

1
2

9
2

9
4

9
5

8
5

7
5

2573

1
5

1
4

1
6

1
9

2572

1
4

160,000

1
4

1
5

1
9

2571

200,000

1
9

2570

240,000

1
9

2569

280,000

2556

การเติบโตของกําไรกลุมโรงไฟฟานั้น
ยังคงตองอาศัยแผนการ
ลงทุนใหมๆ ทั้งในประเทศและตางประเทศ โดยแผนการลงทุนใน
ประเทศยังคงตองรอความชัดเจนจากแผนพัฒนากําลังการผลิต
ไฟฟาของประเทศไทย (PDP) ฉบับใหม ที่คาดวาจะประกาศได
อยางเปนทางการในชวงตนป 2557 ซึ่งจะเปนการคํานวณการ
เติบโตของความตองการใชไฟฟาที่รวมโครงการสาธารณูปโภค
พื้นฐานของภาครัฐบาลเขาไปในแผนดวย ซึ่งจะสงผลใหความ
ตองการใชไฟฟาปรับตัวเพิ่มขึ้น และนําไปสูการกอสรางโรงไฟฟา

ใหมขึ้นเพิ่มเติมจากแผน PDP 2010 ฉบับเดิม โดยในเบื้องตนคาด
แผนพัฒนากําลังผลิตไฟฟา (PDP2013) ฉบับปรับปรุง 25562573
ใหมจะเปนการปรับลดสัดสวนการใชกาซธรรมชาติเปน
เชื้อเพลิง และหันไปใชพลังงานอืนแทน อาทิ ถานหิน นิวเคลียร
่
และการซือไฟฟาจากตางประเทศ ทดแทน อาทิ การปรับเพิ่ม
้
สัดสวนการใชเชื้อเพลิงประเภทถานหินเปน 30% จากปจจุบันที่
20% ซึ่งในสัดสวนการใชถานหินเปนเชือเพลิงที่เพิมขึ้นดังกลาวถือ
้
่
วามีโอกาสสูงที่จะใชวิธีการรับซื้อไฟฟาจากภาคเอกชนรายใหญ
หรือการเปดประมูล IPP ของโรงไฟฟาถานหิน ทั้งนี้ผูประกอบการ
โรงไฟฟาทุกรายตางก็ไดเตรียมพื้นที่ไวพรอมหากมีการเปดประมูล
ขึ้นจริง แตความไดเปรียบของการกอสรางโรงไฟฟาถานหินนาจะ
ตกเปนของผูประกอบการโรงไฟฟาถานหินรายเดิมที่ยังมีพื้นที่

เหลือสําหรับการกอสรางโรงไฟฟาถานหินใหมเพิ่มเติม เพราะจะ
สามารถทําความเขาใจกับประชาชนในพื้นที่ไดงายขึ้น รวมถึงมี
ความพรอมสําหรับระบบสาธารณูปโภค (facilities) ตางๆ
โดยเฉพาะพื้นที่ตั้งโรงไฟฟาควรตองติดทาเรือน้ําลึกเพื่อใหงายตอ

การขนสงถานหิน ซึ่งผูประกอบการที่มีศักยภาพสูงหากมีการเปด
ประมูลกอสรางโรงไฟฟาถานหิน ไดแก GLOW และ HEMRAJ (ใช
พื้นที่โรงไฟฟา GHECO-One) , EGCO และ BANPU (ใชพื้นที่
โรงไฟฟา BLCP) รวมถึง IRPC ซึ่งถึงแมจะไมมีใชผูประกอบการ
โรงไฟฟาถานหินในปจจุบัน แตมีความไดเปรียบในดานพื้นที่ใน
โรงงาน IRPC ที่ติดทาเรือน้ําลึกสามารถขนสงถานหินได

2555

รอแผน PDP ฉบับใหม่ ต้นปี 2557 หนุน
การเติบโตของกําไรกลุ่มฯ

พลังงานหมุนเวียน

ดีเซล

ที่มา : กระทรวงพลังงาน

นอกจากนี้การกอสรางโรงไฟฟาภายในประเทศดังกลาวขางตน
แลวนั้น
ภาครัฐยังใหความสําคัญกับการรับซือไฟฟาจาก
้
ตางประเทศ โดยลาสุดภาครัฐบาลไทยและเมียนมารอยูระหวาง
การหารือจัดทํากรอบขอตกลงความรวมมือซื้อขายไฟฟาฉบับใหม
โดยจะทําการรับซื้อไฟฟาจากเมียนมารจํานวน 1 หมื่นเมกะวัตต
แบงเปน โครงการโรงไฟฟาพลังน้ําสาละวิน หรือ มายตง 7 พันเม
กะวัตต และ โรงไฟฟาถานหินทวาย 3 พันเมกะวัตต ซึ่งจะถือเปน
ปจจัยบวกในระยะยาวตอผูประกอบการกลุมโรงไฟฟาที่ไดเขารวม

ลงทุนในโครงการดังกลาว แตทั้งนี้ในเบื้องตนยังไมไดขอสรุปที่แน
ชัดวาในสวนของการถือหุนของไทย ผูประกอบการรายใดจะไดรับ

คัดเลือกจากรัฐบาลเขาเปนผูรวมลงทุน
อีกทั้งการลงทุนใน
โครงการดังกลาวตองใชระยะเวลาในการพัฒนา 10-12 ป จึงยังไม
สามารถประเมินมูลคาไดในระยะสั้น

แนวโน้มธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนยัง
ต้องพึ่งพานโยบายภาครัฐเกื้อหนุน
หากพิจารณาตามแผนกําลังการผลิตไฟฟาของประเทศไทยฉบับ
ปจจุบันพบวาภาครัฐยังไดใหความสําคัญกับแผนพัฒนาพลังงาน
ทดแทน โดยกํ า หนดให ป ระเทศไทย จะต อ งมี ป ริ ม าณการผลิ ต
ไฟฟาจากพลังงานหมุนเวียนในชวงป 2553-2573 รวมเปน 9.5
พันเมกะวัตต หรือคิดเปนสัดสวนราว 17% ของกําลังการผลิตรวม
ทั้งนี้ในการขยายการลงทุนในธุรกิจโรงไฟฟาพลังงานทดแทนใน
ประเทศนั้นยังจําเปนตองรอการเปดประมูลโครงการรอบใหมจาก
ภาครัฐ โดยคาดวาจะเกิดขึ้นอีกครั้งหลังแผน PDP ฉบับใหมแลว
เสร็จในชวงตนป 2557 อยางไรก็ตามหากพิจารณาโครงการใน
ปจจุบันที่ภาครัฐมีนโยบายคอนขางชัดเจนวาจะเดินหนาเปดการ
รับซื้อไฟฟาจาก โครงการติดตั้งระบบผลิตไฟฟาบนหลังคา (Solar
Rooftop) ใหไดถึง 800 เมกะวัตต หลังจากที่ในชวงเดือน ต.ค.
2556 ที่ผานมา รัฐบาลไดประกาศผูประกอบการที่ชนะการประมูล
ในสวนของภาคอุตสาหกรรมที่ประกาศรับซื้อรอบแรกไวจํานวน
100 เมกะวัตต ซึ่งจะถือเปนปจจัยบวกตอผูประกอบการโรงไฟฟา
พลังงานทดแทน ไดแก GUNKUL, SPCG, EA และ BCP

รุกขยายการลงทุนต่างประเทศมากขึ้น...ต่อ
ยอดกําไรให้แข็งแกร่ง
ในชวงที่ผานมาผูผลิตไฟฟาหลายรายไดใหความสําคัญกับการ
ขยายการลงทุนในตางประเทศเพิ่มมากขึ้นเพราะคาดจะเปนปจจัย
สําคัญที่จะชวยสรางฐานการเติบโตของรายไดและกําไรในระยะ
ยาว อาทิ RATCH มุงที่จะขยายการลงทุนในประเทศออสเตรเลีย
เพิ่มเติม โดยขณะนี้ใหความสําคัญกับโครงการโรงไฟฟาพลังงาน
ทดแทน ทั้ ง พลั ง งานแสงอาทิ ต ย และลม เนื่ อ งจากในป จ จุ บั น
รัฐบาลออสเตรเลียไดมุงเนนที่จะสรางโรงไฟฟาพลังงานทดแทน
มากขึ้น โดยลาสุด RATCH ไดรับสิทธิในการพัฒนาจํานวน 2
โครงการ ไดแก พลังงานแสงอาทิตย เฟส 1 กําลังการผลิต 23 เม
กะวัตต และพลังงานลม เฟส 1 กําลังการผลิต 180 เมกะวัตต และ
ในป 2557 คาดจะรู ผ ลสํ า หรั บ แผนการลงทุ น ในเฟส 2 ของทั้ ง
พลังงานแสงอาทิตย และลม เชนเดียวกับ EGCO ที่ลาสุดไดรวม
ลงทุนในโครงการโรงไฟฟาเคซอนสวนขยายในประเทศฟลิปปนส
กําลังการผลิตอีก 500 เมกะวัตต (EGCO ถือหุน 50%) อีกทั้งยัง
อยูร ะหวางการเจรจาเข าซื้ อกิจ การโรงไฟฟา ในตางประเทศอี ก
หลายโครงการ ซึ่งนาจะชวยหนุนการเติบโตของกําไรนะระย 3-5 ป
ขางหนา หากโครงการสามารถเดินหนาไดตามแผน

คาดกําไรกลุ่มฯปี 2557 ทรงตัวเทียบกับปี
2556
ฝายวิจัยคาดแนวโนมกําไรกลุมโรงไฟฟาที่ฝายวิจัยศึกษาในป
2557 จะเพียงทรงตัวใกลเคียงกับป 2556 ถึงแมแนวโนมกําไรของ
RATCH ในป 2557 จะปรับตัวเพิ่มขึ้น 10.4%yoy เนื่องจากมีแผน
หยุดเดินเครื่องเพือซอมบํารุงโรงไฟฟาครั้งใหญเพียง 1 หนวย
่
เทียบกับในป 2556 ที่หยุดถึง 3 หนวย ประกอบกับในป 2557 จะมี
โรงไฟฟา SPP และ VSPP กําลังการผลิต 210 และ 9.9 เมกะวัตต
(RATCH ถือหุน 40%) ตามลําดับ เริ่มเดินเครื่องผลิตเชิงพาณิชย
แตถูกกดดันจากแนวโนมกําไรของ EGCO ที่จะปรับตัวลดลง
10.3%yoy รายไดจากโรงไฟฟาหลักระยองและขนอมอยูในทิศทาง
ขาลงตามชวงทายของสัญญาซื้อขายไฟฟาระยะยาว (PPA) ที่จะ
สิ้นสุดในป 2557 และ 2559 อีกทังยังไมมีโครงการใหมที่จะ
้
สามารถสรางรายไดกับ EGCO ขณะที่ในสวนของ GLOW นั้น
แนวโนมกําไรป 2557 คาดจะเพียงทรงตัวจากป 2556 เนืองจากไม
่
มีรายไดเพิ่มจากโครงการลงทุนใหม ทั้งนี้หากพิจารณากําไรในราย
ไตรมาสคาดจะยังคงเปนไปตามฤดูกาลที่จะปรับตัวสูงขึ้นในชวง
ครึ่งแรกของป กอนที่จะออนตัวลงในชวงครึ่งหลังของป

เลือก EGCO เป็น Top Pick ของกลุ่มฯ
ฝายวิจัยใหน้ําหนักการลงทุนกลุมโรงไฟฟา “เทาตลาด” ถึงแม
แนวโนมกําไรในป 2557 จะเพียงทรงตัวจากป 2556 แตคาดจะมี
ปจจัยกระตุนกลุมโรงไฟฟาในป 2557 จากแผน PDP ฉบับใหมที่

คาดจะมีการเปดประมูลโรงไฟฟา IPP เพิ่มเติม รวมถึงแผนการรับ
ซื้อไฟฟาจากพลังงานทดแทน
ทั้งนี้ฝายวิจัยเลือก
EGCO
(FV@B148.20) เปน Top Pick ของกลุมฯ แมแนวโนมกําไรใน
ระยะ 2 ป ขางหนา พบวาจะอยูในทิศทางขาลงหากเทียบกับป
2556 เนืองจากจะไมมีโครงการลงทุนใหมที่จะสามารถสรางรายได
่
ใหกับ EGCO (เพราะโครงการลงทุนสวนใหญของ EGCO ใน
ปจจุบันอยูในขั้นตอนของการดําเนินการกอสราง เนื่องจากทุก
โครงการที่มีอยูในมือปจจุบันเปนโครงการ Green Field) แตทั้งนี้
EGCO จะเริ่มกลับมาเติบโตโดดเดนอีกครั้งในป 2559 หลัง
โครงการลงทุนตางๆจะเดินหนาทยอยแลวเสร็จ ประกอบกับหาก
พิจารณา PER ในปจจุบันพบวาอยูในระดับต่ําสุดในกลุมฯเพียง
8.8 เทา ขณะที่ยังใหอัตราผลตอบแทนจากเงินปนผลเฉลีย 4่
5%p.a รวมถึงยังมีโอกาสสูงที่จะชนะการประมูลกอสรางโรงไฟฟา
ถานหินหากมีการเปดประมูล IPP ขึ้นจริงตามแผน PDP ฉบับใหม
สรุปประมาณการ และคําแนะนําหุ้นกลุ่มโรงไฟฟ้า
Rec.
RATCH
EGCO
GLOW
GUNKUL
EA

ซื้อ
ซื้อ
ถือ
ถือ
ถือ

2556F
17-Dec-13
(B)
(B) (%) (B) (X) (X)
49.25
64.08 30% 4.63 10.6 1.3
123.50 148.20 20% 14.20 8.7 1.0
67.25
83.08 24% 5.35 12.6 2.4
13.80
15.83 15% 1.25 11.0 3.1
7.45
9.02 21% 0.07 101.2 7.3

Div
(%)
4.57
4.86
3.72
0.81
0.30

ั


กลุ่ม ยานยนต์

ปี 2557 ปรับฐานสู่สมดุล หลังรถคันแรกหมดฤทธิ์
ปี 2557 ตลาดในประเทศยังซบเซา หวังตลาดส่งออกเป็นแรงขับเคลื่อน
คาดยอดผลิตรถยนต์ปี 2557 ทรงตัวจากปี 2556 ที่คาดไว้ 2.5 ล้านคัน
ลงทุนน้อยกว่าตลาด เลือก AH หุ้นเด่นจาก Valuation ถูกสุดในกลุ่มฯ
ปี 2557 ตลาดในประเทศยังซบเซาต่อเนื่อง
ภายหลังหมดแรงกระตุนจากการสงมอบโครงการรถยนตคันแรก
ไปตั้งแตงวด 1H56 ตลาดรถยนตในประเทศงวด 2H56 เขาสูภาวะ
ชะลอตัวอยางตอเนื่อง เห็นไดจากยอดขายรถยนตในประเทศเดือน
ต.ค. 2556 ซึ่งต่ําสุดของปอยูที่ 8.9 หมื่นคัน (เทียบกับคาเฉลี่ย 1.2
แสนคันตอเดือนในงวด 1H56) ลดลง 38% yoy และ 6.2% mom
สําหรับแนวโนมเดือน พ.ย. และ ธ.ค. 2556 แมมแรงกระตุนจาก
ี
การจัดงาน Motor Expo และกิจกรรมสงเสริมการตลาดของคาย
รถยนตหวังมาเพิ่มยอดขายรถยนต แตดวยสถานการณการเมือง
ในประเทศที่วุนวาย สงผลตออารมณในการจับจายใชสอยของ
ผูบริโภค ทําใหคาดยอดขายรถยนตชวง 2 เดือนสุดทายของปนี้
นาจะอยูระดับ 1.7-1.8 แสนคัน ซึ่งจะทําใหตลาดรถยนตใน
ประเทศป 2556 มียอดขายรวม 1.3 ลานคัน ลดลง 10% yoy
ยอดจําหน่ายรถยนต์ในประเทศรายเดือน
คัน
200,000

แนวโนมตลาดรถยนตในประเทศป 2557 คาดกลับสูภาวะปกติ
กลาวคือปราศจากปจจัยบวกมากระตุนตลาดเหมือนในปที่ผาน
มา
โดยยอดจําหนายรถยนตจะสะทอนจากความตองการ
รถยนตที่แทจริง ซึ่งประเมินวาสถานการณชวง 1H57 จะ
คลายคลึงกับ 2H56 ที่กําลังซือของผูบริโภคชะลอตัวลงตาม
้
ภาวะเศรษฐกิจและการปลอยสินเชื่อที่เขมงวดของสถาบัน
การเงิน แตคาดจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H57 หลังคายผูผลิตรถยนต
ตางนําเสนอกลยุทธการตลาดและการจัดงานมหกรรมยานยนต
ในชวงปลายปมากระตุนยอดขายเพิ่ม ทําใหคาดตลาดรถยนต
ในประเทศป 2557 อยูที่ 1.2 ลานคัน ลดลง 8% yoy อยางไรก็
ตามยอดขายระดับดังกลาวยังสูงกวาชวงกอนป 2555 ที่มี
ยอดขายประมาณ 8 แสนคันตอปมาโดยตลอด
ยอดจําหน่ายรถยนต์ในประเทศ
1,400,000

คัน

1,200,000
1,000,000
800,000

150,000

600,000

100,000

400,000
200,000

50,000


ที่มา : โตโยตา มอเตอรส (ประเทศไทย) และ ฝายวิจัย ASP

2556F
2557F

2553
2554
2555

2551
2552

2549
2550

2547
2548

2544
2545
2546

2542
2543

ก.ย. 54
ต.ค.54
พ.ย.54
ธ.ค. 54
ม.ค.55
ก.พ.55
มี.ค.55
เม.ย.55
พ.ค. 55
มิ.ย.55
ก.ค.55
ส.ค.55
ก.ย.55
ต.ค.55
พ.ย. 55
ธ.ค.55
ม.ค.56
ก.พ.56
มี.ค.56
เม.ย.56
พ.ค.56
มิ.ย. 56
ก.ค.56
ส.ค.56
ก.ย. 56
ต.ค. 56

ที่มา : โตโยตา มอเตอรส (ประเทศไทย)

2540
2541

0

0

หวังตลาดส่งออกเป็นแรงขับเคลื่อนสําคัญ

เป้าหมายผลิตรถสู่ระดับ 3 ล้านคันปี 2560

สถานการณตลาดสงออกรถยนตของไทยป 2557 คาดยังมี
แนวโนมเติบโต สวนหนึ่งมาจากการปรับกลยุทธของคายผูผลิต
รถยนตมาผลิตเพื่อรองรับตลาดสงออกมากขึ้น
หวังชดเชยกับ
ตลาดรถยนตในประเทศที่ชะลอตัวลง นอกจากนี้อานิสงคจาก
สภาพเศรษฐกิจโลกที่มีแนวโนมฟนตัวดีขึ้นเรื่อย ๆ โดยเฉพาะจาก

กลุมลูกคาหลักในภูมิภาคเอเชีย (สัดสวน 28%), ออสเตรเลีย/
นิวซีแลนด (25%), ตะวันออกกลาง (22%), ยุโรป (11%) และ
อเมริกา (7%) ทําใหคาดยอดสงออกรถยนตป 2557 จะยังคงทํา
้
สถิติสูงสุดใหมตอเนื่องอยูที่ 1.25-1.3 ลานคัน เพิ่มขึนจากป 2556
ที่คาดสงออกได 1.15 ลานคัน (งวด 10M56 มียอดสงออกรถยนต
รวม 9.44 แสนคัน ขยายตัว 12.4% yoy)

แมระยะสั้นอุตสาหกรรมยานยนตจะชะลอตัว
แตเชื่อวายังมี
ศักยภาพการเติบโตในระยะยาว จากปจจัยสนับสนุนของภาครัฐ
เนื่องจากอุตสาหกรรมยานยนตเปนกลุมอุตสาหกรรมหลักที่สราง
รายไดสงออกเปนอันดับ 1 ของประเทศ ทําใหหนวยงานรัฐบาลมี
การผลักดันโครงการใหมเพื่อมาตอยอดการผลิตและสงออกมาก
ขึ้น เห็นไดจากในอดีตประเทศไทยมีรถกระบะเปน โปรดักส แชมป
เปยนรุนแรก
แตตอมารัฐไดสนับสนุนใหเกิดโครงการรถยนต
ประหยัดพลังงาน (อีโคคาร) และลาสุดอนุมัติการสงเสริมรถยนต
อีโคคารรุน 2 เพื่อกอใหเกิดการลงทุนของคายผูผลิตรถยนตในการ
ขยายกําลังการผลิตเพิ่ม ซึ่งถือเปนการผลักดันใหอุตสาหกรรมยาน
ยนตไทยเปนศูนยกลางการผลิตรถยนตเพื่อสงออกสูตลาดโลก

โดยมีเปาหมายยอดผลิตรถยนตสูระดับ 3 ลานคันในป 2560

สัดส่วนการส่งออกรถยนต์แบ่งตามภูมิภาค

เป้าหมายอดผลิตรถยนต์ของไทย
3,500,000 คัน

Asia

3,000,000

27.9%
Middel East
22.4%

2,000,000
1,500,000

Australia &
Newzealand
25.4%

2,500,000

Central & S.

1,000,000

Europe

America

500,000

5.7%

7.4%

11.3%

0
2545
2546
2547
2548
2549
2550
2551
2552
2553
2554
2555
2556F
2557F
2558F
2559F
2560F

Africa

ที่มา : สภาอุตสาหกรรมแหงประเทศไทย

ตลาดสงออก

ตลาดในประเทศ

ยอดผลิตรถยนต

ที่มา : สภาอุตสาหกรรมแหงประเทศไทย และ ฝายวิจัย ASP

คาดผลิตรถปี 2557 ทรงตัว 2.5 ล้านคัน
สถานการณตลาดยานยนตของไทยที่เริ่มกลับเขาสูกลไกการซื้อ

ขายแบบปกติ โดยไมมีปจจัยใด ๆ มากระตุนตลาดใหเติบโตแบบ
ผิดปกติเหมือนชวง 1-2 ปทผานมา ทําใหคาดภาคการผลิตรถยนต
ี่
ป 2557 จะปรับฐานสูจุดสมดุล โดยสะทอนจากความตองการ
รถยนตที่แทจริงจากทั้งตลาดรถยนตในประเทศและสงออก
เบื้องตนประเมินยอดผลิตรถยนตงวด 1H57 ลดลงต่ํากวา 2 แสน
คันตอเดือน เทียบกับงวด 1H56 ที่ไดอานิสงคจากยอดคงคางสง
มอบรถยนตในโครงการรถยนตคันแรก ทําใหชวงดังกลาวมียอด
ผลิตสูงเฉลีย 2.2 แสนคันตอเดือน แตคาดการผลิตรถยนตจะ
่
กลับมาฟนตัวดีขึ้นใน 2H57 และสงผลใหทั้งป 2557 มียอดผลิต
รถยนต 2.5 ลานคันใกลเคียงป 2556 (งวด 10M56 ผลิตรถยนต
รวม 2.11 ลานคัน เพิ่มขึ้น 7% yoy)

ลงทุนน้อยกว่าตลาด เลือก AH หุ้นเด่น
ทิศทางภาคการผลิตรถยนตที่ชะลอตัว
ยอมสงผลตอการ
ดําเนินงานของกลุมบริษัทชิ้นสวนยานยนตใหออนตัวลงตามไป
ดวย โดยประเมินผลประกอบการของกลุมฯ ป 2557 มีกําไร
ใกลเคียงกับป 2556 ที่คาดวาจะมีกําไร 3.4 พันลานบาท ซึ่งถือ
เปนระดับการเติบโตที่ต่ํากวาภาพรวมตลาด SET Index ระดับ
13% ทําใหการลงทุนหุนในกลุมยานยนตไมสามารถ Outperform
ตลาดได ดังนั้นฝายวิจัยจึงคงแนะนําลงทุนนอยกวาตลาดสําหรับ
กลุมฯ สําหรับหุนเดนของกลุมฯ เลือก AH (FV@B21.18)
เนื่องจาก Valuation ถูกที่สุดในกลุมฯ พิจารณาจากราคาหุนมี
upside สูงสุด 34% ขณะที่คา PER และ PBV ซื้อขายต่ําสุดใน
กลุมเพียง 7.1 เทา และ 0.9 เทา ตามลําดับ จึงแนะนําซือลงทุน
้
เพื่อรอการฟนตัวในอนาคต


กลุ่ม พัฒนาที่อยู่อาศัย

ปี 2557 คาด Presale ชะลอ แต่กําไรยังโต
Presale ปี 2556 คาดว่าจะปิดที่ประมาณ 2.4 แสนล้านบาท เพิ่ม 10.34%
Backlog 2.8 แสนล้านบาท ดันกําไรปี 2557 เติบโต 19.93%
เลือกหุ้นที่ กําไรเติบโตสูง และ Dividend Yield สูง SPALI เด่นสุด

แนวโนม Presale งวดป 2557 ฝายวิจัยประเมินวานาจะเห็นการ
ชะลอตัวลอลงมาดวยสาเหตุหลัก 2 ประการคือ 1) กําลังซือที่
้
ชะลอตัวตามภาวะเศรษฐกิจ รวมถึงการที่สถาบันการเงินเขมงวด
มากขึ้นในการปลอยสินเชื่อเพื่อซือที่อยูอาศัยหลังจากตัวเลขหนี้
้

ภาคครัวเรือนปรับสูงขึ้นอยางมีนยสําคัญในชวงป 2556 ที่ผานมา
ั
และ 2) การปรับเปลี่ยนโครงสรางสินคาในตลาดที่ เริ่มหันกลับเขา
สูโครงการแนวราบเพิ่มมากขึ้น ซึ่งโดยธรรมชาติแลว การสราง

Presale

80,000

75,279

Presale รายไตราสของ 15 บริษัทใน Coverage ของ ASP
MB

60,412
55,702

ชวง 9 เดือนแรกของป 2556 บริษทจดทะเบียน 15 แหงที่ฝายวิจัด
ั
ศึกษามียอด Presale รวมอยูที่ 1.92 แสนลานบาท เพิ่มขึ้น 20.9%
YoY ถือเปนระดับที่นาพอใจ แตอยางไรก็ตามหากพิจารณา
Presale เปนรายไตรมาสพบวาเริ่มเห็นการสงสัญญาณชะลอตัว
กลาวคือ งวด 1Q56 Presale อยูที่ 7.53 หมื่นลานบาท ปรับลดลง
เหลือ 6.12 หมื่นลานบาทใน 2Q56 และเหลือ 5.67 หมื่นลานบาท
ในงวด 3Q56 สําหรับแนวโนมในงวด 4Q56 การตัดสินใจซื้อบาน
ใหมนาจะถูกทําใหชะลอตัวลงจากกระแสรบกวนจากปจจัย
ทางดานการเมือง อยางไรก็ตามหากประมาณการอยางอนุรักษ
นิยมโดยกําหนดให Presale งวด 4Q56 อยูที่ประมาณ 5 หมื่น
ลานบาทก็จะทําให Presale งวดป 2556 รวมอยูที่ 2.42 แสนลาน
บาท ซึงถือเปนจุดสูงสุดใหม (New High) เพิ่มขึ้น 10.34% YoY
่
เทียบกับอัตรการเติบโตของ Presale งวดป 2555 ซึ่งอยูที่ระดับ
35.59% เนื่องจากฐานป 2554 ต่ํากวาปกติจากผลกระทบของ
เหตุการณน้ําทวมใหญปลายป 2554

Presale จากโครงการแนวราบจะเปนไปในอัตราที่ชากวาการสราง
Presale จากโครงการคอนโดมิเนียม

70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0

1Q49
2Q49
3Q49
4Q49
1Q50
2Q50
3Q50
4Q50
1Q51
2Q51
3Q51
4Q51
1Q52
2Q52
3Q52
4Q52
1Q53
2Q53
3Q53
4Q53
1Q54
2Q54
3Q54
4Q54
1Q55
2Q55
3Q55
4Q55
1Q56
2Q56
3Q56P

Presale 2556 New High ปี 2557 ชะลอ

ั

Backlog เดินหน้าเพิ่มขึ้นสู่ 2.8 แสนล้านบาท
จากองคประกอบของ Presale ใหมที่มีคอนโดมิเนียมเพิ่มมากขึ้น
ทําใหแนวโนม Backlog ของ 15 บริษัทใน Coverage ของฝาย
วิจัยยังเดินหนาปรับตัวเพิ่มขึ้น โดยสถานะเมือสิ้น 3Q56 อยูที่
่
ระดับ 2.8 แสนลานบาท ซึ่งสรางจุดสูงสุดใหมไดตอเนื่อง โดย
แบงเปน Backlog จากโครงการคอนโดมิเนียม 2.41 แสนลานบาท
และจากโครงการแนวราบ 3.85 หมื่นลานบาท อยางไรก็ตาม
เปนไปไดที่จะเห็น Backlog ณ สินป 2556 เริ่มลดลง หากยอด
้
Presale งวด 4Q56 อยูที่ประมาณ 5 หมื่นลานบาท เทียบกับยอด
โอนฯ และบันทึกรายไดที่คาดวาจะอยูที่ประมาณ 6.8 หมื่นลาน


บาทในงวด 4Q56 เนื่องจากเปนไตรมาสที่มีคอนโดมิเนียมถึง
กําหนดการโอนฯ เปนจํานวนมากทีสุดของป 2556
่
Backlog ของผู้ประกอบการ 15 รายใน Coverage ของ ASP
300,000

250,000

241,285.10

150,000

236,918.86

222,462.78

200,000

เท่าตลาด เลือก SPALI เติบโต/ปันผล สูง

100,000

แนวราบ

3Q56 P 38,456

2Q56 36,234

4Q55

3Q55

2Q55

1Q55

4Q54

3Q54

2Q54

1Q54

4Q53

3Q53

2Q53

1Q53

4Q52

3Q52

2Q52

1Q52

4Q51

3Q51

2Q51

1Q51

0

1Q56 37,332

50,000

Condo

ั

คาด 4Q56 กําไรแตะหลัก 1 หมื่นล้านบาท
9M56 ผูประกอบการ 15 รายใน Coverage ของ ASP มีการ
บันทึกรายไดจากธุรกิจหลักรวม 1.34 แสนลานบาท และมีกําไร
จากการดําเนินงานปกติ 1.79 หมืนลานบาท เพิ่มขึน 34.1% YoY
่
้
ถือเปนการเติบโตที่โดดเดน ซึ่งเปนผลมาจากทั้งการบันทึกรายไดที่
เพิ่มขึ้น 29.06%และประสิทธิภาพการทํากําไรที่ดีขึ้น (Norm Profit
Margin เพิ่มจาก 12.83% เปน 13.33%) สําหรับงวด 4Q56 คาด
วาบริษัทจดทะเบียนดังกลาวจะบันทึกรายไดรวม 6.81 หมื่นลาน
บาท โดยสวนใหญมาจากโครการคอนโดมิเนียม และมีกําไรจาก
การดําเนินงานปกติที่ระดับสูงกวา 1 หมื่นลานบาท ซึ่งจะทําให
ตัวเลขกําไรจากการดําเนินงานปกติรวมของ 15 บริษัทจดทะเบียน
ในงวดป 2556 อยูที่ 2.86 หมื่นลานบาท เพิ่มขึ้น 20.30%
คาดการณ์กําไรจากการดําเนินงานของ 15 บริษัทใน Coverage
MB
40,000

17%
34,345

16.3%

35,000

16%
15.3%

30,000

28,638
15%
14.9%

23,805

14.8%

25,000

14.0% 14.1%

18,151

20,000
15,000
10,000

บาท
ทําใหคาดหมายวาจะยังทําใหการบันทึกรายไดในงวดป
2557 เติบโต โดยฝายวิจัยคาดวาการบันทึกรายไดรวมของ 15
บริษัทจะอยูที่ 2.30 แสนลานบาท เพิ่มขึ้น 13.78% สวน Norm
Profit Margin คาดวาจะอยูที่ระดับ 14.9% เพิ่มขึ้นจาก 14.1% ใน
งวดป 2556 ดวยองคประกอบดังกลาวคาดวา 15 บริษัทในกลุม
พัฒนาที่อยูอาศัยจะมีกําไรจากการดําเนินงาน 3.43 หมื่นลานบาท
เติบโต 19.93%

14%
13%

13.0%
12.2%

12%

5,000

11%

0
2550

2551

2552

2553

Norm Profit

2554

2555

2556E 2557E

Norm Profit Margin

ั

คาดกําไรปี 2557 เติบโตต่อเนื่อง 19.93%
แมจะคาดหมายวา Presale งวดป 2557 จะชะลอตัวลงดังกลาว
ขางตน แตดวย Backlog ณ สิ้นงวด 3Q56 ยังสูงถึง 2.8 แสนลาน

ฝายวิจัยคงคําแนะนําใหลงทุนในหุนกลุมพัฒนาที่อยูอาศัย ดวย
น้ําหนักเทาตลาด โดยการเลือกหุนเพื่อการลงทุน จะเนนไปที่หุนซึ่ง
มีอัตราการเติบโตของกําไรสูง และสามารถใหผลตอบแทนรูปเงิน
ปนผลสูงไปพรอมๆ กันดวย ซึ่งที่โดดเดนที่สุดไดแก SPALI
(FV@B 24.22) เนื่องจากสถานะ Backlog ณ สิ้น 3Q56 สูงถึง
3.92 หมื่นลานบาท ซึ่งตามกําหนดการสงมอบแลว จะเปนสวนที่
บันทึกรายไดงวด 4Q56 ประมาณ 7.2 พันลานบาท ซึ่งจะทําให
งวด 4Q56 เปนไตรมาสที่ SPALI มีกําไรสูงที่สุดของป 2556 และ
จะมีอีก 1.47 หมืนลานบาท ที่ถึงกําหนดสงมอบและบันทึกรายได
่
ในป 2557 ซึ่งมูลคา Backlog สวนที่ถึงกําหนดโอนฯดังกลาวคิด
เปนสัดสวนสูงกวา 81% ของเปาหมายการบันทึกรายไดตาม
ประมาณการป 2557 ที่ฝายวิจัยจัดทําไว ซึ่งถือวามีความ
ปลอดภัยสูงมาก โดยภาพรวมคาดวากําไรจากการดําเนินงานป
2557 จะเติบโต 26.3% สวนผลตอบแทนจากเงินปนผลสําหรับ
งวดป 2557 จะอยูที่ระดับสูงกวา 6%

ความเสี่ยง อยู่ที่การส่งมอบ และ รับโอนฯ
ตัวแปรที่ถือเปนความเสี่ยงสําคัญ ที่อาจทําใหผลประกอบการกลุม
พัฒนาที่อยูอาศัย คลาดเคลื่อนจากประมาณการ ไดแกเรื่องของ
การสงมอบบานใหลูกคา และการรับโอนฯบานของลูกคา ซึ่งมี
องคประกอบทีเ่ กียวของมากมาย เชน การปลอยสินเชื่อเพื่อการ
่
ซื้อทีอยูอาศัยของสถาบันการเงิน ซึ่งหากเขมงวดมากขึ้นก็จะ
่
ทําใหผูซื้อบานถูกปฎิเสธการปลอยสินเชื่องายขึ้น โดยปจจัยหนึ่งที่
ถือเปนองคประกอบที่สงผลในเชิงลบ ไดแก ตัวเลขหนี้ภาค
ครัวเรือนที่สูงขึ้น, ทิศทางอัตราดอกเบี้ย โดยหากเริ่มปรับตัว
สูงขึ้นก็จะทําใหวงเงินกูที่จะไดรับลดนอยลง ซึ่งเปนอุปสรรคตอ
การโอนฯ, อัตราการผอนดาวน ที่ตองจับตาดูอยางใกลชิดไดแก
โครงการคอนโดมิเนียมที่มีการเก็บเงินดาวน ต่ํากวา 10% และอยู
ในทําเลที่มีSupply มาก และเก็งกําไรมาก, นโยบายของทางการ
ไมวาจะเปนธนาคาแหงประเทศไทย ที่อาจปรับเปลี่ยนระดับ LTV
(Loan to value) หรือนโยบายของหนวยงานอื่นๆ และ การขาด
แคลนแรงงาน ซึงอาจทําใหการกอสรางลาชากวากําหนด
่


กลุ่ม นิคมอุตสาหกรรม

ขยายธุรกิจ Recurring ทดแทนการขายที่ดิน
เงินลงทุนทางตรงจากต่างชาติ 10M56 ลดลงสู่ภาวะปกติ
ยอดขายที่ดินปี 2557 มีทิศทางทรงตัว ระดับ 3.5 พันไร่
คาดกําไรปี 2557 โต 15% YoY เลือก HEMRAJ และ TICON
ทิศทาง FDI ลดลงสู่ระดับปกติ
ยอดขอรับการสงเสริมการลงทุนของ BOI ชวง 10 เดือนแรกทรงตัว
จากปกอนที่ 7.38 แสนลานบาท แตเหตุการณความไมสงบทาง

การเมืองที่เกิดชวงปลายป กระทบตอความเชื่อมันของนักลงทุน
่
ตางชาติ จึงคาดวายอดรวมทั้งป 2556 จะต่ํากวาเปาที่รัฐบาลตั้งไว
1 ลานลานบาท ขณะที่ตัวเลขการลงทุนทางตรงจากตางชาติ
(FDI) ชวง 10 เดือนแรกชะลอตัวลงมาที่ระดับ 3.66 แสนลานบาท
ลดลง 22% YoY หลังประเทศญีปุนที่เขามาตั้งโรงงานในไทยเปน
่

อันดับ 1 เริ่มลดน้ําหนักการลงทุนจากปกอน ขณะที่บางประเทศ
เพิ่มการลงทุนในไทยมากขึ้นทั้งจีน ยุโรป มาเลเซีย ฯลฯ สําหรับ
ทิศทางป 2557 คาดการณวายอด FDI จะทรงตัวระดับ 4-5 แสน
ลานบาท/ปโดยอุตสาหกรรมยานยนตและชิ้นสวนยังเปนกลุมทีเ่ ขา
มาลงทุนในไทยตอเนือง โดยเฉพาะคายรถยนตขนาดใหญ อาทิ
่
ฮอนดา นิสสัน มาสดา อีซูซุ มินิคูเปอร ฯลฯ ที่มีแผนขยายการผลิต
ยอดการลงทุนทางตรงจากนักลงทุนต่างชาติ (FDI)

700,000
600,000
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000

ที่มา : BOI


10M56

10M55

2555

2554

2553

2552

2551

2550

0

รวมถึงชิ้นสวนยานยนตประเภท First Tier ที่ใชเทคโนโลยีชั้นสูง
ทยอยยายฐานการผลิตมายังไทยเชนกัน
โดยเฉพาะทางภาค
ตะวันออกทีเ่ ปนศูนยกลางการผลิตยานยนตในภูมิภาค เพื่อรองรับ
ความตองการในประเทศและการสงออก
สําหรับการรางยุทธศาสตรสงเสริมการลงทุนฉบับใหมของ BOI มี
กําหนดเห็นชอบภายในเดือนธ.ค.2556 และเริ่มมีผลบังคับใช 1
ม.ค.2558 โดยมีประเด็นสําคัญคือการปรับแนวทางการสงเสริมให
มีเปาหมายชัดเจนเฉพาะ 10 กลุมอุตสาหกรรมสําคัญ จากเดิมที่

สงเสริมทุกกิจการแยกตามโซนพื้นที่
มาเปนใหสิทธิประโยชน
เพิ่มเติมตามคุณคาของโครงการ (Merit-based Incentive) แก
กิจการที่ทําประโยชนตอประเทศ อาทิ ดานวิจัยและพัฒนา ดาน
สิ่งแวดลอม การตั้งโรงงานในนิคมอุตสาหกรรมหรือพื้นที่หางไกล
จะไดรับสิทธิประโยชนทางภาษีเพิ่มขึ้น
นอกจากนี้จะมีการ
ปรับเปลียนการสงเสริมจากเดิมที่แบงตามเขตพื้นที่ (Zones) มา
่
เปนการสงเสริมใหเกิดคลัสเตอรอตสาหกรรมใหมกระจายไปยัง
ุ
ภูมิภาคตางๆ ทั้งนี้ฝายวิจัยคาดวาจะเห็นการยายฐานการผลิต
่
ของกลุมที่ไมเขาขายไปยังประเทศเพื่อนบานมากยิงขึ้น โดยเฉพาะ
กลุมที่มีตนทุนดานแรงงานในสัดสวนสูง และใชเทคโนโลยีการผลิต
ไมซับซอน สวนไทยจะผลิตสินคาที่ใชเครื่องจักรเปนองคประกอบ
หลักมากขึ้น รวมถึงการยกระดับเปนศูนยกลางดานโลจิสติกส หลัง
เปดเสรี AEC ป 2558 เพราะมีความไดเปรียบดานทําเลที่ตั้ง และ
โครงสรางพื้นฐาน

อุตสาหกรรมที่ยังคงได้รับการส่งเสริมการลงทุน BOI ในปี 2558
1 โครงสรางพืนฐานและโลจิสติกส
้
2 อุตสาหกรรมพืนฐาน
3 การแพทยและเครืองมือวิทยาศาสตร
4 พลังงานทดแทนและสิงแวดลอม
5 บริการสนับสนุนภาคอุตสาหกรรม
6 เทคโนโลยีพนฐานขันสูง
ื
7 อาหารและแปรรูปเกษตร
8 Hospitality & Wellness
9 ยานยนตและอุปกรณขนสง
10 อิเล็กทรอนิกสและเครืองใชไฟฟา

ประมาณการยอดขายที่ดินของกลุ่มนิคมฯ
ไร
10,000
7,817
8,000

6,000

3,733

4,000

3,383 3,144

2,573
2,000

1,602

1,995

3,782

3,500 3,500

2,864
2,625

1,762
804

0
2546 2547 2548 2549 2550 2551 2552 2553 2554 2555 9M55 9M562556F2557F

ที่มา : BOI

AMATA

HEMRAJ

ROJNA

ที่มา : : ฝายวิจย ASP
ั

คาดยอดขายที่ดินปี 2557 ทรงตัว
ยอดขายที่ดินใหมในนิคมฯอุตสาหกรรมชวง 9M56 ของ 3 บริษัทที่
cover อยูที่ 2.6 ไร ลดลง 31% YoY สอดคลองกับตัวเลข FDI ที่
ชะลอตัว เมือพิจารณาเปนรายบริษัทพบวา AMATA มียอดขาย
่
ลดลงกวาครึ่งนึงเหลือ 647 ไร โดยนิคมฯอมตะซิตี้ จ.ระยอง มี
ยอดขายที่คอนขางต่ํา เทียบกับคูแขงในพื้นที่เดี่ยวกันอยางนิคมฯ

เหมราชอีสเทิรนซีบอรด ขณะที่นคมฯอมตะนคร จ.ชลบุรี ไดรับ
ิ
ผลกระทบจากเหตุการณน้ําทวมในพื้นถนนเฟส 7-9 ซึ่งสวนใหญ
เปนที่ดินที่อยูระหวางพัฒนา ซึ่งกระทบตอธุรกรรมการซื้อขายที่ดิน
ในระยะสั้น ขณะที่ความรอนแรงทางการเมืองก็มสวน ทําใหลูกคา
ี
2-3 รายใหญเลื่อนการขายที่ดินออกไปเปนปหนา ดังนั้นผูบริหาร
AMATA จึงปรับลดเปาหมายยอดขายปนี้ลงเหลือเพียง 1 พันไร
จากเดิม 3 พันไร ตรงกันขามกับ HEMRAJ ที่มีการปรับเพิ่ม
เปาหมายยอดขายเปน 2.3 พันไร จากชวงตนปที่ตั้งไว 1.5 พันไร
เพราะไดแรงหนุนจากลูกคากลุมยานยนตทั้งรายใหมและรายเดิม
ขยายการผลิตตอเนื่อง ขณะที่ ROJNA ยังมิไดเปดเผยยอดขายแต
คาดวาจะอยูในระดับต่ํา เพราะไมมีการขาย Big Lot เหมือนป
กอนทีขายที่ดิน จ.ปราจีนบุรี ใหแก ฮอนดา 1.7 พันไร โดย
่
ภาพรวมฝายวิจัยคาดการณยอดขายที่ดินในนิคมฯ 3 แหงไว 3.5
พันไร ลดลงจากปกอนที่มฐานสูง 7.8 พันไร สวนป 2557 คาดวา
ี
การลงทุนใหมมีทิศทางทรงตัว เบื้องตนจึงคงระดับอนุรักษนยม
ิ
่
สําหรับยอดขายทีดินเทากับปนี้ (AMATA 1,500 ไร, HEMRAJ
1,500 ไร และ ROJNA 500 ไร) โดยปจจัยสนับสนุนมาจาก
เศรษฐกิจโลกที่เริมฟนตัวขึ้น
่
ขณะที่คาเงินบาทที่ออนลงจะสง
ผลบวกตอการสงออกของไทย ประกอบกับนโยบายสงเสริมการ
ลงทุนของ BOI ฉบับปจจุบันที่จะสิ้นสุดลงปลายป 2557 ทําให
ผูประกอบการเรงขอสงเสริมการลงทุนใหทัน เพื่อใหไดสิทธิงดเวน
ภาษี 7 ปแรก ซึงสูงกวาฉบับใหมทจะเริ่มใชในป 2558
่
ี่

กําไรปี 57 โต15% เลือกHEMRAJ, TICON
ยอด Backlog สะสม ณ สิ้น 3Q56 จํานวน 1.5 หมื่นลานบาท
(AMATA 5.9 พันลานบาท, HEMRAJ 4.2 พันลานบาท และ
ROJNA 5 พันลานบาท) ซึ่งถือเปนตัวเลขที่คอนขางสูง ถาเทียบ
กับประมาณการรายไดจากการขายที่ดินป 2557 ที่ฝายวิจัย
คาดการณอยางอนุรักษนิยมระดับ 1.2 หมื่นลานบาท ทรงตัวจาก
ปกอน แตดวยธุรกิจ Recurring Income อาทิ การใหบริการ
สาธารณูปโภค และโรงงาน/คลังสินคาปลอยเชา ที่เติบโต
สม่ําเสมอ 11% ตอป ประกอบกับการขยายการลงทุนในธุรกิจ
โรงไฟฟา
สงผลใหกําไรจากการดําเนินงานของกลุมเติบโตขึ้น
15% YoY มาสูระดับ 7.15 พันลานบาท จึงคงน้ําหนักการลงทุนไว
เทากับตลาด โดยหุน Top Pick ไดแก HEMRAJ (FV@4.52)
เพราะนอกจากจะมียอดขายที่ดินสูงสุดในกลุมแลว
ยังมีฐาน
รายไดมั่นคง จากการมีธุรกิจขายที่ดิน คาเชา และการใหบริการ
สาธารณูปโภคที่สมดุล รวมถึงจะมีกําไรพิเศษจากการขายโรงงาน
ใหเชาพื้นที่กวา 1.5 แสนตรม. ชวงตนปหนาเขามาเสริม ขณะที่
TICON (FV@23.17) คาดวาจะมีกําไร 4Q56 โดดเดนกวา 1
โดยการขายโรงงาน/คลังสินคาเขากองทุน
TGROWTH ซึงจะชวยใหบริษัทมีสภาพคลองที่จะจายเงินปนผล
่
ระดับ 1.1 บาท/หุน หรือคิดเปน Dividend Yield 6-7% ตอป

สรุปคําแนะนําของหุนในกลุ่มนิคมอุตสาหกรรม
้
คําแนะนํา

Norm EPS

Fair Value Upside
(Bath)

(%)

2555

2556F

2557F

Norm
PER

AMATA

ถือ

16.14

6.9

0.87

1.80

1.35

HEMRAJ

ซื้อ

4.51

45.4

0.23

0.28

0.32

9.6

ROJNA

ถือ

7.92

7.8

0.94

-0.04

0.57

13.0

TICON

ซื้อ

23.17

34.7

1.50

1.69

1.66

10.4

11.2

ที่มา : : ฝายวิจย ASP
ั


กลุ่ม รับเหมาก่อสร้าง

การเมืองยืดเยื้อ ส่งผลลบต่อจิตวิทยาการลงทุน
โครงการรัฐฯ ชะลอ กดดันการเติบโตภาคก่อสร้างโดยรวม
บริษัทรับเหมาฯ ที่พึ่งพิงงานต่างประเทศ มีแนวโน้มเติบโตดี
น้ําหนักการลงทุน เท่ากับตลาด เลือก STPI เป็น Top Pick
การเมืองยืดเยื้อ พ.ร.บ. 2 ล้านล้าน ชะงัก
ผลกระทบจากสถานการณการเมืองในประเทศที่ไมสงบ สงผลให
การเดินหนาลงทุนโครงสรางพื้นฐานขนาดใหญจากภาครัฐ ตอง
หยุดชะงักลง โดยคาดวาจะตองใชเวลาอีกอยางนอย 3-4 เดือน
จากนี้
เพื่อรอใหคณะรัฐมนตรีชุดใหมเขามาทํางานอยางเปน
ทางการและเปนผูอนุมัติโครงการ
ขณะทีแหลงเงินที่ใชในการ
่
ดําเนินโครงการ ตาม พ.ร.บ เงินกู 2 ลานลานบาท ตองรอคําชี้
ขาดจากศาลรัฐธรรมนูญวาขัดตอรัฐธรรมนูญหรือไม ซึ่งลาสุด
ศาลรัฐธรรมนูญไดมีมติใหรับคดีไวพิจารณา หากศาลตัดสินวา
พ.ร.บ เงินกู 2 ลานลานบาท ขัดรัฐธรรมนูญ การเปดประมูล
โครงการตางๆ อาจตองลาชาออกไป เนื่องจากจะตองรอการ
จัดสรรงบประมาณใหม จากงบประมาณรายจายประจําปหรือ
ตองเปลียนไปใชวธีการกูเงินภายใต พ.ร.บ หนี้สาธารณะ แทน
่
ิ
นอกจากนี้ การปรับเปลียนกฎระเบียบของหนวยงานปองกันและ
่
ปราบปรามการทุจริต(ป.ป.ช.) ที่กําหนดใหหนวยงานของรัฐฯ ตอง
เปดเผยการคํานวณและที่มาของราคากลางในการประมูลจัดซื้อ
จัดจางของภาครัฐฯ จากเดิมที่มีเพียงการเปดเผยราคากลางอยาง
เดียว เพื่อใหเกิดความโปรงใสและทําใหการตรวจสอบเปนไปได
งายขึ้น ทําใหงานประมูลภาครัฐโดยชวง 6 เดือนที่ผานมา เกิดขึ้น

นอยมาก
เนืองจากผูรับเหมาฯไมสามารถสูราคากลางได
่
สถานการณขางตนแมจะยังไมสงผลกระทบตอผลการดําเนินงาน
ในชวง 2 ปขางหนา เนืองจากวาบริษัทรับเหมาขนาดใหญภายใต
่
Coverage ของ ASP ไดมีการสะสม Backlog ไวจํานวนมากกอน
หนานี้ แตหากสถานการณดังกลาวยังยืดเยือตอไป ก็จะสงผล
้

กระทบเชิงลบตอจิตวิทยาการลงทุนของหุนในกลุมรับเหมาฯ ที่ถูก

ขับเคลือนจากความคาดหวังในเรื่องการเปดประมูลโครงการตางๆ
่
จากภาครัฐเปนหลัก
สถานะ Backlog ของบริษัทรับเหมาก่อสร้าง 12 แห่ง
600,000
500,000
400,000

300,000
200,000
100,000
0
2549

2550

2551

2552

2553

2554

2555

9M56

ที่มา : ASP

โครงการรัฐชะลอ กดดันภาคก่อสร้างโดยรวม
ภาพรวมอุตสาหกรรมกอสรางในป 2557 คาดวาจะเติบโตได
ใกลเคียงกับป 2556 ที่ระดับ 5% อางอิงตัวเลขจากสมาคม
อุตสาหกรรมกอสรางไทย แตหากภาครัฐฯ ยังไมสามารถเดินหนา
ลงทุนโครงการตางๆไดตามแผน คาดวาอุตสาหกรรมกอสรางในป
หนา อาจหดตัวลงมากกวาปนี้ เนื่องจากมูลคางานกอสรางจาก
ภาครัฐคิดเปนสัดสวนสูงถึงรอยละ 50 ของมูลคางานกอสรางใน
ระบบทั้งหมด อยางไรก็ตาม โครงการลงทุนภายใต พ.ร.บ. 2 ลาน
ลานบาท ที่ชะลอออกไป จะชวยลดแรงกดดันดานราคาวัสดุ
กอสรางและลดปญหาแรงงานตึงตัวได
เนื่องจากในปจจุบัน
ปญหาแรงงานขาดแคลนในภาคกอสราง ถือเปนปญหาที่สําคัญ

หากมีโครงการ 2 ลานลานบาท เขามา คาดวาจะมีความตองการ
ใชแรงงานเพิ่มขึ้นอีกไมต่ํากวา 8 หมื่นถึง 1 แสนคนตอป เมื่อนับ
รวมการลงทุนตลอดชวง 7 ปขางหนา อาจทําใหเกิดการขาด

แคลนแรงงานเกือบ 1 ลานคน นอกจากนี้งานกอสรางจํานวนมาก
ที่จะเกิดขึ้นในเวลาใกลเคียงกัน จะสงผลใหเกิดการขาดแคลน
วัสดุกอสราง ไมวาจะเปน คอนกรีต ทราย หิน เหล็ก ซึ่งจะทําให

สินคาเหลานี้มีราคาปรับตัวสูงขึ้น

หมื่นลานบาท สวน SRICHA มีงานรองรับแนนอนแลวประมาณ 1
พันลานบาท ในป 2557 และคาดวาจะมีโอกาสรับงานใหมเขามา
อีกไมต่ํากวา 2 พันลานบาท หรือผูรับเหมาฯงานดานวิศวกรรมที่
เพิ่งเขาจดทะเบียนใน SET อยาง BJCHI ที่มี Backlog 3.3
พันลานบาท ทยอยรับรูไปจนถึงป 2558 โดยสวนใหญเปนงาน
อุตสาหกรรมพลังงานในประเทศออสเตรเลีย

ความต้องการใช้วัสดุก่อสร้างระบบราง 2 ล้านล้าน

ตั้งแตป 2555 ที่อุตสาหกรรมรับเหมาฯ เริ่มประสบปญหาขาด
แคลนแรงงาน และตนทุนคาแรงที่เพิ่มขึ้น ทําใหหลายบริษัทมีการ
ลงทุนในที่ดิน อาคาร และอุปกรณเพิ่มมากขึ้น เพื่อลดการพึ่งพิง
แรงงาน ไมวาจะเปน UNIQ ที่ไดซื้อที่ดินขนาด 1,700 ไร เพื่อ
กอสราง Yard สําหรับการหลอชินสวนคอนกรีต รวมไปถึงการ
้
ลงทุนเครื่องจักรในการผลิตเสาเข็ม หรือ STEC ที่ลงทุนซื้อที่ดิน
ขนาด 256 ไร ที่อําเภอบางบัวทอง เพื่อกอสรางโรงหลอคอนกรีต
แหงใหม รองรับงานเมกะโปรเจคดานคมนาคมที่จะมีปริมาณมาก
ขึ้นในอนาค โดยในชวง 9M56 บริษัทรับเหมาฯ 12 แหง ภายใต
Coverage ของฝายวิจัย ใชเงินลงทุนในที่ดิน อาคาร และอุปกรณ
สูงถึง 10,580 ลานบาท มากกวาป 2555 ทั้งป ที่ 6,887 ลานบาท

หนวย : ลานตัน
ซีเมนต

8.39

หิน

7.87

เหล็ก ราง

7.64

ทราย

3.59

เหล็ก เสริม

2.45

ที่มา : กระทรวงคมนาคม

ผู้รับเหมาฯ ที่พึ่งพางานต่างประเทศ ไม่ได้รับ
ผลกระทบการเมือง และยังมีแนวโน้มเติบโตดี
แมความกังวลเรื่องความไมแนนอนตอแผนการลงทุนเมกะโปรเจค
ของภาครัฐ จะสรางกระแสเชิงลบตอตลาดหุนไทย โดยเฉพาะหุน
กลุมรับเหมากอสราง ซึ่งไดรับผลกระทบเปนกลุมแรก อยางไรก็
ตาม ยังมีบริษัทรับเหมาฯ หลายบริษัท ที่ไมไดรับผลกระทบตอ
ความไมแนนอนทางการเมืองเลย
เนืองจากพึ่งพิงงานจาก
่
ตางประเทศเปนสวนใหญ ไดแก TTCL, STPI, SRICHA และ
BJCHI ซึ่ง TTCL ไดกาวเขาสูการเปน EPC Contractor ระดับ
Mid-Tier และยังมีการลงทุนดานพลังงานและปโตรเคมีในหลาย
ภูมิภาคทั่วโลก
Backlog ของบริษัทรับเหมาฯ ที่พึ่งพิงงานต่างประเทศ
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
2553

2554
TTCL

STPI

2555
BJCHI

3Q56

SRICHA


ขณะที่ STPI ปจจุบันมีรายไดหลักจากการทยอยรับรูโครงการ
Ichthys ซึ่งมีมูลคาโครงการรวมกวา 2.2 หมื่นลานบาท และ STPI
ยังไดเขาประมูลงานใหมที่คาดวาจะรูผลเร็วๆนีอีก มูลคารวม 5
้

ลงทุนเครื่องจักรอุปกรณ์ ลดปัญหาแรงงาน

งบลงทุนใน PPE ของบริษัทรับเหมาขนาดใหญ่ 11 แห่ง
1
2,000
1
0,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
2550

2551

2552

2553

2554

2555

9M 56


น้ําหนัก เท่าตลาด เลือก STPI เป็น Top Pick
แมฝายวิจัยเชื่อธุรกิจรับเหมากอสรางยังคงมีอนาคตที่สดใส จาก
ความจําเปนที่รัฐบาล จะตองมีการลงทุนดานโครงสรางพื้นฐานเพื่อ
เพิ่มขีดดวามสามารถในการแขงขันของประเทศ
อีกทั้งสถานะ
Backlog ของบริษัทรับเหมาฯ สวนใหญยังมีมากเพียงพอที่จะสราง
การเติบโตของผลประกอบการในชวง 2 ปขางหนา แตภาวะการ
เมืองในประเทศที่ยังไมมีเสถียรภาพ ถือเปนปจจัยลบโดยตรงตอการ
ลงทุนหุนกลุมรับเหมากอสราง
ที่มีความออนไหวสูงเกี่ยวกับ
แผนการลงทุนจากภาครัฐ ฝายวิจยจึงใหน้ําหนักการลงทุนของกลุม
ั
เพียง “เทากับตลาด” โดยเลือก STPI( FV @ B 32.41 ) เปนหุน Top
Pick ของกลุม เนื่องจากเปนบริษทที่ไมไดอิงกับงานภาครัฐ อีกทั้ง
ั
แนวโนมผลประกอบการที่คาดวาจะเติบโตอยางกาวกระโดดในป
2557 หลังการรับรูรายไดงานกอสรางโครงการ Ichthys เขามาเต็มที่


กลุ่ม วัสดุก่อสร้าง

ทิศทางธุรกิจสดใส จากงานก่อสร้างที่ยังมีต่อเนื่อง
ความต้องการใช้วัสดุก่อสร้างยังคงเติบโตต่อเนื่องในปี 2557
ช่องทางการตลาดผ่านร้าน Modern Trade มีบทบาทมากขึ้นเรื่อยๆ
น้ําหนักการลงทุน เท่าตลาด เลือก SCC เป็น Top Pick
ธุรกิจปูนซีเมนต์ ดีขึ้นทั้งปริมาณและราคาขาย

การค้าวัสดุก่อสร้างตลาดอาเซียน เติบโตได้ดี

การเดินหนากอสรางโครงสรางขนาดใหญภาครัฐที่ไดเปดประมูล
กอนหนานี้ รวมไปถึงการขยายตัวของภาคกอสรางในตางจังหวัด
หนุนใหปริมาณความตองการใชปูนซีเมนตซึ่งเปนวัสดุกอสรางขัน
้
พื้นฐานเติบโตขึ้นอยางตอเนื่อง โดยชวง 10 เดือนแรกของป 2556
ธนาคารแหงประเทศไทย รายงานปริมาณการใชปูนซีเมนตใน
ประเทศเพิ่มขึ้น 11%YoY มาอยูที่ 29 ลานตัน ขณะที่ราคาขาย

ปูนซีเมนตขยับขึนสูงสุดใน 10 ป สงผลใหผูผลิตปูนซีเมนตใน
้
ประเทศมีผลการดําเนินงานงวด 9M56 เติบโตขึ้นอยางมาก เชือ
่
วาแนวโนมอุตสาหกรรมปูนซีเมนตในป 2557 ยังคงสดใส จาก
โครงการกอสรางที่ยังมีตอเนือง บวกกับโครงการใหมที่จะเกิดขึ้น
่
หากรัฐบาลสามารถเดินหนาโครงการเมกะโปรเจ็กตภายใต พ.ร.บ
เงินกู 2 ลานลานบาทได ซึ่งจะทําใหมีปริมาณความตองการใช
ปูนซีเมนตเพิ่มขึ้นอีกกวา 10 ลานตัน ตลอดชวง 7 ปขางหนา

นอกเหนือจากตลาดในประเทศที่เติบโตขึ้นแลว ประเทศเพื่อนบาน
โดยเฉพาะพมา ลาว และกัมพูชา ซึ่งอยูในระหวางการพัฒนา
โครงสรางพื้นฐานของประเทศ ก็มความตองการใชวัสดุกอสรางที่
ี
เพิ่มขึ้น โดยคุณภาพและความหลากหลายของผลิตภัณฑวัสดุ
กอสรางที่ผลิตจากประเทศไทย รวมไปถึงกลยุทธของบริษัทขนาด
ใหญของไทย ที่มงเนนขยายตลาดไปสูกลุมประเทศในอาเซียน ทํา
ุ
ใหปจจุบันยอดขายในกลุมประเทศอาเซียนกลายเปนสัดสวน
รายไดที่สําคัญของหลายบริษัท เฉลี่ยอยูที่ 16% ของรายไดรวม
และยังมีแนวโนมที่จะเพิ่มขึ้นอีกในอนาคต โดยผูผลิตวัสดุกอสราง
ของไทยหลายราย
มีแผนทีจะเขาไปลงทุนกอสรางโรงงานใน
่
ประเทศอาเซียน เพื่อลดคาใชจายดานการขนสง อาทิเชน SCC ที่
กําลังกอสรางโรงผลิตปูนซีเมนตใน พมา อินโดนีเซีย และกัมพูชา
เชนเดียวกับ SCCC ที่อยูในระหวางพิจารณาลงทุนสรางโรงผลิต
ปูนซีเมนตในพมา สวน TASCO อยูในระหวางการขยายกําลังการ
ผลิตโรงกลั่นยางมะตอยในประเทศมาเลเซีย

ปริมาณการใช้และราคาขายปูนซีเมนต์ในประเทศ

ปริม าณ ( ตัน )

72 Invest+

Quarter, 2014

Dec-56

Oct-55

May-56

Mar-55

ราคาขายปลีก ปูนซีเ มนต ( บาท/ตัน )

ที่มา : ธนาคารแหงประเทศไทย

1st

Jan-54

ราคาปูนถุงในประเทศ ( บาท/ตัน)

2,100
Aug-54

0.0
Jun-53

2,200

Apr-52

0.5

Nov-52

2,300

Sep-51

2,400

1.0

Jul-50

1.5

Feb-51

2,500

Dec-49

2.0

Oct-48

2,600

May-49

2.5

Mar-48

2,700

Jan-47

2,800

3.0

Aug-47

2,900

3.5
ปริม าณการขายในประเทศ ( ตัน )

4.0

สัดส่วนยอดขายในอาเซียนต่อรายได้รวม
40%

30%

20%

AVERAGE 16%

10%

0%
TASCO


SCCC

SCC

DRT

TPIPL

VNG

DCC

หลังการปรับขึ้นคาแรงขั้นต่ําทั่วประเทศเปน 300 บาท และปญหา
แรงงานขาดแคลนที่เกิดขึ้นในอุตสาหกรรมกอสราง ทําใหผูผลิต
วัสดุกอสราง หันมาพัฒนาสินคาเพื่อตอบสนองความตองการของ
ผูรับเหมากอสราง ที่ตองการผลิตภัณฑวัสดุกอสรางสําเร็จรูปเพื่อ
ลดการใชแรงงานและทําใหเวลาการกอสรางลดลง ขณะทีการ
่
ขยายตัวทางเศรษฐกิจในพื้นที่ตางจังหวัด กอใหเกิดการพัฒนา
เมืองและมีการลงทุนดานโครงสรางพื้นฐาน ที่อยูอาศัย และแหลง
ธุรกิจตางๆ ตามมา ทําใหรานคาปลีกวัสดุกอสรางขนาดใหญ ไม

วาจะเปน โฮมโปร GLOBAL และ ไทวัสดุ เรงขยายสาขาใน
ตางจังหวัดอยางตอเนื่อง ถือเปนชองการการตลาดที่มีอัตราการ
เติบโตสูงมาก
ซึ่งผูผลิตวัสดุกอสรางตางใหความสําคัญกับ
ชองทางการตลาดผานราน Modern Trade โดย SCC ที่มีธุรกิจ
รานคาซีเมนตไทยโฮมมารท ไดเขามารวมถือหุนใน GLOBAL
เพื่ออาศัยเปนชองทางในการบุกตลาดทั้งภายในและตางประเทศ
ขณะที่ DRT มีแผนจะเพิ่มสัดสวนรายไดผานราน Modern Trade
ใหเปน 25% ภายใน 3 ปขางหนา จากปจจุบันที่มอยู 15% สวน
ี
DCC ก็มีแผนที่จะปรับปรุงหนาราน Outlet ของตนเองใหมีความ
ทันสมัยมากขึ้น รวมถึงการเปด Outlet ใหม อีกเฉลียปละ 10 แหง
่
แผนการเปิดสาขาของร้านค้าวัสดุกอ่สร้าง Modern Trade
80

จํานวนสาขา

70
60
50
40
30
20
10
0
2553

2554
Hmpro

2555
GLOBAL

2556F

2557F

ไทวัสดุ


ธุรกิจกระเบือง ยังแข่งขันกันดุเดือด
้
ปริมาณการจําหนายกระเบืองปูพน-บุผนังรวมในประเทศ ที่หดตัว
้
ื้
ลงตอเนืองมาตั้งแตชวงตนป จากกําลังซือของผูบริโภคที่ถูกดึงไป
่
้

จากโครงการรถคันแรกและราคาพืชผลการเกษตรทีตกต่ํา สงผล
่
ใหเกิดภาวะการแขงขันที่รุนแรงระหวางผูประกอบการในตลาด
โดยผูผลิตกระเบืองตองปรับกลยุทธเพื่อกระตุนยอดขาย สําหรับ
้
ผูนําตลาดกระเบืองเซรามิคอยาง DCC มีการพัฒนากระเบืองขัด
้
้
ขอบขนาด 24”x24” เพิ่มเติมจากขนาด 16”x16” เพื่อมาแขงขัน
กับกระเบื้องแกรนิตโต
โดยเริ่มนําสินคาเขาสูตลาดตั้งแตชวง
4Q56 รวมถึงการให Outlet หันมาขายสงใหกับรานคายอยและ
ผูใชรายใหญแทนการขายปลีกเพียงอยางเดียว ขณะที่ DRT ซึ่ง
เปนผูผลิตกระเบืองมุงหลังคาและไมสังเคราะห พยายามเจาะ
้
กลุมลูกคาโครงการ และรานคา Modern Trade รวมถึงขยายฐาน

รายไดจากการสงออกใหมากขึ้น เพื่อมาชดเชยรายไดจากรานคา
รายยอยทีลดลง เชื่อวาการปรับกลยุทธของหลายบริษัทเพื่อรับมือ
่
กับภาวะการแขงขัน นาจะทําใหผลประกอบการโดยรวมของกลุม
วัสดุกอสรางยังคงเติบโตไดดี โดยเฉพาะอยางยิ่งในชวงไตรมาสที่
1 ของป ซึ่งเปนชวง High Season ของอุตสาหกรรมวัสดุกอสราง
ปริมาณการจําหน่ายกระเบื้องปูพื้น-บุผนัง % เปลี่ยนแปลง YoY
25%

% Change YoY

20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
Jan-49
May-49
Sep-49
Jan-50
May-50
Sep-50
Jan-51
May-51
Sep-51
Jan-52
May-52
Sep-52
Jan-53
May-53
Sep-53
Jan-54
May-54
Sep-54
Jan-55
May-55
Sep-55
Jan-56
May-56
Sep-56

ปรับกลยุทธ์รับพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไป


TASCO เดินหน้าขยายกําลังการผลิต
แมงบประมาณประจําป 2557 สําหรับกรมทางหลวง และกรมทาง
หลวงชนบท ซึ่งดูแลรับผิดชอบงานกอสรางถนนทั่วประเทศ จะ
ไดรับเพิ่มขึ้นเพียง 2.8%YoY แตนโยบายภาครัฐที่สงเสริมใหมีการ
ใชยางมะตอยชนิดใหมคือ ยางพาราเอซี ( ยางมะตอย AC ผสม
กับยางพารา 5% ) ถือเปนความหวังที่จะชวยเพิ่มสวนแบง
การตลาดในประเทศใหกับ TASCO จากที่มีสวนแบงการตลาด
ยาง AC อยู 58% เนื่องจากในปจจุบันมีเพียง TASCO ที่มี
เทคโนโลยีการผลิตยางพาราเอซีในเชิงพาณิชย โดยนาจะเริ่มเห็น
การกอสรางถนนที่ใชยางพาราเอซีมากขึ้นในป 2557 สําหรับ
แผนการขยายกําลังการผลิตของโรงกลั่นยางมะตอยอีก 20% จะ
พรอมใชงานในเดือน เม.ย. 57 สวนเรือขนสงยางมะตอยลําที่ 8
ของ TASCO จะไดรับมอบภายในเดือน ส.ค. 57 โดยการลงทุน
ตางๆขางตน จะชวยเสริมศักยภาพการแขงขันของ TASCO เพื่อ
รองรับการเติบโตไปไดอีกอยางนอย 3 ป

น้ําหนักเท่ากับตลาด SCC เป็นหุ้น Top Pick
ภาพรวมอุตสาหกรรมวัสดุกอสรางในป 2557 ยังคงสดใสโดย
ไดรับอานิสงคจากลงทุนในระบบโครงสรางพื้นฐานของประเทศ
ซึ่งกลุมที่นาจะไดรับประโยชนมากที่สุด คือ ผูผลิตปูนซีเมนต ฝาย
วิจัยจึงใหน้ําหนักการลงทุนกลุมวัสดุกอสราง “เทากับตลาด” และ
เลือก SCC ( FV@B 558 ) เปนหุน Top Pick ของกลุมฯ ในฐานะ

ที่เปนผูที่มีสวนแบงการตลาดปูนซีเมนตในประเทศสูงสุด อีกทัง
้
แผนธุรกิจเชิงรุกที่ SCC ไดมีการขยายกําลังการผลิตอยาง
ตอเนื่องตลอดชวง 5 ปที่ผานมา จะสงผลบวกตอกําไรในชวง 3 ป
ขางหนาใหเติบโตขึ้นอยางตอเนือง โดยมีแรงขับเคลื่อนสําคัญมา
่
จากธุรกิจปโตรเคมีที่จะกาวเขาสูชวงวัฏจักรขาขึ้นอีกครั้งในป

2557 เปนตนไป


กลุ่ม เหล็ก

ปี 2557 ฟื้นตัวมากขึ้นตามเศรษฐกิจโลก
ราคาเหล็กมีแนวโน้มปรับตัวขึ้นได้ตอเนื่องถึง 1Q57
่
ผู้ผลิตเหล็กทรงยาวได้รับประโยชน์มากสุดจากการขยายตัวของภาคก่อสร้าง
น้ําหนักการลงทุน “เท่าตลาด” เลือก TSTH และ TMT เป็น Top Pick
อุตสาหกรรมเหล็กโลกมีทิศทางที่ดีขึ้น
สมาคมเหล็กโลก (WSA) ไดปรับประมาณการอัตราการเติบโต
ของปริมาณการใชเหล็กทั่วโลกในป 2556 และป 2557 เพิ่มขึ้น
เปน 3.1% และ 3.3% ตามลําดับ (เดิมคาด 2.9% และ 3.2%
ตามลําดับ) สอดคลองกับทิศทางของเศรษฐกิจโลกที่ฟนตัวมาก
ขึ้น โดยเฉพาะภาคการผลิต ที่มีการขยายตัวของผลผลิต
อุตสาหกรรม และดัชนีผูจัดการฝายซื้อ (PMI) ในหลายๆประเทศ
โดยความตองการใชเหล็กในป 2557 จะถูกขับเคลือนโดยประเทศ
่
พัฒนาแลวมากขึน กลาวคือ เศรษฐกิจยุโรปทีกาวผานภาวะ
้
่
ถดถอยจะทําใหปริมาณการใชเหล็กของกลุม EU กลับมาเปนบวก
ไดที่ 2.1% สวนความตองการใชเหล็กในสหรัฐคาดวาจะปรับ
เพิ่มขึ้นจาก 0.7% ในป 2556 เปน 3% ในป 2557 ตามเศรษฐกิจ
ที่ฟนตัว ขณะทีประเทศกําลังพัฒนา มีการขยายตัวที่ลดลงจาก
่
การชะลอตัวของจีน และประเทศในกลุม BRIC โดยความตองการ
ใชเหล็กของจีน ซึ่งเปนทั้งผูผลิตและผูบริโภคเหล็กรายใหญสุด


ของโลกจะเติบโตไดเพียง 3% เนืองจากนโยบายการคุมเขมภาค
่
อสังหาริมทรัพยเพื่อชะลอความรอนแรงของเศรษฐกิจ อยางไรก็
ตาม จากแผนการปฏิรูปเศรษฐกิจและการขยายตัวของความเปน
เมืองสูตางจังหวัด (Urbanization) คาดวาจะทําใหการลงทุนใน
โครงสรางพื้นฐานยังมีตอเนือง เปนผลใหความตองการใชเหล็ก
่
ของจีนแมจะชะลอตัว แตกยังมีการเติบโตเปนบวกไดในระดับ
็
ปานกลาง โดยรวมแลว ปจจัยดาน Demand ในอุตสาหกรรม
เหล็กโลกเริ่มมีทิศทางที่ดีขึ้นอยางคอยเปนคอยไป

ปริมาณการใช้เหล็กทั่วโลก

ที่มา : World Steel Association (WSA)

ดานปริมาณการผลิตเหล็กดิบโลกในชวง 10 เดือนแรกของป
2556 อยูที่ 1,320 ลานตัน เพิ่มขึ้น 4% YoY โดยจีน มีปริมาณการ
ผลิตเหล็ก 651 ลานตัน เพิ่มขึ้นถึง 9.7% YoY มากกวาที่สํานัก
เศรษฐกิจทั่วไปคาดการณไวตอนชวงตนป เนืองจากเศรษฐกิจจีน
่
ชะลอตัวลงนอยกวาที่คาด โดยเฉพาะในชวง 3Q56 ที่จีนมี GDP
ขยายตัวเปน 7.8% จากที่ชะลอตัวใน 2 ไตรมาสกอนหนา จึงทํา
ใหปริมาณการผลิตเหล็กเพิ่มมากขึนตามความตองการใช สวน
้
แนวโนมในป 2557 คาดวาปริมาณการผลิตเหล็กของจีนมีโอกาส
ที่จะทําสถิติสูงสุดใหมที่บริเวณเหนือ 800 ลานตันขึนไป และคาด
้
วาจะเพิ่มขึ้นตอเนื่องในชวง 3-5 ปขางหนา

ราคาเหล็กน่าจะยังปรับขึ้นใน 1Q57 ส่วนระยะ
ยาวขึ้นอยู่กับการลดกําลังการผลิตส่วนเกิน

การขยายตั วของภาคก่ อสร้ างในประเทศ
ส่งผลดีต่อผู้ผลิตเหล็กทรงยาว

ในชวง 1Q57 คาดวาราคาเหล็กในตลาดโลกจะยังมีทิศทางปรับ
ขึ้นไดตอเนื่อง โดยมีการปรับเพิ่มขึนของสินแรเหล็ก (Iron Ore) ซึ่ง
้
ใชเปนวัตถุดิบในการผลิตเหล็ก เปนตัวขับเคลือนหลัก เนืองจาก
่
่
ปริมาณการผลิตเหล็กที่เพิ่มขึ้นตามความตองการใชเหล็กของจีน
ไดทําใหเกิดการนําเขาสินแรเหล็กเปนจํานวนมาก เห็นไดจากยอด
นําเขาสินแรเหล็กของจีนในเดือน พ.ย. 56 ที่สูงเปนประวัติการณ
ถึง 77.8 ลานตัน จึงทําใหราคาสินแรเหล็กยังอยูในระดับสูง สวน
ทางกับที่หลายๆฝายคาดวาราคาสินแรเหล็กจะถูกกดดันจาก
Supply ที่มากขึน อยางไรก็ตาม เปนที่คาดการณวา Supply
้
สินแรเหล็กจะเริ่มเขามามากในชวง 2H57 จากการเพิ่มการผลิต
ของผูผลิตรายใหญอยาง Rio Tinto, BHP และ Vale ซึ่งจะเริ่ม
สรางแรงกดดันตอราคาสินแรเหล็กมากขึ้น ฝายวิจยจึงมองวาการ
ั
ปรับขึ้นของราคาเหล็กตามวัตถุดิบ จะเริ่มลดลงในชวงครึ่งหลัง
ของป 2557

การบริโภคเหล็กของประเทศไทยในชวง 9 เดือนแรกของป 2556
อยูที่ 13.8 ลานตัน เพิ่มขึ้น 14% YoY ซึ่งในจํานวนนี้แบงเปนการ
บริโภคเหล็กทรงแบน (เหล็กแผนรีดรอน/รีดเย็น/แผนเคลือบ)
9.2 ลานตัน เพิ่มขึ้น 12% YoY และเปนการบริโภคเหล็กทรงยาว
(เหล็กเสนและเหล็กลวด) 4.6 ลานตัน เพิ่มขึ้น 20% YoY สวน
แนวโนมในป 2557 ฝายวิจัยมองวาการชะลอตัวของอุตสาหกรรม
ยานยนตหลังหมดโครงการรถคันแรก จะทําใหการบริโภคเหล็ก
ทรงแบนเติบโตไดจํากัดมากขึ้น ขณะที่การบริโภคเหล็กทรงยาวซึ่ง
ใชในการกอสรางเปนหลัก จะยังคงเติบโตโดดเดนจากการลงทุน
ทั้งภาครัฐและเอกชน โดยเชือวาสถานการณความวุนวายทาง
่
การเมืองจะสงผลแคชวงสั้นๆ
เนืองจากคาดวาการลงทุนใน
่
โครงสรางพื้นฐานจะยังคงเกิดขึ้นไดในอนาคต ซึ่งจะเปนผลบวก
ตอผูผลิตเหล็กทรงยาวอยาง TSTH และ BSBM

ราคาเหล็กเทียบกับ Utilization Rate
100

700

90
80

600

70

500

60

400

50

300

40
30

200

20

100

10

ที่มา : Bloomberg, WSA และ ISIT

HRC

Sep-13

J an-13

M ay -13

Sep-12

J an-12
Rebar

M ay -12

Sep-11

J an-11

Iron Ore Fe62%

M ay -11

Sep-10

J an-10

M ay -10

Sep-09

J an-09

0
M ay -09

0

Utilization Rate

U tiliz atio n Rate (% )

ราค าเห ล็ ก (U SD /to n )

800

18
16
14
12
10
8
6
4
2

Long

Flat

9M13

9M12

2012

2011

2010

2009

0
2008

สวนปจจัยทีเ่ ปนตัวกําหนดราคาเหล็กในระยะยาวยังคงขึ้นอยูกับ
กําลังการผลิตสวนเกิน (Overcapacity) ซึ่งจากตัวเลขลาสุดใน
เดือน ต.ค. 56 พบวาอัตราการใชกําลังการผลิตเหล็ก (Utilization
Rate) ของโรงผลิตทั่วโลกอยูที่เพียง 77.5% สะทอนใหเห็นถึง
กําลังการผลิตสวนเกินจํานวนมากที่พรอมจะปอนเขาสูระบบหาก
ราคาเหล็กปรับขึน ทําใหราคาเหล็กยังคงถูกกดดัน ดังนั้น
้
ความหวังการฟนตัวของราคาเหล็กจะขึ้นอยูกบแผนการลดกําลัง
ั
การผลิตของโรงงานเหล็กขนาดเล็กในประเทศจีน โดยฝายวิจย
ั
คาดการณวาหากสามารถทําไดตามแผน จะทําให Utilization
Rate คอยๆปรับขึ้นเกินระดับ 80% และสงผลใหราคาเหล็ก รวม
ไปถึง Margin ของผูผลิตเหล็กทั่วโลกปรับตัวสูงขึ้น

ปริมาณการบริโภคเหล็กทรงยาวและทรงแบนในประเทศ

Total

ที่มา : สถาบันเหล็กและเหล็กกลาแหงประเทศไทย(ISIT)

เท่ากับตลาด TSTH และ TMT เป็น Top Pick
ทิศทางราคาเหล็กที่มีแนวโนมปรับขึ้นถึงชวง 1Q57 คาดจะทํา
ใหผลประกอบการบริษัทเหล็กในไทยฟนตัวไดตอเนื่อง ฝายวิจย
ั
จึงใหน้ําหนักกลุม “เทากับตลาด” โดยเลือก TSTH และ TMT เปน
Top Pick ประจํากลุม และใหหลีกเลี่ยงการลงทุนใน SSI ไปกอน
เนื่องจากโรงถลุงเหล็กที่องกฤษยังไมสามารถเขาสูจดคุมทุน
ั
ุ
TSTH (FV@B 1.08): ไดรับประโยชนจากการขยายตัวของภาค
กอสราง และหมดภาระคาใชจายจากเตาถลุง MBF ที่ไดต้งสํารอง
ั
การดอยคาไปเกือบทั้งหมดแลว คาดผลประกอบการป 56/57
(เม.ย.56-มี.ค.57) พลิกกลับมาทํากําไรได
TMT (FV@B 14.6): ผูผลิตเหล็กปลายน้ํา ซึ่งมีฐานลูกคา
หลากหลาย และไดรับอานิสงคจากการขยายตัวของ Modern
Trade อีกทั้งเปนหุนปนผลเดน คาด Dividend Yield สําหรับรอบ
ผลประกอบป 2556 อยูราว 6-7%


แนะนํา ซื้อ

CPF

รับกระแสเศรษฐกิจโลกฟื้นและเงินบาทอ่อน

เจริญโภคภัณฑ์อาหาร
ราคาปัจจุบัน
Fair Value

ธุรกิจกุ้งฟื้น...ปัญหาโรคระบาดในกุ้งเริ่มเห็นแสงสว่าง
ธุรกิจสัตว์บกยังแข็งแกร่ง...ลุ้นญี่ปุ่นเปิดตลาดไก่สด
แนะนํา ซื้อ...รับกระแสเศรษฐกิจโลกฟื้น และบาทอ่อน

29.00 บาท
33.69 บาท
224,545 ล้านบาท

การจัดอันดับบรรษัทภิบาลปี 2555

แนวโนมผลการดําเนินงานของ CPF ในป 2557 คาดวาจะ
ฟนตัวอยางแข็งแกรงจากป 2556 โดยมีปจจัยขับเคลื่อน
หลักๆ จากการฟนตัวของธุรกิจกุงขาว (20% ของรายได

รวม) ที่จะกลับมาแสดงกําไรอีกครัง ภายหลังจากทีปญหา
้
่
โรคระบาดในกุงขาวเริ่มคลี่คลายมากขึ้น
โดยที่
ผูประกอบการฟารมกุงสวนใหญ
เริ่มมีความเชื่อมั่นตอ
มาตรการปองกัน ยับยั้งโรคระบาด ทําใหสามารถกลับมา
เพาะกุงใหมอีกครั้ง แมวาจะมีความเสี่ยงทีอาจจะไมประสบ
่
ความสําเร็จอยูบาง แตดวยราคากุงขาวในไทยที่ปรับตัวสูง

ขึ้นมาอยูที่ระดับจูงใจ จึงทําใหผลตอบแทนเริ่มคุมคาที่จะ
ลงทุน และทําใหปริมาณผลผลิตกุงไทย คาดวาจะออกสู
ตลาดมากขึ้น
สําหรับแนวโนมธุรกิจสัตวบก (80% ของรายไดรวม) คาดวา
จะยังเติบโตแข็งแกรงตอเนือง
่
จากการบริโภค
ภายในประเทศไทยที่เริ่มฟนตัวมากขึ้น
และยังสามารถ
คาดหวังตอการที่ญี่ปุนจะเปดตลาดไกสดแชแข็งใหแก
ประเทศไทยไดในชวง 1Q57 ซึ่งถือเปนปจจัยบวกทียังไมได
่
รวมไวในประมาณการกําไรสุทธิป 2557 ของ CPF (จากผล
การศึกษาของฝายวิจัย ประเมินวาหากมีการเปดตลาดไก

สดแชแข็งจากญีปุนจริง และมีผลเริ่มตั้งแตตนป 2557 ก็นาจะสงผลให
่
CPF มีกําไรสุทธิเพิ่มขึ้น 2.3% จากเดิม) นอกจากนี้ ทิศทางราคาตนทุน
วัตถุดิบที่ยังทรงตัวระดับต่ําในป 2557 ผลจากสภาพภูมิอากาศที่
เอืออํานวยมากขึน ทําใหปริมาณผลผลิตขาวโพด และถั่วเหลือง ใน
้
้
ตลาดโลกออกสูตลาดจํานวนมาก เพียงพอแกความตองการบริโภคทั่ว
โลก ลวนเปนปจจัยบวกทีชวยหนุนใหอัตรากําไรขั้นตนของ CPF ในป
่
2557 ปรับตัวสูงขึนจากปกอนหนามาที่ 12.5% ตามที่ฝายวิจัยคาด แตยัง
้

ต่ํากวาป 2554 ทีเ่ คยเปนปทองของ CPF
นอกเหนือจากปจจัยบวกจากการฟนตัวของธุรกิจโดยรวมแลว บริษัทฯ ยัง
ไดรับปจจัยสนับสนุนจากเงินบาทออนคา ซึ่งจะสงผลดีตอ CPF ในฐานะ
ที่เปนผูสงออกอาหารชั้นนําของไทย เห็นไดจากฐานรายไดที่อยูในรูปสกุล
เงินตางประเทศราว 65% ในขณะที่ตนทุนเปนสกุลเงินตางประเทศมี
สัดสวนเพียง 50% จึงทําใหบริษทฯ ไดรับประโยชนจากเงินบาทออนคา
ั
มากที่สุดอันดับสามของกลุมเกษตร-อาหาร โดยสรุปแลว ฝายวิจัยคาดวา
CPF จะมีการเติบโตของกําไรสุทธิป 2557 ถึง 33% yoy และตอเนื่องในป
2558 ที่ระดับ 32% yoy ขณะที่ราคาหุน CPF ยังมี Upside 16% เทียบ
กับมูลคาพื้นฐานป 2557 ที่ 33.69 บาท อิงวิธี PBV 2.18 เทา (ภายใตวิธี
GGM และ ROE ระยะยาวที่ 17.5%) จึงแนะนํา ซือ CPF
้

ตัวเลขสําคัญทางการเงิน (ล้านบาท)

โครงสร้างรายได้รวมของ CPF แบ่งตามลักษณะธุรกิจ

สิ้นสุด 31 ธ.ค.
EPS (บาท)
Norm EPS (บาท)
BVS (บาท)
PER (เทา)
PBV (เทา)
DPS (บาท)
Dividend Yield (%)
ROE (%)

2555
18,790
2.55
0.53
14.20
11.4
2.0
1.10
3.8
4.7

ที่มา : ประมาณการโดยฝายวิจัย ASP

76 Invest+

1st

Quarter, 2014

2556F
8,129
1.10
0.09
14.75
26.3
2.0
0.55
1.9
7.6

2557F
10,828
1.47
1.47
15.48
19.7
1.9
0.74
2.5
9.7

Food, 12%
Farm, 32%

Feed, 56%
ที่มา : CPF

งบการเงิน และอัตราส่วนที่สําคัญทางการเงิน - CPF
งบกําไรขาดทุน (ลานบาท)

ยอดขาย

งบกระแสเงินสด (ลานบาท)
2555

2556F

2557F

2558F


2555

2556F

2557F

2558F

กระแสเงินสดจากการดําเนินงาน

357,175

384,437

445,365

474,356

(315,838)

(345,095)

(389,604)

(412,241)

41,337

39,342

55,761

62,114

(33,260)

(35,945)

(41,642)

(44,352)

(6,377)

(7,452)

(7,705)

(7,712)

สวนแบงกําไรจากเงินลงทุนในบริษัทรวม

4,138

4,770

5,457

5,807

เพิ่ม/ลด จากกิจกรรมการดําเนินงาน

รายไดอื่น

2,995

2,800

2,800

2,800

กระแสเงินสดจากการดําเนินงานสุทธิ

กําไรสุทธิกอนหักภาษี

8,834

3,515

14,671

18,657

ภาษีเงินได

(2,675)

(1,983)

(2,641)

(3,358)

สวนไดเสียที่ไมมีอํานาจควบคุม

(2,229)

(903)

(1,203)

(918)

3,930

629

10,828

14,381

ตนทุนขาย
กําไรขั้นตน
คาใชจายในการขาย
ดอกเบี้ยจาย

กําไรสุทธิกอนรายการพิเศษ
กําไร/ขาดทุนจาก Fx

คาเสื่อมราคาและตัดจําหนาย
กําไร/ขาดทุนจาก Fx ที่ไมไดรับรู

เพิ่ม/ลด จากการลงทุนระยะยาว
เพิ่ม/ลด จากการลงทุนที่เกี่ยวของ

-

-

-

เพิ่ม/ลด จากสินทรัพยถาวร

6,009

7,500

-

-

อื่นๆ

รายการพิเศษอื่น ๆ

8,903

-

-

-

กระแสเงินสดจากการลงทุนสุทธิ


8,129

10,828

14,381

6,514

6,097

6,092

6,087

-

-

-

-

(15,700)

(4,721)

(7,942)

(3,906)

10,408

10,181

17,480

529

กระแสเงินสดจากการลงทุน

กําไรจากการขายเงินลงทุน

(52)

21,019

รายการเปลี่ยนแปลงที่ไมกระทบเงินสด

-

-

-

-

5,798

-

-

-

(65,346)

(15,000)

(15,000)

(10,000)

-

-

-

-

(59,494)

(15,000)

(15,000)

(10,000)

18,790

8,129

10,828

14,381

EPS

2.55

1.10

1.47

1.95

กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน

Norm EPS

0.53

0.09

1.47

1.95

เพิ่ม/ลด เงินกู

61,405

3,630

2,710

-

เพิ่ม/ลด สวนผูถือหุนสวนนอย

13,337

903

1,203

918

การเติบโตของยอดขาย (%)

73.30%

7.63%

15.85%

6.51%

การเติบโตของกําไรสุทธิ (%)

16.58%

-56.74%

33.20%

32.82%

ลด จายปนผล

อัตราสวนกําไรขั้นตน (%)

11.57%

10.23%

12.52%

13.09%

กระแสเงินสดจากการจัดหาเงินสุทธิ

5.26%

2.11%

2.43%

3.03%

อัตราสวนกําไรสุทธิ (%)
งบกําไรขาดทุนรายไตรมาส (ลานบาท)


เพิ่ม/ลด เงินสดสุทธิ

-

-

-

-

(10,414)

(4,064)

(5,414)

(7,190)
(7,190)

(434)

(2,704)

(12,516)

46,449

(5,026)

(7,523)

290

2555

2558F

งบดุล (ลานบาท)
4Q55

ยอดขาย

เพิ่ม/ลด ทุนและสวนเกินมูลคาหุน

1Q56

2Q56

3Q56


2556F

2557F

94,220

87,424

93,194

105,268

เงินสด & เงินฝาก

12,258

7,583

409

1,049

(86,821)

(79,532)

(85,280)

(93,883)

ลูกหนี้การคา

23,279

25,629

29,691

31,624

7,400

7,892

7,914

11,384

สินคาคงเหลือ

48,334

53,091

59,939

63,422


(8,988)

(8,232)

(8,766)

(9,705)

ที่ดิน อาคาร และอุปกรณ - สุทธิ

90,812

99,365

107,923

111,485


(1,894)

(1,600)

(2,302)

(2,142)

สินทรัพยรวม

310,544

321,529

333,823

343,440

1,398

1,197

1,296

เจาหนี้การคา

20,620

23,006

25,974

27,483

หนี้สินหมุนเวียน

95,218

91,936

97,613

105,523

189,763

195,780

201,458

202,967


สวนแบงกําไรจากเงินลงทุนในบริษัทรวม
ผูถือหุนสวนนอย
กําไรจากการขายเงินลงทุน

997
765
(1,720)

395
(147)

568
(1,389)

498
1,332

110

(281)

154

419

(506)

(310)

(310)

(2,116)

(738)

(1,546)

หนี้สินรวม

(864)

28
2,494
(168)
238

(111)
2,143
(267)

72

887

สวนของผูถือหุนสวนนอย

16,259

17,162

18,365

19,283

(119)

สวนของผูถือหุนทั้งหมด

104,522

108,586

114,000

121,190

3,008

1,319

102

561

1,026

1,636

2,648

การเติบโตของยอดขาย (YoY)

78.86%

18.98%

1.02%

8.28%

การเติบโตของกําไรสุทธิ (YoY)

-91.13%

-91.53%

-59.46%

10.17%

อัตราสวนกําไรขั้นตน

7.85%

9.03%

8.49%

0.25%

1.17%

1.76%

2.52%

7,743

7,743

7,743

7,743

สวนเกินมูลคาหุน

39,933

39,933

39,933

39,933

กําไรสะสม

53,591

57,655

63,069

70,260

821

821

821

821

52,770

56,835

62,249

69,439

310,544

321,529

333,823

343,440

10.81%

อัตราสวนกําไรสุทธิ

ทุนที่ชําระแลว

อัตราสวนทางการเงิน

สําหรับผูถือหุน
หนี้สินและสวนของผูถือหุน
สมมติฐานในการทําประมาณการ


2555

2556F

2557F

2558F

อัตราสวนสภาพคลอง (เทา)

0.95

1.08

1.11

1.06

อัตราสวนหมุนเวียนลูกหนี้การคา (เทา)

สํารองตามกฎหมาย


2555

2556F

2557F

2558F

36%

38%

39%

37%

9%

8%

8%

7%

55%

54%

53%

56%
16.0

โครงสรางรายไดรวม
- รายไดจากในประเทศไทย

18.33

15.72

16.10

15.47

อัตราสวนหมุนเวียนสินคาคงเหลือ (เทา)

9.08

6.80

6.89

6.68

อัตราสวนหมุนเวียนเจาหนี้การคา (เทา)

19.52

15.82

15.91

15.42

- รายไดจากธุรกิจตางประเทศ
ราคากากถั่วเหลือง (บาท/ก.ก.)

18.5

16.0

16.0

ราคาขาวโพด (บาท/ก.ก.)

10.5

9.5

9.5

9.5

อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ย (บาท/US$)

31.07

30.00

31.50

31.50

หนี้สินสุทธิตอสวนผูถือหุน (เทา)

1.11

1.13

1.15

1.08

ผลตอบแทนจากสินทรัพยเฉลี่ย (%)

8.0

2.6

3.3

4.2

ผลตอบแทนจากผูถือหุนเฉลี่ย (%)

4.7

7.6

9.7

12.2

- รายไดจากการสงออก

ั



DELTA

ผู้ผลิต Power Supply ชั้นนําของโลก

เดลต้า อีเลคโทรนิคส์

Fair Value

มุ่งเน้นเพิ่มผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นในช่วง 3 ปีข้างหน้า
กระแสเงินสดล้นมือ...พร้อมขยายธุรกิจ จ่ายปันผลสูง
รับอานิสงค์จากเศรษฐกิจโลกฟื้น และบาทอ่อน

49.75 บาท
67.00 บาท


DELTA ตั้งเปาผลตอบแทนของผูถือหุน (ROE) ในป 2559

จะปรับตัวสูงขึ้นสูระดับ 25% จาก 21% ในปจจุบัน ดวย 2

กลยุทธหลักๆ โดยกลยุทธแรก ไดแก การตั้งเปาการเติบโต
ของยอดขายรวมเฉลี่ย 5-10% p.a. โดยเนนเพิมความ
่
หลากหลายของผลิตภัณฑ โดยเฉพาะกลุมยานยนต อาทิ
ผลิตภัณฑ Power Charger ที่ใชในรถยนต Hybrid และ
รถยนตไฟฟา (Electric Vehicles) ซึ่งไดเตรียมแผนการ
ลงทุนในชวงที่ผานมา รองรับกับแนวโนมคําสั่งซือที่สูงขึ้น
้
นอกจากนี้ ยังไดรับปจจัยสนับสนุนจากการเติบโตของกลุม
ธุรกิจ Power Supply ที่ใชในระบบโทรคมนาคม และระบบ
ศูนยจัดเก็บขอมูลขนาดใหญ (Data Center) ที่มีการ
ขยายตัวตามการเติบโตของอุปกรณ Smart phone และ
แนวโนมอุตสาหกรรมฯ ที่กําลังปรับเปลียนไปสู Platform
่
ใหม สวนกลยุทธถัดไป คือ การเพิ่มอัตรากําไรจากการ
ดําเนินงาน (Operating Margin) ขึ้นสูระดับ 12% จาก
10.5% ในปจจุบน ดวยนโยบายควบคุมคาใชจายการขาย
ั
และบริหาร ซึ่งจะชวยลดสัดสวน SG&A/Sales ของบริษัทฯ
ใหปรับตัวลดลงสู 15% จาก 17% ในปจจุบัน โดยรวมแลว

หากสามารถบรรลุเปาหมายในการดําเนินธุรกิจขางตน ก็จะนําไปสูการ
เติบโตของกําไรสุทธิที่ระดับ 12% p.a. ในชวง 3 ปขางหนาตามที่ฝายวิจัย

ประเมินไว
นอกเหนือจากแนวโนมการเติบโตของผลการดําเนินงานที่แข็งแกรงแลว
DELTA ยังมีสภาพคลองทางการเงินที่แข็งแรงมาก สะทอนไดจากฐานะ
ทางการเงิน ณ สินงวด 3Q56 ที่ไมมีภาระหนี้สิน (Net Cash) และมีเงิน
้
สดสุทธิในมือถึง 1.2 หมื่นลานบาท (เทียบเทา 10.10 บาท/หุน) จึงทําให

บริษัทฯ มีความพรอมที่จะขยายธุรกิจไดอยางรวดเร็ว หากมีโอกาสในการ
ลงทุนที่ดี และยังมีความสามารถในการจายเงินปนผลใหแกผูถอหุนที่
ื
ระดับสูงอีกดวย
ฝายวิจัยแนะนํา ซื้อ กําหนดใหมูลคาพื้นฐาน ณ สิ้นป 2557 เทากับ 67
บาท โดยอิงวิธี DCF (WACC 11.58%) ทั้งนี้ แนวโนมราคาหุน DELTA
คาดวาจะสามารถ Outperform ตลาดฯ ไดตอเนื่อง ภายใตคาดการณ
กําไรสุทธิในป 2557-58 เติบโต 16% ตอป อีกทั้ง ทิศทางเงินบาทที่ออน

คาตอเนื่อง ยังสงผลดีตอ DELTA ในฐานะที่เปนผูสงออกสินคา

อิเล็กทรอนิกสของไทย ที่จะไดรับประโยชนจากเงินบาทออนคามากที่สุด
อันดับสองของกลุมชิ้นสวนฯ





Gross Margin และ SG&A/Sales
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%

Gross margin


SG&A/Sales

2558F

2557F

2556F

0.0%
2555

2557F
54,184
5,825
4.67
5,825
10.65
2.80
5.6%
2.34
23.0

2554

2556F
44,873
5,006
4.01
4,726
12.40
2.65
5.3%
2.56
21.4

2553

2555
40,779
4,347
3.49
4,195
14.27
2.40
4.8%
2.76
20.5

2552

สินสุด 31 ธ.ค.
้
ยอดขาย (ลานบาท)
กําไรสุทธิ (ลานบาท)
EPS (บาท)
Norm. Profit (ลานบาท)
PER (เทา)
DPS (บาท)
Dividend Yield (%)
PBV (เทา)
ROE (%)

งบการเงิน และอัตราส่วนที่สําคัญทางการเงิน - DELTA


2555

2556F

2557F

2558F


รายไดจากการขายและบริการ

40,779

44,873

54,184

62,331

ตนทุนขายและบริการ

29,984

33,030

39,741

45,628



10,795

11,843

14,443

16,703

6,955

8,399

9,661

-

-

-

-

4,187

4,888

6,045

7,042

95

95

114

132

4,204

4,893

6,030

7,010

9

166

205

238

4,195

4,726

5,825

6,772


80

-

-

-

-

2557F

2558F

5,006

5,825

6,772


200

2556F


6,608

2555


คาใชจายในการขายและบริหาร
กําไรกอนดอกเบี้ยและภาษี

152


-


4,357

1,543

1,726

1,726


1,097

798

(4,218)

(1,954)

(1,710)


6,476

2,332

5,597

6,788

(1,206)

(1,817)

(2,375)

(2,172)

(74)

(278)

(142)

(124)

(1,226)

(2,137)

(2,517)

(2,296)

-

-

เพิ่ม/ลด จากการลงทุนอื่น


-

4,347

5,006

5,825

6,772


-

-

-

-

EPS

3.49

4.01

4.67

5.43


(1,497)

(3,306)

(3,493)

(4,116)

การเติบโตของรายไดดําเนินงาน (%)

6.1%

10.0%

20.8%

15.0%



51.8%

15.2%

16.4%

16.2%



26.5%

26.4%

26.7%

26.8%


10.7%

11.2%

10.8%

10.9%

4Q55

1Q56

2Q56

3Q56


อื่นๆ



10,426

9,539

9,665

11,294

เงินสดและเทียบเทาเงินสด

ตนทุนขายและบริการ

(7,919)

(6,964)

(7,134)

(8,219)

2,507

2,575

2,531

3,075

(1,796)

(1,420)

(1,488)

(1,551)

กําไรกอนดอกเบี้ยและภาษี

17

69

149

39

712

1,155

1,044

1,525


(20)


709


-

2,744

(1,856)

1,034

3,394

1,229

686
(2,339)
741

600
(3,107)
1,385


รายไดจากการขายและบริการ

0

(16)
1,208

52

(0)

(16)
1,176

2555

2556F

2557F

2558F

12,782

14,010

14,752

16,137


7,027

9,220

11,134

12,808


5,466

6,762

8,165

9,392

852

1,428

1,724

1,983

สินทรัพยหมุนเวียนอื่น
ที่ดิน อาคาร และอุปกรณสุทธิ

4,984

5,346

6,055

6,561

33,075

38,948

44,093

49,208

(15)
1,549

(63)

(7)

เงินกูระยะสั้น

661

2,257

2,725

3,135

เจาหนีการคา

8,144

7,991

9,649

11,100
4,589

761

1,208

1,113

1,542

หนี้สินหมุนเวียนอื่น

560

3,304

3,989

53

8

94

101

เงินกูระยะยาว

-

-

-

-

หนี้สินไมหมุนเวียน

347

347

347

347

รายการอื่น ๆ

-


814

1,216

1,461

1,643

EPS

0.65

0.97

1.17

1.32

-

-

-


-7.5%

การเติบโตของกําไรสุทธิ (%) qoq

-57.6%

49.3%

24.0%

27.0%

7.8%

12.7%

15.1%

14.5%


-8.5%

14,750

17,562

20,023

1,247

1,247

1,247

1,247

การเติบโตของยอดขาย (%) qoq

10,578


1,492

1,492

1,492

1,492

16.9%


21,802

23,503

25,836

28,491

20.2%

12.4%

สวนของผูถือหุน

22,497

24,198

26,530

29,186

26.2%

27.2%


33,075

38,948

44,093

49,208

1.3%




2555

2556F

2557F

2558F


2555

2556F

2557F

2558F


2.79

2.32

2.19

2.14

อัตราการเติบโตของยอดขาย

6.1%

10.0%

20.8%

15.0%

อัตราสวนหมุนเวียนลูกหนี้การคา(เทา)

5.87

5.52

5.32

5.21

Gross margin

26.5%

26.4%

26.7%

26.8%


5.25

5.40

5.32

5.20

SG&A/ยอดขายรวม

16.2%

15.5%

15.5%

15.5%


3.92

4.09

4.51

4.40

อัตราแลกเปลี่ยน (บาทตอเหรียญสหรัฐ)

31.07

30.00

31.50

31.50

หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยตอสวนผูถือหุน

0.03

0.09

0.10

0.11

ผลตอบแทนจากสินทรัพยเฉลี่ย

14.1%

14.2%

14.3%

14.8%

ผลตอบแทนจากผูถือหุนเฉลี่ย

20.5%

21.4%

23.0%

24.3%

ั



PTTEP กําไรขึ้นทํา New high ได้ต่อเนื่อง
ปตท.สํารวจและ
ผลิตปิโตรเลียม

Fair Value

164.50 บาท
217.00 บาท

ฐานะการเงินแข็งแกร่ง พร้อมลุยโครงการลงทุนใหม่ๆ
แนวโน้มกําไร 3 ปี ข้างหน้า ขึ้นทํา New High ต่อเนื่อง
ROE กว่า 17% อยู่ในอันดับต้นๆของภูมิภาค


PTTEP มีแผนชัดเจนที่จะขยายการลงทุนตอเนื่อง เพื่อเพิ่ม
กําลังการผลิตอีกเทาตัวจากปจจุบนสู 6 แสนบารเรลตอวัน
ั
ภายในป 2563 โดยจะเปนการรักษาระดับการผลิตโครงการ
ที่ดําเนินการผลิตอยูแลวในปจจุบัน

ใหทรงตัวระดับสูง
ตอเนื่อง และการสํารวจและพัฒนาโครงการใหมๆ ที่ไดรับ
สัมปทาน รวมถึงการเขาลงทุนเขาซื้อกิจการในลักษณะ
M&A โดยเนนโครงการที่ดําเนินการผลิตอยูแลว เพื่อที่จะ

สามารถสรางผลกําไรกลับมาใหบริษัทไดทันที ซึงบริษัทมี
่
ความพรอมดานการเงิน เพราะหากพิจารณากระแสเงินสด
ในมือของ PTTEP ในปจจุบันที่ราว 2 พันลานเหรียญฯ และ
คาดการณกระแสเงินสดจากการดําเนินงานของ PTTEP ใน
แตละปจะเฉลียอยูราว 4 พันลานเหรียญฯ รวมถึงอัตราสวน
่
หนี้สินตอทุนทีอยูในระดับต่ําเพียง 0.35 เทา ทําใหสามารถ
่ 
กูยืมไดอีกบางสวน จึงเพียงพอสําหรับการลงทุนในโครงการ
ที่มีอยูในมือปจจุบันตามแผนงบประมาณ (CAPEX) ที่
กําหนดไวเฉลี่ยตอปที่ 3-3.5 พันลานเหรียญฯ รวมถึงยัง
สามารถขยายการลงทุนในโครงการใหมไดโดยไมกระทบตอ
ฐานะการเงินของ PTTEP
อยางไรก็ตาม หากพิจารณาแนวโนมกําไรในระยะสั้นงวด
4Q56 อาจชะลอตัวจากงวดที่ผานมาตามผลของฤดูกาลที่
ยอดขาย
EPS (บาท)
PER (เทา)
DPS (บาท)
Dividend Yield (%)
PBV (เทา)
ROE (%)

จะมีการหยุดซอมบํารุงประจําปของโครงการยาดานา และเยตากุน และ
การบันทึกคาใชจายประจําปตางๆ รวมถึงคาดตนทุนการผลิตจะปรับตัว

สูงขึ้น
เพราะรับรูรายไดจากโครงการมอนทาราซึ่งมีตนทุนสูงเต็มที่ทั้ง
ไตรมาส อยางไรก็ตามโดยรวมแลวคาดการณืกําไรทั้งป 2556 จะเห็นการ
ปรับตัวเพิ่มขึ้น 7.3%yoy
และหากพิจารณาแนวโนมกําไรในป 2557 พบวายังคงเติบโตอยาง
ตอเนื่องและสูงถึง 15.4%yoy โดยมีปจจัยผลักดันหลักๆจากปริมาณการ
ผลิตที่มีแนวโนมเพิ่มขึ้นอีกราว 15.1%yoy เพราะจะเริ่มรับรูโครงการใหม
โครงการ Pangkha และ Natuna A ดังกลาวขางตั้งแตงวด 1Q57 และ
โครงการซอติกาในประเทศพมา กําลังการผลิตกาซฯ 300 ลานลบ.ฟุตตอ
วัน ตั้งแตงวด 2Q57 รวมถึงรับรูปริมาณการผลิตจากโครงการมอนทารา
เต็มที่ทั้งปและในอัตราที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ฝายวิจัยยังกําหนดสมมติฐาน
ราคาน้ํามันดิบอางอิงดูไบไวเพียง 100 เหรียญฯตอบารเรล ซึ่งต่ํากวา
ราคาเฉลี่ยในปจจุบันที่เคลื่อนไหวอยูในระดับ 107 เหรียญฯตอบารเรล
ดังนั้นจึงมีโอกาสที่ฝายวิจัยจะปรับเพิ่มประมาณการ หากราคาน้ํามันดิบ
ดูไบอยูในระดับสูงเชนในปจจุบันไดตอเนื่อง
ฝายวิจัยประเมินมูลคาพื้นฐานสิ้นป 2557 (DCF) เทากับ 217 บาทตอหุน
ื
ปจจุบันมี Upside สูงถึง 31% อีกทั้งยังใหอัตราผลตอบแทนตอผูถอหุน
(ROE) ในระดับสูงถึง 17.9% ซึ่งถือวาอยูในอันดับตนๆของภูมิภาค
โครงการลงทุนของ PTTEP ในระยะ 12 เดือน ข้างหน้า

2555 2556F 2557F 2558F
207,851 210,266 240,544 247,705
57,316 61,475 70,968 72,130
14.44 15.48 17.88 18.17
15.22 15.59 17.88 18.17
11.5
10.7
9.3
9.1
5.80
6.19
7.15
7.27
3.5
3.7
4.3
4.4
2.0
1.8
1.7
1.5
21.7
17.9
18.8
17.2



ที่มา : ขอมูลจาก PTTEP

งบการเงิน และอัตราส่วนที่สําคัญทางการเงิน - PTTEP
ยอดขาย
คาใชจายอืน
่
รายไดอน
ื่
รายการพิเศษอืน ๆ
่
EPS

2555
207,851
53,019
154,832
9,680
5,812
42,856
10,430
105,249
42,120
60,428
(728)
57,316
14.44

2556F
210,266
61,331
148,934
6,308
4,560
39,218
13,099
116,082
50,047
61,901
(426)
61,475
15.48

2557F
240,544
72,968
167,576
7,216
4,550
39,218
13,712
134,854
59,336
70,968
70,968
17.88

2558F
247,705
75,425
172,279
7,431
4,540
39,218
11,281
136,912
60,241
72,130
72,130
18.17

การเติบโตของรายได (%)
อัตรากําไรสุทธิ

25%
28%
74%
28%

1%
7%
71%
29%

14%
15%
70%
30%

3%
2%
70%
29%

4Q55
56,518
15,366
41,152
3,351
1,824
1,849
25,379
11,610
14,928
1,083
13,768

1Q56
53,565
12,916
40,649
1,887
1,435
896
28,958
8,700
17,049
1,122
20,258

2Q56
53,235
12,999
40,236
1,679
1,436
590
25,824
15,160
15,804
(1,001)
10,664

3Q56
55,927
14,578
41,349
2,210
1,349
714
26,633
8,828
18,875
1,173
17,805

การเติบโตของรายได
การเติบโตของกําไรสุทธิ

3%
-21%
73%
24%

-5%
47%
76%
38%

-1%
-47%
76%
20%

5%
67%
74%
32%

อัตราสวนหมุนเวียนลูกหนี้การคา(เทา)
ระยะเวลาหมุนเวียนสินคาคงเหลือ (วัน)
หนี้สินตอสวนผูถือหุน
ั

2555
1.70
9.90
3.93
18.25
0.83
10.91
21.71

2556F
1.86
8.76
2.25
19.71
0.75
10.03
17.92

2557F
1.89
10.52
0.91
24.46
0.60
11.24
18.78

2558F
2.04
10.00
0.99
22.88
0.51
11.10
17.24

ยอดขาย
ื่


57,316 61,475
(50,370) (50,127)
42,692 42,093
157,746 166,043

เพิ่ม/ลด จากการลงทุนระยะสั้น

(87,213) (60,000) (79,150) (60,000)
(147,193) (80,900) (100,629) (69,978)

2555

2556F

2557F

2558F

70,968 72,130
(59,640) (66,403)
42,500 42,500
185,234 187,303

เพิ่ม/ลด หุนกู/หุนสามัญ
จายปนผล

(19,636) 10,000
17,763
(18,265) (23,012)
68,605 (13,012)
28,788 22,004

10,000
(24,590) (28,387)
(14,590) (28,387)
10,375 22,536

เงินสดและรายการเทียบเทาเงินสด
สินทรัพยหมุนเวียน

2555 2556F
70,205 93,592
123,483 131,865
601,513 624,704

2557F 2558F
103,967 126,503
145,249 168,178
638,092 661,027


72,749 70,968
273,409 266,859

76,763 82,605
240,045 222,318

รวมหนี้สินและสวนของผูถือหุน

328,104
3,970
105,412
235,364
601,513

357,845
3,970
105,412
272,248
624,704

398,047
3,970
105,412
314,829
638,092

438,709
3,970
105,412
358,108
661,027

ราคาขายเฉลี่ยผลิตภัณฑท่เี ปนของเหลว (US$/BOE)
ราคาขายเฉลี่ยผลิตภัณฑกาซ (US$/MMBTU)

2555
100
7.25

2556F
100
7.50

2557F
100
7.80

2558F
100
7.80

อัตราการเติบโตของปริมาณขายของเหลว
อัตราการเติบโตของปริมาณขายกาซ
อัตราการเติบโตของกําไรสุทธิ
อัตราแลกเปลี่ยน (Baht/US$)

5%
10%
28%
30.0

5%
5%
7%
30.0

6%
19%
15%
31.5

5%
5%
2%
31.5



PTTGC ปี 2557 กลับมาเติบโตโดดเด่นอีกครั้ง
พีทีทโี กลบอล
เคมิคอล

Fair Value

โอเลฟินส์อยู่ในช่วงขาขึ้น จาก Supply ใหม่ที่ลดลง
ปี 2557 กลับมาเติบโตโดดเด่นสุดในกลุ่มฯ
PER ปี 2557 ยังต่ํากว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาค

78.75 บาท
90.41 บาท


ความโดดเดนของ PTTGC ในป 2557 อยูที่ธุรกิจโอเลฟนส
(คิดเปนสัดสวนกําลังการผลิตราว 50% ของกําลังการผลิต
รวม) ที่คาดการณวาอุตสาหกรรมฯจะเขาสูชวงขาขึ้น ดวย
แรงหนุนจากความตองการที่ปรับตัวสูงขึ้นตามสถานการณ
เศรษฐกิจที่เริ่มกลับมาเห็นการฟนตัวอยางตอเนืองของกลุม
่
ประเทศผูบริโภคหลักเชนจีน ประกอบกับในชวงที่ผานมา
ผูประกอบการมีการสตอกผลิตภัณฑปโตรเคมีระดับต่ํามาก
อีกทั้งหากพิจารณาทางดาน Supply ใหม พบวาเกิดขึ้น
คอนขางนอยในระยะ 1-2 ป ขางหนา จึงคาดการณ
Spread นาจะเห็นการปรับตัวสูงขึนได
้
นอกจากนี้ PTTGC ยังมีแผนที่จะขยายการลงทุนอยาง
ตอเนื่องทังในสวนของการ Debottlenecking โครงการที่
้
ดําเนินการอยูในปจจุบัน
อาทิ
โครงการปรับปรุง
ประสิทธิภาพของโรงงานโอเลฟนส I4 โครงการเพิ่มมูลคา
ผลิตภัณฑ Mixed C4 และโครงการสวนขยายกําลังการ
ผลิตพาราไซลีน เปนตน รวมถึงยังมีการเขาลงทุนใน
โครงการใหม ซึ่งลาสุดไดรวมทุนกับบริษัทน้ํามันแหงชาติ
อินโดนีเซีย Pertamina ในสัดสวน 49% ซึ่งเปนการกอสราง
โรงงานปโตรเคมีคอมเพล็กซขนาดใหญ กําลังการผลิตโอ
เลฟนส 1 ลานตันตอป คาดจะแลวเสร็จในป 2561 ซึ่งการ
ลงทุนในโครงการนี้คาดวาจะสรางมูลคาเพิ่มใหกับ PTTGC
้
EPS (บาท)
BVS (บาท)
PER (เทา)
PBV (เทา)
DPS (บาท)
Div yield
ROAE

FY55
34,001
7.54
52.79
10.18
1.45
3.40
4.4%
15.23

FY56F
29,748
6.60
58.58
11.63
1.31
2.97
3.9%
11.85


82 Invest+

1st

Quarter, 2014

FY57F
36,110
8.01
61.49
9.58
1.25
3.61
4.7%
13.34

ไดในระยะยาว เพราะปจจุบนในประเทศอินโดนีเซีย Supply เม็ด
ั
พลาสติกไมเพียงพอตอความตองการใช ดังนั้นจึงถือวามีตลาดรองรับได
อยางแนนอน
ในสวนของแนวโนมกําไรในระยะสั้นงวด 4Q56 คาดจะเห็นการปรับตัว
ลดลงจากงวด 3Q56 เนื่องจากจะไมมีการบันทึกกําไรจากสตอกน้ามัน
ํ
เชนที่เกิดขึ้นในงวด 3Q56 รวมถึงคาการกลั่น และ Spread ผลิตภัณฑป
โตรเคมีโดยรวมยังออนตัวลง แตคาดจะยังมีปจจัยหนุนมาชวยพยุงกําไร
โดยรวมไวจากปริมาณการผลิตที่ปรับตัวสูงขึ้น เนืองจากโรงงาน LDPE ที่
่
หยุดเดินเครื่องไปในงวด 3Q56 ไดกลับมาเดินเครื่องแลวตั้งแต 25 ก.ย.
2556 และโรงแยกกาซฯหนวยที่ 5 ของ PTT ที่หยุดเดินเครื่องจาก
เหตุการณฟาผาเมื่อ 14 ส.ค. 2556 สามารถกลับมาสงวัตถุดิบให
PTTGC ไดในอัตรา 50% สงผลใหโรงงานโอเลฟนสและโพลีเมอรของ
PTTGC จะกลับมาเดินเครื่องไดในอัตราเพิ่มขึ้นหากเทียบกับงวด 3Q56
ซึ่งจากปจจัยกดดันตางๆที่เกิดขึ้นในชวง 2H56 สงผลใหกําไรทั้งป 2556
ปรับตัวลดลง 12.5%yoy แตคาดวาจะกลับมาเติบโตสูงอีกครั้งถึง
21.4%yoy ในป 2557 จากการกลับมาเดินเครื่องของโรงงานทุกแหงใน
อัตราปกติหลังจากไดผานพนเกิดปญหาตางๆแลว
ฝายวิจัยประเมินมูลคาพื้นฐานสิ้นป 2557 (DCF) เทากับ 90.41 โดย
แนะนํา “ซื้อ” ราคาหุนยังมี Upside ราว 18% อีกทังหากพิจารณา PER ป
้
2557 พบวาอยูเพียง 9.6 เทา ยังต่ํากวาคาเฉลี่ยกลุมในภูมิภาคที่ 12 เทา
โครงการ Debottlenecking ของ PTTGC

FY58F
37,490
8.31
66.15
9.23
1.16
3.50
4.5%
12.81


งบการเงิน และอัตราส่วนที่สําคัญทางการเงิน - PTTGC




2555

2556F

2557F

2558F

ยอดขาย

572,018

571,912

601,658

613,124




(515,391)

(514,847)

(538,057)

(546,441)


56,626

57,065

63,601

66,683


2556F

2557F

2558F

34,449

29,748

36,110

37,490

16,815

14,650

15,018

15,340



2555

(12,005)

(12,431)

(11,961)

(11,842)


(6,320)

(7,685)

(8,460)

(9,604)

คาใชจายอื่น

1,287

1,500

-

-

อื่นๆ

(16,815)

(14,650)

(15,018)

(15,340)

(44)

100

100

100


20,432

23,113

29,856

29,221

35,865

35,549

43,280

45,337


54,881

52,861

65,966

66,711

1,416

4,301

5,670

6,347

37,281

39,851

48,949

51,684

-

-

-

-


(8,798)

(10,000)

(7,361)

(6,443)

34,001

29,748

36,110

37,490


(41,689)

(30,000)

(27,361)

(26,443)

7.54

6.60

8.01

8.31

(250)

1,902

(9,336)

(416)

EPS



อื่นๆ
การเติบโตของยอดขาย

13.8%

0.0%

การเติบโตของกําไรสุทธิ

13.2%

-12.5%


9.9%

10.0%


5.9%

5.2%

6.0%

6.1%

2Q56

3Q56

ยอดขาย

111,887

141,394


(131,129)

(126,797)

(102,625)

(126,161)


13,467

14,512

9,262

15,233


(3,835)

(3,517)

(3,765)


(1,731)

(1,505)


3,159

3,964

11,023

กําไรจากการขายสินทรัพย

(1,321)

(16,331)

(33,963)

(24,513)


11,871

6,529

4,641

15,755

1Q56



3.8%
10.9%

141,309


(7,816)
(16,281)

21.4%

4Q55


(8,346)
(16,281)

10.6%

144,595


(4,821)
(13,412)




9,463
(10,534)

1.9%

5.2%


2555

2556F

2557F

2558F


31,269

96,567

101,209

116,963


55,406

33,851

32,586

32,918


41,047

27,566

27,349

26,911

(4,789)


67,843

3,237

3,319

3,403

(1,525)

(1,542)

ที่ดิน อาคาร และอุปกรณ สุทธิ

240,497

292,998

300,359

306,803

1,961

2,219


436,062

454,227

464,830

486,998

13,319

3,411

10,303

(694)

(1,220)

509

(708)


38,485

27,135

25,897

26,994

10,329

12,100

3,920

9,595

-

-

(1,778)

(222)

(128)

(18)

(22)

-

-

-

10,388

12,075

4,172

9,610

159,532

62,154

52,818

52,402


198,017

190,120

187,579

193,816

45,088

45,088

45,088

45,088

(54)

-



-39.0%

-2.3%

-20.8%

-47.0%

16.2%

-65.5%

130.4%

9.3%

10.3%

8.3%

2556F

2557F

2558F

49,064

164,091

184,678

238,045

264,107

277,251

298,238


436,062

454,227

464,830

486,998

2555

2556F

2557F

2558F

10.8%

2555

49,064

144,262

26.4%

กําไรสุทธิ (QoQ)

49,064

127,927

ยอดขาย (QoQ)

49,064






1.14

1.81

2.09

2.27

อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ย THB/USD

30.00

30.00

31.50

31.50

อัตราสวนหมุนเวียนลูกหนี้การคา (เทา)

10.16

16.92

18.43

18.60

ราคาเอทิลีน (เหรียญฯ/ตัน)

1,100

1,200

1,200

1,200


12.56

18.68

19.67

20.31

ราคา HDPE (เหรียญฯ/ตัน)

1,300

1,400

1,400

1,400


13.39

18.97

20.78

20.24

ราคา MEG (เหรียญฯ/ตัน)

1,000

1,100

1,100

1,100


0.83

0.72

0.68

0.65


8.41%

6.68%

7.86%

7.88%


15.23%

11.85%

13.34%

13.03%

Spread PX (US$/Ton)

450

550

550

550

Petrochemical Capacity (KTA)

2,200

2,200

2,200

2,200

GRM (US$/Barrel)

4.50

4.50

4.50

4.50

ั



RS
Fair Value

อาร์เอส

เติบโตเด่นสุดในกลุ่มฯ
ทีวีดาวเทียมเรตติ้งดีต่อเนื่อง หนุนเติบโตก้าวกระโดด
ลิขสิทธิ์บอลโลก ตัวเร่งการเติบโตปี 2557
ทีวีดิจิตอล เป็นโอกาสต่อยอดการเติบโตระยะยาว

8.35 บาท
13.50 บาท


ผลประกอบการของ RS ในงวด 9M56 เติบโตสูงสุดในกลุม
สื่อและสิ่งพิมพ โดยเพิ่มขึ้นถึง 34% yoy โดยมีปจจัย
ขับเคลือนหลักจากการเติบโตของรายไดจากธุรกิจสือ ซึ่ง
่
่
เติบโตถึง 69% yoy ทั้งนี้ RS มีธุรกิจสื่อ 2 ประเภท คือ สือ
่
วิทยุ และสือทีวดาวเทียม ประสบความสําเร็จมีเรตติ้งติด
่ ี
อันดับสูงสุดทั้ง 2 ประเภท ทําใหสามารถปรับขึ้นอัตราคา
โฆษณาไดตั้งแตตนปเฉลี่ย 20%-30% โดยเฉพาะสื่อ
ดาวเทียมที่ออกอากาศทั้ง 4 ชอง คือ 1) ชองสบายดีทีวี 2)
CH. 8 3) ชอง You Channel และ 4) ชอง Starmax โดย
2 ชองแรกติดอันดับชองทีวีดาวเทียมที่ผูชมสูงสุด ขณะที่ 2
ชองที่เหลือติดอันดับ 20 อันดับแรกที่มีผูชมสูงสุดเชนกัน
เปนผลใหฐานผูชมทั้ง 4 ชองรวมกัน เปนอันดับ 3 รองจาก

ชอง 3 และแซงหนาชอง 9 อสมท. แลว ขณะทีอัตราใชเวลา
่
โฆษณาขยับสูงตอเนืองจาก 30% ในงวด 1Q56 เปน 40%
่
ในงวด 2Q56 45% ในงวด 3Q56 และ 50% ในงวด 4Q56
ทั้งนี้ในงวด 4Q56 RS ไดเพิ่มการใหบริการชองทีวดาวเทียม
ี
อีก 1 ชอง คื่อ ชอง Shop 77 เปนชองโฮมช็อปปง ซึ่งขาย
เวลาเหมาใหแกผใหบริการโฮมช็อปปง พรอมรับจางผลิต
ู
รายการใหบางสวน ทําใหสามารถสรางกําไรไดตั้งแต 4Q56
อีกทั้งลิขสิทธิ์บอลลาลิกา 3 ฤดูกาลเริ่มตั้งแต ก.ค. 2556 ซึ่ง

เดิมมีขาดทุนทุกไตรมาส ตั้งแตงวด 3Q56 คาดจะมีขาดทุนที่ลดลงเหลือ
30 ลานบาทในงวด 4Q56 จากสวนแบงรายไดทไดรับจาก PSI เพิ่มขึ้น
ี่
ตามยอดขายกลอง PSI O2 ระบบ HD ที่ขายพวงกับสิทธิ์ชมฟรีรายการ
บอลลาลิกา 1 ฤดูกาลและบอลโลก 2014 ทุกแมตซของ RS และมีรายได
เพิ่มขึ้นจากการขายกลอง Sun Box ที่ RS ลงทุนเอง ซึ่งใหสิทธิชมฟรีบอล
์
ลาลิกา 1 ฤดูกาลและบอลโลก 2014 ทุกแมตซเชนกัน ชวยชดเชย
คาใชจายในการขายและบริหารในงวด 4Q56 ที่มีมักสูงกวาไตรมาสอื่น ๆ
สงผลใหกําไรสุทธิในงวด 4Q56 มีแนวโนมทรงตัวจากงวด 3Q56 และ
คาดจะชวยผลักดันใหกําไรสุทธิป 2556 เติบโตถึง 51% และเติบโต
ตอเนื่องอีก 63% ในป 2557 จากแผนการปรับอัตราคาโฆษณาสื่อวิทยุ
20% และสือทีวีดาวเทียมเฉลี่ยราว 20%-30% มีผลตั้งแตตนป 2557 อีก
่
ทั้งยังไดรับแรงหนุนของลิขสิทธิ์ถายสดฟุตบอลโลก 2014 ที่คาดจะชวย
เพิ่มฐานกําไรอีกราว 120 ลานบาท
นอกจากนี้ยังคาด RS จะชนะประมูลทีวีดิจิตอลประเภทชอง วาไรตี้ SD
เพื่อชวยเพิ่มกําลังใหบริการ และฐานผูชมในอนาคต เนื่องจาก RS มี
ความพรอมทั้งทางดานคอนเทนต และฐานเงินทุน โดยปจจุบันมีสัดสวน
หนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยตอทุนเพียง 0.3 เทา RS จึงจัดเปนหุน Growth
Stock ที่มีการเติบโตโดดเดนสุดในในกลุมฯ โดยมีมูลคาพื้นฐานป 2556
อิง PER 20 เทา อยูที่ 13.50 บาท


โครงสร้างรายได้งวด 3Q56 เทียบกับ 3Q55

ยอดขาย
Norm Profit
กําไรตอหุน(บาท)
PER (x)
DPS (บาท)
Dividend Yield (%)
BVS (บาท)
PBV (x)
ROE (%)
EV/EBITDA (X)

2555
2,812
281
281
0.32
26.1
0.25
3.0
1.43
5.9
23.1
17.5



2556F
3,800
425
425
0.41
20.4
0.32
3.9
1.61
5.2
29.2
14.5

2557F
4,898
695
695
0.68
12.3
0.44
5.3
1.97
4.2
37.8
11.4

ที่มา : RS

งบการเงิน และอัตราส่วนที่สําคัญทางการเงิน – RS
้
รายไดคาบริการ

กําไรขันตน
้
ดอกเบียจาย
้
่
ื่
สวนของผูถอหุนรายยอย
 ื 
่
กําไรจากการดําเนินงาน
Norm EPS

การเติบโตของรายไดคาบริการ

การเติบโตของกําไรจากการดําเนินงาน
อัตราสวนกําไรขันตน
้
อัตราสวนกําไรจากการดําเนินงาน

2554
2,729

2555 2556F 2557F
2,812

3,800

4,898

(1,853) (1,825) (2,489) (3,208)
876

987

1,311

1,690

(592)

(643)

(771)

(994)

(3)

(8)

(10)

(23)

-

-

-

(3)

36

60

30

30

317

397

560

700

(97)

(126)

(129)

(3)

(10)

10

(6)

(2)

0

0

0

0

210

281

425

695

209

281

425

695

0.24

0.32

0.41

0.68

-5.8%

3.0% 35.1% 28.9%

-33.9% 34.3% 51.1% 63.5%
32.1% 35.1% 34.5% 34.5%
7.7% 10.0% 11.2% 14.2%
4Q55

รายไดคาบริการ

กําไรขันตน
้
ดอกเบียจาย
้
่
ื่
สวนของผูถอหุนรายยอย
 ื 
่
Norm EPS
การเติบโตรายไดคาบริการ (QoQ)

อัตรากําไรขันตน
้
้
อัตราสวนหมุนเวียนลูกหนีการคา (เทา)
้
อัตราสวนหมุนเวียนเจาหนีการคา (เทา)
้
หนีสินตอสวนผูถือหุน
้


ดอกเบียจายตอกระแสเงินสดการดําเนินงาน
้
ผลตอบแทนจากผูถือหุน


ผลตอบแทนจากสินทรัพย

1Q56

2Q56

3Q56

726

719

790

913

(448)

(427)

(449)

(551)

279

292

341

361

(225)

(197)

(207)

(209)

(4)

(5)

(4)

(5)

(2)

(2)

(2)

(2)

42

3

6

92

134

155

(37)

(25)

(24)

(31)

3

1

1

0

-

-

-

68

110

124

รายการเปลียนแปลงทีไมกระทบเงินสด
่
่
คาเสือมราคาและตัดจําหนาย
่
กําไร/ขาดทุนจาก Fx ทีไมไดรบรู
่
ั
อืนๆ
่
เพิม/ลด จากกิจกรรมการดําเนินงาน
่
เพิม/ลด จากการลงทุนระยะสัน
่
้
เพิม/ลด จากการลงทุนทีเกียวของ
่
่ ่
เพิม/ลด จากสินทรัพยถาวร
่
เพิม/ลด เงินกู
่
เพิม/ลด ทุนและสวนเกินมูลคาหุน
่

เพิม/ลด สวนของผูถือหุนรายยอย
่


เพิม/ลด เงินสดสุทธิ
่
้
ลูกหนีการคา
้
สินทรัพยหมุนเวียนอืน
่
ทีดิน อาคาร และอุปกรณ สุทธิ
่

2554

2555

2556F

2557F

209

281

425

695

85

93

110

115

(58)

(162)

92

(273)

237

212

643

521

-

-

-

4

23

-

1

(352)

(405)

(95)

(95)

(357)

(388)

(101)

(84)

-

(18)

-

-

298

(57)

275

1
0

-

-

-

1

(231)

(131)

(286)

38

208

(16)

(331)
(62)

(82)

32

526

375

2554

2555

2556F

2557F

286

318

910

1,253

628

664

625

805

37

141

54

87

254

398

418

438

112

260

93

78

1,873

2,491

2,823

3,251

233

197

187

197

430

804

844

802

698

1,232

1,168

1,232

10

90

้

55
55

68

110

124

0.06

0.08

0.12

0.13

-9.2%

-1.0%

เจาหนีการคา
้
หนีสินหมุนเวียนอืน
้
่
หนีสินรวม
้
สวนของผูถอหุนสวนนอย
 ื 
ทุนทีชาระแลว
่ ํ
สวนเกินมูลคาหุน

สวนของผูถือหุน


หนีสินและสวนของผูถือหุน
้



15

5

6

6

883

883

1,026

1,026

130

130

261

261

165

315

379

742

1,160

1,253

1,649

2,012

1,873

2,491

2,823

3,251

9.8% 15.6%

38.3% 40.7% 43.1% 39.6%
7.6%

9.5% 13.9% 13.6%

2554

2555 2556F 2557F

1.83

1.39

้
1.82
2.42 ยอดขายเติบโต
6.40
7.40 อัตรากําไรขันตนเฉลีย
้
่
69.81 56.01 คาใชจายในการขาย/บริหารตอรายไดบริการ

4.40

5.40

73.00

20.01

8.01

9.34

13.41

0.98

0.71

0.03

0.05

2556F

2557F

35.1%

28.9%

32.1%

35.1%

34.5%

34.5%

21.7%

22.9%

20.3%

20.3%

0.61

0.00

2555
3.0%

18.20

0.60

2554
-5.8%

0.04

20.6% 23.3% 29.3% 38.0%
12.2% 12.9% 16.0% 22.9%

ั



STPI

เข้าสู่ช่วงการเติบโตอย่างก้าวกระโดด

เอสทีพี แอนด์ไอ

Fair Value

15.80
32.41
23,344

โครงการ Ichthys หนุนกําไรปี 56-58 เติบโตก้าวกระโดด
เสริมศักยภาพทางธุรกิจ พร้อมรับทุกโอกาสที่เข้ามา
ราคาหุ้นปัจจุบันมีค่า PER ต่ําเพียง 8.15 เท่า แนะนําซื้อ

บาท
บาท
ล้านบาท
NR.

หลังควางานโครงการ Ichthys LNG Project มูลคา 739
ลานเหรียญ ในประเทศออสเตรเลีย จะทําให STPI มีผล
ประกอบการที่เติบโตอยางมากในป 2556-2558 ตามมูลคา
ของงานที่ไดสงมอบ และดวยประสบการณที่เคยทํางานใน
โครงการกอนหนานี้และการเตรียมความพรอมที่ดี ทําให
STPI เขาไปปดความเสี่ยงเกียวกับตนทุนโครงการ Ichthys
่
ไดเกือบทั้งหมด ไมวาจะเปนการล็อกราคาวัสดุกอสรางที่
สําคัญ และการทําสัญญาวาจางผูรับเหมาชวงในราคาที่ต่ํา
กวาที่ตอนยื่นประมูลงานมาก จึงเชื่อวา STPI จะมีอัตรา
กําไรสุทธิในโครงการ Ichthys สูงถึง 25-30% และจะเปน
ปจจัยสําคัญที่ผลักดันให STPI มีกําไรป 2556 สูงถึง 1,831
ลานบาท และจะเพิ่มเปน 3,003 ลานบาท ในป 2557
แนวโนมการลงทุนในธุรกิจ LNG ที่ยังมีอยูทั่วโลก ทําให
STPI ไดรับเชิญใหเขาไปรวมประมูลงานมูลคารวมกวา 3
2555 2556F
ยอดขาย
3,140 5,987
1,090 1,831
Norm. Profit
1,020 1,795
Norm. EPS (บาท)
0.69
1.21
DPS (บาท)
0.25
0.50
Norm. PER (X)
22.84 13.05
Dividend Yield (%)
1.6%
3.2%
Book Value (บาท)
2.92
3.90
P/BV (X)
5.40
4.05
EV/EBITDA(X)
15.21
9.33


แสนลานบาท ซึ่งมีโอกาสสูงที่ STPI จะไดรับงานเขามาบางสวน หลังจบ
โครงการ Ichthys ในป 2558 โดย STPI ไดเสริมศักยภาพของบริษัทดวย
การเขาซื้อกิจการทั้งหมดของบริษัท ครัฟ (ประเทศไทย) จํากัด ซึ่งทําให
STPI ไดรับสิทธิในการเชาทาเรือน้ําลึกบริเวณอําเภอสัตหีบ พื้นที่
ประมาณ 50 ไร เพื่อใชเปนลานประกอบหนาทาเรือน้ําลึกเพิ่มขึ้นอีก 1
แหง จากพื้นที่เดิมมีเฉพาะบริเวณทาเรือแหลมฉบัง ที่มีอยู 300 ไร ถือเปน
การชวยเพิ่มโอกาสใหกับ STPI ในการเขาทําสัญญาระยะยาวกับลูกคาที่
เปนบริษัทรับเหมากอสรางงานดานวิศวกรรมระดับโลก ที่เขามาติดตอ
เพื่อขอเปนพันธมิตรกับ STPI และจะมีการปอนงานในระยะยาวให
ราคาหุน STPI ที่ปรับตัวลดลงตอเนื่องจากแรงกดดันของปญหาการเมือง
ในประเทศ โดยที่ปจจัยพื้นฐานของบริษัทไมไดเปลี่ยนแปลง ทําให
ปจจุบันราคาหุน ซื้อขายกันที่ PER ต่ําเพียง 8.15 เทา ฝายวิจัยประเมิน
Fair Value ของ STPI อิงที่ PER 16 เทา จะใหราคาเหมาะสมสิ้นป 2557
อยูที่ 32.41 บาท มี Upside จากราคาปจจุบันสูงมาก แนะนํา ซื้อ
Potential Projects ของ STPI

2557F
14,696
3,003
3,003
2.03
0.75
7.80
4.7%
5.42
2.91
5.54

Module
LNG Projects in Australia
LNG Projects in Russia
LNG Projects in Mozambique
LNG Projects in Canada
Piping
Additional work for Ichthys
Additional work for APLNG
Piping for LNG in Mozambique
Steel Structure
LNG Projects in Australia
Mining Project in Australia
Power Plant In Japan

ที่มา : STPI

Amount (MB)
20,000-23,000
20,000-30,000
10,000-15,000
10,000-15,000
400
300
400
600
300
300

งบการเงิน และอัตราส่วนที่สําคัญทางการเงิน - STPI



2554

2555

2556F

2557F


ยอดขาย

1,001

3,140

5,987

14,696



971

1,883

3,946

11,022

30

1,257

2,041

3,674

122

121

162

220


1

4

7

5



0

0

0

0



370

521

810

833


276

1,653

2,683

4,282


3

255

278

615

สวนของผูถือหุนรายยอย

0

0

0

0


0

0

57

0


400

1,090

1,831


400

1,020

1,795

0.69

1.21

2554


คาเสื่มราคาและตัดจําหนาย

400

2555

1,090

(387)

159

2557F

1,831

3,003

(34)

181

2556F

4

6

6
225
-

292
-

การเติบโตของยอดขาย

0.27

529

195

2,303

2,592

1,894

เพิ่ม/ลด จากการลงทุนระยะสั้น

222

(1,474)

-

-


-

-

-

-


(46)

(647)

(1,000)

(1,000)

3,003


272

(2,047)

(1,000)

(1,000)

3,003


2.03


6

14

-

-

1

137

213.7%

90.7%

145.5%

การเติบโตของกําไรจากการดําเนินงาน -80.2% 155.2%
อัตราสวนกําไรจากการดําเนินงาน

-79.0%

1,483


Norm EPS

(153)

-

-

-

67.3%


(479)

(116)

(368)

(741)

34.1%

25.0%


(474)

33

(363)

(741)

39.9%

32.5%

30.0%

20.4%


(7)

289

1,229

153

2557F

1Q56

2Q56

1,256

1,197

1,316


516

785

705

888


457

470

492

428

51

34

29

42

1

2

2

1

-


-

-

-

52

41

55

476

517

428

93

5

109

66

2554

2555

2556F


1,417

3,845

5,074

5,226


121

628

479

1,176


193

528

1,059

2,625

20

55

387

996

ที่ดิน อาคาร และอุปกรณ สุทธิ

1,068

1,566

2,340

3,048

3,523

7,233

11,052

16,540


43

457



3Q56

973


-

76.1%

4Q55


เพิ่ม/ลด วอรแรนท

5

40.0%

ยอดขาย



3.0%




(1,402)

-

19

-

(46)

79

104

506

599

1,470


254

2,323

4,582

6,937


-


424

2,922

5,273

8,499

3


383.4

424.7

486.2

364.8


368

368

371

371


363.9

470.5

407.6

362.2


1,355

1,455

1,458

1,458

0.99

1.28

1.11

0.98


1,375

2,384

3,846

6,108


3,099

4,311

5,778

8,040

Norm EPS
ยอดขาย (QoQ)

-1%

กําไรขั้นตน (QoQ)

-1%

3%

5%

-13%


กําไรจากการดําเนินงาน (QoQ)

-6%

29%

-13%

-11%


29%

-5%

10%


0

0

0

0

3,523

7,233

11,052

16,540

2554

2555

2556F

2557F



2554

2555

2556F

2557F


4.79

1.78

1.51

1.45

อัตราสวนหมุนเวียนลูกหนี้การคา (เทา

8.25

5.00

12.50

12.50

อัตราสวนหมุนเวียนสินคาคงเหลือ (เท

5.19

5.94

5.65

5.60

อัตราสวนหมุนเวียนเจาหนี้การคา (เทา

9.66

6.21

10.00

10.00


0.14

0.68

0.91

1.06


11.3%

14.1%

16.2%

18.2%


12.9%

23.7%

31.1%


37.4%

งานที่เซ็นสัญญาเพิ่มระหวางป ( ลานบาท )

784

22,909

2,000

20,000

Backlog ณ สิ้นป ( ลานบาท )

3,076

23,223

19,868

25,835

Gross margin

3.0%

40.0%

34.1%

25.0%

12.2%

3.8%

2.3%

1.5%

0.8%

19.0%

13.3%

17.0%

SG&A/Sale
Effective tax rate

ั



TUF ไทยยูเนี่ยน

หุ้น Global Brand ที่พร้อมรับเศรษฐกิจโลกฟื้นตัว

โฟรเซ่น โปรดักส์

Fair Value

ธุรกิจกุ้งขาวในประเทศเริ่มเห็นแสงสว่าง
ชูกลยุทธ์ต่างประเทศ...Value-added บวก Innovation
แนะนํา ซื้อ...เติบโตโดดเด่นที่สุดในกลุ่มฯ

68.50 บาท
76.00 บาท


แนวโนมธุรกิจของ TUF ในป 2557 จะพลิกกลับมาเติบโต
อยางแข็งแกรง ดวยแรงขับเคลื่อนจากธุรกิจกุง และอาหาร

สัตว (กุง) ซึ่งมีสดสวน 21% ของรายไดรวม ที่จะฟนตัวจาก
ั
ปกอนหนา ภายหลังจากสถานการณโรคระบาดในกุงขาว
คลี่คลายลง และทําใหปริมาณผลผลิตกุงในประเทศไทย
ออกสูตลาดมากขึ้น อีกทั้ง บริษัทฯ ยังใชกลยุทธในการปรับ
ราคาขายลวงหนาของผลิตภัณฑกุง เพื่อใหสะทอนตนทุน
วัตถุดิบที่สูงขึ้นในชวงที่ผานมา รวมถึงใหความสําคัญตอ
การควบคุมคาใชจายของการผลิตภายในโรงงานใหปรับ
ลดลง โดยการนําเครื่องจักรที่ทันสมัยเขามาสูสายการผลิต
มากขึ้น เพือเรงผลักดันใหประสิทธิภาพในการทํากําไรของ
่
TUF กลับคืนสูภาวะปกติภายในป 2557 ไดโดยเร็ว

แตกตางจากคูแขง (Innovation) ซึ่งสามารถตอบโจทยความตองการของ
ผูบริโภคไดอยางทั่วถึง อาทิ การพัฒนาสินคาที่สะดวกพรอมรับประทาน
นอกเหนือจากการเพิ่มมูลคาของสินคา (Value-added Product) ซึ่งลวน
เปนปจจัยบวกทีชวยหนุนกําไรสุทธิในป 2557-58 พลิกกลับมาเติบโตโดด
่
เดนถึง 59% yoy และ 13% yoy ตามลําดับ

สําหรับภาพรวมธุรกิจในตางประเทศ (สัดสวนรวมกัน 54%
ของรายไดรวม) ภายใตการดําเนินธุรกิจของบ.ยอย ไดแก
MW Brands, Chicken of the Sea, Chicken of the Sea
Frozen Foods และ US Pet Nutrition จะยังเห็นการเติบโต
ที่ดีตอเนื่อง ดวยการนําเสนอนวัตกรรมใหมของผลิตภัณฑที่

นอกเหนือจากการฟนตัวของธุรกิจขางตนแลว ปจจัยบวกจากเงินบาท
ออนคา จะสงผลดีตอ TUF ในฐานที่เปนผูสงออกอาหารชั้นนําของไทย

โดยคาเงินบาทในปจจุบันออนคาลงสูระดับ 32.2 บาท/ดอลลารสหรัฐฯ
ซึ่งสูงกวาสมมติฐานของฝายวิจัยทีกําหนดไวที่ 31.5 บาท/ดอลลารสหรัฐฯ
่
ในป 2557 จึงมีความเปนไปไดที่จะปรับเพิ่มประมาณการอีกครั้ง ซึงจาก
่
การศึกษาของฝายวิจัย พบวา ทุกๆ 1 บาททีออนคา จะสงผลบวกตอกําไร
่
สุทธิป 2557 เพิ่มขึ้น 3.3% จากเดิม โดยสรุปแลว ฝายวิจัยยังแนะนํา ซื้อ
TUF กําหนดใหมูลคาพื้นฐานป 2557 อิงวิธี DCF (WACC 7.34%)
เทากับ 76 บาท ดวยปจจัยสนับสนุนจากแนวโนมกําไรสุทธิป 2557 ที่จะ
กลับมาเติบโตโดดเดนที่สุดในกลุมเกษตร-อาหาร ขณะที่ราคาหุนปจจุบัน
ยังมี Upside จากมูลคาพื้นฐานอีกราว 11% และคาดการณ Div yield ที่
ระดับ 3.7% p.a. (จายปละ 2 ครั้ง)


โครงสร้างรายได้รวมของ TUF แบ่งตามลักษณะธุรกิจ

2555
กําไรสุทธิ (ลานบาท)
4,694
EPS (บาท)
4.09
4.44
BVS (บาท)
32.43
PER (เทา)
16.7
PBV (เทา)
2.1
DPS (บาท)
2.10
Dividend yields (%)
3.1%
ROE (%)
15.2


2556F
3,672
3.20
3.01
34.54
21.4
2.0
1.60
2.3%
9.6

2557F
5,843
5.09
5.09
37.08
13.5
1.8
2.55
3.7%
14.2

Pet food 7%
Salmon 4%
Sardine & Mackerel 6%

Value-added
product
10%

Shrimp feed 3%

Frozen shrimp
21%

ที่มา : TUF

Tuna
49%

งบการเงิน และอัตราส่วนที่สําคัญทางการเงิน - TUF


2555

2556F

2557F

2558F

ยอดขาย

106,698

115,188

135,922

157,500


(90,336)

(99,835)

(115,047)

(133,215)


16,362

15,354

20,876

24,285



(9,493)

(10,367)

(12,233)

(14,175)

(1,922)

(1,711)

(1,680)

(1,921)


-

-

-

-


EPS
Norm EPS

473

500

500

500

5,502

3,866

7,553


(120)

(387)

(755)

(1,141)

4,604

2,957

5,778

6,492

497

500

65

82

(407)

215

-

-

4,694

3,672

5,843

6,574

4.09

3.20

5.09

5.73

4,604

2,957

5,778

4,694

3,672

5,843

6,574

1,902

1,540

1,757

1,935

-

-

-

(6,386)

(2,846)

(5,842)

(6,657)

4,451

2,924

2,815

3,036

(3,615)

(6,000)

(4,000)

(4,000)

(773)

(0)

(0)

(169)

3.01

5.09

5.73

อื่นๆ

(46)
154

19

-

(0)
-

-

-

(4,283)

(5,982)

(4,000)

(4,000)

(5,191)

4,516

3,929

4,980

-

-

-

9,533

-

-

-

(1,884)

(1,836)

(2,921)

(3,287)

2,679

1,008

1,693

6,492

4.44

เพิ่ม/ลด จากการลงทุนระยะยาว


8.14%

7.96%

18.00%

15.87%



-8.28%

-21.76%

59.11%

12.51%



15.34%

13.33%

15.36%

15.42%


4.40%

3.19%

4.30%

4.17%



(369)

(168)
(0)

(379)

(178)

729

4Q55

ยอดขาย

2558F


เพิ่ม/ลด สวนผูถือหุนสวนนอย


2557F

8,779

การเติบโตของยอดขาย (%)

2556F



2555


1Q56

2Q56

3Q56

26,309

24,441

28,119

29,464

(23,249)

(21,776)

(24,623)

(25,379)

3,060

2,665

3,496

4,085

(2,179)

(2,242)

(2,538)

(2,591)

(390)

(363)

(365)

(406)


113

225

145

625

305

792

1,317


116

(100)

(157)

(266)


606

124

596

901

7

2555

2556F

2557F

2558F

เงินสด & เงินฝาก

1,400

1,021

843

1,572


11,918

12,799

15,102

17,500


33,290

36,051

41,545

48,105

สินทรัพยหมุนเวียน

48,150

53,282

55,636

57,817


94,759

103,154

113,126

124,994


10,545

11,093

12,783

14,802

8,862

9,251

9,663

10,100

เงินกูยืม

35,008

39,524

43,453

48,433


165





336

(237)

103

(136)

(81)

(39)

(150)

612

674

359

1,004


54,415

59,868

65,899

73,335

สวนของผูถือหุนสวนนอย

3,128

3,650

4,670

5,815


1,148

1,148

1,148

1,148

17,501

17,501

17,501

17,501

สํารองตามกฎหมาย
การเติบโตของยอดขาย (YoY)
การเติบโตของกําไรสุทธิ (YoY)

1.19%

-3.41%

5.09%

4.01%

-60.72%

-54.03%

-64.15%

-37.74%

11.63%

10.90%

12.43%

2.76%

1.28%

3.41%


อัตราสวนหมุนเวียนลูกหนี้การคา (วัน)

120

120

120

19,536

22,457

25,744


37,215

39,636

42,557

45,844


94,759

103,154

113,126

124,994

13.86%

2.33%

120
17,700

สําหรับผูถือหุน

2555
1.4

2556F
1.5

2557F
1.4

2558F


1.4

ปริมาณขายปลาทูนา (ตัน/ป)
ปริมาณขายกุง (ตัน/ป)

39

40

40

40

อัตราสวนหมุนเวียนสินคาคงเหลือ (วัน)

133

130

130

130

อัตราสวนหมุนเวียนเจาหนี้การคา (วัน)

37

40

40

40

หนี้สินสุทธิตอสวนผูถือหุน (เทา)

0.9

1.0

1.0

2555

2556F

2557F

2558F

408,650

449,515

494,467

543,913

53,570

40,178

52,231

57,454

2,127

2,200

2,200

2,200

ตนทุนกุงขาวแวนาไมซ (บาท/กก.)

129

180

160

160

อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ย (บาท/US$)

31.07

30.00

31.50

31.50

1.0


14.9%

7.7%

14.1%

14.7%

ตนทุนปลาทูนา (เหรียญฯ/ตัน)

ั


จีนปฏิรูปครั้งใหญ่ ประเทศพัฒนาแล้วฟื้นตัว
กองทุนตราสารตลาดเงิน: ASP, TMBMPLUS
กองทุนตราสารทุน: KTSE, TEF
กองทุนต่างประเทศ: EHD, KF-CHINA
กองทุนสินค้าโภคภัณฑ์: ASP-OIL
Fundamental Outlook
การหยุดทํางานของหนวยงานราชการบางสวนของสหรัฐฯในชวง
ครึ่งแรกของเดือนตุลาคม ไมไดสงผลกระทบเชิงลบตอเศรษฐกิจ
ของสหรัฐฯมากอยางที่คาดไว เห็นไดจากตัวเลขดัชนีชี้วัดสําคัญ
ตางๆที่ยังปรับตัวขึ้นหรือทรงตัวไดอยางแข็งแกรง ไมวาจะเปน
ดัชนีภาคการผลิตและการบริการ ผลผลิตภาคอุตสาหกรรม รวม
ไปถึงตัวเลขตลาดแรงงานที่ออกมาแข็งแกรงกวาทีคาดไวมาก ใน
่
ป 2557 มองวาเศรษฐกิจสหรัฐฯยังมีแนวโนมฟนตัวไดอยาง
ตอเนื่อง เพราะแรงกดดันจากมาตรการลดการขาดดุลทางการ
คลังจะไมมากเหมือนกับในปที่ผานมา ทั้งนี้ธนาคารกลางสหรัฐฯ
ไดเริ่มทยอยลดวงเงินการซื้อสินทรัพยลงตั้งแตเดือนธันวาคม
2556 ตามภาวะเศรษฐกิจที่ดีขึ้น และมีแนวโนมจะคอยๆลด
วงเงินลงตอในปหนา โดยธนาคารกลางจะพิจารณาชวงเวลาที่
เหมาะสมอีกครั้งตามภาวะเศรษฐกิจที่เปลี่ยแปลงไป
ทวีปยุโรปกลับมาเปนภูมิภาคที่นักเศรษฐศาสตรใหความสําคัญ
อยางมากอีกครั้ง เพราะจะเปนภูมิภาคที่เห็นการฟนตัวโดดเดน
ในปหนา หลังเศรษฐกิจออกจากภาวะถดถอยใน 3Q56
โดยเฉพาะอังกฤษและเยอรมนีที่คาดวาการฟนตัวจะโดดเดนกวา
ประเทศอื่นๆในกลุม
นอกจากนั้นกลุมประเทศที่เคยประสบ
ปญหาทางการเงินเชน สเปน กรีซ และอิตาลี เศรษฐกิจเริ่ม
กลับมาขยายตัวไดแลวหรือกําลังจะขยายตัวไดในป 2557 โดย
ฝรั่งเศสเปนเพียงประเทศเดียวเทานั้นที่สถานการณยังนาเปน
หวง เพราะภาคการผลิตและการบริการยังหดตัวตอเนื่องทําให

เศรษฐกิจอาจกลับเขาสูภาวะถดถอยอีกครั้ง สวนธนาคารกลาง
ยุโรปยังคงยืนยันการใชนโยบายดอกเบี้ยต่ําตอไป เพราะอัตรา
เงินเฟอยังอยูในระดับต่ํา และเพื่อกระตุนใหเศรษฐกิจของกลุม
ฟนตัวไดอยางยั่งยืน
สําหรับภูมิภาคเอเชีย พื้นฐานเศรษฐกิจของกลุมประเทศเกิดใหม
เชน ไทย อินโดนีเซีย และฟลิปปนส ขาดความโดดเดนเมื่อเทียบ
กับกลุมเอเชียเหนือ เนืองจากกลุมประเทศเกิดใหมกําลังเผชิญ
่
กับการไหลออกของเงินทุนครั้งใหญ รวมถึงมุมมองการเติบโต
ของเศรษฐกิจในป 2557 ถูกปรับลดลง สวนประเทศในเอเชีย
เหนือกลับมีปจจัยพื้นฐานที่นาสนใจในระยะยาว โดยญี่ปุนมี

นโยบายกระตุนเศรษฐกิจที่ถูกเรียกวา Abenomics ที่เริ่มตน
ตั้งแตป 2556 และจะสงผลบวกตอเนืองไปจนถึงป 2557
่
นักวิเคราะหคาดวาธนาคารกลางญี่ปุนจะผอนคลายนโยบายทาง
การเงินเพิ่มเติมเพื่อใหเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟอสามารถเติบโต
ไดตามเปาหมาย สวนประเทศจีนจะมีการปฏิรูประบบเศรษฐกิจ
ครั้งใหญตอเนื่องไปอีก 7 ป โดยเนนการบริโภคภายในประเทศ
มากขึ้นเพื่อทดแทนการสงออกที่เปนเสาหลักของเศรษฐกิจใน
ปจจุบัน รวมถึงการเปลี่ยนแปลงในระบบสถาบันการเงิน อัตรา
แลกเปลี่ยนและโครงสรางประชากร ที่จะทําใหเศรษฐกิจสามารถ
เติบโตไดอยางมีเสถียรภาพในระยะยาว อีกทั้งตัวเลขเศรษฐกิจ
ของจีนในชวงครึ่งหลังของป 2556 ออกมาดีกวาที่คาดไว
นักวิเคราะหมองวาจีนไดผานจุดต่ําสุดไปแลว และจะเห็นการ
เติบโตอยางตอเนืองในป 2557
่

Equity

Fixed Income

การฟนตัวของเศรษฐกิจโลกจะสงผลบวกโดยตรงตอผล
ประกอบการของบริษัทจดทะเบียนตางๆ ทําใหผลตอบแทนของ
ตลาดหุนจะยังคงโดดเดนกวาสินทรัพยประเภทอื่นๆ แมวาจะเห็น
ตลาดหุนของหลายประเทศไมวาจะเปนสหรัฐฯ ยุโรป และญี่ปุน
ปรับตัวขึ้นมามากแลวในป 2556 แตนักวิเคราะหยงมีมุมมองเชิง
ั
บวกตอตลาดหุนในป 2557 วาจะยังสามารถปรับตัวขึ้นไดตอ

ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯมีแนวโนมปรับตัวขึ้น เพราะ
นักลงทุนยังคงยายเงินออกจากตลาดตราสารหนี้เขาสูตลาดหุน
ตามภาวะเศรษฐกิจที่ดีขึ้นและการเตรียมลดมาตรการกระตุน
เศรษฐกิจของธนาคารกลางสหรัฐฯ ปจจัยดังกลาวจะทําใหเกิด
แรงขายในตลาดตราสารหนี้ไทยดวยเชนกัน
เพราะสวนตาง
ผลตอบแทนระหวางพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯและพันธบัตรรัฐบาล
ไทยจะแคบลง ทําใหตราสารหนี้ไทยมีความนาสนใจลดลง สวน
ธนาคารกลางแหงประเทศไทยมีแนวโนมปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง
อีก 0.25–0.5% เนืองจากภาวะเงินเฟออยูในระดับต่ําและเพื่อ
่
กระตุนเศรษฐกิจ กลยุทธการลงทุนใน 1Q57 จึงเนนลงทุนใน
กองทุนตราสารหนี้แบบปดที่มีอายุกองทุน 6-12 เดือน เพื่อรักษา
ผลตอบแทนการลงทุนไวเมื่อมีการปรับดอกเบี้ยลง

การฟนตัวอยางตอเนืองของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ทําใหตลาดหุน
่
สหรัฐฯปรับตัวขึ้นอยางโดดเดนในป 2556 และมีแนวโนมปรับตัว
ขึ้นไดตอในป 2557 เนืองจากปจจัยลบตางๆที่เคยเกิดขึ้นในป
่
2556 จะไมกลับมาเปนปจจัยกดดันอีกครั้ง การเติบโตของตลาด
หุนจะถูกผลักดันโดยผลประกอบการมากกวาสภาพคลอง
สวนเกินเหมือนชวงที่ผานมา เนืองจากธนาคารกลางสหรัฐฯจะ
่
คอยๆลดวงเงินการซื้อสินทรัพยลง ซึ่งปจจัยดังกลาวจะไมกดดัน
ตลาดหุนแตอยางใด
เพราะผลกําไรของบริษัทตางๆจะยังคง
เติบโตไดโดดเดนตามการฟนตัวของเศรษฐกิจโลก
ตลาดหุนยุโรปมองวามีความนาสนใจมากกวาตลาดหุนสหรัฐฯ
เพราะเศรษฐกิจของกลุมยังอยูในชวงแรกของการฟนตัว ทําให

หุนหลายตัวยังมีราคาถูก
แตผลประกอบการมีแนวโนมการ
เติบโตในระดับสูง ประกอบกับนโยบายทางการเงินยังเอือหนุน
้
ตอการลงทุนในสินทรัพยเสี่ยง จึงทําใหความผันผวนของตลาด
หุนยุโรปนาจะต่ํากวาตลาดหุนสหรัฐฯ
ในสวนของตลาดหุนเอเชีย มองวาตลาดหุนจีน ญี่ปน ไตหวันและ
ุ
เกาหลีใตจะใหผลตอบแทนที่ดีกวากลุม ASEAN แตตลาดที่มี
ความนาสนใจมากที่สุดคือตลาดหุนจีน เพราะมีราคาถูกและถูก
underweight ตลอดหลายปที่ผานมา อยางไรก็ตามนโยบาย

ปฏิรูปเศรษฐกิจของรัฐบาลจีน ถือเปนจุดเปลียนครั้งใหญ ที่ทําให
่
นักวิเคราะหกลับมา overweight ตลาดหุนจีนอีกครั้งหนึ่ง
สําหรับตลาดหุนญี่ปุนแมจะมีปจจัยบวกเชนกันแตดชนีไดปรับตัว
ั
ขึ้นมามากแลว ความนาสนใจจึงนอยกวาตลาดหุนจีนมาก
การลงทุนในหุนผานกองทุนรวมชวง 1Q57 จึงเนนกองทุนทีเ่ ขา
ลงทุนในตลาดหุนยุโรปและตลาดหุนจีน ที่คาดวาจะปรับตัวขึ้น
ไดโดดเดนแตมีความผันผวนไมมากนัก
กองทุนแนะนําไดแก
EHD ที่คัดสรรลงทุนในหุนยุโรปคุณภาพดี และ KF-CHINA ที่
ลงทุนในดัชนี Hang Seng H-Share Index ETF โดย H-Share
คือหุนจีนที่มาจดทะเบียนในตลาดฮองกง

Currencies
การคาดการณวาธนาคารกลางสหรัฐฯจะเริ่มลดแผนกระตุน
เศรษฐกิจ
ความเสี่ยงดานการคลังที่ลดลงและเศรษฐกิจของ
ประเทศที่ดีขึ้น จะหนุนใหสกุลเงินดอลลารสหรัฐฯมีแนวโนมแข็ง
คาใน 1Q57 คาเงินยูโรเทียบดอลลารสหรัฐฯจะออนคาจาก
นโยบายการเงินทีผอนคลาย เชนเดียวกับสกุลเงินภูมภาคเอเชียที่
่
ิ
คาดวาจะออนคาเชนกัน
โดยเฉพาะกลุมที่พื้นฐานเศรษฐกิจ
ออนแอ สําหรับคาเงินบาทคาดวาจะอยูในกรอบ 31 – 32 บาท

Commodities
ราคาน้ํามันตามปกติจะไดประโยชนเชิงบวกจากการขยายตัวของ
เศรษฐกิจ แตจะถูกกดดันจากการปรับตัวขึ้นของผลตอบแทน
พันธบัตรสหรัฐฯ คาดใน 1Q57 ราคาน้ํามันจะทรงตัวในกรอบ
$90 – 100 สําหรับราคาทองคําจะยังถูกกดดันจากการลดวงเงิน
กระตุนเศรษฐกิจของธนาคารกลางสหรัฐฯและการแข็งคาของเงิน
ดอลลารสหรัฐฯ ทําใหการลงทุนในทองคํายังขาดความนาสนใจ

Asset Allocation
Aggressive Asset Allocation

Low Risk Asset
Money Market
Local Gov. Bond
Local Corp. Bond
Property Fund

3%
0%
0%
0%

Total

3%

High Risk Asset
Thai Equity
Asia Equity
US Equity
European Equity
Oil
Gold
Total

5%
25%
22%
40%
5%
0%
97%


กองทุนเปิด ยูโร ไฮดิวิเดนด์
(EHD)
ข้อมูลทั่วไป
ประเภทกองทุน : กองทุนรวมหนวยลงทุน (Feeder Fund of Fund) ที่ประสงคจะไม
ดํารงอัตราสวนการลงทุนตามที่สํานักงานคณะกรรมการกํากับหลักทรัพยและตลาด
หลักทรัพยประกาศกําหนด
อายุโครงการ : ไมกําหนด
วันที่จดทะเบียนกองทุน : 4 เมษายน 2550
นโยบายการลงทุน : เพื่อลงทุนในกองทุน Invest Euro High Dividend ซึ่งจด
ทะเบียนในประเทศลักซัมเบอรก โดยกองทุนนี้บริหารจัดการโดย Investment
Management สํานักงานใหญ ประเทศเนเธอรแลนด โดยจะลงทุนในหุนของบริษัท
จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพยของประเทศที่เปนสมาชิกของ ECU และเนนลงทุน
ในบริษัทที่มีการจายเงินปนผลสูง
นโยบายเงินปนผล : ไมมีนโยบายการจายเงินปนผล
ความเสี่ยงดานอัตราแลกเปลี่ยน : มี

ประเภทโครงการ : กองทุนรวมตราสารทุน
ระดับความเสียง : สูง (ระดับความเสี่ยง 6)
่
การลงทุนแบ่งตามประเทศ

ข้อมูลบริษัทหลักทรัพย์จดการ
ั
ชื่อบริษัท : บริษัทหลักทรัพยจัดการกองทุน ยูโอบี (ประเทศไทย) จํากัด
ผูดูแลผลประโยชน : ธนาคารฮองกงและเซี่ยงไฮแบงกิ้งคอรปอเรชั่นจํากัด

ค่าธรรมเนียม
คาธรรมเนียมการจัดการ : ไมเกิน 1.5% ตอป
คาธรรมเนียมผูดูแลผลประโยชน: ไมเกิน 0.15% ตอป
คาธรรมเนียมนายทะเบียน : ไมเกิน 0.20% ตอป
คาธรรมเนียมการสั่งซื้อ : ไมเกิน 1.50%
คาธรรมเนียมการสั่งขาย : ไมมี
คาธรรมเนียมการสับเปลี่ยน: ไมสามารถสับเปลี่ยนไปยังกองทุนอื่น ๆ ได

การซื้อ/ขาย หน่วยลงทุน
การสั่งซื้อหนวยลงทุน : ทุกวันทําการ ภายในเวลา15.30 น.
มูลคาการซื้อขั้นต่ํา : 2,000 บาท
การขายคืนหนวยลงทุน : ทุกวันทําการ ภายในเวลา 15.00 น.
มูลคาการขายคืนขั้นต่ํา : ไมมี
การรับเงินคาขายหนวยลงทุน : T+5

คําเตือน การลงทุนมีความเสี่ยงผูลงทุนควรศึกษาขอมูลกอนการตัดสินใจลงทุนผลการ
ดําเนินงาน ในอดีตของกองทุนรวมมิไดเปนสิ่งยืนยันถึงผลการดําเนินงานในอนาคต

ผลการดําเนินงาน ณ วันที่ 25 ต.ค. 56 (%)
3 เดือน

6 เดือน

1 ป

EHD
14.40
Benchmark *
10.54
* Benchmark คือ MSCI EMU Index

17.14
14.72

30.02
27.12

กองทุนเปิด กรุงศรีไชน่าอิควิตี้
(KF-CHINA)
ข้อมูลทั่วไป
ประเภทกองทุน : กองทุนรวมที่ลงทุนในกองทุนรวมตางประเทศเพียงกองทุนเดียว
(Feeder Fund)
อายุโครงการ : ไมกําหนด
วันที่จดทะเบียนกองทุน : 29 มกราคม 2553
นโยบายการลงทุน : กองทุนจะลงทุนในหนวยลงทุนของกองทุนรวมตางประเทศ ชื่อ
"Hang Seng H-Share Index ETF ซึ่งจัดตั้งขึ้นภายใตกฎหมายของประเทศฮองกง
และจัดตั้งและจัดการโดย Hang Seng Investment Management Limited
นโยบายเงินปนผล : ไมมีนโยบายการจายเงินปนผล

ประเภทโครงการ : กองทุนรวมตราสารทุน
ระดับความเสียง : สูง (ระดับความเสี่ยง 6)
่

ความเสี่ยงดานอัตราแลกเปลี่ยน : HKD/THB

ข้อมูลบริษัทหลักทรัพย์จดการ
ั
ชื่อบริษัท : บริษัทหลักทรัพยจัดการกองทุน กรุงศรี จํากัด
ผูดูแลผลประโยชน : ธนาคารไทยพาณิชย จํากัด (มหาชน)

ค่าธรรมเนียม
คาธรรมเนียมการจัดการ : 0.90% ตอป
คาธรรมเนียมผูดูแลผลประโยชน: 0.05% ตอป
คาธรรมเนียมนายทะเบียน : 0.15% ตอป
คาธรรมเนียมการสั่งซื้อ : ปจจุบันไมคิดคาธรรมเนียม
คาธรรมเนียมการสั่งขาย : ปจจุบันไมคิดคาธรรมเนียม
คาใชจายในการซื้อขายหลักทรัพย : 0.25%
คาธรรมเนียมการสับเปลี่ยนหนวยลงทุน: ไมมี

การซื้อ/ขาย หน่วยลงทุน

ผลการดําเนินงาน ณ วันที่ 31 ต.ค. 56 (%)
KF-CHINA
ดัชนี Hang Seng China
Enterprise

3 เดือน
8.98
9.79

6 เดือน
6.00
3.78

12 เดือน
3.34
1.95

การสั่งซื้อหนวยลงทุน : ทุกวันทําการ ภายในเวลา13.00 น.
มูลคาการซื้อขั้นต่ํา : 2,000 บาท
การขายคืนหนวยลงทุน : ทุกวันทําการ ภายในเวลา 13.00 น.
มูลคาการขายคืนขั้นต่ํา : 2,000 บาท หรือ 200 หนวย
การรับเงินคาขายหนวยลงทุน : T+3

คําเตือน การลงทุนมีความเสี่ยงผูลงทุนควรศึกษาขอมูลกอนการตัดสินใจลงทุนผลการ
ดําเนินงาน ในอดีตของกองทุนรวมมิไดเปนสิ่งยืนยันถึงผลการดําเนินงานในอนาคต


ภาวะตลาดตราสารหนี้
แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยปรับตัวลดลง เพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ
แนะนําเพิ่ม Duration ของพอร์ตเท่ากับ 3 ปี
การเคลื่อนไหวของเสนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลในชวงเดือน
ต.ค. – ธ.ค. ที่ผานมา พบวาเสนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล
ปรับตัวลดลงภายหลังที่คณะกรรมการนโยบายการเงิน (กนง.) มีมติให
ลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 0.25% จาก 2.50% ตอป มาอยูที่ 2.25% ตอ
ป เมือวันที่ 27 พ.ย. 2556 ที่ผานมา โดยประเมินวาเศรษฐกิจไทยมี
่

แนวโนมขยายตัวต่ํากวาที่คาดไว และมีความเสียงสูงขึ้นแมสินเชือภาค
่
่
ครัวเรือนจะขยายตัวในอัตราที่ชะลอลง พรอมกันนี้ กนง.ยังไดปรับลด
การคาดการณการเติบโตทางเศรษฐกิจ (จีดีพี) ปนลงจาก 3.7% เหลือ
ี้
3% และคาดวาจีดีพีปหนาก็นาจะปรับลดลงจากเดิมที่คาดไวที่ 4.8%
ดวย ซึ่งการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้เหนือความคาดหมายของตลาด
ที่คาดวา กนง.จะคงดอกเบี้ยที่ระดับเดิม สงผลใหนกลงทุนบางสวนกลับ
ั
เขามาลงทุนในตลาดตราสารหนี้ไทยอีกครั้ง ทําใหอัตราผลตอบแทน
พันธบัตรอายุนอยกวา 3 ป ปรับตัวลดลงตามไปดวย ทั้งนี้จะเห็นไดวา
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลไดมีการปรับตัวทั้งเพิ่มขึ้นและลดลง
ในแตละชวงอายุ
จากภาพเสนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล
ระหวางวันที่ 31 ต.ค. ถึง วันที่ 17 ธ.ค. อัตราผลตอบแทนของพันธบัตร
รัฐบาลระยะสั้นปรับตัวลดลง -3 ถึง -21 bps ขณะที่พันธบัตรที่มีอายุ
คงเหลือตั้งแต 5-18 ป ปรับตัวเพิ่มขึ้นในชวง +1 ถึง +13 bps และ
พันธบัตรที่มีอายุคงเหลือตั้งแต 26 ปขึ้นไปอัตราผลตอบแทนปรับตัว
ลดลงในชวง -2 ถึง -5 bps


อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล
%Yield

31 ต.ค. 56

30 พ.ย. 56

17 ธ.ค. 56

5.0
4.8
4.6
4.4
4.2
4.0
3.8
3.6
3.4
3.2
3.0
2.8
2.6
2.4
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50

Year
ที่มา : ThaiBMA
TTM.
(Yrs)
0.08
0.25
0.50
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19

Change
31 ต.ค. 56 17 ธ.ค. 56 (bp.)
2.49
2.53
2.57
2.59
2.81
3.06
3.29
3.48
3.61
3.73
3.81
3.88
3.94
4.01
4.06
4.09
4.11
4.22
4.28
4.31
4.35
4.40

2.32
2.34
2.37
2.38
2.67
3.03
3.29
3.52
3.69
3.81
3.91
4.01
4.06
4.12
4.15
4.18
4.18
4.25
4.28
4.32
4.36
4.40

-17
-19
-20
-21
-14
-3
0
4
8
8
10
13
12
11
9
9
7
3
0
1
1
0

TTM.
(Yrs)
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41

Change
31 ต.ค. 56 17 ธ.ค. 56 (bp.)
4.41
4.43
4.45
4.46
4.48
4.50
4.54
4.58
4.60
4.61
4.61
4.62
4.62
4.63
4.64
4.64
4.65
4.65
4.66
4.66
4.67
4.67

4.41
4.43
4.45
4.46
4.48
4.50
4.52
4.54
4.56
4.57
4.57
4.58
4.58
4.59
4.59
4.60
4.60
4.61
4.61
4.62
4.62
4.63

0
0
0
0
0
0
-2
-4
-4
-4
-4
-4
-4
-4
-5
-4
-5
-4
-5
-4
-5
-4

มูลค่าคงค้างของตราสารหนี้ขึ้นทะเบียนกับสมาคมฯ
THB bill
10,000
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0

8,789 8,776 8,851 8,988 8,948 8,898 8,951 8,998 9,065
8,589 8,638 8,630

31 ม.ค. 28 ก.พ. 31 มี.ค. 30 เม.ย. 31 พ.ค. 30 มิ.ย. 31 ก.ค. 31 ส.ค. 30 ก.ย. 31 ต.ค. 30 พ.ย. 18 ธ.ค.

Gov. Bond

SA

SOE

Corp. Bond

CP

FB

มูลค่าการออกตราสารหนี้ขึ้นทะเบียนกับสมาคมฯ
THB bill
800
700
600
500
400
300
200
100
0

701
484
497
406

338

510

462

522
469

464
398
253

31 ม.ค. 28 ก.พ. 31 มี.ค. 30 เม.ย. 31 พ.ค. 30 มิ.ย. 31 ก.ค. 31 ส.ค. 18 ก.ย. 31 ต.ค. 30 พ.ย. 18 ธ.ค.

Gov. Bond

SA

SOE

Corp. Bond

CP

ตัวเลขเงินเฟอที่ยงอยูในระดับต่ํา และการคาดการณวาการ
ั
เติบโตของเศรษฐกิจไทยในปหนาจะยังคงอยูในระดับต่ําตอไป
นอกจากนี้ปจจัยอื่นๆทีอาจมีผลกระทบตอตลาด
่
ตราสารหนี้ไทย ไดแก ความกังวลตอการดําเนินการชะลอ
มาตรการ QE ของสหรัฐ หลังจากที่ตัวเลขทางเศรษฐกิจหลาย
ตัวของสหรัฐเริ่มปรับตัวดีขึ้นตอเนือง ทั้งในสวนของตัวเลข
่
อัตราการจางงาน การขาดดุลงบประมาณ หรือตัวเลขการ
เติบโตของเศรษฐกิจโดยรวม เปนตน โดยปจจัยดังกลาวอาจ
สงผลกดดันตออัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว ที่อาจ
ปรับตัวเพิ่มขึ้นไดดังนั้นในชวงเดือน ม.ค. – มี.ค. จึงควร
ระมัดระวังในการลงทุนในตราสารหนี้ระยะกลางถึงยาวโดย
สามารถเขาซื้อเมืออัตราผลตอบแทนปรับตัวเพิ่มขึ้น และขาย
่
ทํากําไรเมื่ออัตราผลตอบแทนปรับตัวลดลง โดยเนนใหการ
ลงทุนในตราสารหนี้ที่มีอายุไมเกิน 3 ป
สําหรับแนวโนมการระดมทุนของภาคเอกชนตั้งแตเดือนม.ค.
จนถึงวันที่ 18 ธ.ค. 2556 ภาคเอกชนมีการออกหุนกูไปแลว

รวม 390 แสนลานบาท คาดวาป 2557 จะเริ่มมีบริษัทจด
ทะเบียนออกหุนกูเ พิ่มขึ้น
ทังนี้บริษัทที่มีแผนจะออกหุนกู
้
ในชวงเดือน ม.ค. – มี.ค. มีดังตอไปนี้

FB

บริษัท

มูลคา

อายุ

อัตราดอกเบีย
้

(ลบ.)

(ป)

(ตอป)

แนวโน้มตราสารหนี้เดือน ม.ค. – มี.ค. 2557

NPS

5,000

3

N/A

สําหรับแนวโนมการลงทุนในชวงเดือน ม.ค. – มี.ค. 2557 นั้น มีแนวโนม
ที่อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลในตลาดตราสารหนี้ไทยจะ
ยังคงมีความผันผวนตอไปอีก เนื่องจากปจจัยความไมสงบทางการเมือง
ของไทยที่ยังคงกดดันบรรยากาศการลงทุนอยางตอเนื่อง ซึ่งอาจมีผลทํา
ใหอัตราผลตอบแทนพันธบัตรของไทยมีโอกาสปรับตัวสูงขึ้น
ใน
ขณะเดียวกันก็มีโอกาสที่คณะกรรมการนโยบายการเงิน (กนง.) จะมีการ
ปรับอัตราดอกเบียนโยบายลงอีกในชวงสามเดือนขางหนา เนืองจาก
้
่

CPALL

N/A

N/A

N/A

กลยุทธ์เดือน ม.ค. - มี.ค. 2557
คาดวาเสนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสั้นจะปรับตัว
ลดลง แนะนําเพิม Duration ของพอรตเทากับ 3 ป
่
ตัว


Global Investment
Hang Seng H-Share Index ETF (2828 HK)

2828 HK ETF (Exchange Traded Fund) ออกโดยบริษัท Hang
Seng H-Share Index ETF ซึ่งจดทะเบียนในตลาดฮองกง โดย
2828 HK ETF จะถูกบริหารจัดการใหมีการเคลื่อนไหวตามดัชนี
H-Share ทั้งนี้ดัชนี H-Share หรือ HSCEI ประกอบไปดวยหุน 40
บริษัท ซึ่งกระจายอยูในหลายกลุมอุตสาหกรรม โดยน้ําหนักสวน
ใหญจะอยูใน 4 กลุมอุตสาหกรรมหลักไดแก ธนาคารพาณิชย
41%, ประกัน 17%, Oil&Gas 15% และ ถานหิน 7% (ดูกราฟ
ดานบนประกอบ) ETF 2828 HK ลาสุดมีมูลคาตลาด 20.82
พันลาน HKD
ในเดือนพฤศจิกายนที่ผานมานั้น
ประเทศจีนไดประกาศแผน
ปฏิรูปเศรษฐกิจของปหนา
โดยมุงเนนใชกลไกตลาดเปนตัว
ขับเคลือนเศรษฐกิจ
่
และเปนเกณฑในการพิจารณาจัดสรร
ทรัพยากรไปสูภาคหนวยเศรษฐกิจตาง ซึ่งมีแนวทางคลายๆ กับ
ระบบทุนเสรีนยม ซึ่งจากการประชุมครั้งที่ 3 ของพรรค
ิ
คอมมิวนิสตจีนในวันที่ 9-12 พ.ย. 56 ที่ผานมานี้ไดเปดเผยแผน


ปฏิรูปเศรษฐกิจ ซึ่งเปนการปฏิรูปครั้งใหญที่สุดในรอบ 3 ทศวรรษ
ในชวง 10 ปขางหนา โดยไดมุงเนนปฏิรูปใน 9 แผนมีดังนี้
1) แผนปฏิรูปราคาสินคา โดยใหราคาสินคา ถูกกําหนดดวยความ
ตองการสินคาและปริมาณการผลิต (Demand & Supply) ในตลาด
2) ลดบทบาทของภาครัฐ ในการการแทรกแซงราคาสินคา และเพิ่ม
บทบาทในภาคเอกชนเพิ่มขึ้น ซึ่งจะทําใหความสามารถของการ
แขงขันธุรกิจในประเทศจีนดีขึ้น
3) ใหรัฐวิสาหกิจจายเงินปนผลเพิ่มขึ้น และปรับโครงสรางการ
พัฒนาธุรกิจ ใหมีประสิทธิภาพ
4) ขยายแผนสวัสดิการทางสังคม ใหครอบคลุม
5) ปฏิรูปนโยบายสวัสดิการ (Hukou System) ใหโอกาสคนทั้งใน
และนอกเมืองไดรับสวัสดิการทางสังคมเทาเทียมกัน
6) ใหสิทธิที่ดินแกชาวนาเพิ่มขึ้น สนับสนุนใหราคาซื้อ-ขาย ผลผลิต
ระหวางในเมืองและนอกเมืองเปนไปอยางเทาเทียมและยุติธรรม
7) ปฏิรูปแผนภาษีและงบประมาณ เพื่อแสดงถึงความโปรงใสและมี
วินัยทางการเงิน - การคลัง
8) ใหตลาดการเงินดําเนินการตามตลาดอยางเสรี เชนใหสถาบัน
การเงินจัดตั้งธนาคารพาณิชย เชน SME Bank และเปดทางให
สามารถทํา IPO งายขึ้น
9) นโยบายผอนคลายการมีบุตรเพียง 1 คน ในกลุมประชากรวัย
เจริญพันธที่เปนลูกคนเดียวของครอบครัว
กลุมธุรกิจที่ไดประโยชนจากแผนการปฎิรูปเศรษฐกิจชัดเจนที่สุด
ไดแกภาคธุรกิจการเงิน ไมวาจะเปนธนาคารพาณิขย หรือธุรกิจ
ประกัน
เฉพาะอยางยิงกลุมผูประกอบการรายใหญของประเทศ
่

เนื่องจากแผนเศรษฐกิจในอดีตรัฐบาลเขาแทรกแซงอัตราดอกเบี้ย
โดยกําหนดเปนอัตราเดียวกันทั้งหมด สําหรับสถาบันการเงินขนาด
เล็กที่มีความเสี่ยงสูง และสถาบันการเงินขนาดใหญที่มีความเสี่ยง
ต่ํากวา ทําใหการแขงขันเปนไปอยางไมมีประสิทธิภาพ ขณะทีแผน
่
ปฏิรูปฉบับใหม สงเสริมใหมการแขงขันกันอยางเสรีและยุติธรรม
ี
โดยใหดอกเบียเงินฝากและอัตราแลกเปลียนเคลือนไหวตามกลไก
้
่
่

Global Investment
ตลาดอยางเสรี มีการนําระบบประกันเงินฝากมาใช ซึ่งจะเปนการ
คัดกรองธนาคารที่มีฐานะการเงินที่ออนแอออกจากระบบ
เนื่องจากไมสามารถรับประกันเงินฝากได
ทําใหอุตสาหกรรม
แข็งแกรงมากขึ้นในระยะยาว นอกจากนี้ตั้งแตวันที่ 1 มกราคม
2557 จะมีนโยบายอนุญาตใหเจาหนาที่พนักงานธนาคารพาณิชย
สามารถขายประกันโดยผานธนาคารซึ่งเปนเหมือนนายหนาขาย
ประกัน (Bancassurance) ซึ่งนโยบายนี้เปนผลบวกอยางมากตอ
ธุรกิจกลุมประกัน เนืองจากการที่ตัวแทนขายประกันสามารถมี
่
ชองทางการขายที่นาเชื่อถือผานสาขาธนาคาร
และเปนการ
อํานวยความสะดวก – อิสระ ในการติดตอทําธุรกรรมได นาจะ
สงผลทําใหยอดขายประกันเพิ่มขึนอยางมีนัยสําคัญ เทียบกับใน
้
ป 2553 ที่มขอหามเจาหนาที่ตัวแทนขายประกัน ไมสามารถเขา
ี
ไปที่ธนาคารสาขาเพื่อทําธุรกรรมได ดังนั้นจากนโยบายใหมนี้จะ
สงผลใหชองทางการขายเติบโตมากขึ้น อีกทังเบียประกันที่เก็บ

้ ้
โดยธนาคารและตัวแทน ทั้งประเภทประกันอบัติเหตุ, ประกัน
สุขภาพและประกันชีวิต กําหนดที่อตราไมนอยกวา 20% ของเบี้ย
ั
ประกันทั้งหมดทีธนาคารไดรับ
่
การเปลี่ยนแปลงดังกลาวจะสงผลดีอยางชัดเจนตอ ETF 2828
HK ซึ่งโครงกสรางการถือหุนรวมถึง 58% อยูในกลุมธนาคาร
พาณิชย และ ประกัน โดยผลประกอบการและราคาหุนทั้ง 2 กลุม
หลักดังกลาว นาจะมีแนวโนมดีขนในระยะยาว หลังจากแนวทาง
ึ้
การปฎิรูปเศรษฐกิจมีผลบังคับใชอยางเต็มที่
ผลตอบแทนยอนหลัง 2 ป (%) ของ 2823 HK ETF, 2828
HK ETF, 2800 HK ETF และ MSCI Asia Ex. Japan

การเคลื่อนไหวราคา 2828 HK ETF ยอนหลัง 1 ป

ที่มา: Bloomberg
า:

ทําไมถึงเลือก 2828 HK
นักวิเคราะหตางใหความเห็นวา เศรษฐกิจจีนไดปรับตัวลดลงในชวง
ตนปนี้นั้นปจจุบันกําลังฟนตัวอยางมีเสถียรภาพ โดยประเมินวาจาก
แผนการปฏิรูปครั้งนี้
นาจะสงผลใหดัชนีราคาหุนปรับตัวเพิ่มขึ้น
20% โดย ETF 2828 HK ถือเปนตัวเลือกทีเ่ หมาะแกการลงทุนทั้งใน
ระยะสั้น และระยะยาว เนืองจากผลตอบแทนยอนหลังโดยรวม 1
่
เดือน, 3เดือนและ 1 ปที่ผานมานัน 2828 HK ใหผลตอบแทนที่ดี
้
และสม่ําเสมอ เมื่อเทียบกับ ETF ตัวอื่นที่สินทรัพยอางอิงใกลเคียง
กัน อีกทั้ง H-Share ลวนเปนที่นิยมและรูจักกันอยางแพรหลาย เชน
China Construction Bank, Bank of China และ Ping An
Insurance เปนตน สําหรับการลงทุนระยะยาว เชื่อวาการ
ดําเนินงานตามแผนปฏิรูป ก็จะสงผลดีตอผลประกอบการ และ
ราคาหุนในระยะยาวเชนกัน

า:

ความเสี่ยง

เนื่องจากแผนปฏิรูปเศรษฐกิจฉบับใหมนี้ ถือเปนการปรับเปลียน
่
ประเทศครั้งใหญ ซึ่งในชวงเวลาเริ่มตนของการเปลี่ยนแปลง อาจ
เกิดปญหา และสงผลกระทบเชิงลบตอบางอุตสาหกรรมบางในระยะ
สั้น เชน แนวโนมตนทุนการผลิตที่อาจเพิ่มสูงขึ้น หรือปญหาที่เกิด
ขึ้นกับสถาบันการเงินที่ออนแอ ที่มีผลในทางจิตวิทยาตอสถาบัน

การเงินอื่นๆ ซึ่งในชวงเวลาดังกลาวอาจทําใหการเคลื่อนไหวของ
ราคาหุนเปนไปในลักษณะทีผันผวนได แตอยางไรก็ตามในระยะยาว
่
เชื่อวานาจะเปนผลดีตอภาพรวมตางสงผลกระทบเชิงบวก


Global Investment
General Motor (GM US)

สวนโครงสรางรายไดของ GM ถาหากแบงตามภูมิภาคจะเห็นไดวา
62.17% เปนรายไดจากทวีปอเมริกาเหนือ, 13.6% มาจากฝงยุโรป,
10.97% จากอเมริกาใต, และ 11.97% จากเอเชียแปซิฟก

โครงสร้ารายได้แบ่งตามภูมิภาค


GM บริษัทรถยนต์ยักษ์ใหญ่ของอเมริกา
ของ
General Motors หรือที่เรียกกันวา GM เปนผลิตรถยนตรายใหญใน
ประเทศสหรัฐอเมริกา
และมีฐานการผลิตกระจายอยูในหลาย
ประเทศ
โดยมีแบรนดรถยนตภายใตการผลิตอยูมากมาย
ตัวอยางเชน เชฟโรเลต คาดิลแลค บูอิค จีเอ็มซี เปาจุน โฮลเดน อีซูซุ
เจียฟาง โอเปล วอกซฮอลล และวูหลิง ซึ่งแบรนดภายใตการผลิต
ของ GM มียอดขายที่ดีในสหรัฐอเมริกาและอีกหลายประเทศใน
เอเชีย เฉพาะอยางยิ่งในประเทศจีน
โครงสรางรายไดหลักของ GM ประกอบดวย 2 ธุรกิจหลัก ไดแก การ
ขายผลิตภัณฑดานยานยนต ซึ่งเปนรายไดหลักคิดเปนสัดสวนสูง
98% ของรายไดรวม สวนที่เหลือ 2% มาจากการปลอยสินเชือ-เชา
่
ซื้อรถยนต (GM Financial) โดยในสวนของการขายผลิตภัณฑดาน
ยานยนตงวด 9M56 GM มียอดขายรถยนตทั่วโลก 7.25 ลานคัน
เพิ่มขึ้น 4.6% yoy ตลาดหลักมาจากอเมริกาเหนือ 2.45 ลานคัน
(สัดสวน 34% ของยอดขายรถยนตทั่วโลก) เพิ่มขึ้น 7.3% yoy ซึ่งถูก
ขับเคลือนจากตลาดสหรัฐที่มียอดขายรวม 2.12 ลานคัน เพิ่มขึ้น
่
7.6% yoy ขณะที่ตลาดฝงเอเชีย ตะวันออกลาง และแอฟริกามี
ยอดขายรวม 2.85 ลานคัน (สัดสวน 39%) เติบโต 7.5% yoy


ที่มา : JP Morgan

3Q56 เติบโตจากภูมิภาคอเมริกาเหนือเป็นหลัก
GM รายงานกําไรสุทธิงวด 3Q56 เทากับ 0.7 พันลานเหรียญฯ คิด
เปนกําไรตอหุน (EPS) เทากับ 0.45 เหรียญฯตอหุน ปรับลดลงจาก
งวดเดียวกันของปกอนที่มกําไร 1.5 พันลานเหรียญฯ หรือ EPS 0.89
ี
เหรียญฯตอหุน เนื่องจากมีการบันทึกขาดทุนสุทธิจากรายการพิเศษ
0.9 พันลานเหรียญ รวมถึงการเขาซื้อหุนบุริมสิทธิซีรสเอจํานวน 120
ี
ลานหุน มูลคา 0.8 พันลานเหรียญฯ และคาใชจายดานภาษีที่
เพิ่มขึ้น 0.5 พันลานบาทเหรียญฯ แตหากพิจารณาเฉพาะการ
ดําเนินงาน พบวามีรายไดกอนดอกเบี้ยและภาษี (EBIT) อยูที่ 2.6
พันลานเหรียญฯ เพิ่มขึ้น 14.8% yoy ปจจัยสนับสนุนมาจากการ
ดําเนินงานในภูมิภาคอเมริกาเหนือที่ดีขึ้นมาก ผลจากการฟนตัวของ
เศรษฐกิจในสหรัฐ และการเพิ่มสวนแบงตลาดรถยนตแบรนดเชฟโร
เลต ทําให EBIT ของจีเอ็ม อเมริกาเหนือ เติบโต 27.5% yoy หรือ
2.2 พันลานบาทเหรียญฯ คิดเปนสัดสวนสูง 83% ของ EBIT รวมใน
งวด 3Q56

Global Investment
เศรษฐกิจสหรัฐฟื้นตัว หนุนยอดขายรถ GM
แรงหนุนจากเศรษฐกิจสหรัฐที่เริ่มฟนตัวดีขึ้น คาดจะสงผลบวกตอ
ยอดขายรถยนตของ GM ใหเติบโตมากขึ้น เนื่องจากตลาดรถยนต
ในสหรัฐถือเปนตลาดใหญสุด โดยจะเห็นไดวายอดขายรถยนตใหม
ของ GM ทุกประเภททั้งในสวนของรถยนต รถบรรทุก และรถยนต
อเนกประสงคในสหรัฐลาสุดเดือน พ.ย. 2556 มีจํานวน 212,060
คัน เพิ่มขึ้น 13.7% yoy มากกวาการเติบโตของยอดขายรถยนตรวม
ของสหรัฐที่ระดับ 8.9% และดีกวา consensus และ นักวิเคราะห
J.P. Morgan คาดไวที่ +10% yoy ทั้งนี้ในเดือนพฤจิกายน 2556
ยอดขายในกลุมรถปกอัพและรถบรรทุก คิดเปน 23.2% ของ
ยอดขายในเครือ GM ทั้งหมด พบวายอดขายของรถยนตทั้ง 4
แบรนดของ GM ปรับตัวสูงขึ้นจากปกอนหนา ไดแก จีเอ็มซี เพิ่มขึ้น
19.8%, บิวอิค ปรับตัวขึ้น 13.4%, ดาคิลแลค เพิ่มขึ้น 11.4%
และเชฟโรเลต ดีดตัวขึ้น 12.6% yoy

คาดยอดขายและกําไร 4Q56 มีแนวโน้มสดใส
นักวิเคราะหตางคาดการณวาใน 4Q56 และตอเนืองในป 2557 จะมี
่
ยอดขายและกําไรเติบโตขึ้นอยางแข็งแกรง โดยคาดวา EPS งวด
4Q56 นาจะอยูที่ 0.9 เหรียญสหรัฐ/หุน ซึ่งจะทําให EPS ทั้งป 2556
อยูที่ 3.4 เหรียญฯ/หุน และคาดจะเพิ่มเปน 4.7 เหรียญฯ/หุนในป
2557 เชือวายอดขายรถบรรทุกซึงถือเปนสัดสวนที่คอนขางใหญของ
่
่
ยอดขายรถยนต GM ทังหมด จะยังคงเติบโตตอเนืองมากกวา 10%
้
่
เชนเดียวกับยอดขายของรถบานจะเติบโตกวา 10% โดยภูมิภาคที่
นาจะทํายอดขายรถในเครือของ GM ไดดี จะยังคงเปนภูมิภาค
อเมริกาเหนือ เอเชีย และ อเมริกาใต ซึ่งไดปจจัยหนุนจากการฟนตัว
ของเศรษฐกิจมาผลักดันยอดขายรถยนตเติบโตมากขึ้น

อีกประเด็นหนึ่งทีทําใหเชื่อวากําไรของ GM นาจะเติบโตขึ้นในระยะ
่
ยาว คือ การเตรียมยกเลิกใชแบรนดเชฟโรเลตในยุโรปภายในสิ้นป
2558 หลังไมประสบความสําเร็จในการชวงชิงสวนแบงตลาดในชวง
ที่ผานมา โดย GM จะหันมาใหความสําคัญกับแบรนดโอเปล และ
วอกซฮอลลแทน ทั้งนี้แมการตัดสินใจดังกลาวมีโอกาสทําใหเกิด
คาใชจายพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวสูงถึง 1 พันลานเหรียญสหรัฐ
แตจะสามารถนําไปสูการประหยัดดานการผลิต การตลาด และการ
จัดจําหนายในระยะยาว โดย GM หวังใหลูกคาแบรนดเชฟโรเลตจะ

เปลี่ยนไปใชแบรนดโอเปลแทน โดยที่ผานมาแบรนดโอเปลขายดีใน
ยุโรปและดีกวาเชฟโรเลต
นอกจากนี้คาดการยกเลิกนําเขารถ
แบรนดเชฟโรเลตจากประเทศเกาหลี เพื่อมาขายในยุโรป จะเปนการ
ลดสวนผลขาดทุนที่เกิดจากเชฟโรเลตยุโรป นอกจากนั้นยังชวยลด
Fixed Cost ในหลาย ๆ ดานอีกดวย

คาดการณ์ผลประกอบการของ GM

ที่มา : JP Morgan

ราคาหุ้นมี Upside สูงสุดราว 33.3%

อิงจากขอมูล Bloomberg Consensus พบวาสํานักวิจัยสวนใหญ 5
รายจากทั้งหมด 7 ราย ใหคําแนะนําซื้อ โดยมีราคาเปาหมายสูงสุดที่
USD 55 และ upside ที่ 33.3% จากราคาซื้อขายปจจุบัน (ณ วันที่
18 ธ.ค. 2556) ที่ USD 41.27

ราคาเป้าหมายของนักวิเคราะห์สํานักต่าง ๆ


ความเสี่ยง

สําหรับความเสี่ยงที่มีผลตอการดําเนินงานของ GM ไดแก 1)
ยอดขายในยุโรปที่ยังคงอาจจะตกต่ําลงเนื่องจากเศรษฐกิจที่ยังไม
ฟนตัวเต็มที่ 2) ตนทุนการผลิตที่อาจสูงขึ้น ซึ่งจะกระทบตอ margin
และ 3) ราคาน้ามันที่สูงขึ้น อาจจะทําใหกลุมผูซอรถยนตหันไปซื้อ
ํ
ื้
รถยนต Eco car มากขึ้น ยอมสงผลกระทบตอยอดขายรถ pickup
ของ GM


ราคาน้ามันดิบ
ํ

1

เหรี ยญฯ/บาร เรล

130

ราคาเอทิลีน และโพรพิลีน

2

คาดแนวโนมราคาน้ํามันดิบในป 2557 จะยังทรงตัวไดในระดับสูงใกลเคียง
กับป 2556 ตามทิศทางเศรษฐกิจที่ฟนตัว ซึ่งคาดจะสามารถหักลางกับ
supply ใหมที่เกิดขึนได
้

ราคาเอทิลีนและโพรพิลีนลาสุดอยูที่ระดับ 1,400 และ 1,355 เหรียญฯ/ตัน
ตามลําดับ ปรับตัวลดลง 1.4% และ 3.2% จากสิ้นงวด 3Q56 ตามลําดับ ทั้งนี้
คาดแนวโนมราคาป 2557 จะเห็นการปรับตัวสูงขึ้นจาก demand ที่กระเตื้องขึ้น
ตามเศรษฐกิจ ขณะที่ supply ใหมเพิมขึ้นเพียงเลกนอย
่
เหรียญฯ/ตัน

Nymex = 97.6 (+0.33)

2,000

110

1,600

90

1,200

70

Ethylene

Dubai = 104.83 (-1.25)

50

800

30

Propylene

ม.ค. 57

พ.ย. 56

ก.ย. 56

ก.ค. 56

พ.ค. 56

มี.ค. 56

ม.ค. 56

พ.ย. 55

ก.ย. 55

ก.ค. 55

พ.ค. 55

มี.ค. 55

ม.ค. 55

400
2551


2553

2554

2555

2556

2557

ที่มา : Datastream

ราคา HDPE, LDPE และ LLDPE

3

2552

ราคา PVC, EDC, Caustic Soda และ Ethylene

4

ราคา HDPE, LDPE และ LLDPE ลาสุดเทากับ 1,530 1,670 และ 1,550
เหรียญฯ/ตันตามลําดับ ปรับตัวสูงขึ้น 1.3% 0.6% และ 1.6% จากสิ้นงวด
3Q56 ตามลําดับ ทั้งนี้คาดแนวโนมราคาผลิตภัณฑป 2557 อยูในชวงขาขึ้น
ตามสถานการณเศรษฐกิจที่เริ่มฟนตัว รวมถึง supply ใหมที่เขามามีปริมาณ
ลดลง

ราคา PVC, EDC และ Caustic Soda ลาสุดอยูที่ระดับ 1,000, 315 และ 320
เหรียญฯ/ตันตามลําดับ ปรับตัวลดลง 3.4% 0.8% และ 13.5% จากสิ้นงวด
3Q56 ตามลําดับ ทั้งนี้คาดราคาและ spread PVC ป 2557 จะฟนตัวตาม
ทิศทางเศรษฐกิจ โดยเฉพาะจากอุตสาหกรรมกอสราง



1,800

PVC

EDC

Ethylene

2,000

VCM

1,500

1,600

1,200
1,200

900
HDP E

800

600

LDP E
LLDP E

400

300
-

2551

2552

2553

2554

2555

2556


ราคาพาราไซลีนและเบนซินลาสุดอยูที่ระดับ 1,440 และ 1,335 เหรียญฯ/ตัน
ตามลําดับ เปลี่ยนแปลง -3.4%และ 1.9% จากสิ้นงวด 3Q56 ตามลําดับ
ทั้งนี้คาดแนวโนมราคาพาราไซลีนจะถูกกดดันจาก supply ใหมที่เกิดขึ้น
ขณะที่ราคาเบนซินคาดจะยังทรงตัวจาก supply เบนซีนที่ปรับตัวลดลง
2,000

2553

2554

2555

2556

2557


ราคาพาราไซลีน และเบนซิน

5

2552

2557

6

ราคา PTA, PET และ MEG

ราคา PTA, PET และ MEG ลาสุดอยูที่ระดับ 1,080 1,135 และ 1,061 เหรียญ
ฯ/ตันตามลําดับ เปลี่ยนแปลง +0.5% -7.7% และ -0.1% จากสิ้นงวด 3Q56
ตามลําดับ ทั้งนี้คาดแนวโนม spread โดยรวมในป 2557 จะมีเสถียรภาพมาก
ขึ้น หลังจาก supply PX ที่เพิ่มขึ้นจะสงผลใหตนทุนวัตถุดิบ Px ต่ําลง แตทั้งนี้
คาดราคา PET จะยังถูกกดดันจากสภาวะ oversupply ในอุตสาหกรรม PET


2,000

1,600

PTA

PET

MEG

1,600

1,200


1,200
Paraxylene

800

800

Benzene

400

400

-

2551


2552

2553

2554

2555

2556

2557

2552

2553

2554

2555

2556

2557



ราคาสังกะสี

4,000

12 ธ.ค.56 = 84.95 เหรียญ/ตัน
120

3,000

90

2,000

60

1,000

ม.ค. 57

พ.ย. 56

ก.ย. 56

ก.ค. 56

พ.ค. 56

ที่มา : BANPU

Regional HRC price

9

มี.ค. 56

ม.ค. 55

ที่มา : lme.co.uk

ม.ค. 56

30

0

2545
2546
2547
2548
2549
2550
2551
2552
2553
2554
2555
2556
2557

0

พ.ย. 55

500,000

ก.ย. 55

1,000,000

150 เหรียญฯ/ตัน

ก.ค. 55

Price 1,989 เหรียญฯ/ตัน

เหรียญฯ/ตัน 5,000

พ.ค. 55

Stock 909 , 400 ตัน

1,500,000 ตัน

ราคาถ่านหิน

8

ราคาถานหินงวด 4Q56 เฉลี่ยอยูที่ 82.9 เหรียญฯ/ตัน ทั้งนี้คาดในป 2557 จะ
เห็นราคาถานหินปรับตัวสูงขึ้นตามสถานการณเศรษฐกิจโดยรวมของโลกทีฟน
่
ตัว โดยเฉพาะจากประเทศจีน

มี.ค. 55

7

แนวโนมราคาสังกะสีโลกจะเริ่มมีเสถียรภาพมากขึ้น หลังจากที่ผลผลิตจาก
เหมืองใหญๆ ออกสูตลาดนอยลง และอยูในระดับใกลเคียงกับความตองการ
ใชสังกะสีทั่วโลก อยางไรก็ตาม ดวยปจจัยกดดันจากสต็อกที่เหลืออยูมากถึง
9 แสนตัน จึงทําใหราคานาจะยังทรงตัวใกลเคียงจากปกอนหนา

ส่วนต่างราคาระหว่างเหล็กเส้นและเหล็กแท่ง

10

ราคาเหล็กแผนรีดรอน (HRC) ยังมีแนวโนมปรับขึ้นตอเนื่องไปถึงชวง 1Q57
โดยมีปจจัยขับเคลื่อนจากการปรับขึ้นของสินแรเหล็ก (Iron Ore) ซึ่งใชเปน
วัตถุดิบในการผลิตเหล็ก
1200 เหรียญฯ/ตัน

1,400 เหรียญฯ/ตัน

ธ.ค.2556

CIS = 528
USA = 575
Latin A = 575

900

Spread ระหวางเหล็กเสน (Rebar) และเหล็กแทงยาว (Billet) ในตลาด CIS
เริ่มปรับตัวดีขึ้น
ซึ่งจะสงผลใหผลประกอบการของผูผลิตเหล็กทรงยาวมี
แนวโนมที่ดีขึ้นใน 4Q56
1,200

ก.ย.2556
Rebar-CIS = 573

1,000

Billet-CIS = 503

800

600

600
400

300

200

0.75

1.00



1.25

1.50

1.75

2557

2556

2555

2554

2553

2552

2551

2551

2550

2549

1.0
0.5

Rebar-CIS (เหรียญฯ/ตัน)


ราคาหุน TSTH (บาท/หุน)

ม.ค. 57

ก.ย. 56

พ.ย. 56

ก.ค. 56

พ.ค. 56

มี.ค. 56

ม.ค. 56

0.0
พ.ย. 55

300

1.5

ก.ย. 55

พ.ค. 54

ราคาหุน TSTH (บาท/หุน)

2.0

ก.ค. 55

R = 0.3384

400

2.5

พ.ค. 55

2

3.0

มี.ค. 55

500

บาท/หุน 3.5

ม.ค. 55

600

800 เหรี ยญฯ/ตัน
750
700
650
600
550
500
450
400
350
ก.ย. 54

700

หลังจากที่ TSTH ไดปดการผลิตดวยเตาถลุง Mini Blast Furnace ไปตั้งแต
ส.ค. 2554 และไดเปลี่ยนมาใช Electric Arc Furnace แทน ทําให
ความสัมพันธระหวางเหล็กเสนและราคาหุนของ TSTH กลับมาเปนไปใน
ทิศทางเดียวกันอีกครั้ง

พ.ย. 54

800 Rebar-CIS Price (เหรียญฯ/ตัน)

ราคาเหล็กเส้นและราคาหุน TSTH
้

12

ก.ค. 54

จากขอมูลราคาเหล็กเสน (Rebar) และราคาหุน TSTH ในรอบ 1 ปที่ผานมา
พบความสัมพันธเชิงบวกระหวางราคาหุน TSTH และราคาเหล็กเสน

0.50

2548


ความสัมพันธ์ระหว่างราคาเหล็กเส้นและราคาหุ้น TSTH

11

2546

2557

2556

2555

2554

2553

2552

2551

2551

2550

2549

2548

2547

2546


2547

0

0

ความสัมพันธ์ระหว่างราคา HRC และราคาหุ้น SSI

HRC-CIS Price (เหรียญฯ/ตัน)

900

บาท/หน

3.0


HRC-CIS (เหรียญฯ/ตัน)

ม.ค.57

ก.ย.56

พ.ย.56

1.60

ก.ค.56

1.40

พ.ค.56

1.20

มี.ค.56

1.00

ม.ค.56

0.80

ก.ย.55

0.60

0.0
พ.ย.55

0.40

300
ก.ค.55

0.20

0.5
พ.ค.55

0.00

1.0

มี.ค.55

0

1.5

ม.ค.55

ราคาหุน SSI (บาท/หุน)

600

ก.ย.54

200

2.0

400

400

700

500

R2 = 0.6542

600

2.5

พ.ย.54

800

800

ราคาหุน SSI (บาท/หุน)


ราคาไก่เป็น

15


ก.ค.54

1000

ราคาเหล็กแผ่นรีดร้อนและราคาหุน SSI
้

14

จากการที่ SSI เปนผูผลิตเหล็กแผนรีดรอนรายใหญสุดในประเทศ สงผลให
ราคาหุน SSI และราคาเหล็กแผนรีดรอน เปนไปในทิศทางเดียวกัน โดย
ความสัมพันธเริ่มชัดเจนตั้งแตเดือน ส.ค. 2554 เปนตนมา

พ.ค.54

13

จากขอมูลราคาเหล็กแผนรีดรอน (HRC) และราคาหุน SSI ในรอบ 1 ปที่
ผานมา พบความสัมพันธเชิงบวกระหวางกัน

ราคากุ้งขาว 61-70 ตัว/ก.ก.

16

ทิศทางราคาไกเปนมีแนวโนมปรับตัวสูงขึ้นในป 2557 โดยมีปจจัยบวกจาก
การบริโภคภายในประเทศไทยที่ฟนตัว อีกทั้งยังสามารถคาดหวังวาญี่ปุนจะ
ยอมเปดตลาดไกสดแชแข็งใหแกผูประกอบการไทยในชวงตนป 2557

แนวโนมราคาจะเริ่มปรับตัวลดลงในป 2557 หลังจากที่ปญหาการระบาดของ
โรคตายดวนในกุงขาว (EMS) เริ่มคลี่คลายลง สงผลใหปริมาณกุงขาวใน
ประเทศไทยออกสูตลาดมากขึ้น

60 บาท / กิโ ลกรั ม

290

50

250

40

บาท / กิโลกรัม

210

30

170

Avg 2554 = 45.08
Avg 2555 = 36.64
Avg 2556 = 43.2

20
10

Avg 2555 = 129.24

90

Avg 2556 = 206.22

50

ที่มา : CPF และสํานักงานเศรษฐกิจการเกษตร

ราคาน้ามันปาล์มดิบ
ํ

แนวโนมราคาน้ํามันปาลมจะทรงตัวต่ําตอเนื่อง จากการสงออกที่มากขึ้นของ
มาเลเซีย และอินโดนีเซีย (ผูผลิตน้ํามันปาลมรายใหญของโลก) เพื่อระบาย
ปริมาณสต็อกที่อยูระดับสูง อีกทั้งราคาน้ํามันถั่วเหลืองที่มีแนวโนมออนตัว
สงผลใหเกิดการแยงสวนแบงตลาดไปจากน้ํามันปาลมในตลาดน้ํามันพืช
5,000

ริงกิต/ตัน

มิ.ย. 55
ก.ค. 55
ส.ค. 55
ส.ค. 55
ก.ย. 55
ต.ค. 55
พ.ย. 55
ธ.ค. 55
ม.ค. 56
ก.พ. 56
มี.ค. 56
เม.ย. 56
พ.ค. 56
มิ.ย. 56
ก.ค. 56
ส.ค. 56
ก.ย. 56
ต.ค. 56
พ.ย. 56
ธ.ค. 56
ม.ค. 57

ธ.ค.

พ.ย.

ต.ค.

ก.ย.

ส.ค.

ก.ค.

มิ.ย.

พ.ค.

เม.ย.

มี.ค.

ก.พ.

ม.ค.

0

17

Avg 2554 = 135.24

130

ที่มา : องคการสะพานปลา

ราคายางแผ่นรมควัน

18

แนวโนมราคายางพาราในตลาดโลกจะทยอยฟนตัวมากขึ้นในป 2557 จาก
ความคาดหวังตอความตองการใชยางโลก ที่ปรับสูงขึ้นตามทิศทางเศรษฐกิจ
ของประเทศมหาอํานาจทั่วโลก ที่เริ่มเห็นสัญญาณฟนตัวมากขึ้น
200

บาท / กิโลกรัม
RSS3 ธ.ค.56 = 82.24
STR20 ธ.ค.56 = 75.17

150

4,000
3,000

100

2,000

50


ก.ย. 54
พ.ย. 54
ม.ค. 55
มี.ค. 55
พ.ค. 55
ก.ค. 55
ก.ย. 55
พ.ย. 55
ม.ค. 56
มี.ค. 56
พ.ค. 56
ก.ค. 56
ก.ย. 56
พ.ย. 56
ม.ค. 57

0
ม.ค. 54
มี.ค. 54
พ.ค. 54
ก.ค. 54

ม.ค.53
เม.ย.53
ก.ค.53
ต.ค.53
ม.ค.54
เม.ย.54
ก.ค.54
ต.ค.54
ม.ค.55
เม.ย.55
ก.ค.55
ต.ค.55
ม.ค.56
เม.ย.56
ก.ค.56
ต.ค.56

1,000

ที่มา : สถาบันวิจยยาง
ั


ความสัมพันธ์ระหว่างอัตราค่าระวาง กับ BDI

30,000
25,000
20,000

R = 0.7919

2,000

2

15,000

1,500

PSL

10,000

1,000

y = 0.6325x + 10054

5,000

500

2

R = 0.3512

0
0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000


Baltic Dry และรายได้ค่าระวางของ TTA

เหรียญฯ/ลํา /วัน 12,000

2,500 จุด
9,912

10,284

9,026

8,665

10,000

8,237

คาเฉลี่ยดัชนี BSI และ BHSI ซึ่งเปนตัวแทนคาระวางเรือเทกองของ PSL
ปรับตัวขึ้นจากไตรมาสกอนหนา 42% และ 28% ตามลําดับ คาดจะชวยให
PSL พลิกกลับมาเริ่มมีกําไรปกติแลวในงวด 4Q56
2,500 จุด
2,000

เหรียญฯ/ลํา /วัน10,000

7,957

7,599

7,030

500
0

1,500
1,000

4,000

500

2,000

0

6,000

0

พ.ค. 55
มิ.ย. 55
ก.ค. 55
ส.ค. 55
ก.ย. 55
ต.ค. 55
พ.ย. 55
ม.ค. 56
ก.พ. 56
มี.ค. 56
เม.ย. 56
พ.ค. 56
มิ.ย. 56
ก.ค. 56
ส.ค. 56
ก.ย. 56
ต.ค. 56
พ.ย. 56
ธ.ค. 56
ม.ค. 57

0

พ.ค. 55
มิ.ย. 55
ก.ค. 55
ส.ค. 55
ก.ย. 55
ต.ค. 55
พ.ย. 55
ม.ค. 56
ก.พ. 56
มี.ค. 56
เม.ย. 56
พ.ค. 56
มิ.ย. 56
ก.ค. 56
ส.ค. 56
ก.ย. 56
ต.ค. 56
พ.ย. 56
ธ.ค. 56
ม.ค. 57

Baltic Dry Index

Baltic Dry Index

รายไดคาระวาง TTA

รายไดคาระวาง PSL


ราคาขายปลีกน้ํามันสําเร็จรูปตลาดสิงคโปร์

24

Avg 2554 = 8.3
Avg 2555 = 7.47
Avg 2556 = 6.16

เบนซินพิเ ศษไรสารตะกั่ว = 117.39

ที่มา : APEX


ที่มา : TOP

ก.ค. 56

พ.ค. 56

มี.ค. 56

ม.ค. 56

พ.ย. 55

ก.ย. 55

ก.ค. 55

พ.ค. 55

ธ.ค.

พ.ย.

ต.ค.

ก.ย.

ส.ค.

ก.ค.

มิ.ย.

พ.ค.

เม.ย.

มี.ค.

ก.พ.

0

มี.ค. 55

5

น้ํามันเตา = 96.68

ม.ค. 55

10

ดีเ ซลหมุนเร็ว = 125.11

180
150
120
90
60
30
0

15

เหรียญฯ/บารเรล

ม.ค. 57

เหรียญฯ/บารเรล

ราคาขายปลีกน้ํามันสําเร็จรูปในงวด 4Q56 ทรงตัวจากงวด 3Q56 ทั้งนีคาด
้
แนวโนมราคาน้ํามันสําเร็จรูปงวด 1Q56 อาจเห็นการปรับตัวสูงขึ้น โดยเฉพาะ
ราคาน้ํามันดีเซล เนื่องจากเปนชวงฤดูหนาวในหลายทวีปทั่วโลกซึ่งเปนชวง
high season

พ.ย. 56

ค่าการกลั่นของสิงคโปร์

คาการกลั่นอางอิงสิงคโปรงวด 4Q56 เฉลี่ยอยูในระดับ 4 เหรียญฯ/บารเรล
ปรับตัวลดลง 24%qoq ทั้งนี้คาดคาการกลั่นในป 2557 ทรงตัวที่ระดับ 4-5
เหรียญฯ/บารเรล เนื่องจาก supply น้ํามันสําเร็จรูปสุทธิที่เกิดขึ้นใหมยังคง
สอดคลองกับแนวโนมความตองการใชในถูมิภาค

ก.ย. 56


ม.ค.

8,000

7,041

7,507

8,000
6,000

1,000

20

9,130

4,000
2,000

7,540

1,500

23

Baltic Dry และรายได้ค่าระวางของ PSL

22

คาเฉลี่ยดัชนี BSI และ BHSI ซึ่งเปนตัวแทนคาระวางเรือเทกองของ TTA
ปรับตัวขึ้นจากไตรมาสกอนหนา 42% และ 28% ตามลําดับ บวกกับบริษัท
ยอยเมอรเมด ยังมีกําไรตอเนื่อง ทําใหคาดจะเห็นกําไรปกติในงวดบัญชี
1Q57 (สิ้นสุด ธ.ค.56) ดีขึ้นจากไตรมาสกอนหนา
2,000

0

12,000


21

1 2/56 = 2,1 (-69)
9/1
56

2,500 จุด

TTA

y = 1.6779x + 7620.3

ดัชนีคาระวางเรือ BDI
่

20

ดัชนี BDI ฟนตัวตอเนื่องตามการฟนตัวของเศรษฐกิจจีน แตชวงคริสมาสต ถึง
ตรุษจีน มีแนวโนมออนตัวอีกครั้งตามฤดูกาล

พ.ค. 55
มิ.ย. 55
ก.ค. 55
ส.ค. 55
ก.ย. 55
ต.ค. 55
พ.ย. 55
ธ.ค. 55
ม.ค. 56
ก.พ. 56
มี.ค. 56
เม.ย. 56
พ.ค. 56
มิ.ย. 56
ก.ค. 56
ส.ค. 56
ก.ย. 56
ต.ค. 56
พ.ย. 56
ธ.ค. 56
ม.ค. 57

19

BDI มีความสัมพันธกับอัตราคาระวางของ TTA สูงถึง 79% แตมี
ความสัมพันธกับอัตราคาระวางของ PSL เพียง 35%

ดุลการค้าและดุลบริการ

1

ลานเหรียญฯ

6,000

ดุลบัญชีเดินสะพัด

2

เดือน ต.ค. 2556 ไทยเกินดุลการคา 336.84 ลานเหรียญฯ ติดตอกันเปน
เดือนที่ 6 ซึ่งเปนไปตามการนําเขาที่ต่ํากวาการสงออก

ดุลบัญชีเดินสะพัดเดือน ต.ค. เกินดุลที่ 375.7 ลานเหรียญฯ มาจากการเกินดุล
ในดุลการคา โดยไดรับแรงหนุนจากอุปสงคตางประเทศ ที่ดีขึ้น
ดุลบัญชีเดินสะพัด ต.ค.56 = 375.7

4,000 ลานเหรียญฯ

ดุลการคา ต.ค.56 = 336.84
ดุลบริการ ต.ค.56 = 38.86

4,000

2,000

2,000

0

0

ที่มา : ธปท.

50

เบนซินออกเทน91 avg ธ.ค.56 = 39.43
ดีเซลหมุนเร็ว avg ธ.ค.56 = 34.48
CPI (แกนขวา) พ.ย. = 1.92

ก.ค. 56

ต.ค. 56

เม.ย. 56

ต.ค. 55

ม.ค. 56

ก.ค. 55

ม.ค. 55

เม.ย. 55

ก.ค. 54

ต.ค. 54

เม.ย. 54

ต.ค. 53

ม.ค. 54

ก.ค. 53

ดัชนีราคาผู้ผลิต และดัชนีราคาผู้บริโภค

4

เดือน ธ.ค. ราคาเฉลี่ยของน้ํามันเบนซินออกเทน 91 และดีเซลหมุนเร็ว
ปรับตัวขึ้นเล็กนอย สงผลใหดัชนีราคาผูบริโภคในเดือน พ.ย. ปรับเพิ่มขึ้น
เล็กนอยที่ 1.92% เมื่อเทียบกับระยะเดียวกันของปกอนหนา
บาท/ลิตร

ม.ค. 53


ราคาขายปลีกน้ํามันเทียบอัตราเงินเฟ้อ

3

เม.ย. 53

เม.ย. 56
ก.ค. 56
ต.ค. 56

-4,000

ต.ค. 54
ม.ค. 55
เม.ย. 55
ก.ค. 55
ต.ค. 55
ม.ค. 56

-4,000
ก.ค. 53
ต.ค. 53
ม.ค. 54
เม.ย. 54
ก.ค. 54

-2,000

ม.ค. 53
เม.ย. 53

-2,000

%YoY

ดัชนีราคาผูผลิตและดัชนีราคาผูบริโภคเดือน พ.ย. ทรงตัว โดยอยูที่ 139.6 และ
105.86 ตามลําดับ เปนการเพิ่มขึ้นเล็กนอยตามการเพิ่มขึ้นของหมวดผลผลิต
ดัช นีราคาผูผ ลิต (PPI) พ.ย.56 = 139.6
ดัช นีราคาผูบริโภค (CPI) พ.ย.56 = 105.86

150

5

30

3

20

2

10

1

0

0

100
50
ก.ค. 55
ส.ค. 55
ก.ย. 55
ต.ค. 55
พ.ย. 55
ธ.ค. 55
ม.ค. 56
ก.พ. 56
มี.ค. 56
เม.ย. 56
พ.ค. 56
มิ.ย. 56
ก.ค. 56
ส.ค. 56
ก.ย. 56
ต.ค. 56
พ.ย. 56

4

ก.พ.53
เม.ย.53
มิ .ย.53
ส.ค.53
ต.ค.53
ธ.ค.53
ก.พ.54
เม.ย.54
มิ .ย.54
ส.ค.54
ต.ค.54
ธ.ค.54
ก.พ.55
เม.ย.55
มิ .ย.55
ส.ค.55
ต.ค.55
ธ.ค.55
ก.พ.56
เม.ย.56
มิ .ย.56
ส.ค.56
ต.ค.56
ธ.ค.56

40

ที่มา : สํานักงานนโยบายและแผนพลังงาน

ที่มา : สํานักดัชนีเศรษฐกิจการคา

ดัชนีความเชื่อมั่น

5

90

จุด

การใช้บริการบัตรเครดิต

6

ดัชนีความเชื่อของผูบริโภคเดือน พ.ย. อยูที่ 75 ลดลงตอเนื่องเปนเดือนที่ 8
และต่ําสุดในรอบ 22 เดือน (นับตั้งแต ก.พ. 2555) เนื่องจากผูบริโภคไมมั่นใจ
ตอสถานการณตางๆ ทั้งในและนอกประเทศ รวมทั้งการสงออกที่ฟนตัวอยูใน

ระดับต่ํา คาครองชีพในระดับสูง
ดัชนีความเชื่อมั่นของผูบริโภค พ.ย.= 75
%YoY = -5.2

%

15

ปริมาณการใชจายผานบัตรเครดิตเดือน ต.ค. อยูที่ระดับ 1.37 แสนลานบาท เพิ่มขึ้น
4.7% MoM โดยหนี้ภาคครัวเรือนที่อยูในระดับสูง 79.2% ตอ GDP (ณ สิ้นงวด
2Q56) ผลจากเศรษฐกิจไทยที่ชะลอตัวลง เชนเดียวกับสภาพคลองของภาค
ครัวเรือนที่ปรับลดลง

การใชจายผานบัตรรวม ต.ค.56 = 137.2
% MoM = 4.7

200

10

80

5

75

0

70

-5

65

-10

50

60

-15

0

ที่มา : หอการคาไทย

150

60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30

ต.ค. 56

เม.ย. 56
ก.ค. 56

ม.ค. 56

ก.ค. 55
ต.ค. 55

เม.ย. 55

ก.ค. 54
ต.ค. 54
ม.ค. 55

เม.ย. 54

ก.ค. 53

ต.ค. 53
ม.ค. 54

100

ม.ค. 53
เม.ย. 53

มี.ค. 53
พ.ค. 53
ก.ค. 53
ก.ย. 53
พ.ย. 53
ม.ค. 54
มี.ค. 54
พ.ค. 54
ก.ค. 54
ก.ย. 54
พ.ย. 54
ม.ค. 55
มี.ค. 55
พ.ค. 55
ก.ค. 55
ก.ย. 55
พ.ย. 55
ม.ค. 56
มี.ค. 56
พ.ค. 56
ก.ค. 56
ก.ย. 56
พ.ย. 56

85

%



GDP ภาคเกษตรและนอกภาคเกษตร

การใช้จายของภาคครัวเรือน
่

8

ดัชนีการใชจายของภาคครัวเรือน เดือน พ.ย. หดตัวราว 0.03% YoY ซึ่งถือวา
ทรงตัวจากปกอนหนา รวมถึงแรงสงจากนโยบายกระตุนเศรษฐกิจของรัฐบาล
เริ่มหมดลง
การใชจายภาคครัวเรือน ต.ค.56 = -0.03%

ภาคนอกเกษตร 3Q56 = 2.9 %
ภาคเกษตร 3Q56 = -0.7
GDP (แกนขวา) 3Q56 = 2.7 30

%
30

15%
10%

20

20

5%

10

10

0%

0

0

-10

-10%

-20
1Q45
3Q45
1Q46
3Q46
1Q47
3Q47
1Q48
3Q48
1Q49
3Q49
1Q50
3Q50
1Q51
3Q51
1Q52
3Q52
1Q53
3Q53
1Q54
3Q54
1Q55
3Q55
1Q56
3Q56

-10

-5%
ต.ค. 50
ก.พ. 51
มิ.ย. 51
ต.ค. 51
ก.พ. 52
มิ.ย. 52
ต.ค. 52
ก.พ. 53
มิ.ย. 53
ต.ค. 53
ก.พ. 54
มิ.ย. 54
ต.ค. 54
ก.พ. 55
มิ.ย. 55
ต.ค. 55
ก.พ. 56
มิ.ย. 56
ต.ค. 56

7

งวด 3Q56 GDP เติบโตเพียง 2.7% YoY โดยเปนการเติบโตมาจากภาคนอก
เกษตร 2.9% YoY ในขณะที่ภาคเกษตรหดตัวลง -0.7% YoY ทั้งนี้ ฝายวิจัย
ประเมินการเติบโตของทั้งป 2556 ไว 2.9%YoY

ที่มา : สํานักงานคณะกรรมการพัฒนาเศรษฐกิจและสังคมแหงชาติ


การลงทุนรวม

9

10

มูลคาการลงทุนรวมเพิ่มขึ้น งวด 3Q56 หดตัวอยางรุนแรง 6.5% สูระดับ
278,163 ลานบาท เปนการหดตัวลงทั้งของภาคเอกชนและรัฐบาล
350,000


300,000
250,000

%

มูลคาการลงทุนรวม 3Q56 = 278,163 30
% YoY = -6.5
20

200,000

10

150,000

0

100,000

-10

50,000

350,000

200,000
150,000
100,000
50,000
0
3Q44
1Q45
3Q45
1Q46
3Q46
1Q47
3Q47
1Q48
3Q48
1Q49
3Q49
1Q50
3Q50
1Q51
3Q51
1Q52
3Q52
1Q53
3Q53
1Q54
3Q54
1Q55
3Q55
1Q56
3Q56


การลงทุนของภาคเอกชน

การลงทุนของภาคเอกชนงวด 3Q56 หดตัว 6.5% YoY โดยมาจากการหดตัว
ของดานการลงทุนกอสราง 2.3% และการหดตัวของการลงทุนเครื่องจักร
8.7%

12

การลงทุนของภาครัฐบาล

การลงทุนภาครัฐงวด 3Q56 อยูที่ 61,271 ลานบาท โดยหดตัวลง 16.2% YoY
มาจากการหดตัวจากการลงทุนของรัฐบาลกลางและองคกรปกครองสวน
ทองถิ่นที่ 19.8%YoY รวมทั้งการหดตัวจากการลงทุนรัฐวิสาหกิจ 10.2%
100,000 ลานบาท

%
ภาครัฐ 3Q56 = 61,271 40
% YoY = -16.2
30

40

เครื่องจักร 3Q56 = -8.7 % 30
กอสราง 3Q56 = -2.3
รวม (rhs) = -6.5
20

20

10

60,000

0

0

40,000

-20

-10

20,000

-10

-40

-20

0

-20



80,000

20
10
0

3Q46
1Q47
3Q47
1Q48
3Q48
1Q49
3Q49
1Q50
3Q50
1Q51
3Q51
1Q52
3Q52
1Q53
3Q53
1Q54
3Q54
1Q55
3Q55
1Q56
3Q56

3Q46
1Q47
3Q47
1Q48
3Q48
1Q49
3Q49
1Q50
3Q50
1Q51
3Q51
1Q52
3Q52
1Q53
3Q53
1Q54
3Q54
1Q55
3Q55
1Q56
3Q56

60 %

เงินเดือนคาจาง 3Q56 = 287,611
คาซื้อสินคาและบริการ 3Q56 = 194,518

250,000

-20


11


300,000

3Q46
1Q47
3Q47
1Q48
3Q48
1Q49
3Q49
1Q50
3Q50
1Q51
3Q51
1Q52
3Q52
1Q53
3Q53
1Q54
3Q54
1Q55
3Q55
1Q56
3Q56

0

รายจ่ายเพื่ออุปโภคของภาครัฐบาล

รายจายเงินเดือนคาจางงวด 3Q56 ปรับขึ้น 7.9% YoY อยูที่ 287,611 ลาน
บาท ขณะที่คาซื้อสินคาและบริการปรับขึ้น 10.6% YoY ที่ 194,518 ลานบาท


งบโฆษณา

14

120

MEDIA Index

100

MEDIA Index 3Q56 = 80.7
ADEX growth (%YoY) = 0.69

80

30%
20%
10%

60

0%

40

-10%

0

-20%
3Q49
4Q49
1Q50
2Q50
3Q50
4Q50
1Q51
2Q51
3Q51
4Q51
1Q52
2Q52
3Q52
4Q52
1Q53
2Q53
3Q53
4Q53
1Q54
2Q54
3Q54
4Q54
1Q55
2Q55
3Q55
4Q55
1Q56
2Q56
3Q56

20

ที่มา : ตลท., AC Nielsen

15

สถิตินักท่องเทียว
่

จํานวนนักทองเที่ยวตางชาติที่เดินทางเขามาในไทย งวด 11M56 เติบโต
21%YoY อยูที่ 24.14 ลานคน คาดทั้งป 2556 มีนักทองเที่ยวตางชาติทํา New
High ไมต่ํากวา 26 ลานคน เพิ่มขึ้น 17%YoY
3,000 พันคน
2,500

จํานวนนักทองเที่ยวชาวตางชาติ
พ.ย. 56 = 2399 พันคน
%mom = 16.2%

50%
40%
30%

2,000

20%

1,500

10%

1,000

0%

500

-10%

0

-20%
ม.ค. 54
มี .ค. 54
พ.ค. 54
ก.ค. 54
ก.ย. 54
พ.ย. 54
ม.ค. 55
มี .ค. 55
พ.ค. 55
ก.ค. 55
ก.ย. 55
พ.ย. 55
ม.ค. 56
มี .ค. 56
พ.ค. 56
ก.ค. 56
ก.ย. 56
พ.ย. 56

13

เม็ดเงินโฆษณา 11 เดือนแรกของป 2556 เพิ่มขึ้นเพียง 1.46%YoY จากฐาน
ที่สูงของปกอน คาดเม็ดเงินโฆษณาทั้งป 2556 ยังเติบโตเพียง 2% ทีวี
ดิจิตอล คาดจะชวยเม็ดเงินโฆษณาป 2557 เติบโต 5%

ที่มา : ททท.

ตารางเหตุการณ์ในเดือน ม.ค. – มิ.ย. 2557

วัน/เดือน/ป
9 มกราคม 2557
22 มกราคม 2557
28-29 มกราคม 2557
6 กุมภาพันธ 2557
18 กุมภาพันธ 2557
6 มีนาคม 2557
12 มีนาคม 2557
18-19 มีนาคม 2557
3 เมษายน 2557
23 เมษายน 2557
8 พฤษภาคม 2557
19 พฤษภาคม 2557
5 มิถุนายน 2557
17-18 มิถุนายน 2557
18 มิถุนายน 2557

เหตุการณ
ประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางยุโรป (ECB)
ประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินของ ธปท.
ประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC)
แถลงขาวตัวเลขเศรษฐกิจ ประจําไตรมาส 4/2556
แถลงขาวตัวเลขเศรษฐกิจ ประจําไตรมาส 1/2557


SET Index PER Band

1

ความสัมพันธ์ระหว่าง Yield Gap กับ SET Index

2

การปรับลด EPS บริษัทจดทะเบียนลง ทําใหคา PER ของตลาดปรับขึ้นมาอยู
เหนือ 14 เทาอีกครั้ง คาดวา SET Index จะเคลื่อนในกรอบ PER 14-15 เทา

Earning Yield ปรับสูงขึ้นสวนหนึ่งเกิดจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย
ของ กนง. ปจจุบันอยูในระดับที่ใกลเคียงคาเฉลี่ย และกรอบเคลื่อนไหวปกติ

SET Index

Yield Gap (Earning Yield - Thai Bond 1 Yr.)

SET(RHS)

10%

1,000

1,600

8%

18x
16x
14x
12x
10x

Index 1,800

9%

10,000

1,400

7%

1,200

6%

1,000

5%
800

4%

600

3%

400

2%

Yield Gap เฉลียตั้งแตป 2547 - ปจจุบัน เทากับ 4.97%
่

1%

ั

PER เฉลี่ยของหุ้นที่อยู่ใน Coverage ของฝ่ายวิจัย

PER ของหุน Coverage ของฝายวิจัยปรับลดลงมาอยูที่ระดับต่ําสุดในรอบ 6
ป สะทอนภาพความนาสนใจมากขึ้นสําหรับการลงทุนระยะยาว
15.60

15

PBV Band ของตลาด

4

SET Index อยูที่ระดับ PBV 2 เทา ซึ่งถือเปนกรอบบน หากสัญญาณจากผล
ประกอบการออกมาไมดี ก็อาจทําใหเห็นการปรับลดลงของ PBV
10,000

เทา

20

0
มี .ค. 47
มิ .ย. 47
ก.ย. 47
ธ.ค. 47
มี .ค. 48
มิ .ย. 48
ก.ย. 48
ธ.ค. 48
มี .ค. 49
มิ .ย. 49
ก.ย. 49
ธ.ค. 49
มี .ค. 50
มิ .ย. 50
ก.ย. 50
ธ.ค. 50
มี .ค. 51
มิ .ย. 51
ก.ย. 51
ธ.ค. 51
มี .ค. 52
มิ .ย. 52
ก.ย. 52
ธ.ค. 52
มี .ค. 53
มิ .ย. 53
ก.ย. 53
ธ.ค. 53
มี .ค. 54
มิ .ย. 54
ก.ย. 54
ธ.ค. 54
มี .ค. 55
มิ .ย. 55
ก.ย. 55
ธ.ค. 55
มี .ค. 56
มิ .ย. 56
ก.ย. 56
ธ.ค. 56

* ยกเวนกลุมฟนฟูฯ

ั

3

200

0%

2557

2556

2555

2554

2553

2552

2551

2550

2549

2548

2547

2546

2545

2544

100

Current Yield Gap : 4.34%

15.73

14.47

13.18

11.52

14.60

SET Index

14.06

3.0x
2.5x
2.0x
1.5x
1.0x

11.90
1,000

10
5

ั

% yoy

Real GDP growth 3Q56 = 2.7
SET(แกนขวา) 18 ธ.ค.56 = 1,349.86

SET Index

1700
1200
700

60
40

%


2557

2556

2555

2554

2553

2552

2551

2550

2549

2548

ที่มา : ตลท., สํานักงานคณะกรรมการเศรษฐกิจและสังคมแหงชาติ

-20

-300
2547

09/30/13

02/29/12

07/31/10

6.5

5.1

41.7

4.9
2.5

0

200

2546

12/31/08

ประมาณการ EPS Growth ป 2556 ลาสุดอยูที่ 8.46% และคาดวาจะอยูที่
13.26% ในป 2557 ถือเปนอัตราการเติบโตที่ไมโดดเดนในภูมิภาค

20

2545

05/31/07

10/31/05

EPS Growth & GDP Growth

6

GDP Growth คาดวาจะต่ําสุดในงวด 4Q56 นาจะมีสวนสรางแรงกดดันตอ
SET Index ซึ่งที่ผานมาปรับลดลงคอนขางนอยใหปรับลดลงมาได
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15

* ยกเวนกลุมฟนฟูฯ


ั

GDP เทียบ SET Index

5

03/31/04

2549 2550 2551 2552 2553 2554 2555 2556F

08/31/02

01/31/01

100

-

-10.7

-40

-10.2
-29.0

7
6
31.6
5
4.3 4
3.0
2.9
14.7 12.1 3
1.5
11.9
4.9
2
1
0
EPS growth
-1
GDP growth
-2
-3
-3.2
-4

2549 2550 2551 2552 2553 2554 2555 2556F 2557F

ั

%

7 SET Index Dividend Yield

10,000

จํานวนบริษทจดทะเบียนเทียบกับบริษททีจ่ายเงินปันผล
ั
ั ่

8

แม SET Index จะปรับตัวลง แตผลจากการปรับลดประมาณการกําไรบริษัท
จดทะเบียนลง ทําใหคาเฉลี่ย Dividend Yield ยังอยูในระดับที่คอนขางต่ํา
SET Index

จํานวนบริษัทที่ประกาศจายเงินปนผลระหวางกาล มีไมถึง 50% ของจํานวน
บริษัทที่ประกาศจายเงินปนผลทั้งหมด
700 บริษัท
600

1,000

400
300
200
100

329

268

184

159

168

348

137

158

180

354

366

364

377

411

412

442

38

ั

มูลค่าหลักทรัพย์ทั้งตลาด

10

พั นลานบาท

2555

2554

2553

2552

2551

2550

2549

2548

28,669

40,000

5,912

5,119 5,100

48,763 บริษัท

60,000

8,238 8,485
6,673

จํานวนหลักทรัพย์กับปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวัน

ป
2556
ถือเปนปที่มูลคาการซื้อขายตอวันทําการทําสถิติสูงสุดเปน
ประวัติการณ อยางไรก็ตามสถานการณในป 2557 อาจไมสดใสเทา

11,964 12,057

16,281

17,097 15,870

16,454

20,000

540
520

28,854 31,084

500

17,854

480
460

3,590

2556

2555

2554

2553

2552

2551

ปริมาณซื้อขายเฉลี่ยตอวัน
จํานวนหลักทรัพยใน SET (แกนขวา)

2556

2555

2554

2553

2552

2551

2550

2549

2548

2550

440
2548

0

ที่มา : ตลท.

11

จํา นวนบริษัท ที่ไมจา ยเงิน ปน ผล


จํานวนบริษัทที่เขามาจดทะเบียนเพิ่มขึ้น ทําให Market Cap ยังทรงตัวอยูได
ภายใตภาวะที่ SET Index ปรับลดลงประมาณ 4.6% จากปลายป 2555
13,000
12,000
11,000
10,000
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
-

จํา นวนบริษัท ที่จา ยเงิน ปน ผล

2549

9

2547

2557

2556

2555

2554

2553

2552

2551

2550

2549

2548

2547

2546

2545

2546

0
100

211

2556

2%
3%
4%
5%
6%

176

173

157

164

500

ที่มา : ตลท.

สัดส่วนกําไรรายกลุม งวด 9M56
่

12

9M56 บริษัทจดทะเบียนมีกําไรสุทธิรวม 6.15 แสนลานบาท เพิ่ม 10.56%
โดยพลังงาน และ ธนาคารฯ มีกําไรรวมกัน 53% ของกําไรรวมทั้งตลาด
ETRON, 1%
ENERG, 28%

PROP, 7%

สัดสวน Market Cap กลุมพลังงาน ลดลงตอเนื่อง สะทอนภาพการเคลื่อนไหว
ของราคาหุนที่ Underperform ตลาดฯ และมีคา PER ต่ํากวาตลาดฯ
FOOD
TRANS 5%
5%

PETRO, 5%
FOOD, 3%

Market Cap รายกลุ่ม ณ 18 ธ.ค. 2556

INSURE
2%

Others
12%
ENERG
19%

COM M
9%

ICT, 8%

CONM AT
6%

BANK
17%

CONM AT, 6%
BANK, 25%


PROP
8%

PETRO
5%

ICT
12%



Top 10 gainers (บาท : หุ้น)

13

Top 10 losers (บาท : หุ้น)

14

28 ธ.ค.55

18 ธ.ค.56

% เปลี่ยนแปลง

0.02

4.82

24000%

TSF

SMPC

1.85

22.70

1127%

TWS

1.72

18.90

999%

BNC

7.35

25.00

240%

ACD

0.73

2.30

215%

STAR

1.12

3.30

195%

SEAOIL

3.45

9.05

162%

AJP

28 ธ.ค.55

18 ธ.ค.56


2.89

0.59

-80%

TH

5.40

1.40

-74%

GSTEL

0.34

0.10

-71%

CWT

4.20

1.51

-64%

MNIT

8.35

3.20

-62%

TCC

2.48

1.03

-58%

MATCH

5.85

2.62

-55%

EFORL

0.24

0.59

146%

SSC

196.00

88.00

-55%

YCI

6.80

16.70

146%

PAE

2.16

0.97

-55%

EIC

1.45

3.50

141%

PACE

3.50

1.60

-54%

28 ธ.ค.55

18 ธ.ค.56



Top 10 gainers (Sector)

15

28 ธ.ค.55

Top 10 losers (Sector)

16
18 ธ.ค.56


TRANS

132.92

176.22

33%

IMM

93.07

63.60

-32%

ETRON

874.03

1,100.14

26%

MINE

10.76

7.85

-27%

PAPER

659.33

807.38

22%

STEEL

91.61

109.44

19%

PKG

12,373.60

14,451.52

17%

FOOD

421.95

485.11

15%

MEDIA

2,534.85

2,843.23

12%

AUTO

183.70

205.43

12%

FASHION

608.65

658.80

8%

ENERG

1,373.86

1,447.72

5%

AGRI

PROF
INSUR
TOURISM
HELTH
ICT
PERSON
FIN


18

การเพิ่มขึ้นโดยจัดสรรใหผูถือหุนเดิมงวด 4Q56 ปรับเพิ่มเปน 28.48 พันลาน
บาท ดีขึ้นมากเมื่อเทียบกับ 3Q56 ที่มยอด 6.66 พันลานบาท
ี

-19%

10,676.24

-15%

90.84

78.59

-13%

515.57

457.49

-11%

712.60

634.50

-11%

21,379.92

19,314.78

-10%

211.65

192.58

-9%

การระดมทุนผ่านหุ้น IPO ในแต่ละปี

การเกิดขึ้นของ Infrastructure Fund และการเรงขาย Property Fund กอง1 มี
สวนทําใหมูลคาระดมทุนผาน IPO สูงเปนประวัติการณ
ลา นบาท


120,000

140,000

99,619

7,668

120,000

40,000

9,174

20,000

20,000

44,401 57,963


1,316
1,020
10,262 11,901 8,598

17,695

2551

2549

2556

2555

2554

2553

2552

2551

2550

2549

ที่มา : ตลท., ฝายวิจย ASP
ั

SET

ั

689

16,471 26,162

0

-

2,468

370

764

MAI

2556

33,161

2555

28,278 29,511

118,759

809

2554

38,731

1,381

2553

80,000
60,000

54,495

40,000

100,000

2552

65,252

2550

100,000

60,000

-26%


การระดมทุนโดยให้สิทธิผู้ถือหุ้นเดิม (XR)

80,000

53.96
3,218.24

12,563.79

2548

17

72.99
3,983.16

19

บริษัทที่เข้าจดทะเบียนใหม่ ปี 2556

วันเริ่ม
ซื้อขาย

หุน

หมวดธุรกิจ

2556
SET
14 ก.พ. 56

จํานวน
IPO
(ลานหุน)
12,625

ราคา
IPO
(บาท)

126,563

มูลคาตลาด
23 ก.ย. 56
1,709,812

118,759

10,772

มูลคา IPO

มูลคาตลาด ณ
ราคา IPO

23 ก.ย. 56
(บาท)

เปลี่ยนแปลง
จากราคา IPO
(%)

1,657,687

PPP

Construction

82.5

5.00

413

1,500

4.70

-6.0

1,939

4 เม.ย. 56

ERWPF

Property Fund

176.1

10.40

1,831

1,831

9.40

-9.6

17,216

19 เม.ย. 56

BTSGIF

Transportation

5,788.0

10.80

62,510

62,510

9.10

-15.7

568,845

KPNPF

Property Fund

180.0

10.00

1,800

1,800

9.20

-8.0

16,560

16 พ.ค. 56

CHG

Health

220.0

6.30

1,386

6,930

10.00

58.7

13,860

30 พ.ค. 56

PTG

Energy

420.0

3.90

1,638

6,513

3.46

-11.3

5,667

20 มิ.ย. 56

NOK

Transportation

187.5

26.00

4,875

16,250

20.90

-19.6

101,888

4 ก.ค. 56

MC

Commerce

200.0

15.00

3,000

6,000

13.00

-13.3

39,000

18 ก.ค. 56

CKP

Energy

220.0

13.00

2,860

14,300

12.40

-4.6

35,464

PACE

Property Fund

600.0

3.50

2,100

7,190

1.60

-54.3

3,360

M

Food

185.9

49.00

9,107

44,387

51.25

4.6

466,716

3 พ.ค. 56

7 ส.ค. 56
15 ส.ค. 56

CSS

Commerce

200.0

3.00

600

2,100

2.62

-12.7

1,572

27 ก.ย. 56

3 ก.ย. 56

ABPIF

Energy

600.0

10.50

6,300

6,300

10.20

-2.9

64,260

9 ต.ค. 56

THREL

Insurance

295.0

9.50

2,803

5,700

14.70

54.7

41,197

19 พ.ย. 56

MEGA

Commerce

164.4

17.50

2,876

7,571

21.20

21.1

60,977

25 พ.ย. 56

NYT

Transportation

205.5

11.90

2,445

7,378

17.30

45.4

42,306

28 พ.ย. 56

BJCHI

Property

80.0

30.00

2,400

9,600

35.25

17.5

84,600

16 ธ.ค. 56

CPTGF

Property Fund

967.0

10.15

9,815

9,815

9.40

-7.4

92,261

EA

MAI

560.0

5.50

3,080

20,515

7.65

39.1

23,562

7 ก.พ. 56

AKP

MAI

84.0

2.00

168

808

1.77

-11.5

297

1 มี.ค. 56

EUREKA

MAI

50.0

2.25

113

383

3.40

51.1

383

ECF

MAI

120.0

1.20

144

156

2.00

66.7

288

SANKO

MAI

44.0

1.30

57

286

1.13

-13.1

65

CHO

MAI

200.0

1.80

360

1,296

1.80

0.0

648

MAI
30 ม.ค. 56

26 มี.ค. 56
9 พ.ค. 56
13 พ.ค. 56

1,853

7,803

52,125

6 มิ.ย. 56

MONO

MAI

245.0

11.40

2,793

15,960

8.10

-28.9

22,623

9 ส.ค. 56

AUCT

MAI

110.0

2.00

220

1,100

2.52

26.0

554

5 ก.ย. 56

SEAOIL

MAI

62.8

3.45

217

621

9.05

162.3

1,960

BKD

MAI

180.0

1.50

270

1,050

2.50

66.7

675

25 ก.ย. 56

WINNER MAI

88.0

2.00

176

800

3.12

56.0

549

29 ต.ค. 56

3 ต.ค. 56

FVC

MAI

59.2

1.20

71

240

1.94

61.7

138

17 ธ.ค. 56

GCAP

MAI

50.0

2.70

135

540

2.84

5.2

383

ั


20

ผลประกอบการรายอุตสาหกรรม (กําไรสุทธิ : ล้านบาท)


3Q55

4Q55

1Q56

2Q56

3Q56

2554

2555

Agribusiness

1,188.40

1,106.36

1,430.84

807.12

1,113.37

5,504.17

3,651.62

Automotive

2,333.39

1,883.30

1,898.95

1,390.78

1,421.10

1,658.16

6,500.82

44,583.12

33,809.90

51,436.16

50,598.01

51,316.14

130,490.85

163,100.41

7,632.86

8,246.32

9,413.48

8,772.71

8,145.52

25,023.18

31,792.74

Banking
Commerce
Construction Materials

8,974.90

9,078.47

11,511.70

12,756.23

12,665.94

43,150.19

32,686.97

78,386.49

47,157.54

74,544.79

26,627.49

70,909.60

216,392.79

218,986.34

Electronic Components

4,199.96

1,738.87

1,979.31

3,068.68

2,710.23

2,717.09

9,847.35

Fashion

1,744.12

349.47

655.40

970.98

825.42

5,437.19

3,737.58

Finance & Securities

2,184.47

2,630.77

4,366.64

3,020.89

2,850.16

3,765.95

7,863.82

Food & Beverage

8,102.09

4,338.73

5,465.80

5,137.85

6,775.71

33,653.56

39,897.18

Health Care Services

4,774.11

3,004.16

3,740.84

2,854.47

3,650.02

9,259.70

15,289.07

352.37

433.01

561.79

451.28

456.57

1,841.61

1,868.08

7,930.88

12,765.91

18,810.07

14,649.68

12,921.71

47,044.95

51,242.06

434.98

277.03

412.27

20.12

103.46

1,827.64

1,591.09

Insurance

1,769.44

2,142.61

4,521.54

4,107.65

831.85

3,743.32

3,373.16

Media & Publishing

2,908.15

2,059.15

2,777.13

3,120.23

2,504.64

8,475.92

-105.51

-496.12

34.33

-106.17

-44.82

25.81

Packaging

193.67

112.52

254.38

183.51

226.53

324.01

577.97

Paper & Printing Materials

165.68

455.04

289.12

239.68

302.20

583.40

1,250.74

16,862.95

13,070.52

13,635.31

5,994.53

12,997.73

23,901.04

46,443.85

2,201.12

2,239.68

2,693.08

2,841.72

2,907.02

8,006.21

9,802.47

906.79

438.64

438.87

208.64

269.08

4,445.84

2,642.73

9.27

36.34

27.94

37.02

54.65

-19.34

103.19

Property Fund

13,280.35

17,674.47

18,258.71

13,893.97

12,829.56

27,483.48

49,243.42

Steel

-4,659.61

-6,449.91

-2,906.80

-3,124.26

-2,339.53

-4,402.70

-21,858.09

Energy & Utilities

Home & Office Products
Industrial Materials &
Machinery
Information & Communication
Technology

Mining

Personal Products &
Pharmaceuticals
Petrochemicals & Chemicals
Professional Services
Property Development

Tourism & Leisure

10,257.92
-

799.87

-226.97

901.74

2,811.28

703.26

356.46

750.69

1,850.53

2,785.84

4,618.00

16,740.02

6,980.70

-2,106.79

-5,367.55

32,389.38

SET

208,913.28

163,622.50

245,802.93

166,206.76

204,653.52

595,717.16

723,332.53

MAI

160,376.3

125,039.2

185,478.6

108,480.2

149,655.4

5,038.20

5,994.06

Transportation & Logistics

หมายเหตุ : ปรับงวดบัญชีทุกบริษัทใหเปนงวดเดียวกันคือ 1 ม.ค. – 31 ธ.ค.
ที่มา : ตลท., รวบรวมโดยฝายวิจย ASP
ั


21

ผลประกอบการ และการจ่ายเงินปันผลของหุ้นรายตัว

STOCK

EPS (บาท)
4Q55

1Q56

DPS (บาท)
2Q56

3Q56

2554

1) AGRO & FODD INDUSTRY
Agribusiness
ASIAN
-0.050
CHOTI
2.460
CM
0.050
CPI
-0.350
EE
0.022
GFPT
0.070
LEE
0.060
PRG
1.980
STA
0.500
TLUXE
0.072
TRUBB
-0.150
TRS
0.080
UPOIC
0.200
UVAN
0.244
Food & Beverage
APURE
-0.020
CFRESH
0.260
CPF
0.020
F&D
0.130
HTC
0.170
KBS
0.040
KSL
0.234
LST
0.090
M
0.000
MALEE
1.790
MINT
0.323
OISHI
0.350
PB
0.540
PM
0.200
PR
1.070
SAUCE
0.320
SFP
-0.450
SNP
1.960
SORKON
1.030
SSC
-0.520
SSF
0.210

-0.140
4.060
0.070
-0.020
0.001
0.100
0.030
-0.030
0.660
0.011
0.060
-0.110
0.340
0.320

-0.300
-8.530
0.200
-0.020
-0.001
0.240
0.070
2.270
0.240
0.018
-0.150
-0.020
0.180
0.160

-0.230
0.150
1.840
33.900
0.100
0.140
0.020
0.240
0.001
0.484
0.330
0.100
0.210
0.240
4.500
0.180
0.500
0.055
0.280
-0.120 0.02778 & Stock 4:1
0.050
0.140
1.100
0.220
0.950

-0.030
-0.049
0.140
0.350
0.230
0.590
0.333
0.190
0.000
1.190
0.379
0.460
0.430
0.210
0.740
0.390
-1.170
1.390
1.050
-0.270
-0.160

0.030
-0.250
0.220
1.170
0.340
0.340
0.371
0.120
0.670
0.650
0.108
0.090
0.460
0.130
0.720
0.280
3.370
1.110
0.820
0.020
0.030

0.020
-0.230
0.360
0.830
0.330
0.310
0.000
0.120
0.640
0.590
0.178
0.210
0.600
0.180
0.970
0.330
-0.930
2.250
0.880
-0.320
-0.010

SST

-0.100

-0.100

-0.260 0.02222 & Stock 5:1

-0.090
2.050
0.292
0.590
0.080
0.690

-0.130
1.850
-0.066
0.310
0.280
0.746

0.100
2.450
0.055
0.870
0.270
0.740

-0.100
-3.610
-0.180
-0.680
0.480
0.630
0.390
0.570
0.470
0.280
0.050
0.070
-0.140
0.790

-0.050
-3.580
-0.360
-0.800
1.140
1.440
8.450
0.890
-0.390
0.280
0.045
0.080
-0.100
0.830

0.010
-1.120
-0.750
-0.630
0.730
0.030
3.000
0.520
-0.130
0.130
0.173
0.090
0.070
1.370

-0.710

TC
0.000
TF
2.270
TIPCO
0.200
TUF
0.480
TVO
0.290
TWFP
0.553
2) CONSUMER PRODUCTS
Fashion
AFC
0.190
BNC
-3.380
BTNC
0.580
CPH
-0.670
CPL
0.310
ICC
0.730
LTX
3.630
NC
0.870
PAF
-0.460
PG
0.230
PRANDA
0.360
SABINA
0.010
SAWANG
0.110
SUC
0.900

0.460
1.200
0.530
0.120
0.450
0.500
0.080
0.15 & Stock 10:1
2.200
0.910
0.240
1.680
1.220
4.000
4.000
3.000
0.750
0.570

2555

ราคาพาร
2556

(บาท)

20.000
0.280
0.03 & Stock 1:1
0.210
4.250
0.500
0.260
0.900
0.700

2.250
0.025
0.200
0.200

1.000
10.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
10.000
1.000
1.000
1.000
0.500
1.000
0.500

0.700
1.100
1.050
0.300
0.670
0.500
0.200
1.500
0.300
2.200
0.950
0.370
1.860
1.330
8.000
6.000
2.430
2.500
0.520

0.250
0.200
0.500
0.300
0.450
0.190
0.600
1.250
-

0.700
1.000
1.000
10.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
2.000
1.000
1.000
1.000
1.000
10.000
5.000
10.000
1.000
1.000

-

1.000

0.070
2.560
0.120
1.560
0.900
0.700

0.0277777 & Stock
4:1
0.100
3.160
2.100
1.800
0.750

1.990
0.600
0.300
-

1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000

0.500
2.000
1.100
3.500
0.750
0.600
0.600
0.030
0.500
1.500

0.500
1.750
1.250
2.500
0.750
0.600
0.600
0.115
0.250
1.500

1.250
0.065
-

10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
1.000
10.000
10.000
5.000
1.000
1.000
1.000
10.000
10.000


21


STOCK

EPS (บาท)
4Q55

IFS
JMT
KCAR
KGI
KTC
MBKET
MFC
ML

2Q56

3Q56

2554

2555

2556

(บาท)

0.440
0.250
-0.940
-0.720
1.130
5.670
1.060
-0.050
0.640

0.680
0.030
-1.040
-0.240
3.860
6.050
0.810
0.110
0.710

0.150
0.210
0.390
0.550
-0.630
6.440
0.480
-0.070
0.450

1.100
0.400
2.500
0.500
2.750
3.000
4.000
0.200
2.100

1.200
0.550
0.370
0.500
2.750
6.000
5.000
2.400

1.170
1.500
-

1.000
1.000
1.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
1.000

0.131
0.010
-0.070
0.050
13.840
0.110
-0.640
-0.690
0.110
0.440

0.077
0.790
-0.030
0.060
7.480
0.130
-1.460
2.140
0.100
0.380

0.000
0.010
0.170
0.050
7.940
0.140
-0.570
1.360
-0.040
0.330

0.500
0.250
15.820
0.450
1.350
0.160
0.750

0.500
0.250
19.550
0.500
0.500
0.190
1.100

0.250
-

1.000
10.000
1.000
1.000
10.000
1.000
10.000
10.000
1.000
10.000

0.220
1.780
0.550
0.120
0.000
0.040

0.130
1.520
0.300
0.270
0.000
0.095

0.070
2.490
0.390
0.820
0.000
0.117

0.240
3.600
0.700
1.000
0.050

0.285 & Stock 2:1
4.000
0.800
0.800
0.250

0.130
0.080

1.000
10.000
1.000
1.000
1.000
1.000

0.670
4.720
0.010
4.220
1.390
0.610
0.017
3.860
1.530
1.580
0.042

0.500
5.370
0.011
4.590
1.480
0.460
0.024
3.720
3.290
1.590
0.006

0.620
0.700
4.690
6.000
0.020
4.480
2.500
1.180
2.400
0.640
0.620
0.013 0.0037 & Stock 30:1
3.740
3.500
1.380
1.200
1.400
2.350
0.043
0.030

0.800
6.500
0.005
3.000
2.400
0.800
0.008
4.500
1.400
2.400
0.033

0.400
2.000
0.500
1.000
0.025
1.500
0.600
-

10.000
10.000
0.500
10.000
10.000
5.150
1.000
10.000
10.000
10.000
0.950

0.040
2.180
0.002
0.440
0.190
0.130
0.113
2.190
0.033
0.150
0.390
0.065

0.010
2.270
0.018
0.470
0.120
0.130
0.042
0.140
0.029
-0.130
0.202
0.033

-0.090
2.740
-0.010
0.470
0.140
0.160
0.005
0.040
0.029
0.010
0.332
0.006

2.100
1.000
0.200
0.400
0.088
0.310
0.050
0.060
0.040

1.600
0.200
0.160
0.030
-

5.000
1.000
1.000
5.000
1.000
5.000
1.000
1.000
1.000
5.000
1.600
1.000

0.157

0.110

0.097

0.045

0.231

0.110

0.500

0.070
0.110
0.340
0.070
0.750
-0.950
0.860
0.057

0.070
0.090
0.430
0.150
1.640
0.970
1.310
0.040

0.070
0.070
0.210
0.090
1.260
0.610
1.010
0.037

0.080
0.050
0.220
0.090
1.200
0.450
0.340
0.040

0.100
0.760
0.250
1.170
2.000
-

3.000
0.020
1.000
0.240
0.300
0.012 & Stock 9:1
0.050
0.080
0.150
0.2552 & Stock
5.4466:1
0.120
0.150
0.820
0.230
0.400
1.250
1.700
-

0.120
0.370
0.350
-

1.000
1.000
1.000
1.000
10.000
5.000
1.000
0.500

TNL
0.520
TPCORP
-0.050
TR
-1.350
TTI
-0.550
TTL
1.300
TTTM
2.730
UPF
1.780
UT
-1.070
WACOAL
0.650
Home & Office
CEI
0.030
DTCI
0.150
FANCY
-0.050
IFEC
0.050
KYE
7.630
MODERN
0.190
OGC
-1.160
ROCK
1.630
SIAM
-0.020
SITHAI
0.580
Personal
DSGT
0.180
JCT
1.290
OCC
0.480
S&J
0.430
STHAI
0.159
TOG
0.130
3) FINANCIALS
Banking
BAY
0.620
BBL
4.330
CIMBT
0.010
KBANK
3.210
KKP
1.300
KTB
-0.030
LHBANK
0.017
SCB
2.870
TCAP
1.050
TISCO
1.370
TMB
-0.053
AEC
0.010
AEONTS
1.950
AMANAH
0.013
ASK
0.420
ASP
0.080
BFIT
0.130
CGS
0.054
CNS
0.850
ECL
0.020
FNS
0.260
FSS
0.114
GBX
0.008
GL

1Q56

DPS (บาท)


21


STOCK

EPS (บาท)
4Q55

1Q56

DPS (บาท)
2Q56

3Q56

2554

2555

2556

(บาท)

0.400
0.03 & Stock 5:1
0.800
0.570
0.070

0.300
-

1.000
1.000
1.000
1.000
5.000
1.000

0.060

-

0.500

1.000
12.000
0.720
0.750
1.000
30.000
9.000
0.200
0.250
1.000
0.150

0.380
12.000
0.720
3.000
1.000
1.000
45.110
11.000
0.400
0.500
0.430

0.700
8.250
0.400
0.200
-

1.000
10.000
1.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
5.000
10.000
1.000
1.000
10.000
1.000
10.000
1.000

0.470
-0.001
4.010

0.160
0.4 & Stock 10:1
4.000

0.738 & Stock 5:1
0.150
2.000

0.350
-

1.000
1.000
10.000

-0.040

0.000

0.050

0.011112 & Stock
10:1

-

1.000

0.090
9.540
0.070

0.100
13.440
0.140

0.080
8.200
0.130

0.150
0.060

0.220
63.000
0.080

-

1.000
10.000
1.000

0.150

0.130

0.090

0.1685 & Stock 6:1

0.172223 & Stock
5:1

0.150

1.000

IRC
0.490
0.620
0.380
SAT
0.560
0.560
0.350
SECC
0.000
0.000
0.000
SMC
0.000
0.000
0.000
SPG
0.326
0.450
0.440
STANLY
5.770
6.340
5.110
TKT
0.060
0.110
0.040
TNPC
0.660
2.220
0.330
TRU
0.350
0.360
0.150
TSC
0.330
0.370
0.310
YNP
0.000
0.000
0.000
Industrial Materials & Machinery
CTW
0.230
0.110
0.160
FMT
-0.020
0.310
0.280
KKC
0.060
0.180
-0.200
PATKL
0.850
na.
na.
SNC
0.370
0.550
0.490
TCJ
0.210
0.350
0.260
VARO
-0.100
0.180
-0.490
Paper & Printing Materials
TCP
0.330
0.560
0.370
UTP
0.002
0.082
0.400
GC
0.080
0.130
0.090

0.560
0.400
0.000
0.000
0.580
4.690
-0.010
0.310
0.150
0.220
0.000

0.244
0.450
0.500
3.000
0.050
0.100
0.250
0.800
-

0.205
0.72 &Stock 4:1
0.900
6.750
0.180
0.1 & Stock 10:1
0.600
0.800
-

0.818
0.250
0.400
0.500
-

1.000
1.000
1.000
10.000
1.000
5.000
1.000
5.000
1.000
1.000
1.000

0.210
-0.510
-0.020
0.010
0.210
0.370
-0.350

0.500
0.250
1.600
0.2 & Stock 40:1

0.600
0.200
1.600
0.05 & Stock 50:1
-

0.600
-

5.000
10.000
1.000
1.000
1.000
10.000
5.000

0.450
0.100

0.600
0.030

0.700
0.120

0.080

10.000
1.000

0.080

0.400

0.360

0.180

1.000

PE
PL
THANI
TK
TNITY
UOBKH

0.012
0.130
0.110
0.400
0.236
0.100

0.017
0.140
0.150
0.410
0.542
0.300

0.012
0.110
0.120
0.210
-0.176
0.200

ZMICO

0.045

0.074

0.030

0.850
5.120
0.764
0.900
-1.170
2.600
4.990
3.480
4.120
18.100
0.520
12.840
0.074
0.000
1.550
1.720
0.410
0.650

0.190
6.920
1.200
-0.140
0.140
-0.850
2.680
2.360
0.070
17.290
1.000
12.060
0.019
0.150
-0.590
0.280
0.800
0.010

0.610
7.240
0.909
1.450
0.950
-0.880
2.730
1.760
1.870
18.240
0.730
8.980
-0.919
0.230
0.560
1.000
0.220
-0.090

0.990
0.010
-0.330

0.660
-0.030
0.080

0.000

0.030

0.120
31.940
0.030
0.110

Insurance
AYUD
-0.320
BKI
3.880
BLA
0.594
BUI
-4.260
CHARAN
2.410
INSURE
-1.020
MTI
1.370
NKI
4.120
NSI
2.520
SCBLIF
14.270
SCSMG
0.460
SMK
5.730
THRE
0.139
THREL
0.000
TIC
-0.660
TIP
0.530
TSI
1.720
TVI
0.280
4) INDUSTRIALS
Automotiv
AH
1.650
APCS
0.070
BAT-3K
0.930
CWT
EASON
GYT
HFT
IHL

0.001
0.100
0.350
0.130
0.080
0.140
0.580
0.380
0.350
0.120 0.06 & Stock 1:0.42
0.05546 & Stock
0.024
10.17:1


21


STOCK

EPS (บาท)
4Q55

1Q56

DPS (บาท)
2Q56

3Q56

2554


2555

2556

(บาท)

0.660
0.140
2.300
-0.040
0.400
0.109
0.940
0.710
0.040
2.660
-0.380

0.100
0.100
2.680
na.
0.430
0.140
0.670
0.520
0.120
2.380
-2.230

0.050
0.310
0.930
0.490
1.430
0.140
0.630
1.550
-0.060
2.380
-1.930

0.220
0.350
2.130
1.060
1.510
0.080
1.040
0.430
0.040
3.480
-1.590

1.000
1.080
1.300
0.800
1.000
0.450
1.400
2.200
1.000
4.500
-

0.360
0.600
3.400
0.440
1.400
0.700
2.250
3.650
0.856
5.000
-

0.140
1.620
0.110
0.600
-

1.000
1.000
10.000
1.000
3.000
1.000
1.000
10.000
6.000
10.000
10.000

0.150
3.950
1.320
-0.005
-0.112
0.060
-0.110
0.510
-0.046
3.180
0.334
3.390
0.290

0.090
4.440
2.050
-0.016
0.027
0.070
0.010
0.450
-0.050
2.060
5.020
3.620
0.510

-0.130
3.990
2.050
0.043
-0.027
-0.150
-0.090
0.500
-0.030
1.640
0.420
4.920
-0.030

0.060
4.230
1.060
-0.025
-0.033
-0.080
-0.030
0.520
-0.010
4.910
0.440
4.610
0.230

0.700
6.000
1.000
1.700
0.235
0.500
2.500
0.600
3.800
-

0.150
7.000
1.500
0.2 & Stock 2:1
0.170
0.170
0.500
3.500
0.900
4.200
0.300

0.140
0.024
0.600
-

1.000
10.000
10.000
1.000
1.000
1.000
1.000
10.000
1.000
10.000
1.000
10.000
10.000

AMC
0.130
0.320
BSBM
-0.005
0.036
CEN
0.020
0.070
CITY
0.150
0.070
CSP
0.080
0.180
GJS
-0.013
-0.007
GSTEL
-0.118
0.018
INOX
0.000
0.020
LHK
0.120
0.160
MAX
-0.044
-0.002
MCS
0.030
0.270
MILL
-0.040
0.010
PAP
0.150
0.300
PERM
0.060
0.040
RICH
-0.099
-0.084
SAM
0.080
0.090
SMIT
0.113
0.150
SSI
-0.140
-0.030
SSSC
1.270
1.990
TGPRO
0.000
0.010
TIW
-0.380
1.590
TMT
0.310
0.520
TSTH
-0.060
-0.440
TUCC
0.960
0.000
TWP
1.510
1.980
TYCN
-0.110
0.030
TYM
-0.176
-0.077
5) PROPERTY & CONSTRUCTION
Construction

0.028
-0.008
0.130
0.090
-0.030
-0.008
-0.050
-0.033
0.110
-0.001
-0.030
-0.010
0.020
-0.174
-0.103
0.010
0.127
-0.020
1.990
0.010
-0.530
0.150
-0.010
0.000
2.200
-0.300
-0.278

0.028
0.023
0.000
0.090
0.010
0.001
0.000
-0.016
0.110
0.004
0.120
-0.060
0.170
0.061
-0.113
0.020
0.124
-0.100
2.580
0.000
0.120
0.190
0.010
0.000
1.990
-0.150
0.056

0.080
0.080
0.100
0.120
0.140
0.500
0.270
0.040
0.220
2.600
4.630
0.150
0.100

0.180
0.050
0.160
0.150
0.100
0.180
0.250
0.050
0.190
0.320
3.600
9.230
0.800
0.050

0.030
0.160
0.240
0.100
-

1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
0.690
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
0.400
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
10.000
0.200
10.000
1.000
1.000
1.000
10.000
10.000
1.000

IVL
PATO
PTTGC
TCB
TCCC
TPA
TPC
UP
VNT
WG
YCI
Packaging
AJ
ALUCON
CSC
NEP
NIPPON
PTL
SPACK
TCOAT
TFI
THIP
TMD
TOPP
TPP

Steel

CCP

0.167

0.110

0.110

0.125

-

-

0.0142 & Stock
7.8572:1

1.000

DCC
DCON
DRT
GEN
PPP
Q-CON

0.720
0.210
0.100
0.070
0.120
0.120

1.010
0.200
0.150
0.160
0.100
0.140

0.820
0.250
0.130
0.031
0.110
0.100

0.720
0.280
0.080
0.021
0.110
0.150

3.050
0.250
0.380
0.080

3.080
0.430
0.400
0.320

2.550
0.200
-

1.000
1.000
1.000
30.000
1.000
1.000


21


STOCK

EPS (บาท)
4Q55

RCI
SCC
SCCC
SCP
SINGHA
SUPER
TASCO
TCMC
TGCI
TPIPL
UMI
VNG
WIIK
Property
A
AMATA
ANAN
AP
ASCON
BJCHI
BLAND
BROCK
CI
CK
CNT
CPN
EMC
ESTAR
EVER
GLAND
GOLD
HEMRAJ
ITD
KC
KMC
KTP
LALIN
LH
LPN
MBK
MJD
MK
N-PARK
NCH
NNCL
NOBLE
NUSA
NWR
PACE
PAE
PF
PLE
PREB
PRECHA
PRIN
PRINC
PS
QH
RASA
RML
ROJNA

1Q56

DPS (บาท)
2Q56

3Q56

2554

2555

2556

(บาท)

0.070
5.760
3.290
0.190
0.000
-0.030
2.760
0.611
0.035
0.010
0.090
-0.090
0.000

0.100
7.330
5.300
0.328
0.000
0.140
2.680
0.170
0.050
0.050
0.070
-0.090
-0.060

0.030
8.270
7.020
2.070
0.000
-0.007
1.210
0.060
0.040
0.170
0.050
-0.130
0.014

0.080
8.160
5.270
0.480
0.000
-0.018
1.890
-0.020
0.020
0.250
0.020
0.010
-0.007

12.500
13.000
0.040
1.250
0.100
0.150
0.130
0.150
-

11.000
13.000
0.110
0.055
0.140
0.100
0.12 & Stock 4:3
0.090
-

8.500
8.000
1.000
-

1.000
1.000
10.000
1.000
1.000
1.000
10.000
1.100
1.000
10.000
1.000
1.000
1.000

0.020
0.570
0.020
0.318
0.000
0.000
0.041
0.020
0.042
0.150
0.390
0.255
-0.040
-0.010
-0.015
0.022
-0.268
0.073
0.095
0.000
-0.094
-0.110
0.140
0.150
0.830
3.130
-0.020
0.090
-0.002
0.036
0.080
0.507
0.000
0.201
0.000
-0.050
-0.004
0.060
0.148
0.036
0.060
-0.040
0.570

0.005
0.120
0.001
0.078
0.000
0.000
0.049
0.000
0.030
3.070
0.290
0.760
0.020
-0.010
-0.010
0.019
-0.067
0.093
0.082
-0.006
0.053
-0.070
0.140
0.140
0.240
13.950
-0.030
0.080
0.001
0.013
0.030
0.480
0.001
0.036
-0.036
0.012
0.015
-0.030
0.207
0.010
0.040
-0.020
0.350

0.010
0.640
-0.030
0.158
0.000
0.000
0.018
-0.002
-0.270
0.760
0.120
0.320
-0.030
-0.005
-0.009
0.017
-0.064
0.058
0.021
0.005
0.005
-0.144
0.130
0.160
0.540
3.810
-0.090
0.130
0.003
0.027
0.260
0.035
0.001
0.028
-0.057
-0.140
0.001
0.050
0.511
0.010
0.040
-0.030
0.630

0.010
0.590
-0.030
0.142
0.000
0.000
0.034
0.005
0.520
0.570
0.090
0.330
-1.010
0.002
0.001
0.025
-0.059
0.064
0.005
0.010
0.005
-0.118
0.120
0.180
0.420
7.640
-0.062
0.150
-0.001
0.018
-0.006
-0.013
-0.009
0.003
-0.343
-0.150
0.011
0.040
0.216
-0.001
0.050
-0.010
0.610

0.040
0.550
0.250
0.030
0.003 & Stock 40:1
0.030
0.350
0.52 & Stock 1:1
0.475
0.110
0.020
0.180
0.450
0.760
5.500
0.200
0.035
0.080
0.300
0.120
0.033
0.075
0.04 & Stock 3:1
0.050
0.100
0.500

0.250
0.03 & Stock 5:1
0.200
0.150
0.060
0.120
0.250
0.260
2.750
0.100
-

1.000
1.000
0.100
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
0.500
1.000
1.000
1.000
1.000
10.000
0.400
1.000
1.000
20.000
10.000
1.000
1.000
1.000
10.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
3.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000

0.080

0.060

0.120

0.100

0.030
0.400
0.180
0.020
0.010
0.012
0.350
0.300
0.185
0.030
0.055
0.180
0.400
0.650
5.000
0.180
0.070
0.300
0.040
0.040
0.15 & Stock 20:1
0.050
0.050
0.400
0.00926 &Stock
12:1

0.120

0.070

1.000

-0.008

0.015

0.016

0.021 0.02777 &Stock 4:1

-

1.000

0.055
0.170

0.040
0.250

0.064
-0.190

0.300

1.000
1.000

0.047
-0.080

0.200

0.011111 &Stock
10:1
0.300


21


STOCK

EPS (บาท)
4Q55

1Q56

DPS (บาท)
2Q56

3Q56

2554


2555

2556

(บาท)

SAMCO
SC
SCAN

0.030
0.180
0.000

0.080
0.060
0.000

0.032
0.080
0.000

0.070
0.070
0.000

0.020
0.130
-

0.040
0.0324 &Stock 8:1
-

-

1.000
1.000
10.000

SEAFCO

0.210

0.210

0.120

0.140

-

0.0277777 & Stock
4:1

0.100

1.000

SENA
SF
SIRI
SPALI
SRICHA

0.130
0.030
0.243
0.940
0.630

0.070
0.100
-0.010
0.270
0.450

0.050
0.110
0.057
0.180
0.520

0.048
0.300
1.150

1.000
1.000
1.070
1.000
1.000

STEC

0.240

0.260

0.180

-

1.000

1.043
0.020
0.584
1.110
-0.250
0.035
0.430
0.168
-0.016
-0.040

1.153
-0.010
0.004
0.290
0.020
0.010
0.250
0.104
-0.038
-0.005

0.329
0.020
-0.027
0.180
0.022
0.020
0.520
0.129
-0.058
-0.007

0.080 0.189 & Stock 17:1
0.165
0.090 0.01389 & Stock 8:1 0.01389 & Stock 8:1
0.046
0.140
0.170
0.200
0.650
0.650
1.150
2.500
0.03175 & Stock
0.250
0.550
3.5:1
0.247
0.080
0.250
0.050
0.020
-0.026 0.01 & Stock 12.5:1
0.1 & Stock 5:1
0.090
0.400
1.000
0.033
0.080
0.040
0.060
0.03 & Stock 6:1
0.330
0.430
0.640
0.255
0.060
0.110
0.060
0.022
-0.005
-

0.300
-

0.250
1.000
1.000
1.000
1.000
0.500
1.000
1.000
1.000
1.000

WHA

0.030

0.200

0.040

0.030

-

0.122222 & Stock
5:1

0.0555555 & Stock
2:1

1.000

WIN
Property Fund
BKKCP
CPNCG
CPNRF
CPTGF
CTARAF
DTCPF
ERWPF
FUTUREPF
GOLDPF
JCP
KPNPF
LHPF
LUXF
M-AAA
MIPF
MJLF
MNIT
MNIT2
MNRF
MONTRI
MSPF
M-STOR
POPF
QHHR
QHOP
QHPF
SPF
SSPF
SSTPF
TCIF
TFUND
TIF1
TLGF
TLOGIS
TNPF
TRIF
TTLPF

0.055

0.002

-0.004

-0.006

-

-

-

1.000

0.159
na.
0.413
0.000
na.
na.
0.000
0.232
na.
na.
0.000
0.225
0.070
0.000
0.239
0.233
na.
na.
na.
na.
na.
na.
1.062
0.276
-0.284
0.083
0.232
0.000
0.290
na.
0.110
0.311
0.164
0.186
0.204
na.
na.

0.160
0.868
0.095
0.000
na.
na.
na.
0.298
na.
na.
na.
0.488
0.103
0.216
0.231
0.259
na.
na.
na.
na.
na.
na.
0.307
0.903
-0.277
0.190
0.457
na.
0.180
na.
0.204
0.117
0.069
0.283
0.201
na.
na.

0.195
0.289
0.469
0.000
na.
na.
0.150
0.461
na.
na.
na.
0.232
0.110
na.
0.291
0.238
na.
na.
na.
na.
na.
na.
0.363
0.204
-0.305
0.190
0.319
na.
0.180
na.
0.243
0.147
0.178
0.233
0.205
na.
na.

0.143
0.275
0.454
0.000
na.
na.
0.149
0.389
na.
na.
na.
0.133
0.079
na.
0.234
0.228
na.
na.
na.
na.
na.
na.
0.261
0.137
0.102
0.200
0.355
na.
0.180
na.
0.359
0.169
0.171
0.223
0.187
na.
na.

0.642
1.023
0.903
0.812
1.036
0.745
0.400
0.700
0.191
0.920
0.970
0.713
0.740
0.780
0.700
0.660
0.852
0.724
0.800
0.758
1.070
0.440
0.450
0.770
0.501
0.750
0.643
0.330
1.400

0.655
0.237
1.129
0.750
0.735
1.313
0.315
0.460
0.545
0.484
0.788
0.900
0.980
0.215
0.752
0.792
0.700
0.688
0.852
0.989
0.334
0.800
0.742
0.855
0.675
0.500
0.480
0.465
0.639
0.757
0.656
0.640
1.500

0.452
0.582
1.228
0.188
0.350
0.118
0.894
0.136
0.281
0.347
0.165
0.785
0.500
0.725
0.229
0.561
0.600
0.350
0.350
0.639
0.758
0.367
0.546
0.955
0.108
0.347
0.133
0.575
0.381
0.349
0.605
0.570
0.640
1.060

10.000
10.000
10.000
10.150
10.000
10.000
10.400
10.000
10.000
9.451
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
5.001
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
9.850
9.866
9.693
10.000
10.000
10.000
10.000
9.690
10.343
10.000
10.000
10.000
9.900

STPI
SYNTEC
TFD
TICON
TPOLY
TRC
TTCL
UNIQ
UV
WAT


21


STOCK

EPS (บาท)
4Q55

1Q56

DPS (บาท)
2Q56

3Q56

2554


2555

2556

(บาท)

0.000
na.
na.
-1.609
na.

0.000
na.
na.
0.137
na.

0.000
na.
na.
0.151
0.000

1.130
0.235
0.537

0.135
0.589
0.728

0.488
0.720

10.000
9.923
10.000
8.241
10.000

0.000
0.180

0.000
0.280

0.072
0.310

0.250

-

10.500
1.000

0.116

0.036

-0.003

-0.008

-

-

0.800

0.390
5.560
0.830
0.000
0.130
0.150
1.780
-0.480
1.080
0.230
0.000
0.410
-0.010
0.000
7.950
3.990
0.590
-0.050
0.060
0.360
0.240
0.009
0.820
0.010
0.940
0.140

0.500
3.400
1.600
0.100
0.040
0.220
4.190
0.210
1.700
1.540
0.010
0.510
0.040
0.100
12.640
5.080
1.490
-0.040
0.090
0.000
0.080
0.170
0.080
-0.037
2.140
0.220

0.350
2.410
0.300
-0.084
0.070
0.240
3.490
-0.260
0.830
0.020
-0.060
0.320
0.250
0.100
4.300
2.670
1.070
-0.050
0.070
-0.150
0.100
0.194
0.030
-0.026
-0.770
0.130

0.790
0.368
0.990
0.170
0.340
0.210
4.490
0.480
1.310
0.080
0.050
0.180
-0.160
0.020
10.810
4.470
1.460
-0.030
0.090
0.780
0.020
0.153
0.020
0.011
3.730
0.210

0.650
2.100
1.650
0.115
0.420
5.250
0.250
2.010
0.1 & Stock 10:1
0.120
1.800
13.000
5.400
2.250
0.050
0.150
0.450
0.080
3.300
0.400

0.450
0.0055556 & Stock
16:1
0.780
1.800
1.250
0.350
0.440
6.000
0.050
2.111
0.06 & Stock 2:1
0.080
1 & Stock 2:1
13.000
5.800
2.270
0.940
0.180
0.400
0.050
0.120
2.700
0.520

0.300
0.500
0.600
0.050
0.200
2.750
0.851
0.350
0.060
5.000
3.000
1.100
0.100
0.060
0.800
0.250

1.000
1.000
1.000
5.000
1.000
1.000
10.000
4.934
10.000
1.000
1.000
1.000
10.000
1.000
10.000
1.000
10.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
0.500
10.000
1.000

-1.070
-0.340

0.150
0.000

-0.470
0.000

-0.200
0.000

0.500
-

-

-

10.000
1.000

0.000
2.280
0.380
0.310
0.000

0.180
1.690
0.420
0.350
0.000

0.180
1.900
0.400
0.290
0.030

0.160
1.670
0.340
0.300
0.040

1.960
0.730
1.25 & Stock 1:1
-

0.350
2.210
0.840
0.900
-

0.300
0.440
0.060

1.000
10.000
1.000
1.000
0.500

GLOBAL

0.086

0.137

0.089

0.075 0.0222 & Stock 5:1

0.0185185 & Stock
6:1

-

1.000

HMPRO

0.120

0.080

0.090

0.080 0.1659 & Stock 7:1

-

1.000

IT
KAMART
LOXLEY
MAKRO
MC
MEGA
MIDA
OFM
ROBINS
SINGER
SPC
SPI

0.002
0.090
0.080
0.485
0.000
0.000
-0.491
0.500
0.580
0.170
0.570
0.490

-0.057
0.069
0.190
0.421
0.300
0.000
0.151
0.320
0.500
0.330
0.930
0.680

0.027
0.060
0.050
0.400
0.470
0.000
0.017
0.240
0.400
0.390
1.250
0.910

0.012
0.083
0.030
4.270
0.220
0.210
0.015
0.310
0.380
0.300
0.450
0.730

0.180
0.500
0.500
-

1.000
0.600
1.000
0.500
0.500
0.500
1.000
1.000
3.550
1.000
1.000
1.000

UNIPF
0.000
TU-PF
na.
UOB8TF
na.
URBNPF
0.156
WHAPF
0.000
6) RESOURCES
Energy & Utilities
ABPIF
0.000
AI
-0.020
AKR
BAFS
BANPU
BCP
CKP
DEMCO
EASTW
EGCO
ESSO
GLOW
GUNKUL
IRPC
LANNA
MDX
PTG
PTT
PTTEP
RATCH
RPC
SCG
SGP
SOLAR
SPCG
SUSCO
TCC
TOP
TTW
Mining
PDI
THL
7) SERVICES
Commerce
BEAUTY
BIGC
BJC
CPALL
CSS

0.550
0.075
1.049
0.260
0.650
0.200
0.900
0.230

0.04082 & Stock
5:1, 6:1
0.210
0.210
0.1 & Stock 20:1
1.249
0.450
0.900
0.300
1.000
0.230


21


STOCK

EPS (บาท)
4Q55

DPS (บาท)

1Q56

2Q56

3Q56

2554

0.320
0.090
1.260
0.840
0.100
1.300
-0.129
0.490
0.130
0.410
28.430
0.330
2.840
0.080
0.031

0.290
0.040
0.870
0.790
0.090
1.200
-1.140
2.460
0.650
0.310
19.610
0.300
2.160
0.080
0.036

0.410
0.070
1.000
0.960
0.120
3.930
-1.300
5.230
0.530
0.440
15.310
0.520
2.740
0.210
0.050

0.350
0.200
1.100
1.100
1.900
2.000
2.670
0.611
12.000
0.600
4.000
0.190
-

0.240
0.019
0.170
0.690
0.090
2.610
-0.430
0.004
0.200
0.340
0.070
-0.090
0.550
0.103
0.000
0.040
0.300
0.060
0.076

0.340
0.020
0.120
0.710
0.080
2.910
-0.410
0.005
0.210
0.500
0.070
0.180
0.650
0.003
-0.080
0.040
0.390
0.060
0.126

0.280
0.016
0.050
0.700
0.050
2.860
-0.510
0.003
0.190
0.230
0.040
0.170
0.550
0.002
-0.230
0.020
0.350
0.080
0.133

0.100

0.080

0.060

0.030

SMM
0.016
SPORT
-0.001
TBSP
1.700
TH
0.000
TKS
0.170
VGI
0.910
WAVE
-0.290
WORK
0.200
Professional Services
BWG
0.040
GENCO
0.011
PRO
0.030
Tourism & Leisure
ACD
-0.600
ASIA
2.000
CAWOW
0.000
CENTEL
0.550
CSR
0.700
DTC
1.890
ERW
0.027
GRAND
-0.070
LRH
1.000
MANRIN
-0.160
OHTL
8.280
ROH
0.120

0.039
0.028
3.020
-0.001
0.300
0.730
0.860
0.130

0.055
0.032
1.310
0.001
0.170
0.930
0.230
0.330

0.030
-0.117
1.520
0.001
0.280
0.100
-2.530
0.430

0.050
0.010
-0.010

0.055
-0.003
0.000

0.056
0.017
0.000

0.050
0.010
-

-0.040
1.460
0.000
0.480
1.320
1.690
0.070
0.001
0.400
0.330
7.910
0.200

-0.240
2.670
0.000
0.140
0.810
-0.520
0.320
-0.040
-0.620
-0.500
2.450
-0.260

0.000
2.820
0.000
0.140
1.020
-0.480
-0.003
-0.020
-0.740
-0.770
2.310
-0.160

0.150
1.400
0.500
0.080
9.000
-

AHC
0.320
BCH
0.120
BGH
0.910
BH
0.550
CHG
0.000
CMR
1.840
KDH
0.680
M-CHAI
2.920
NEW
-0.470
NTV
0.320
RAM
2.900
SKR
0.270
SVH
2.400
VIBHA
0.110
VIH
-0.030
Media & Publishing
AMARIN
0.790
AQUA
0.015
AS
0.240
BEC
0.580
EPCO
0.060
FE
5.790
GRAMMY
-1.050
LIVE
0.014
MACO
0.220
MAJOR
0.190
MATCH
0.060
MATI
0.140
MCOT
0.700
MPG
0.003
MPIC
-0.420
NMG
0.040
P-FCB
0.510
POST
0.140
RS
0.064
SE-ED


2555

2556

(บาท)

0.6 & Stock 5:1
0.18 & Stock 4:1
1.800
1.800
2.500
3.700
0.200
0.930
12.000
0.750
4.250
0.250
0.030

0.080
0.700
0.180
6.000
-

1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
10.000
10.000
10.000
10.000
1.000
10.000
6.500
10.000
1.000
1.000

0.900
1.200
0.756
1.000
1.800
2.250
0.155
0.090
9.000
8.000
0.540
0.52 & Stock 2.5:1 0.35 & Stock 1.39:1
0.820
0.870
0.090
0.060
0.250
0.350
2.000
2.300
0.070
0.750
1.000
0.100
0.160
0.150
0.250

0.450
1.200
0.074
0.200
0.500
1.000
0.100
0.150

1.000
0.500
1.000
1.000
1.000
10.000
1.000
0.100
1.000
1.000
1.000
1.000
5.000
1.000
1.000
0.530
1.000
1.000
1.000

0.41112 & Stock
10:1

-

1.000

0.020 0.0074 & Stock 15:1
0.120
0.100
6.000
6.500
0.005
0.420
0.35 & Stock 5:1
0.120
0.14 & Stock 10:1
1.000
1.400

0.050
0.100
0.18 & Stock 25:1
-

1.000
1.000
10.000
1.000
1.000
0.100
10.000
1.000

0.040
-

-

1.000
1.000
0.700

1.400
0.300
2.000
1.000
0.019
0.125
16.000
0.600

8.000
-

1.000
10.000
1.000
1.000
10.000
10.000
1.000
1.000
10.000
10.000
10.000
10.000

0.31112 & Stock
10:1

21


STOCK

EPS (บาท)
4Q55

SHANG
0.630
Transportation & Logistics
AAV
0.010
AOT
2.400

1Q56

DPS (บาท)
2Q56

3Q56

2554

2555

2556

(บาท)

12.180

0.070

2.180

0.750

0.750

1.500

10.000

0.082
3.160

0.055
2.210

0.033
3.670

0.800

1.800
0.01112 & Stock
10:1
1.500
0.539
5.000
0.400
0.500
0.24 & Stock 10:1
0.00445 & Stock
25:1

4.600

0.100
10.000

-

1.000

0.700
0.190
0.275
0.540
0.300
-

10.000
1.000
1.000
4.000
10.800
3.000
10.000
1.000
1.000
1.000
1.000
10.000
1.000

-

1.000

ASIMAR

0.014

0.030

0.070

0.070

0.150

BECL
BMCL
BTC
BTS
BTSGIF
JUTHA
KWC
NOK
NYT
PSL
RCL
THAI
TSTE

0.420
0.000
-0.010
0.104
0.000
0.010
3.900
0.000
0.000
-0.040
-1.480
1.080
-0.500

4.320
-0.020
-0.010
0.033
na.
-0.600
3.530
0.830
0.000
0.270
-0.430
3.790
0.260

0.510
-0.010
-0.420
0.949
0.204
0.530
2.380
0.510
0.000
0.150
-0.160
-3.870
-0.090

1.150
-0.020
-0.030
0.083
0.227
-0.120
2.330
0.450
0.240
0.020
-0.270
-2.840
0.040

1.300
0.150
4.200
0.550
0.240

TTA

-0.190

-0.330

-0.280

-5.050

1.000

0.060
1.170
0.210
0.020
1.260
0.430
0.400
-0.193
0.007
0.080
0.000

0.050
1.320
-0.030
-0.021
0.700
0.710
-12.020
0.041
0.019
0.090
-0.009

0.160
1.200
0.100
0.015
1.000
0.200
8.000
0.200
0.150
0.08 & Stock 8:1

0.160
2.400
0.100
1.500
0.550
3.000
0.220
Stock 7:1
0.050

0.080
0.500
0.250
0.070
-

1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
10.000
2.000
1.000
1.000
1.000

3.090
2.190
0.001
0.190
1.240
0.070
-0.000
-0.010
1.150
0.100
0.240
0.007
0.160
0.030
0.090
0.190
0.360
0.290
0.059
0.250
0.020
0.170
0.050
0.170
-0.220
-0.060
0.002

2.810
1.570
0.002
0.180
1.160
0.080
-0.000
0.000
1.060
0.100
0.260
0.009
0.070
0.080
0.180
0.165
0.390
0.360
0.051
0.130
0.010
0.140
0.110
0.290
-0.290
0.000
0.027

4.170
5.000
0.540
17.840
0.290
5.500
0.048
0.400
0.330
0.250
0.200
0.520
0.660
0.010
0.15 & Stock 10:1
0.053
0.530
0.270
0.005

10.900
4.000
0.600
5.060
0.120
3.780
0.090
0.560
0.100
0.330
0.350
0.150
0.600
0.700
0.025
0.019
0.580
0.22 & Stock 10:1
0.400
-

6.400
1.750
0.350
3.720
0.120
4.250
0.310
0.150
0.350
0.300
0.050
0.150
-

1.000
5.000
0.100
0.250
2.000
0.500
0.100
1.000
1.000
0.500
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
0.100
1.000
1.000
1.000
1.000
5.000
10.000
1.000
0.100

8) TECHNOLOGY
CCET
0.030
0.070
DELTA
0.660
0.970
DRACO
0.630
-0.020
EIC
0.008
-0.020
HANA
0.280
0.180
KCE
0.470
0.590
METCO
-7.360
-20.840
SMT
0.031
0.726
SPPT
0.027
0.034
SVI
0.120
0.101
TEAM
0.005
-0.023
ADVANC
2.840
3.340
AIT
1.590
2.150
BLISS
0.003
-0.001
CSL
0.160
0.250
DTAC
1.080
1.280
FORTH
0.020
0.090
IEC
-0.003
-0.001
INET
0.070
0.010
INTUCH
1.030
1.260
JAS
0.084
0.110
JMART
0.390
0.200
JTS
-0.267
0.008
MFEC
0.190
0.160
MLINK
0.800
0.040
MSC
0.110
0.140
PT
0.243
0.267
SAMART
0.290
0.360
SAMTEL
0.310
0.430
SIM
0.020
0.041
SIS
-2.020
0.210
SVOA
0.015
0.018
SYMC
0.150
0.180
SYNEX
0.110
0.160
THCOM
0.110
0.300
TRUE
-0.200
-0.080
TT&T
0.000
0.030
TWZ
-0.006
0.002
MAI


21


STOCK

EPS (บาท)
4Q55

1Q56

DPS (บาท)
2Q56

3Q56

2554

2S
ACAP
ADAM
AF
AGE
AJP
AKP
APCO
ARIP
ARROW
AUCT
BGT
BKD
BOL
BROOK
BSM
CGD
CHO
CHOW
CHUO
CIG
CMO
COLOR
CPR
CRANE
CYBER
DIMET
DNA
E
EA
EARTH
ECF
EFORL
EUREKA
FOCUS
FPI
FVC
GCAP
GFM
HOTPOT
HTECH

0.070
-0.080
-0.109
0.420
0.050
0.030
0.040
0.090
0.021
0.130
0.000
0.040
0.000
0.040
0.070
0.020
0.000
0.000
-0.020
1.540
-0.069
0.110
-0.053
0.090
0.100
-0.070
-0.030
-0.100
-0.010
0.012
0.130
0.000
-0.010
0.060
0.047
0.140
0.000
0.000
0.290
-0.050
-0.017

0.130
-0.200
-0.026
0.430
0.048
0.030
0.030
0.050
0.025
0.160
0.020
0.020
0.000
0.020
0.560
0.040
-0.010
0.010
0.050
-2.360
0.023
0.030
-0.010
0.070
0.050
-0.030
-0.005
0.020
-0.002
0.023
0.140
0.026
0.000
0.100
0.030
0.140
0.000
0.000
0.120
0.010
0.049

0.030
-0.300
-0.017
0.460
0.019
0.030
0.010
0.110
0.011
0.150
0.020
0.010
0.040
0.020
-0.110
0.030
-0.010
0.010
-0.020
1.700
-0.040
0.010
-0.040
0.050
0.055
-0.020
-0.030
0.040
-0.040
0.017
0.100
0.008
0.000
0.070
0.020
0.160
0.040
0.000
0.220
0.050
0.047

HYDRO

0.100

0.040

-0.040

ILINK

0.380

0.220

0.220

0.190
0.280
-0.137
0.090
0.730
-0.250
0.090
na.
0.110
0.040
0.070
0.780

0.180
0.310
-0.050
0.150
0.390
0.150
0.140
0.160
0.150
0.130
0.120
0.640

0.100
0.260
-0.040
0.190
0.330
-0.150
-0.170
0.120
0.097
0.050
0.050
0.450

PHOL

0.110

0.120

0.100

0.100

PICO

-0.015

0.054

0.038

0.094 0.05556 & Stock 2:1

PJW
PPM
PPS

0.090
0.080
-0.010

0.090
0.170
0.010

0.080
0.100
0.010

0.040
0.070
0.020

IRCP
JUBILE
KASET
KIAT
L&E
LVT
MBAX
MONO
MOONG
NBC
NINE
NPK


2555

0.070
0.120 0.02224 & Stock 5:1
-0.090
0.008
0.300
3.000
1.000
0.010 0.00695 & Stock 4:1
0.040
0.030
0.050
0.110
0.250
0.270
0.009
0.042
0.064
0.180
0.250
0.040
0.010
0.027 & Stock 8:1
0.022
0.020
0.020
0.090
0.090
-0.070
0.140
0.050
-0.010
0.020
0.080
0.100
-0.660
0.300
0.300
-0.010
-0.010
- 0.1278 & Stock 4:1
-0.012
0.100
0.070
0.076
0.093
0.035 0.01389 & Stock 8:1 0.01587 & Stock 7:1
-0.010
0.010
0.020
0.004 & Stock 8:1
-0.020
0.008
0.010
0.090
0.100
0.037
0.059
0.000
0.080
0.032
0.010
0.180
0.200
0.020
0.000
0.110
1.000
0.700
0.060
0.040
0.053
0.160
0.170
0.055555 & Stock
0.020
0.260
2:1
0.451112 & Stock
0.320
0.340
10:1
0.200
0.100
0.100
0.280
0.520
0.600
-0.040
0.150
0.5 & Stock 10:1
0.500
0.960
0.570
0.700
-0.120
0.040
0.220
0.070
0.020
0.200
0.200
0.020
0.300
0.180
0.020
0.150
0.150
0.780
0.300
0.200

0.100
0.100
-

0.240
0.1277778 & Stock
4:1
0.150
0.110
0.030

2556

(บาท)

1.000
0.300
0.035
0.150
0.030
0.040
0.025 & Stock 4:1
0.100
0.200
0.040
0.040

1.000
1.000
1.000
5.000
0.250
1.000
0.500
1.000
0.250
1.000
0.250
0.500
0.500
0.100
0.500
0.500
1.000
0.250
1.000
5.000
0.500
1.000
1.000
1.000
1.000
0.500
0.500
0.250
1.000
0.100
1.000
0.250
0.100
0.500
1.000
1.000
0.500
0.500
1.000
0.250
1.000

0.0186 & Stock 6:1

1.000

-

1.000

0.150
0.250
0.187
0.110
-

2.000
1.000
1.000
1.000
5.000
1.000
1.000
0.100
1.000
1.000
1.000
10.000

0.130

1.000

0.100

1.000

-

0.500
1.000
0.250

21


STOCK

EPS (บาท)
4Q55

PYLON
QLT
QTC
SALEE
SANKO
SEAOIL
SIMAT
SLC
STAR

1Q56

DPS (บาท)
2Q56

3Q56

2554


2555

2556

0.180
0.240
0.060
0.130
-0.008
0.260
0.010
-0.030
0.002

0.050

0.310

0.260

0.190

0.310

0.420

0.210

TAPAC

-0.020

-0.020

0.060

0.000

0.250

0.270

0.0111111 & Stock
10:1

THANA
TIES

0.027
0.019

0.021
0.008

0.083
-0.069

0.025
0.007

0.080
-

-

-

TMC
TMI
TMILL
TMW
TPAC
TNDT

0.070
0.009
0.090
2.020
0.260
0.220

0.060
0.020
0.070
0.300
0.160
0.120

0.030
0.010
0.040
0.980
0.150
0.200

-0.020
0.003
0.060
1.020
0.171
0.260

Stock 5:1
0.400
0.310

0.210
0.040
0.150
2.000
0.11 & Stock 1:1
0.310

0.100

TNH

0.190

0.210

0.240

0.300

0.480

0.500

0.600

1.000
1.000
1.000
0.250
1.000
5.000
1.000
1.000
1.000

0.110

1.000

0.070

0.100
0.500

-

0.500

0.100
0.0185 & Stock 6:1
0.070
-

1.000
0.250
1.000
0.250
0.500
1.000
1.000
0.250
1.000

TRT

-0.020

0.130

0.100

-0.020

TSF
TVD

-0.014
0.000

0.007
0.050

-0.053
0.060

-0.060
0.022

UAC

0.030

0.080

0.050

0.080

0.100
0.170
0.070
0.010
0.020
0.020
na.
0.000
-0.140

0.090
0.090
0.120
0.041
-0.150
0.010
0.001
0.000
-0.040

0.110
0.070
0.040
0.014
-1.690
0.020
-0.038
0.090
0.040

0.110
0.090
0.080
0.034
-0.640
0.020
-0.030
0.060
0.090

UBIS
UEC
UIC
UKEM
UMS
UWC
VTE
WINNER
YUASA

0.400

0.250
-

1.000
1.000
1.000
1.000
0.500
1.000
1.000
1.000
0.700
1.000

0.130
0.190
0.040
0.150
0.002
0.000
0.100
-0.030
0.003

SWC

0.180
0.200
0.03 &Stock 4:1
0.230
0.50 &Stock 20:1
0.700
0.030
0.190
0.310
0.150
0.200 0.13222 &Stock 5:1
-0.036
0.040
0.190
0.010 0.0112 & Stock 10:1 0.0371 & Stock 3:1
-0.020
0.004
-

(บาท)

0.170
0.280
0.450
0.090
0.000
0.000
0.200
-0.030
-0.080

0.0111112 & Stock
10:1
0.150

0.0584 & Stock
0.01112 & Stock 5:1
20:3, Stock 20:3
0.230
0.31 & Stock 5:1
0.200
0.280
0.210
0.046 & Stock 5:2
0.090
0.065
0.200
0.060
0.055
0.050

1.000

หมายเหตุ : ปรับราคาพารใหอยูบนฐานราคาพารปจจุบัน & ปรับงวดบัญชีทุกบริษัทใหเปนงวดเดียวกัน (1 ม.ค.– 31 ธ.ค.)
สัดสวน Stock dividend = จํานวนหุนที่มีอยู : หุน dividend ที่ได
EPS ใชวิธี Weighted Average Method
ที่มา : ตลท., รวบรวมโดยฝายวิจัย ASP


1 หุ้นที่นักลงทุนต่างประเทศ ซือสุทธิมากที่สด 50 อันดับแรก
้
ุ

ธ.ค. 55

ม.ค. 56

ก.พ. 56

มี.ค. 56 เม.ย. 56

พ.ค. 56

มิ.ย. 56

ก.ค. 56

ส.ค. 56

BANPU

3,108.02

-398.19

-2,438.76

-1,305.91

-1,582.64

-2,729.80

-1,559.00

2,227.64 131,075.6

836.81

674.56

-72.13

407.63

1,098.30 40,945.00

602.83

1,540.28

1,694.15

-2,788.21

120.34

-131.10

44,928.45

0.00 18,415.62

-588.16

1,984.93

9,892.49

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

36,138.57

26.63 25,276.07

CPN
INTUCH
VGI

-800.44
6,433.68

ก.ย. 56

ต.ค. 56

พ.ย. 56

รวม

8,110.25 10,683.41 144,390.17

2,626.80

88.65

-421.11

384.42

-80.44

134.92

-86.70

507.42

2,693.36

4,981.97

36,131.98

PTTEP

21,430.12

2,242.41

1,089.43

-456.97

1,480.33

4,528.23

41.45

-758.88

1,437.83

1,551.37

-98.52

184.31

32,671.11

PTTGC

4,708.06

5,111.16

1,903.73

1,940.57

1,009.43

5,567.17

-2,237.24

1,761.59

3,398.73

1,647.85

494.13

-601.39

24,703.78

PTT

6,468.58

6,362.86

6,049.85

3,557.91

-1,610.03

5,819.43

-1,835.57

860.40

-1,329.74

4,022.70

382.67

-4,173.47

24,575.58

ADVANC

1,733.58

-357.52

4,701.93 13,930.01

516.41

5,222.07

-6,064.11

2,739.98

-2,717.51

-9,666.78

18,769.63

-3.76

-0.96

-1.12

32.25

619.38 12,342.22

-1,299.74

1,133.34

8.92

281.76

-0.92

-2.03

13,109.34

DTAC

466.16

1,666.63

1,897.79

5,129.31

981.45

316.90

1,732.76

381.10

-1,023.53

928.52

1,455.49

-1,224.31

12,708.27

CPF

727.37

4,451.97

1,066.53

4,137.02

-698.07

2,841.36

-756.96

1,184.46

-93.86

-930.69

-506.82

-783.05

10,639.25

BTS

-191.39

-502.90

-457.06

3,643.64

17.39

-493.70

-6.39

1,383.81

749.80

412.62

1,326.03

3.94

-8.91

-1.06

7.68

-36.49

9,211.50

-4.96

-26.45

0.82

3.17

8.84

3.39 9,161.45

1,176.99

731.15

159.08

2,008.88

-420.78

1,724.05

741.34

1,049.20

-1,255.45

-359.41

1,943.31

1,191.73 8,690.10

-208.68

631.56

-10.31

617.99

1,684.63

1,526.31

1,438.70

1,232.01

231.69

1,514.25

-700.96

-52.39 7,904.78

GL

UVAN
TOP
MINT
N-PARK

-1,565.60 10,297.16

3,693.58 9,575.43

-8.13

-4.48

-4.24

223.17

4,948.82

58.35

1,178.73

-188.38

-9.86

3.01

2.96

-2.37 6,197.58

2,211.42

507.09

-929.83

330.25

-267.16

1,890.48

-2,437.00

4,630.08

-550.68

2,551.18

-1,306.26

-900.78 5,728.81

THAI

254.58

353.46

220.02

401.08

576.11

2,131.36

707.30

601.49

-433.56

219.60

295.56

-254.65 5,072.34

BIGC

645.11

615.68

954.77

1,007.87

48.02

403.18

170.94

628.05

276.79

78.82

5.18

35.18 4,869.60

5,310.51

3,037.11

1,153.31

199.42

-933.29

-643.80

-953.23

234.05

-3,072.99

782.90

799.36

-1,394.63 4,518.74

-17.29

249.71

48.26

2,590.37

1,445.75

3.19

102.76

2.59

-139.54

-6.56

1.08

-21.29 4,259.03

-1.32

53.50

-4.44

26.01

-11.99

2,846.42

1,244.99

-148.15

-6.14

14.40

14.74

3.62 4,031.63

STEC

-273.86

-794.20

-1,110.48

-969.46

43.23

2,437.24

482.45

1,450.42

-453.77

2,588.06

571.36

-23.45 3,947.54

TUF

193.50

709.56

1,072.32

440.82

-53.61

976.44

119.13

962.57

-989.50

-172.45

113.78

518.35 3,890.93

TMB

253.43

339.91

2,366.34

1,499.30

2,086.14

546.32

-342.29

-237.95

-1,266.07

-2,213.47

-169.42

682.61 3,544.84

WHA

320.12

-61.47

-246.97

-218.65

108.93

-72.73

34.13

303.51

-56.73

647.79

88.64

2,605.58 3,452.14

BEC

268.69

-626.74

-620.84

-703.51

76.28

3,766.72

174.89

968.49

-652.58

63.69

535.75

31.39 3,282.22

SC

-85.47

296.91

187.57

29.39

2,757.90

143.13

-111.62

65.85

-23.87

12.31

-119.10

-2.20 3,150.80

TCAP

288.64

601.42

1,502.70

2,114.34

155.05

-66.18

-1,043.46

-639.20

-15.87

-407.82

461.10

169.25 3,119.98

BH

35.60

410.63

507.05

47.51

57.04

408.77

-0.07

1,110.32

447.57

-28.74

-176.92

2.84 2,821.58

TPA

-0.52

0.22

-0.32

-0.20

-0.09

2,811.74

0.01

0.04

-0.24

0.00

0.01

-0.16 2,810.49

772.78

466.07

295.63

219.55

571.05

217.92

28.35

171.84

72.78

-62.98

-70.78

-58.94 2,623.27

2,828.04

-39.35

-210.10

-359.52

173.48

20.51

78.91

133.19

-5.71

-53.08

-9.35

-107.37 2,449.64

AOT

BBL
OISHI
CNS

RATCH
ANAN
MALEE

241.88

687.63

53.08

482.97

1,031.19

-341.92

-14.78

-22.56

-109.29

154.23

171.94

26.74 2,361.09

TRUE

-322.99

-158.89

1,734.30

-2,860.29

-148.38

-799.73

2,455.95

1,400.31

347.85

-1,145.52

1,403.50

275.79 2,181.91

GLOW

-365.44

351.93

270.25

107.21

401.29

45.35

799.43

89.08

-598.70

859.03

129.61

5.96 2,095.00

DELTA

150.68

260.87

311.82

349.41

121.10

-196.88

29.11

348.47

209.13

322.66

-11.82

-110.29 1,784.27

76.50

259.42

117.71

203.76

-4.59

145.73

-163.16

74.91

-2.16

176.22

565.83

269.12 1,719.29

400.65

360.42

344.47

297.02

244.29

-526.74

1,058.42

345.43

-229.60

-1,013.19

519.48

-135.63 1,665.03

PS
TISCO
GJS

1.20

-61.84

1,414.07

-7.06

-4.44

-21.98

0.12

-0.93

0.81

0.47

0.00

-0.01 1,320.41

STPI

54.08

-298.94

-185.44

-137.62

-165.14

-21.17

12.16

294.11

1,506.27

191.21

61.91

-29.25 1,282.18

AH

7.17

18.09

-24.02

180.23

-86.55

532.94

-16.24

-27.39

545.14

3.21

-1.56

6.19 1,137.23

TWFP

-37.75

-12.81

-14.82

-12.37

-23.27

-74.22

-8.99

1.04

9.95

1,303.21

-11.85

-28.30 1,089.83

SVI

113.23

73.84

3.40

35.02

-14.18

-11.46

23.54

73.70

-27.09

-20.86

820.34

3.30 1,072.78

WORK

239.50

47.22

61.25

182.93

304.84

34.06

8.51

16.10

46.01

-143.87

135.90

120.92 1,053.36

TCB
ROBINS
KCE
MAJOR
GFPT

-9.01

57.52

-12.26

853.16

-4.15

123.02

34.17

-1.13

5.95

1.98

-2.47

6.01 1,052.81

-1,450.92

302.55

-459.89

-108.57

25.45

188.80

873.49

1,270.21

323.83

321.56

-198.85

-57.13 1,030.54

18.35

16.03

134.49

302.74

133.07

227.34

-5.54

-16.01

7.38

-2.32

154.58

56.82 1,026.93

-167.09

7.85

-562.61

436.89

-77.00

574.52

-192.67

392.68

29.04

344.63

102.01

119.75 1,008.01

-7.07

93.49

-104.11

365.42

25.43

90.41

138.76

317.11

22.06

-247.30

77.62

หมายเหตุ : ฐานขอมูลมีการเปลี่ยนแปลงจากเดือนกอนหนา เนื่องจากฝายวิจยมีการนําขอมูล NVDR เขามาเพิ่มเติมจากฐานขอมูลเดิม
ั
ั


162.22

934.04

2 หุ้นที่นักลงทุนต่างประเทศ ขายสุทธิมากที่สด 50 อันดับแรก
ุ
MAKRO
CPALL
SCC
SCCC

ธ.ค. 55

ม.ค. 56

ก.พ. 56

มี.ค. 56 เม.ย. 56

พ.ค. 56

มิ.ย. 56

-2,664.78 -19,343.38

ก.ค. 56

ส.ค. 56

-4,470.69 -17,479.63

ก.ย. 56

ต.ค. 56

-378.31 14,841.01

พ.ย. 56

รวม

612.94

199.19

506.66

673.74

-845.55

11.37

-679.62

-9,197.04

-4,562.16

-9,979.95

-3,325.13

1,105.85

1,268.50

311.71

4,999.61

1,718.65

1,047.63 -17,280.58

135.19 -28,213.61

1,537.54

-1,811.53

-1,053.70

-833.25

-2,069.13

-1,065.31

-1,269.97

504.08

-2,475.21

-39.66

-1,984.38

-2,933.60 -13,494.13
-240.07 -8,606.04

-9,192.02

-274.39

-157.98

328.35

608.67

25.24

-193.01

508.68

164.80

-4.99

-179.32

1,750.66

4,017.78

-2,119.75

-4,316.09

636.13

-4,534.84

-2,384.63

-1,105.33

1,825.93

1,743.94

-2,143.88

340.41 -6,289.66

KBANK

-1,418.90

1,426.78

2,780.82

-243.46

-279.70

328.14

-6,373.05

-181.46

-3,995.73

4,832.81

1,791.82

-3,036.64 -4,368.57

BLAND

-1,218.48

-675.29

-457.86

150.58

-2,490.38

945.83

-68.06

31.38

-29.79

78.77

-140.69

-101.22 -3,975.21

KTB

GOLD

25.13

27.58

-3,389.49

-52.18

379.74

0.59

-10.85

330.36

-2.38

0.37

5.16

-694.43 -3,380.40

-307.16

-2,432.85

-1,516.73

526.71

508.23

142.99

187.49

906.39

-103.66

-314.47

74.87

-1,035.98 -3,364.17

SIRI

-141.38

-1,064.03

-399.51

-1,519.22

-782.90

311.03

372.18

223.28

262.80

1,041.64

-196.13

-475.43 -2,367.68

MBK

-111.44

27.58

-153.21

-1,016.63

-60.57

-363.02

-175.73

52.67

-219.08

-41.09

23.37

-40.64 -2,077.80

BGH

2,166.11

2,171.59

-886.01

-2,313.74

-606.76

-173.95

-1,154.96

802.91

-2,077.39

1,484.30

-191.30

-1,102.04 -1,881.24

JAS

1,286.06

-560.82

-3,760.85

1,493.99

947.87

591.70

-441.33

452.52

-5.21

361.30

1,066.63

-3,210.49 -1,778.62

LH

BECL

23.99

9.25

-713.30

-307.14

-433.22

-235.27

-192.60

129.94

106.53

-203.87

269.80

41.54 -1,504.35

INOX

-1,418.30

-0.63

-1.21

-0.01

-1.00

-4.27

-0.13

0.14

0.19

0.17

-0.00

0.06 -1,425.00

-203.07

-398.83

-86.96

-109.85

-5.77

-76.25

-26.06

-185.05

-0.01

-241.42

5.56

-88.83 -1,416.53

1.25

-316.63

28.58

475.89

-183.36

-160.37

-223.13

-70.45

-196.41

-436.18

-13.42

-120.83 -1,215.07

DCC

-32.86

-68.33

-97.46

-76.25

-135.79

32.52

125.62

-159.45

-369.43

-211.19

-70.48

-85.06 -1,148.16

EGCO

-38.13

43.42

216.49

70.15

-663.84

-404.63

-768.62

305.19

-29.74

-433.05

195.85

481.71 -1,025.20

GRAMMY
TPIPL

SCB

4,262.96

1,952.56

-4,370.89

3,814.34

-570.09

1,834.37

-4,804.81

-2,159.32

-4,460.39

-630.36

45.83

4,159.95

-925.85

AAV

-675.17

-80.07

-19.89

-181.51

-62.32

329.35

-148.15

33.92

-96.04

36.85

15.38

-45.34

-892.97

BCP

-105.10

-131.68

-168.27

-315.45

138.34

106.97

-299.31

85.03

-202.71

85.06

-44.85

72.75

-779.20

AMATA

239.06

241.28

-626.50

-1,197.40

36.15

-53.09

61.81

701.17

104.09

158.55

-151.19

-291.57

-777.65

QH

109.51

-79.14

-804.29

-1,239.60

243.04

245.47

-561.84

621.71

-54.56

956.98

433.22

-572.86

-702.36

GRAND

-8.75

-88.83

-0.82

-86.80

-1.23

-62.87

0.47

-25.48

-136.40

-27.46

0.97

-134.00

-571.20

DEMCO

-3.97

-96.02

-10.95

-614.45

-67.69

38.96

97.86

43.94

3.70

25.24

-32.99

75.19

-541.20

ZMICO

5.82

7.75

14.48

-545.69

3.08

-7.44

13.06

-50.20

-43.22

88.41

41.96

2.77

-469.22

BKI

2.22

17.82

-9.19

-11.58

-36.45

-39.83

12.85

-31.44

-313.82

-12.07

-8.44

-20.90

-450.83

-190.59

819.38

13.57

-361.90

238.58

-649.54

-270.43

-157.81

-53.21

225.42

77.94

-120.66

-429.24

0.00

-1.25

3.90

10.50

-0.17

2.70

4.80

2.56

-490.11

38.96

-2.04

8.30

-421.86

STA

195.87

38.93

-38.73

-196.64

-153.87

-311.05

-35.51

18.14

72.03

51.15

-10.05

-12.29

-382.04

EASTW

-43.96

-19.75

-17.98

6.05

-35.01

-63.55

-47.34

-13.32

-15.91

-9.23

-72.44

10.77

-321.66

9.38

5.43

8.98

-258.46

-19.15

-8.75

-18.66

13.11

-0.07

-50.18

6.45

-1.77

-313.70

AP
OHTL

BAFS
SOLAR

-2.67

-6.55

-4.40

-250.78

-20.33

2.20

-4.75

2.36

7.18

-13.66

-8.20

-7.57

-307.16

GLOBAL

68.09

-30.08

-59.33

-123.00

-287.30

344.54

-66.93

226.17

-155.23

-78.95

-64.96

-78.58

-305.57

CCET

-29.20

-111.09

-585.87

-25.14

-5.86

25.36

115.10

156.18

65.06

100.60

14.12

-10.15

-290.91

TNITY

-0.13

0.10

-141.94

-146.97

2.61

-4.50

0.59

0.79

-0.66

0.02

2.33

0.22

-287.53

PAE

-24.52

42.49

6.22

-14.42

0.51

-229.41

-21.09

-46.42

21.43

-24.06

0.37

5.06

-283.84

LPN

102.85

912.02

-467.25

136.86

24.35

162.79

-819.18

138.44

125.53

274.43

-201.28

-670.81

-281.26

ASP

6.72

166.41

176.08

-341.87

-133.31

-116.16

115.02

-105.48

-131.63

3.38

100.44

-11.97

-272.39

TCMC

0.60

0.16

-0.41

-305.56

-0.44

37.04

-0.32

4.53

-1.72

0.05

0.32

0.00

-265.74

TTW

-315.58

-5.10

-143.93

96.04

-98.38

-52.67

32.14

61.33

-7.22

42.29

156.97

21.84

-212.26

LRH

-8.61

-23.18

-5.55

-8.81

-140.71

-21.62

-0.01

0.62

2.24

5.71

3.62

1.57

-194.72

IEC

-24.62

-83.44

-33.70

-77.29

0.51

4.27

1.87

3.65

70.71

-50.64

3.85

-9.01

-193.84

RML

0.21

-22.80

7.41

-42.60

3.83

-33.98

29.23

-10.13

-38.82

-0.46

-22.85

-61.05

-192.01

VNT

-32.84

11.16

17.06

54.36

-3.92

-19.40

-95.24

-71.44

-31.90

-11.37

-3.88

-4.38

-191.77

-2.70

73.97

230.62

36.58

-362.34

-67.36

-17.48

-21.41

-5.44

-4.38

-30.29

-15.82

-186.05

PF
SINGER
CEI
TTCL

5.17

-115.53

-62.21

25.98

61.81

51.35

-114.85

30.88

0.09

5.80

-19.31

-24.53

-155.34

-0.03

-0.55

-0.02

-2.19

-253.44

41.89

3.71

-0.10

0.20

0.01

-0.10

57.38

-153.25

-61.43

-167.80

-370.40

54.15

-69.21

61.18

-2.75

110.71

12.94

-74.59

205.98

150.71

-150.51

หมายเหตุ : ฐานขอมูลมีการเปลี่ยนแปลงจากเดือนกอนหนา เนื่องจากฝายวิจยมีการนําขอมูล NVDR เขามาเพิ่มเติมจากฐานขอมูลเดิม
ั
ั


Earnings Guide
คํา
แนะนํา

18/12/56

Fair
Value

(บาท)

(บาท)

BUY

10.90

15.57

13.67

1,203

41

1,335

BUY

13.40

21.62

17.15

1,306

1,379

HOLD

10.40

10.41

9.78

1,282

979

29.00

33.69


Agribusiness
GFPT
STA
UVAN


Mkt Cap


(พัน
ลานบาท)

EPS

54A

55A

56F

PER

(บาท)
57F

(เทา)

55A

56F

57F

55A
16.0

0.96

0.03

1.06

1.20

334.7

1,942

2,222

1.02

1.08

1.52

1.74

1,008

1,029

1.36

1.04

1.07

1.09

13.5

21.8

2.42

2.55

1.10

1.47

11.4

55A

56F

55A

56F

10.2

4.5

5.6

-

2.93

12.4

8.8

14.7

15.7

3.73

3.40

10.0

9.7

3.0

4.0

7.51

7.73

26.3

13.9

14.4

3.79

1.90

CPF

BUY

KBS

HOLD

9.55

11.30

5.25

801

726

625

828

1.60

1.45

1.04

1.38

6.6

9.2

5.6

6.9

7.02

4.36

KSL

BUY

12.00

17.00

20.46

1,890

2,354

2,027

2,486

1.22

1.49

1.19

1.46

8.0

10.1

6.5

7.5

4.98

3.96

M

BUY

51.25

60.00

46.42

1,618

2,041

2,063

2,291

3.94

2.83

2.28

2.52

18.1

22.5

0.5

3.0

8.52

3.32

MINT

BUY

23.40

33.75

93.63

2,880

3,409

4,008

4,656

0.88

0.92

1.05

1.16

25.3

22.4

5.5

6.5

1.28

1.34

OISHI

SELL

88.75

73.26

16.64

808

654

239

389

4.31

3.49

1.28

2.08

25.5

69.6

16.6

15.7

2.48

0.72

PM

BUY

7.65

12.40

4.97

287

409

449

495

0.44

0.63

0.69

0.76

12.2

11.1

2.1

2.3

4.84

5.42

TVO

HOLD

17.70

19.73

14.31

725

1,775

938

1,141

0.93

2.20

1.16

1.41

8.1

15.3

8.4

7.8

10.17

5.93

TUF

BUY

68.50

76.00

78.61

5,117

4,694

3,672

5,843

5.35

4.09

3.20

5.09

16.7

21.4

32.4

34.5

3.07

2.34

5.73

590

888

700

804

6.5

8.2

4.39

282

542

437

529

15.6

16.1

6.79

5.48

Home & Office
SITHAI

BUY

16.20

27.32

Banking

8,129 10,828

56F

(%)

9.5

1,511

515.28 30,979 35,869 22,984 29,277
224.55 16,117 18,790

Yield

(บาท)

54A

45.12 5,715 2,780 4,704 4,761

Food & Beverages

BVS

1.04

2.00

1.61

1.95

10.0
9.9

BAY

HOLD

37.00

41.47

9,264 14,626 14,236 16,998

1.53

2.41

2.34

2.80

15.4

15.8

18.7

20.1

2.93

2.85

BBL

BUY

184.00

251.12

351.23 27,338 33,022 39,603 43,282

14.32

17.30

20.75

22.67

10.6

8.9

142.5

155.6

3.53

4.08

KBANK

BUY

171.50

238.74

410.44 24,226 35,260 42,351 47,005

KKP

BUY

40.50

55.20

KTB

HOLD

18.00

22.76

BUY

1.25

1.73

LHBANK

224.74

8.1
12.3

1,997.74 129,175 161,550 200,661 220,369

10.15

14.77

17.74

19.69

11.6

9.7

77.3

89.7

2.04

2.33

5,200

3.58

4.07

5.31

6.24

9.9

7.6

39.9

42.4

5.93

6.55

251.67 17,027 23,528 28,996 32,076

33.97

2,273

3,391

4,422

1.52

1.68

2.07

2.29

10.7

8.7

13.1

14.2

3.74

4.61

911

0.04

0.06

0.07

0.07

21.9

18.9

1.2

1.2

1.49

3.11

538.77 36,273 40,219 50,667 55,591

15.89

495

683

818

SCB

HOLD

158.50

182.83

10.67

11.83

14.91

16.35

13.4

10.6

62.9

73.8

2.21

2.52

TCAP

HOLD

31.75

39.25

40.57

5,003

5,511

9,446

6,632

3.92

4.31

7.98

5.60

7.4

4.0

34.1

36.7

4.41

7.54

TISCO

BUY

38.75

47.41

31.03

3,267

3,705

4,324

4,681

4.49

5.09

5.40

5.85

7.6

7.2

25.3

27.4

6.57

7.66

TMB

SELL

2.28

2.62

99.42

4,010

1,605

5,798

7,992

0.09

0.04

0.13

0.18

61.9

17.1

1.3

1.4

1.21

1.75

23.5

17.4

BUY

90.50

120.00

22.63

161

1,756

0.65

6.75

9.58

10.79

13.4

9.4

29.0

33.8

3.31

3.81

ASK

BUY

16.60

31.18

5.73

332

488

648

754

1.44

1.42

1.88

2.19

11.7

8.8

10.0

10.6

6.02

7.92

CGS

HOLD

1.26

1.11

3.26

254

312

422

287

0.11

0.13

0.16

0.11

9.4

7.7

1.3

1.4

9.76

10.35

CNS

HOLD

1.67

1.70

3.59

217

188

450

366

3.03

2.62

0.21

0.17

0.6

8.0

5.1

2.5

9.58

7.52

FSS

HOLD

4.80

4.58

2.24

79

181

297

214

0.19

0.40

0.64

0.46

12.1

7.6

3.6

4.0

3.13

5.30

GBX

HOLD

1.08

0.88

1.18

42

15

124

96

0.04

0.01

0.11

0.09

77.5

9.5

1.2

1.3

-

3.17

GL

SELL

5.45

6.24

5.58

215

357

310

419

0.35

0.52

0.30

0.35

10.5

18.0

2.3

2.2

6.15

3.61

IFS

BUY

2.60

2.90

1.22

68

112

138

151

0.14

0.24

0.29

0.32

10.9

8.9

1.9

2.1

4.62

5.68

AEONTS

100.49 4,139 6,494 9,116 9,100
2,395

2,697

JMT

SELL

11.90

6.30

3.57

67

110

79

83

0.56

0.37

0.26

0.28

32.5

45.0

2.1

2.1

2.69

1.67

KCAR

HOLD

10.70

11.33

2.68

323

395

255

283

1.29

1.58

1.02

1.13

6.8

10.5

6.2

6.6

7.66

5.61

KGI

HOLD

2.94

3.20

5.86

535

443

822

638

0.27

0.22

0.41

0.32

13.2

7.1

2.4

2.6

7.82

12.63

BUY

21.80

25.19

12.45

654

738

1,371

1,198

1.15

1.29

2.40

2.10

16.9

9.1

8.0

9.1

5.73

11.02

MBKET
THANI

BUY

4.98

11.92

8.02

205

489

807

1,019

0.15

0.36

0.50

0.63

13.7

9.9

1.9

1.9

0.60

7.04

TK

HOLD

9.25

11.05

4.63

625

712

446

503

1.25

1.42

0.89

1.01

6.5

10.4

7.6

8.0

8.65

5.13

TNITY

HOLD

6.95

7.41

1.22

117

117

167

130

0.67

0.67

0.95

0.74

10.4

7.3

8.1

8.7

8.20

11.66

UOBKH

BUY

3.68

4.58

-

140

166

348

230

0.28

0.33

0.69

0.46

11.1

5.3

4.5

5.1

1.90

5.65

NM

30.6

BKI

BUY

372.00

612.84

28.29

52

626

1,735

2,125

0.68

8.23

22.82

27.94

45.2

16.3

294.5

305.7

3.23

3.23

BLA

BUY

67.50

82.61

81.79

3,417

3,292

4,942

6,124

2.85

2.73

4.10

5.08

24.7

16.5

16.2

19.3

1.07

1.60

THRE

BUY

3.70

6.05

13.00 (1,660) (4,349) (2,671)

766

-1.40

-1.24

-0.76

0.22

NM

NM

1.0

0.8

-

-

Insurance

123.08 1,809


(431) 4,007 9,015

Earnings Guide
คํา
แนะนํา

18/12/56

Fair
Value

(บาท)

(บาท)


Automotive
AH

BUY


(พัน

54A

EPS

PER

BVS

Yield


Mkt Cap

(บาท)

(เทา)

(บาท)

(%)

55A

56F

57F

54A

55A

56F

57F

15.30

21.18

4.94

(390)

917

721

683

-1.45

3.41

2.24

2.12

55A

56F

7.9

36.83 1,320 4,366 3,903 3,935

9.4

4.5

6.8

55A

56F

55A

56F

18.0

16.8

4.82

3.65

IHL

SELL

6.00

5.38

2.52

148

250

196

205

0.49

0.71

0.47

0.49

8.4

12.8

2.6

2.7

2.87

2.83

IRC

HOLD

15.80

17.60

3.16

152

103

409

352

0.76

0.51

2.05

1.76

30.8

7.7

10.1

12.0

1.30

5.18

SAT

HOLD

14.00

18.50

5.95

408

816

703

715

1.20

2.40

1.65

1.68

5.8

8.5

14.2

12.6

5.14

3.57

STANLY

SELL

210.00

201.00

16.09

727

1,623

1,400

1,470

9.48

21.18

18.27

19.19

9.9

11.5

128.4

139.7

3.21

3.40

9.1

11.3

8.8

13.9

2.8

2.6

8.93

5.69

9.2

10.4

6.8

6.7

10.13

5.70

11.7

13.9

Industrial Materials & Machinery

6.79

604

710

599

747

KKC

HOLD

2.24

2.90

2.24

84

216

162

268

0.10

0.25

0.16

0.27

SNC

HOLD

15.80

20.00

4.55

520

494

437

480

1.72

1.72

1.52

1.67


502.95 49,881 43,122 36,298 44,773

IVL

SELL

22.70

21.50

109.28 15,557

4,219

3.23

0.96

0.56

0.88

23.7

40.9

12.4

12.6

1.59

0.73

PTTGC

BUY

78.75

90.41

355.07 30,033 34,001 29,748 36,110

6.66

7.54

6.60

8.01

10.4

11.9

52.8

58.6

4.32

3.78

TPC

BUY

29.75

38.82

26.03

2,302

2,827

2,830

2,910

2.63

3.23

3.23

3.33

9.2

9.2

18.5

20.4

6.51

6.52

VNT

HOLD

10.60

18.00

12.56

1,989

1,683

1,048

1,535

1.68

1.42

0.88

1.29

7.5

12.0

12.8

14.2

8.08

5.00

44.84 (2,840)

(16,327)

(4,419)

711

NM

NM

71

110

0.09

-0.01

0.06

0.10

NM

15.9

1.6

1.7

-

6.29

Steel
BSBM

4,611

2,672

BUY

1.00

1.34

1.13

101

(12)

MCS

BUY

4.20

5.26

2.10

476

165

240

293

0.95

0.33

0.48

0.59

12.7

8.7

4.9

4.9

4.29

3.43

SMIT

HOLD

4.78

5.57

2.53

222

303

271

295

0.42

0.57

0.51

0.56

8.4

9.4

3.4

3.6

5.98

5.02

SSI

SELL

0.32

0.34

10.29

(981) (15,903) (5,680)

TMT

BUY

11.40

14.60

4.96

TSTH

BUY

0.80

1.08

Construction Materials

-0.05

-0.59

-0.18

-0.02

NM

NM

0.5

0.4

-

-

430

466

0.19

1.04

0.99

1.07

10.9

11.5

4.8

5.0

7.02

6.50

6.74 (1,581) (4,545)

102

350

-0.19

-0.56

0.01

0.04

1.1

1.1

-

-

6.6

7.0

6.34

6.96

HOLD

DRT

SELL

8.35

8.35

SCC

BUY

400.00

558.00

SCCC

BUY

396.00

473.00

91.08

3,293

3,636

5,669

TASCO

BUY

54.00

80.35

8.24

578

642

1,094

BUY

11.90

16.53

24.03

9,751

248

1,260

HOLD

2.54

3.48

3.32

467

290

(470)

VNG

62.46

Property Development
AMATA

HOLD

14.20

3.05

3.08

3.37

3.78

NM

64.1

21.1

639.18 43,161 30,319 46,738 53,993

DCC

TPIPL

48.50

(803)

447

81

13.6

15.8

14.4

19.79

1,243

1,255

1,377

1,544

8.75

460

546

474

562

0.45

0.53

0.45

0.53

15.9

18.5

2.1

2.2

4.79

4.55

480.00 27,281 23,580 37,333 43,267

22.73

19.65

31.11

36.06

20.4

12.9

119.3

136.4

2.75

3.50

6,093

14.32

15.81

24.65

26.49

25.1

16.1

76.7

88.4

3.28

4.04

1,070

3.79

4.21

7.12

6.70

12.8

7.6

29.0

36.3

-

3.24

1,421

4.83

0.12

0.62

0.70

96.8

19.1

32.3

32.1

0.84

0.84

36

0.36

0.22

-0.36

0.03

11.4

NM

4.8

4.3

3.54

-

14.9

11.3

0.84

1.35

1.80

1.35

10.5

7.9

6.9

8.0

3.52

5.08

759.20 27,073 46,769 66,081 67,468
16.14

15.15

901

1,445

1,924

1,436

AP

BUY

4.82

8.43

13.78

1,551

2,329

2,035

2,402

0.55

0.82

0.71

0.84

5.9

6.7

4.4

4.9

5.19

4.45

BJCHI

BUY

35.25

39.50

11.28

71

792

1,105

1,053

0.32

3.53

3.45

3.29

10.0

10.2

5.8

12.4

5.67

5.67

CK

BUY

16.40

27.78

27.10

927

568

7,398

1,395

0.56

0.34

4.48

0.84

47.7

3.7

5.4

9.8

2.13

3.05

CPN

BUY

42.00

68.00

188.50

2,058

6,189 10,876

6,843

0.47

1.42

2.42

1.52

29.6

17.3

11.6

15.3

1.13

2.31

GLAND

BUY

2.76

4.87

14.68

(33)

59

1,408

1,754

-0.01

0.01

0.27

0.33

235.6

10.3

1.2

1.5

-

3.89

HEMRAJ

BUY

3.06

4.51

29.70

537

2,294

2,759

3,125

0.06

0.24

0.28

0.32

12.9

10.8

1.1

1.2

3.59

3.72

ITD

BUY

4.24

6.59

20.61 (1,698)

126

753

1,357

-0.41

0.03

0.15

0.28

140.9

27.4

2.1

2.4

-

2.36

LH

HOLD

9.25

10.42

92.74

5,609

5,636

6,667

8,947

0.56

0.56

0.66

0.89

16.5

13.9

3.1

3.3

4.86

5.75

LPN

HOLD

16.80

21.27

24.79

1,917

2,217

2,749

3,139

1.30

1.50

1.86

2.13

11.2

9.0

5.7

6.8

4.52

5.54

MJD

SELL

1.98

2.07

1.70

184

(91)

(142)

65

0.26

-0.13

-0.15

0.06

NM

NM

3.0

2.5

-

-

MK

HOLD

3.38

3.38

2.91

234

260

442

416

0.27

0.30

0.51

0.48

11.2

6.6

5.8

6.1

5.92

6.08

NOBLE

SELL

10.90

7.95

4.98

346

325

454

467

0.76

0.71

0.99

1.02

15.3

11.0

8.9

9.6

2.28

3.19

NWR

HOLD

2.12

2.52

4.19

96

539

282

350

0.06

0.35

0.14

0.16

6.1

15.3

1.3

1.7

4.32

2.15

PF

HOLD

0.98

1.07

5.67

488

234

293

410

0.10

0.05

0.05

0.07

21.6

19.2

1.5

1.6

3.37

2.09

PREB

BUY

6.10

9.34

1.88

107

189

300

240

0.51

0.84

0.97

0.78

7.3

6.3

3.6

3.7

6.07

5.57

PRIN

HOLD

1.39

1.53

1.70

203

354

226

275

0.17

0.29

0.18

0.22

4.8

7.7

3.1

2.9

7.19

4.01

PS

BUY

19.40

30.09

43.12

2,835

3,898

5,018

5,549

1.28

1.76

2.27

2.51

11.0

8.6

8.9

10.5

3.18

4.09

QH

BUY

2.74

4.11

25.16

853

2,426

3,119

2,931

0.10

0.26

0.34

0.32

10.4

8.1

1.7

1.9

4.38

6.20


Earnings Guide
คํา
แนะนํา

(บาท)
RML

18/12/56

Fair
Value
(บาท)



Mkt Cap

EPS


(พัน

54A

PER

(บาท)

55A

56F

57F

54A

55A

56F

BVS

(เทา)
57F

55A

Yield

(บาท)
56F

55A

(%)

56F

55A

56F

BUY

1.17

2.38

4.18

(474)

496

768

1,416

-0.15

0.14

0.21

0.40

8.4

5.4

0.4

0.6

-

-

ROJNA

HOLD

7.25

7.92

10.38

(554)

1,194

329

860

-0.49

0.98

0.23

0.57

7.4

31.3

4.9

4.8

4.14

4.14

SC

HOLD

3.26

4.75

12.10

1,079

1,108

1,196

1,760

0.33

0.34

0.34

0.48

9.7

9.7

3.1

3.0

4.83

4.14

SEAFCO

BUY

4.80

8.07

1.29

(59)

138

160

155

-0.27

0.64

0.60

0.58

7.5

8.0

3.0

3.0

6.37

4.17

SENA

BUY

2.10

3.00

1.50

418

294

242

337

0.62

0.41

0.34

0.43

5.1

6.2

3.1

3.3

7.86

6.82

SF

BUY

5.90

8.80

7.76

709

1,401

667

734

0.68

1.20

0.51

0.56

4.9

11.6

4.7

4.8

0.24

1.44

SIRI

HOLD

1.82

2.21

17.35

2,015

3,019

2,258

3,008

0.29

0.41

0.23

0.28

4.4

7.8

1.9

1.8

9.34

5.41

SPALI

BUY

15.50

24.22

26.61

2,568

2,754

3,289

4,157

1.50

1.60

1.92

2.42

9.7

8.1

7.3

8.7

4.19

5.19

SRICHA

BUY

33.25

53.43

10.15

1,108

1,023

980

1,104

4.92

3.37

3.20

3.56

9.9

10.4

7.3

8.1

7.52

7.82

STEC

BUY

16.20

28.77

24.71

904

1,165

1,451

1,721

0.76

0.98

0.95

1.13

16.5

17.0

5.4

5.1

1.96

3.09

STPI

BUY

15.80

32.41

23.34

400

1,090

1,831

3,003

0.27

0.74

1.23

2.03

21.4

12.8

2.9

3.9

1.58

3.16

SYNTEC

BUY

1.24

2.08

1.98

97

(132)

130

238

0.06

-0.08

0.08

0.15

NM

15.3

1.4

1.6

-

4.56

TICON

BUY

17.00

23.17

15.51

436

1,297

1,648

1,725

0.57

1.62

1.77

1.66

10.5

9.6

9.0

8.9

5.88

6.47

TPOLY

BUY

2.52

3.18

1.27

49

(188)

52

104

0.12

-0.45

0.10

0.21

NM

24.4

1.5

1.6

-

1.03

TTCL

BUY

33.00

43.00

18.48

399

546

771

937

0.83

1.14

1.38

1.67

29.0

24.0

4.7

9.2

1.94

2.09

UNIQ

BUY

7.30

11.15

-0.02

0.49

0.55

0.70

15.0

13.4

2.6

4.3

0.59

2.99

9.8

9.9

Energy & Utilities

5.69

(16)

380

590

754

2,214.07

214,534

220,510

215,577

246,545

BANPU

BUY

32.25

37.66

87.64 20,060

9,294

3,295

4,805

7.38

3.42

1.28

1.86

9.4

25.3

28.4

33.1

5.58

3.10

BCP

BUY

30.50

44.60

76.06

4,273

4,840

5,449

4.07

3.10

3.52

3.96

9.8

8.7

23.3

25.6

3.93

4.26

CKP

5,610

BUY

12.40

23.00

13.64

(39)

55

282

594

-0.04

0.06

0.26

0.54

207.4

48.3

8.4

11.0

-

0.83

HOLD

12.50

13.80

20.80

1,008

1,240

1,374

1,433

0.61

0.75

0.83

0.86

16.8

15.1

4.4

4.7

3.52

3.97

EGCO

BUY

123.00

148.20

64.76

4,990 10,979

7,525

6,749

9.41

20.72

14.20

12.73

5.9

8.7

128.1

128.7

4.88

4.88

GLOW

HOLD

68.50

83.08

100.21

3,494

7,828

7,906

2.39

3.80

5.35

5.40

18.0

12.8

25.5

28.4

3.08

3.65

GUNKUL

HOLD

13.90

15.83

9.17

90

780

825

450

0.22

1.77

1.25

0.68

7.8

11.1

5.0

4.5

0.43

0.80

BUY

3.46

4.26

70.70

3,941

(959)

1,240

4,350

0.20

-0.05

0.06

0.22

NM

55.5

3.6

3.7

2.31

0.54

BUY

12.10

14.70

6.35

1,043

916

565

701

2.98

2.62

1.08

1.34

4.6

11.2

12.8

9.0

12.40

8.26

HOLD

3.46

4.03

5.78

226

360

390

464

0.18

0.29

0.23

0.28

12.0

14.8

1.1

2.0

-

-

98,336 115,553

36.86

36.64

34.43

40.46

7.9

8.4

212.1

231.0

4.41

4.41

13.48

14.44

15.48

17.88

11.4

10.6

82.6

90.1

3.52

3.77

EASTW

IRPC
LANNA
PTG

5,560

PTT

BUY

289.00

418.11

825.47 105,296 104,666

PTTEP

BUY

164.50

217.00

653.06 44,748 57,316 61,475 70,968

RATCH

BUY

49.00

64.08

TOP

BUY

57.75

78.13

TTW

BUY

9.80

13.30

BEAUTY

BUY

20.50

28.00

6.15

134

BIGC

SELL

181.00

210.00

149.33

BJC

SELL

42.75

44.00

67.99

CPALL

BUY

43.75

53.00

393.01

CSS

BUY

2.62

4.04

1.83

40

158

190

279

HMPRO

HOLD

9.85

11.50

94.46

2,005

2,679

3,103

LOXLEY

HOLD

4.10

4.93

8.61

298

526

647

MAKRO

HOLD

31.75

37.50

152.40

2,604

3,556

4,505

ROBINS

SELL

51.00

55.70

56.64

1,453

2,063

1,958

SINGER

BUY

19.60

39.01

142

226

382

477

Commerce

6,328

3.34

5.33

4.63

4.36

9.2

10.6

37.1

39.2

4.59

4.59

117.81 14,853 12,320 13,024 12,292

71.05

7.28

6.04

6.38

6.03

9.6

9.0

42.4

52.5

4.68

4.97

0.53

0.61

0.71

0.71

16.1

13.8

2.7

2.8

5.31

6.32

39.10

4,841

2,113

7,726

2,421

6,716

2,840

2,847

930.42 22,066 28,895 30,998 37,610


5.29
304.27

31.4

30.2

174

227

296

2.44

0.58

0.76

0.99

35.4

27.1

3.3

3.4

2.54

3.32

5,242

6,074

6,342

7,214

6.54

7.37

7.69

8.75

24.6

23.5

38.7

44.1

1.22

1.27

2,140

2,415

2,332

2,495

1.35

1.52

1.47

1.57

28.1

29.1

10.3

10.8

1.96

1.90

8,008 11,023 11,311 14,390

1.78

1.23

1.26

1.60

35.7

34.7

3.0

3.4

2.06

2.06

1.01

3.96

0.27

0.40

0.7

9.7

10.2

1.4

-

4.14

3,660

0.34

0.38

0.32

0.38

25.9

30.4

1.4

1.3

0.41

1.75

513

0.15

0.26

0.31

0.23

15.6

13.3

2.4

2.5

2.44

2.93

5,923

0.54

0.74

0.94

1.23

42.9

33.8

2.3

2.3

1.97

2.66

2,364

1.31

1.86

1.76

2.13

27.5

28.9

9.8

10.6

1.76

1.67

0.53

0.84

1.41

1.77

4.4

5.2

1.53

2.89

23.4

13.9

23.4

7,293 12,516 10,678 11,117

27.9

BCH

HOLD

6.00

7.40

14.96

673

910

560

785

0.34

0.46

0.22

0.31

13.1

26.7

2.0

1.8

3.00

2.67

BGH

HOLD

125.50

150.00

194.41

4,386

7,937

6,503

6,979

2.84

5.14

4.21

4.52

24.4

29.8

25.1

27.7

1.43

1.63

BH

BUY

87.75

120.00

64.06

1,588

2,667

2,484

2,891

2.18

3.66

3.41

3.97

24.0

25.7

11.5

12.6

2.05

1.82

CHG

BUY

10.00

11.40

11.00

171

335

407

462

0.39

0.38

0.37

0.42

26.3

27.0

1.3

2.5

3.12

2.59


Earnings Guide
คํา
แนะนํา

18/12/56

Fair
Value

(บาท)

(บาท)


Media & Publishing


Mkt Cap


EPS


(พัน

54A

55A

56F

PER

(บาท)
57F

BVS

(เทา)

54A

55A

56F

57F

2.86

3.08

(บาท)

55A

56F

21.5

194.73 6,497 9,003 10,726 11,860

Yield

18.7

22.9

(%)

55A

56F

55A

56F

19.1

4.0

4.5

4.11

5.15

BEC

BUY

54.75

78.00

109.50

3,530

4,777

5,730

6,155

1.77

2.39

MAJOR

BUY

17.30

25.50

15.36

782

812

1,073

1,099

0.89

0.91

1.20

1.23

18.9

14.4

7.2

7.4

5.03

5.81

MATCH

BUY

2.62

3.42

1.23

14

61

85

102

0.05

0.24

0.17

0.19

11.0

15.4

1.9

2.6

2.29

2.60

MCOT

HOLD

29.25

37.00

20.10

1,356

1,759

1,608

1,691

1.97

2.56

2.34

2.46

11.4

12.5

11.6

11.7

7.86

7.18

RS

BUY

8.35

13.50

7.96

209

281

425

695

0.24

0.32

0.41

0.68

26.2

20.2

1.4

1.6

2.99

3.87

VGI

HOLD

11.00

12.70

33.00

278

908

1,455

1,716

0.09

0.30

0.42

0.50

36.3

25.9

0.6

0.7

2.36

3.31

WORK

SELL

29.50

28.30

7.58

327

404

351

404

1.31

1.57

1.36

1.57

5.3

5.5

4.75

3.47

Tourism
CENTEL
ERW

18.8

21.6

31.1

52.45 1,042 1,687 2,596 2,152

20.5

HOLD

32.25

43.00

43.54

550

1,581

1,548

1,876

0.41

1.17

1.15

1.39

27.5

28.1

6.6

7.5

0.93

1.24

BUY

3.96

6.77

8.92

491

106

1,048

276

0.22

0.05

0.42

0.11

84.0

9.4

1.6

2.1

0.48

3.79

19.1

33.6

0.25

3.23

0.27

0.32

1.3

15.6

5.4

5.9

-

-

Transportation

514.88 (4,289) 26,190 15,600 17,804

AAV

HOLD

4.28

5.45

20.76

AOT

HOLD

182.50

191.00

260.71

2,215

6,500 16,347 11,343

1.55

4.55

11.44

7.94

40.1

15.9

54.5

64.2

1.06

2.52

BECL

BUY

35.00

52.00

26.95

1,408

2,254

5,163

2,620

1.83

2.93

6.71

3.40

12.0

5.2

27.3

30.3

4.29

4.57

BMCL

HOLD

1.01

1.10

(981)

(825)

(334)

-0.10

-0.08

-0.04

-0.02

NM

NM

0.1

0.4

-

-

BUY

8.95

12.25

106.63

2,104

2,488 13,047

2,368

0.23

0.22

1.09

0.20

40.0

8.2

4.6

4.9

4.31

5.59

NYT

BUY

17.30

15.00

10.73

208

330

400

517

71.64

0.80

0.65

0.83

21.7

26.8

2.4

6.0

1.68

1.49

PSL

HOLD

21.00

21.30

21.83

719

146

539

844

0.69

0.14

0.52

0.81

149.2

40.5

13.9

16.0

1.90

1.90

RCL

HOLD

6.70

7.30

5.55

(779) (1,929)

(928)

(445)

-0.94

-2.33

-1.12

-0.54

NM

NM

12.9

11.8

-

-

THAI

SELL

15.10

15.00

32.96 (10,197)

6,228 (14,392)

(1,398)

-4.67

2.85

-6.59

-0.64

5.3

NM

31.6

24.5

3.31

TTA

BUY

16.80

19.80

16.69

731

0.24

-6.35

-5.12

0.50

NM

NM

26.4

18.1

-

7 31
-

11.5

10.6

BTS


1,014 15,649

12.07 (1,154)

173

(4,494)

1,329

(5,080)

1,557

115.45 2,727 9,949 10,908 11,295

CCET

SELL

2.90

2.93

11.85

1,087

1,199

1,232

1,383

0.27

0.29

0.29

0.32

10.0

9.9

3.7

3.8

5.52

5.52

DELTA

BUY

49.75

67.00

62.06

2,864

4,347

5,006

5,825

2.30

3.49

4.01

4.67

14.3

12.4

18.0

19.4

4.82

5.33

HANA

BUY

23.40

29.00

18.83

1,618

1,661

1,951

1,304

2.01

2.06

2.42

1.62

11.3

9.7

18.5

19.5

6.41

6.41

KCE

BUY

21.10

27.00

10.14

132

712

1,003

1,213

0.28

1.51

2.05

2.34

14.0

10.3

6.5

8.6

2.61

2.94

SMT

SELL

7.25

8.10

3.03 (1,502)

734

319

235

-3.60

1.76

0.77

0.56

4.1

9.5

4.2

4.7

-

4.28

SPPT

SELL

2.54

2.50

0.59

(197)

49

52

54

-0.76

0.19

0.20

0.21

13.3

12.7

1.5

1.6

5.91

5.91

SVI

BUY

3.96

4.90

8.95 (1,275)

1,246

1,344

1,280

-0.65

0.64

0.60

0.56

1.3

1.5

-

4.64

ADVANC

BUY

217.00

DTAC

BUY

100.00

INTUCH

BUY

74.50

HOLD

7.20

9.20

51.39

1,072

2,137

(33)

THCOM

BUY

39.50

50.00

43.29

(490)

174

1,359

TRUE

SELL

8.45

8.60

BKD

SELL

2.50

2.27

1.75

(24)

162

95

EA

HOLD

7.65

9.02

27.62

63

107

266

NBC

SELL

5.05

4.30

0.89

87

48

55

65

0.50

0.27

0.10

PYLON

BUY

5.60

8.98

0.84

76

64

169

190

0.38

0.32

0.61

JAS

315.00

6.2

6.6

25.2

1,269.42 47,834 54,932 54,780 73,649

24.6

645.16 22,218 34,883 37,774 43,032

7.47

11.73

12.71

14.47

18.5

17.1

14.6

16.6

5.02

5.86

136.00

236.78 11,811 11,277 11,649 14,970

4.99

4.76

4.92

6.32

21.0

20.3

14.7

14.3

5.06

4.92

124.00

238.88 16,559 13,787 14,981 17,283

5.16

4.30

4.67

5.39

17.3

15.9

9.5

10.0

5.48

5.61

4,139

0.15

0.29

-0.00

0.58

24.4

NM

1.4

1.3

1.25

-

1,886

-0.00

0.16

1.24

1.72

248.9

31.8

13.0

13.8

1.01

1.88

5.76 (2,692) (7,424) (9,851) (7,661)

-0.19

-0.51

-0.68

-0.53

NM

NM

1.0

0.3

-

-

20.3

29.2

114

-0.05

0.31

0.14

0.16

8.0

18.4

0.8

0.9

40.55

-

1,368

0.02

0.03

0.07

0.38

226.5

103.9

0.4

1.0

0.15

0.29

0.11

18.6

48.9

2.1

2.7

3.56

2.05

0.64

17.4

9.1

2.1

2.3

5.00

6.58

12.7

12.7

MAI

39.04 1,378 1,972 1,462 2,590

Property Fund

54.05 4,039 5,131 5,133 5,362

CPNRF

BUY

15.80

10.21

17.25

1,892

2,383

2,094

2,201

1.16

1.46

1.28

1.34

10.8

12.3

10.8

10.5

7.14

7.77

POPF

BUY

12.30

10.69

4.21

273

625

353

364

0.80

1.83

1.03

1.06

6.7

11.9

11.2

10.9

8.04

8.13

SPF

BUY

16.20

10.68

15.39

817

988

1,202

1,263

0.86

1.04

1.27

1.33

15.6

12.8

10.8

10.8

7.13

7.42

TFUND

BUY

10.90

10.84

10.08

515

611

880

917

0.56

0.53

0.77

0.80

20.5

14.2

10.6

10.6

4.40

7.34

หมายเหตุ : AOT, IRC, TTA งวดบัญชีสิ้นสุดเดือน ก.ย. CNS งวดบัญชีสิ้นสุดเดือน ส.ค. STANLY งวดบัญชีสิ้นสุดเดือน ม.ค.
EPS ใชวิธี Fully Dilution Method และจํานวนหุนรวมหุนบุริมสิทธิ์เขาไวดวย
* CPNRF, POPF, SPF, TFUND : Fair value, BVS = NAV


ผลการดําเนินงานกองทุน ณ วันที่ 16 ธันวาคม 2556
13
บลจ.

ชือยอ
่

ชือกองทุน
่

กองทุนตราสารตลาดเงิน
ASP
ASP
แอสเซทพลัสตราสารหนี้
SCB
SCBTMF
ไทยพาณิชยตราสารรัฐตลาดเงิน
TMBAM
TMBMPLUS ทหารไทยธนพลัส
กองทุนหุน ไมจายปนผล
ABERDEEN ABSM
Krungsri
KFSEQ
UOB
TEF

อเบอรดีน สมอลแค็พ
กรุงศรีอิควิตี้
ไทย อิควิตี้ฟนด

กองทุนหุน จายปนผล
ONEAM
1VAL-D
KASSET
K-VALUE
Krungsri
KFSDIV

วรรณเอเอ็มหุนคุณคาปนผล
เค หุนปนผล
กรุงศรีหุนปนผล

กองทุน LTF ไมจายปนผล
ABERDEEN ABLTF
Krungsri
KFLTF50
ONEAM
1SG-LTF

อเบอรดีนหุนระยะยาว
กรุงศรีหุนระยะยาว SET50
วรรณเอเอ็มซีเล็คทีฟโกรทหุนระยะยาว

กองทุน LTF จายปนผล
ASP
ASP-LTF
AYF
KFLTFDIV
KASSET
KDLTF

แอสเซทพลัสหุนระยะยาว
กรุงศรีหุนระยะยาวปนผล
เค หุนระยะยาวปนผล

10

11

12

13

14
3Y
Annualized

3M

6M

YTD

1Y

0.63%
0.48%
0.69%

1.32%
0.99%
1.33%

1.91%
1.97%
2.61%

2.71%
2.06%
2.71%

2.59%
2.40%
2.72%

-6.36% -10.97%
-5.55%
-8.07%
-5.94%
-8.89%

3.32%
8.12%
4.21%

7.66%
12.27%
6.08%

19.67%
11.75%
13.56%

-10.26% -23.24% -10.57%
-8.90% -10.47%
-3.75%
-7.81% -13.86%
-2.40%

-9.58%
-1.36%
1.51%

14.71%
12.87%
15.45%

-3.77%
-2.11%
3.17%

0.22%
0.16%
4.71%

17.09%
10.81%
16.70%

-12.89% -14.26% -10.54%
-7.83% -13.72%
-2.86%
-10.50% -10.06%
-4.36%

-8.54%
0.92%
-2.61%

5.61%
14.65%
7.01%

-8.10%
-9.94%
-8.39%
-6.75%
-7.69% -10.04%

กองทุน RMF
KASSET
Krungsri
Thanachart

ประเภท "กองทุนรวมตราสารตลาดเงิน"
KSFRMF
เค ตราสารหนี้ระยะสั้น เพื่อการเลี้ยงชีพ
KFCASHRMFกรุงศรีตราสารเงินเพื่อการเลี้ยงชีพ
NMRMF
ธนชาต ตลาดเงินเพื่อการเลี้ยงชีพ

0.69%
0.55%
0.57%

1.28%
1.09%
1.15%

2.48%
2.17%
2.26%

2.60%
2.26%
2.35%

2.61%
2.34%
2.52%

Krungsri
SCBAM
TMBAM

ประเภท "กองทุนตราสารหนี้"
KFGOVRMF กรุงศรีพันธบัตรเพื่อการเลี้ยงชีพ
SCBRM1
ไทยพาณิชยตราสารหนี้ระยะสั้นเพื่อการเลี้ยงชีพ
TMBGRMF ทหารไทย Global Bond Fund เพื่อการเลี้ยงชีพ

1.32%
0.63%
2.12%

1.53%
1.23%
1.67%

3.44%
2.37%
1.80%

3.61%
2.46%
2.61%

3.16%
2.42%
-

ASP
AYF
KTAM

ประเภท "กองทุนผสม"
ASP-MRF
แอสเซทพลัสหุนผสมตราสารหนี้เพือการเลี้ยงชีพ
KFFLEX2RMFกรุงศรีเฟล็กซิเบิ้ล 2 เพื่อการเลี้ยงชีพ
RMF1
กรุงไทยวางแผนภาษีเพื่อการเลี้ยงชีพ

-12.88% -13.64% -10.84%
-5.96%
-9.25% 10.59%
-9.75%
-9.58%
-3.98%

-8.60%
14.86%
-2.55%

6.36%
15.96%
7.81%

AYF
Aberdeen
KASSET

ประเภท "กองทุนตราสารทุน"
KFDIVRMF กรุงศรีหุนปนผลเพื่อการเลี้ยงชีพ
ABSC-RMF อเบอรดีน สมารท แคปปทอล เพือการเลี้ยงชีพ
KGDRMF
เค โกลดเพื่อการเลี้ยงชีพ

-7.78% -13.42%
-2.11%
1.77%
-7.75%
-9.72%
-1.52%
2.41%
-6.25%
-9.79% -23.81% -25.21%

15.26%
18.04%
-2.96%


ผลการดําเนินงานกองทุน ณ วันที่ 16 ธันวาคม 2556
บลจ.

ชือยอ
่

ชือกองทุน
่

ปองกันความ
เสียงอัตรา
่
แลกเปลียน
่

3M

6M

YTD

1Y

3Y
Annualized

กองทุนทองคํา
ASP
ASP-GOLD
KASSET
K-GOLD
Thanachart
TGoldBullion-H

แอสเซทพลัสโกลด
เค โกลด
ธนชาตทองคําแทง

มี
ไมมี
90%

-6.62% -10.59% -25.43% -26.92%
-6.28%
-9.74% -23.81% -25.24%
-6.34% -10.73% -25.39% -27.00%

กองทุนน้ํามัน
ASP
ASP-OIL
KASSET
K-OIL
TISCO
TISCOOIL

แอสเซทพลัสออยล
เค ออยล
ทิสโก ออยล ฟนด

มี
มี
ไมมี

-3.30%
-1.38%
-2.80%

2.96%
5.17%
2.61%

5.86%
8.46%
5.51%

10.41%
12.29%
9.89%

0.23%
2.48%
0.27%

กองทุนตราสารทุน
Aberdeen
ABAG
Aberdeen
ABAPAC
Aberdeen
ABCG
Aberdeen
ABEG
Aberdeen
ABGEM
ASP
ASP-ASIAN
ASP
ASP-BRIC
ASP
ASP-HSI
ASP
ASP-NGF
ASP
ASP-S&P500
KASSET
K-China
Thanachart
T-Premium Brand
TISCO
TISCOAP
TISCO
TISCOCID
TISCO
TISCOUS
TMBAM
TMBCHEQ
TMBAM
TMBEMEQ
UOBAM
ASIA-E
UOBAM
BRIC
UOBAM
EHD
UOBAM
GC
UOBAM
UOBSA
UOBAM
UOBSAC-N
UOBAM
UOBSGC

อเบอรดีน อเมริกัน โกรท
อเบอรดีน เอเซีย แปซิฟค
อเบอรดีน ไชนา เกทเวยฟ
อเบอรดีน ยูโรเปยน โกรธ
อเบอรดีน โกลบอล อีเมอรจิ้งมารเกต
แอสเซทพลัส เอเชี่ยนสเปเชียลซิทเอชั่น
ู
แอสเซทพลัส บริค
แอสเซทพลัส เอชเอสไอ
แอสเซท พลัส นิปปอน โกรท
แอสเซทพลัส S&P 500
เค ไชนาหุนทุน
ธนชาต พรีเมียมแบรนด
ทิสโก เอเซีย แปซิฟก
ทิสโก ไชนา อินเดีย ดิวิเดน
ทิสโก ยูเอส อิควิตี้
ทหารไทย ไชนา อิควิตี้
ทหารไทย อีเมอรจิ้งมารเกต
ออล เอเชีย อีควิตี้
บริค 40
ยูโร ไฮดิวิเดน
เกรทเทอร ไชนา
ยูโอบี สมารท เอเชีย
ยูโอบี สมารท เอเชีย คอนซูเมอร
ยูโอบี สมารท เกรธเธอร ไชนา

ไมมี
ไมมี
ไมมี
ไมมี
ไมมี
บางสวน
มี
ไมมี
มี
ไมมี
80%
ไมมี
ไมมี
ไมมี
ไมมี
ไมมี
ไมมี
ไมมี
ไมมี
ไมมี
ไมมี
ไมมี

3.72%
-1.75%
-1.50%
0.71%
-1.05%
1.09%
2.16%
-0.09%
2.06%
5.04%
5.32%
3.37%
-0.06%
4.02%
6.22%
-4.39%
-0.21%
1.47%
-0.12%
6.50%
2.78%
2.37%
3.86%
6.38%

11.62%
2.28%
4.45%
9.69%
2.95%
7.31%
8.73%
11.73%
13.64%
9.96%
15.95%
9.88%
10.49%
11.21%
13.22%
5.07%
7.22%
9.68%
13.78%
19.78%
14.78%
10.35%
5.88%
20.45%

25.26%
-0.80%
-0.45%
17.57%
-4.82%
6.18%
-6.68%
5.37%
35.46%
28.07%
11.96%
22.86%
2.16%
-0.11%
31.70%
-7.58%
-1.84%
5.51%
1.61%
27.19%
8.52%
4.42%
6.06%
13.89%

24.80%
0.27%
1.22%
18.99%
-3.72%
6.57%
-4.68%
5.62%
50.44%
26.41%
14.46%
21.61%
2.16%
0.02%
29.40%
-4.57%
-0.22%
6.30%
3.39%
29.00%
8.77%
4.21%
4.97%
13.66%

11.04%
4.21%
0.99%
8.94%
2.51%
1.19%
-8.68%
4.02%
9.78%
14.26%
1.12%
11.41%
2.11%
-3.70%
14.20%
-6.03%
-1.72%
-0.23%
-2.93%
5.59%
1.65%
-3.42%
5.14%
0.05%

กองทุนตราสารหนี้
KASSET
K-GEMBOND
Krungsri
KF-TRB
Thanachart
T-GLOBALBOND
TMBAM
TMBGF

เค โกลบอล อีเมอรจิ้ง มารเกต
กรุงศรีโทเทิลรีเทิรนบอนด
ธนชาต โกลบอล บอนด
ทหารไทย โกลบอล บอนด

มี
มี

2.68%
2.35%
1.87%
2.28%

1.53%
0.50%
0.71%
2.00%

-4.67%
-0.60%
1.58%
2.59%

-3.35%
-0.37%
2.43%
3.42%

3.94%
5.77%
6.18%

-4.32%
-2.73%
-


ดัชนีสําคัญทางเศรษฐกิจ (รายเดือน)
% การเปลี่ยนแปลง
อัตราการใชกําลังการผลิต (รอยละ)

2013
2556
มี.ค.
71.6

เม.ย.
60.4

พ.ค.
66.8

มิ.ย.
64.9

ก.ค.
64.5

ส.ค.
63.5

ก.ย.
63.6

ต.ค.
63.5

7.8

7.2

1.9

-0.4

-4.4

-4.5

-6.8

na.

93.4

22.9

-5.8

-17.7

-26.3

-16.4

-30.8

-44.1

0.1

7.3

-11.8

-11.1

-5.8

-9.0

-11.2

-10.8

-5.3

12.3

0.9

4.1

3.7

-6.7

-3.4

0.8

12.1

26.5

-1.4

-10.7

-24.5

-28.0

-26.1

-31.2

-13.1

-7.3

-12.0

-13.0

-8.5

-8.5

-10.9

-13.5

เครื่องชี้การอุปโภคบริโภคภาคเอกชน
- ยอดคาปลีก (ณ ราคาป 2545)
- ปริมาณจําหนายรถยนตนั่ง
- ปริมาณจําหนายรถจักรยานยนต
- สินคาอุปโภคบริโภคนําเขา (ณ ราคาป 2538)
เครื่องชี้การลงทุนภาคเอกชน
- ปริมาณจําหนายรถยนตเชิงพาณิชย
- การนําเขาเครื่องจักร1/ (ณ ราคาป 2538)
- ปริมาณจําหนายซีเมนตในประเทศ

17.4

9.5

11.8

10.2

9.2

10.3

6.2

-0.1

-57.3

-47.1

39.3

168.0

-41.9

16.7

73.8

-98.7

2.7

2.4

2.3

2.3

2.0

1.6

1.4

1.5

3.7

4.2

3.6

3.5

2.8

2.7

2.5

2.9

- มิใชอาหารและเครื่องดื่ม
2.0
1.4
ดัชนีราคาผูบริโภคพื้นฐาน (ไมรวมราคาอาหารสดและ
1.2
1.2
พลังงาน)
ภาคตางประเทศ (ลานดอลลาร สรอ. นอกจากจะระบุเปนอยางอื่น)

1.6

1.6

1.6

1.1

0.9

0.8

0.9

0.9

0.9

0.8

0.6

0.7

19,494

18,818

18,804

19,991

19,169

19,038

ดุลเงินสดรัฐบาล (พันลานบาท)
ดัชนีราคาผูบริโภคทั่วไป
- อาหารและเครื่องดื่ม

สินคาออก2/
(% การเปลี่ยนแปลง)
สินคาเขา2/

20,491

17,251

4.2

3.8

-5.1

-3.5

-1.3

2.5

-6.3

-0.5

18,466

18,871

18,959

18,230

18,546

17,777

16,608

18,701

-13.9

6.9

-6.3

0.9

-0.2

-2.4

-6.1

-4.6

2,025

-1,620

535

588

258

2,214

2,561

337

1,936

-3,361

-1,885

-969

-1,639

1,285

-534

376

499

4,895

1,403

-1,967

-674

-4,542

2,536

-378

- ภาคเอกชน

518

-1,109

-1,622

-847

974

-2,257

1,003

-91

- ภาครัฐบาล

1,171

1,798

261

-601

-381

-709

961

515

ดุลการคา
ดุลบัญชีเดินสะพัด
ดุลเงินทุนเคลื่อนยายสุทธิ

ดุลการชําระเงิน
เงินสํารองทางการ (พันลาน US$)

-65

305

355

-3,101

-330

-3,435

1,815

-572

177.8

178.4

175.3

170.8

172.2

168.8

172.3

172.1

1,431

1,422

1,417

1,386

1,388

1,399

1,404

1,447

ภาคการเงิน (ณ สิ้นระยะเวลา) (พันลานบาท)
ฐานเงิน
ปริมาณเงินตามความหมายแคบ
ปริมาณเงินตามความหมายกวาง
เงินฝากของสถาบันรับฝากเงินอื่น 4/
สินเชื่อภาคเอกชนของสถาบันรับฝากเงินอื่น 4/

9.0

6.0

5.7

4.2

5.3

5.2

3.6

6.9

1,576

1,528

1,552

1,520

1,452

1,489

1,502

1,502

9.7

6.1

6.7

4.6

2.7

1.9

1.2

2.0

15,213

15,252

15,478

15,446

15,434

15,506

15,576

15,625

9.5

10.5

11.8

10.2

9.2

8.7

7.1

6.3

14,942

15,048

15,255

15,214

15,249

15,326

15,418

15,522

9.6

11.1

11.9

10.4

9.5

8.2

8.0

7.6

13,571

13,604

13,760

13,990

14,023

14,156

14,255

14,297

14.0

12.6

12.0

12.9

12.4

12.0

11.2

10.6

อัตราดอกเบี้ย (รอยละตอป)
- ตลาดซื้อคืนพันธบัตร 1 วัน (เฉลี่ยจากอัตราปดรายวัน)

2.75

2.75

2.50

2.50

2.50

2.50

2.50

2.50

- ระหวางธนาคาร (เฉลี่ยจากฐานนิยมรายวัน)

2.65

2.65

2.40

2.40

2.40

2.40

2.40

2.40

- เงินฝากประจํา 1 ป 5/ (ณ สิ้นเดือน)

2.40

2.40

2.40

2.40

2.40

2.45

2.45

2.45

- ลูกหนี้ชั้นดี 5/ (ณ สิ้นเดือน)

7.00

7.00

7.00

7.00

7.00

7.00

7.00

7.00

29.29

29.35

30.29

31.02

31.32

32.15

31.29

31.10

อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ย (บาท:ดอลลาร สรอ.)

1/ ไมรวมการนําเขาวัตดุดิบและเครื่องบิน 2/ BOP Basis 3/ สินเชื่อ BIBF ใชอัตราแลกเปลี่ยน ณ สิ้นเดือนในการแปลงคาเปนเงินบาท รวมการลงทุนในตราสารหนี้
และเงินฝากสถาบันการเงินอื่นที่มิใช ธ.พ. 4/ สถาบันการเงินอื่นคือ ธ.พ.ในประเทศ,สาขา ธ.พ. ตางประเทศ กิจการวิเทศธนกิจ บง. ธนาคารเฉพาะกิจ สหกรณออม
ทรัพย และกองทุนรวมตลาดเงิน 5/ ขอมูล ธ.พ.3 (โดยรวมขอมูลของธนาคารธนชาตตั้งแตเดือน เม.ย. 45) p = เบื้องตน E = ประมาณการ
ที่มา : ธนาคารแหงประเทศไทย


สายงานวิจัย ASP
Head of Research
ภรณี ทองเย็น, CISA
porranee.re@asiaplus.co.th
ลขทะเบียนนักวิเคราะห:
004146



1. Economist
2. Strategist

วิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐาน ทีมที่ 1

004132

เลขทะเบียนนักวิเคราะห :

เทิดศักดิ์

วิเคราะห์ตราสารอนุพันธ์, หุ้นกลุ่มอสังหาฯ, นิคมอุตสาหกรรม, รับเหมาฯ,
วัสดุก่อสร้าง, ยานยนต์, โรงแรม, อาหาร และกองทุนอสังหาริมทรัพย์
ทวีธีระธรรม therdsak.re@asiaplus.co.th
1. Strategist
2. วิเคราะห์การเมือง
3. วิเคราะห์ตราสารอนุพันธ์
4. วิเคราะห์หุ้น
- กลุ่มพัฒนาอสังหาริมทรัพย์

weerapon.re@asiaplus.co.th
วิเคราะห์หุ้น
- กลุ่มนิคมอุตสาหกรรม
- กลุ่มพัฒนาที่อยู่อาศัย

033624

เลขทะเบียนนักวิเคราะห:

วีรพล เหลืองอมรชัย

ผู้ช่วยนักวิเคราะห์

-


ปุญชรัสมิ์ ฉัตรพิพัฒนผล

019994


nuanpun.re@asiaplus.co.th
1. วิเคราะห์ตราสารอนุพันธ์ -(Option, ทองคํา)
2. วิเคราะห์หุ้น - กลุ่มยานยนต์
- กลุ่มโรงแรม, กลุ่มอาหาร
- กลุ่มพัฒนาที่อยู่อาศัย(ให้เช่า)
3. วิเคราะห์กองทุนอสังหาริมทรัพย์


วรรษิษฐ์ เดียวอิศเรศ

1. วิเคราะห์ตราสารอนุพันธ์ –(Option, ทองคํา)
2. วิเคราะห์หุ้น
- กลุ่มวัสดุก่อสร้าง
- กลุ่มวัสดุอุตสาหกรรมฯ
- กลุ่มรับเหมาก่อสร้าง


-

025917


ประสิทธิ์ รัตนกิจกมล, CISA, CFA prasit.re@asiaplus.co.th นวลพรรณ น้อยรัชชุกร


- กลุ่มชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
- กลุ่มเกษตร - อาหาร
- ผู้ช่วยวิเคราะห์หุ้นกลุ่มพลังงาน



044015


suwat.re@asiaplus.co.th
- กลุ่มขนส่ง-ทางบก, ทางอากาศ
- กลุ่มเทคโนโลยีสารสนเทศ

อนุวัฒน์ ศรีขจรรัตน์กุล

thiptawat.re@asiaplus.co.th

ณพัฒน์ ศรีวรพงษ์พันธ์

anuwat.re@asiaplus.co.th
- กลุ่มค้าปลีก-ค้าส่ง
- สาธารณูปโภคพื้นฐาน


ธนวินท์ พิเชษฐศิริพร



049234

kawee.re@asiaplus.co.th
- กลุ่มสื่อสาร
- กลุ่มบันเทิง
- กลุ่มขนส่ง-เดินเรือ
- กลุ่มการแพทย์



045698

034124



กวี มานิตสุภวงษ์

สุวัฒน์ วัฒนพรพรหม

nalinrat.re@asiaplus.co.th

- กลุ่มพลังงาน
- กลุ่มปิโตรเคมี

ธิปธวัช สุวรรณธํามรงค์



018350


นลินรัตน์ กิตติกําพลรัตน์

วิเคราะห์หุ้นกลุ่มบันเทิง,ขนส่ง,สื่อสาร, โรงพยาบาล, ค้าปลีก,
สาธารณูปโภค-น้ํา

003974

017928

เลขทะเบียนนักวิเคราะห :

วิเคราะห์หุ้นกลุ่ม ธ.พ, ประกันภัย, หลักทรัพย์, เกษตร, พลังงาน,
ปิโตรเคมี และชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
อุษณีย์ ลิ่วรัตน์ usanee.re@asiaplus.co.th
- กลุ่มธนาคารพาณิชย์
- กลุ่มประกันภัย
- กลุ่มปิโตรเคมี




เอนกพงศ์ พุทธาภิบาล

เลขทะเบียนนักวิเคราะห

031178

ประกิต สิริวฒนเกตุ
ั

วิเคราะห์เทคนิค
จิราพร อธิคมชัยวงศ์

prakit.re@asiaplus.co.th
1. กลยุทธ์การลงทุนตราสารทุน
2. วิเคราะห์เทคนิค
3. กลยุทธ์การลงทุนตราสารอนุพันธ์ในส่วน
SET50 Index Future
4. สนับสนุนข้อมูลตาม Request จากลูกค้า
สถาบันในประเทศและฝ่ายการลงทุนต่างประเทศ


ผู้ช่วยนักวิเคราะห์ทางเทคนิค



วิเคราะห์เชิงปริมาณ
มาราพร กี้วิริยะกุล
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์เชิงปริมาณ
1. สนับสนุนข้อมูลกลยุทธ์การลงทุน และเชิง
ปริมาณ
2. DW, Oil futures
3. ASP Quant packs

ผู้ช่วยนักเศรษฐศาสตร์



พบชัย ภัทราวิชญ์


กษิดิ์เดช รัตนสมบูรณ์
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์เชิงปริมาณ
1. หุ้น Turnover list
2. ASP Quant packs

research@asiaplus.co.th

ทีมงานสนับสนุน
ระบบฐานข้อมูล

งานธุรการ

ทีมงานแปล

งานไอที

ศศิชา โล่ห์ชยพาณิช เอมิกา จารุอําพรพรรณ รัตนา เตชะอุดมเดช
ั

แสงเดือน ดิดทิโส

บุษยมาส สองเมือง ชนากานต์ หัตถการุณย์

ธีรชัย ศิริเมธากุล

บทพิสูจน์ความสําเร็จของ เอเซียพลัส
2548 Best Brokerage Services Awards - Retails
2549 I. Best Brokerage Services Awards - Retails
II. Best Research House Awards
2551 I. One of Top 3 Best Retail Research House Candidates
II. นักวิเคราะห์ยอดเยี่ยม กลุ่มพัฒนาอสังหาริมทรัพย์
2552 นักวิเคราะห์ยอดเยี่ยม กลุ่มพัฒนาอสังหาริมทรัพย์
2553 Best Securities Company Award - Retail Investors
2555 I. นักวิเคราะห์ยอดเยี่ยม กลุ่มอสังหาริมทรัพย์และวัสดุก่อสร้าง สายนักลงทุนรายบุคคล
II. นักกลยุทธ์ทางปัจจัยพื้นฐาน สายนักลงทุนรายบุคคล
III. โหวตจากสือมวลชน
่
IV. นักวิเคราะห์อนุพันธ์ สายนักลงทุนสถาบัน
V. นักวิเคราะห์อนุพันธ์ สายนักลงทุนรายบุคคล
2555 One of Three Asia’s Top Stock Pickers by the Wall Street Journal

โดย ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย
โดย สมาคมนักวิเคราะห์หลักทรัพย์

by

Wall Street Journal

สํานักงานใหญ่

ชั้น 3/1 อาคารสาธรซิตี้ทาวเวอร เลขที่ 175 ถนนสาทรใต กทม. 10120
โทรศัพท: 0-2285-1666, 0-2679-6888 โทรสาร: 0-2285-1900-1

สํานักงานสาขา พลับพลาไชย

สํานักงานสาขา เอ็มโพเรี่ยม

ชั้น 1 อาคารพลับพลาไชย อาคาร 2
9/1 ถ.เสือปา เขตปอมปราบฯ กทม. 10100
โทรศัพท: 0-2623-1520-6 โทรสาร: 0-2623-1551

ชั้น 10/4 อาคารเอ็มโพเรี่ยมทาวเวอร
622 สุขุมวิท 24 แขวงคลองตัน เขตคลองเตย กทม. 10110
โทรศัพท: 0-2664-8999 โทรสาร: 0-2664-9799

สํานักงานสาขา ลาดพร้าว

สํานักงานสาขา งามวงศ์วาน

เลขที่ 1693 เซ็นทรัลพลาซา ลาดพราว ชั้น 12 หอง 1213,1214
ถ.พหลโยธิน แขวงจตุจักร เขตจตุจักร กทม. 10900
โทรศัพท: 0-2937-0455 โทรสาร: 0-2937-0465

หองเลขที่ 12/1 ชั้น 12 ศูนยการคาเดอะมอลล งามวงศวาน
30/39-50 ถ.งามวงศวาน ต.บางเขน อ.เมือง นนทบุรี 11000
โทรศัพท: 0-2550-0955 โทรสาร: 0-2550-0966

สํานักงานสาขา จันทบุรี

สํานักงานสาขา สยาม

ชั้น 4 อาคารธนาคารกรุงเทพ สาขาถนนทาแฉลบ
197 ถ.ทาแฉลบ อ.เมือง จ.จันทบุรี 22000
โทรศัพท: 0-3932-2135-38 โทรสาร: 0-3935-1636

ชั้น 10 ยูนิค บี2 อาคารสยามทาวเวอร
989 ถ.พระราม 1 แขวงปทุมวัน เขตปทุมวัน กทม. 10330
โทรศัพท: 0-2670-9999 โทรสาร: 0-2670-9996-8

สํานักงานสาขา ศรีราชา

สํานักงานสาขา ขอนแก่น

ชั้น 7 อาคารธนาคารกรุงเทพ สาขาศรีราชา
98 ถ.สุขุมวิท อ.ศรีราชา จ.ชลบุรี 20110
โทรศัพท: 0-3832-2755 โทรสาร: 0-3877-1426

ชั้น 4 อาคารธนาคารกรุงเทพ สาขาหนาเมือง
680/12 ถ.หนาเมือง อ.เมือง จ.ขอนแกน 40000
โทรศัพท: 0-4332-2101-04 โทรสาร: 0-4332-2120

สํานักงานสาขา หาดใหญ่

สํานักงานสาขา สุราษฎร์ธานี

ชั้น 7 อาคารธนาคารกรุงเทพ สาขาหาดใหญ
39 ถ.นิพัทธอทิศ 2 อ.หาดใหญ จ.สงขลา 90110
ุ
โทรศัพท: 0-7426-2000-3 โทรสาร: 0-7426-2009

ชั้น 4 อาคารธนาคารกรุงเทพ สาขาถนนชนเกษม
337/20 ถ.ชนเกษม อ.เมือง จ.สุราษฎรธานี 84000
โทรศัพท: 0-7728-3631-3 โทรสาร: 0-7721-6522

สํานักงานสาขา อุดรธานี

สํานักงานสาขา เชียงใหม่

ชั้น 3 อาคารธนาคารกรุงเทพ สาขาโพธิ์ศรี
227 ถ.โพธิ์ศรี อ.เมือง จ.อุดรธานี 41000
โทรศัพท: 0-4232-6999 โทรสาร: 0-4232-6995

เลขที่ 164/44-45 ถ.ชางคลาน ต.ชางคลาน
อ.เมือง จ.เชียงใหม 50100
โทรศัพท: 0-5327-3716-20 โทรสาร: 0-5327-3714

สํานักงานสาขา ลําปาง

สํานักงานสาขา พิษณุโลก

ชั้น 3 อาคารธนาคารกรุงเทพ สาขาถนนฉัตรไชย
341/3 ถ.บุญญวาส (ฉัตรไชย) อ.เมือง จ.ลําปาง 52100
โทรศัพท: 0-5432-3935-39 โทรสาร: 0-5432-3934

ชั้น 3 อาคารธนาคารกรุงเทพ สาขาพิษณุโลก
262/24 ถ.บรมไตรโลกนารถ อ.เมือง จ.พิษณุโลก 65000
โทรศัพท: 0-5521-7833-37 โทรสาร: 0-5521-7851

สํานักงานสาขา นครสวรรค์

สํานักงานสาขา เชียงราย

ชั้น 3 อาคารธนาคารกรุงเทพ สาขานครสวรรค
154/1 ถ.สวรรควิถี ต.ปากน้ําโพ อ.เมือง จ.นครสวรรค 60000
โทรศัพท: 0-5631-2412 โทรสาร: 0-5631-2420

ชั้น 3 อาคารธนาคารกรุงเทพ สาขาหาแยกพอขุนเม็งราย
866/18 ถ.ทางหลวงหมายเลข 1 อ.เมือง จ.เชียงราย 57000
โทรศัพท: 0-5360-0788 โทรสาร: 0-5374-2858

สํานักงานสาขา พัทยา
อาคาร มุกส เรสสิเดนซ เลขที่ 222/99 ม.9 ถ.เฉลิมพระเกียรติ
(สาย3) ต.หนองปรือ อ.บางละมุง จ.ชลบุรี 20260
โทรศัพท : 0-3841-2400-05 โทรสาร : 0-3841-9014

ขอมูลในเอกสารฉบับนี้ รวบรวมมาจากแหลงขอมูลที่นาเชื่อถือ อยางไรก็ดี บมจ. หลักทรัพย เอเซีย พลัส ไมสามารถทีจะยืนยันหรือรับรอง
่
ความถูกตองของขอมูลเหลานี้ได ไมวาประการใด ๆ บทวิเคราะหในเอกสารนี้ จัดทําขึ้นโดยอางอิงหลักเกณฑทางวิชาการเกี่ยวกับหลักการ
วิเคราะหและมิไดเปนการชี้นําหรือเสนอแนะใหซื้อหรือขายหลักทรัพยใด ๆ การตัดสินใจซื้อหรือขายหลักทรัพยใด ๆ ของผูอาน ไมวาจะ
้
็
ิ
เกิดจากการอานบทความในเอกสารนีหรือไมกตาม ลวนเปนผลจากการใชวจารณญาณของผูอาน โดยไมมีสวนเกี่ยวของหรือพันธะผูกพัน
ใด ๆ กับ บมจ. หลักทรัพย เอเซีย พลัส ไมวากรณีใด

Invest 1 q2014_aps

More Related Content

Similar to Invest 1 q2014_aps

Invest 1 q2014_aps